近日，Messari创始人RyanSelkis发布了长达134页的《2021年加密投资理论报告》。在该报告的“DeFi：货币乐高”章节中，Selkis介绍了他对2021年DeFi的预期，内容覆盖了Maker、Uniswap、流动性挖矿、动态自动做市商、无抵押借贷和闪电贷、智能机池、治理等十大方向。
本文是该报告的第六部分：《DeFi：货币乐高》
在2017年牛市，所有项目都想要蹭上“加密货币”的热点。到2020年，所有项目都想把自己代币分类到“DeFi”。由此DeFi的定义就显得很重要，我们的分析师对DeFi提出了更为严格的定义。这种协议及其资产必须满足以下要求：
?金融用途：明确适用于贷款，交易所，衍生/合成资产发行，资产管理等金融应用。
?无需许可：开源；任何人都可以在未经第三方许可的情况下使用或构建项目
?匿名：人们无需透露自己的身份即可使用协议
?非托管：不依赖第三方协助者
?去中心化治理：决策和管理特权不是由单个实体持有的，或者存在一个消除它们的可靠途径
在介绍下面的货币乐高演变之前，我们先提供一些反例，这对理解很有帮助。Chainlink是一个流行的去中心化预言机，它是数据基础架构的重要组成部分，但它更像是中间件，而不是金融产品。同样，智能合约平台为DeFi提供了动力，但其并非主要针对金融应用。那些主要用作“影子证券”的金融资产同样不在考虑范围。不过，这样的分类并不是完美的。例如，Binance的BNB代币实际上突出显示了灰色地带的存在，因为BNB既可用于保护Binance智能链，实现Binance交易费用折扣，还能用于通过交易所的收入来进行销毁。
但是，根据上述更严格的定义，加密货币玩具箱中今年增加了很多乐高积木。我们将以通俗易懂的词语讲解这些原语中的每一个，然后对来年的一些预测进行分层。通常，我们在这里是为了帮助您了解此图表：
DeFi是加密货币中的闪光点。在经过75％的调整后，上个月的市场反弹在速度和流动性方面均表现凶猛。尽管如此，这个刚起步的行业总市值还仅为70亿美元，大约相当于BCH。我们押注DeFi价值重估，并在来年继续飞速增长。
6.1Maker——全抵押链上银行
要建立一个并行金融系统，你要做的第一件事是：一种稳定的数字货币，所谓稳定，即其购买力一天之内不会上下浮动超10％。
没有人愿意花费明天可能会升值10％的货币，也没有人愿意接收明天可能会贬值10％的货币。借贷也一样。
您不想借用由于实际利率飞涨而使偿还成本高出10％的资产，同样也不想借出可能贬值的资产，因为您的隐含收益率可能为负。使用BTC和ETH，所有交易本质上都是投机性的，因为双方都同意承担基础账户单位的主要风险。像Tether这样的早期中心化稳定币是一个暂时的改进，但伴随着风险，即当局可能会没收其银行存款。我们需要完全属于加密协议本身的东西，如Dai。
2017年年底，一种被成为Maker的基于加密货币抵押的“合约”借贷平台正式启动，旨在最终解决加密货币的波动性问题。使用Maker，用户可以将ETH锁定在智能合约强制的抵押债务头寸中，并根据用户持有量来借用与美元挂钩的单位。该项目为长期的以太坊多头创造了激励，以利用Dai为他们的多单加上链上杠杆。
因此，如果您是2018年1月的ETH鲸鱼，并且您想要套现一些钱来购买新房，那么您可以通过抵押ETH来获得Dai，这样无需承担因彻底出售ETH而失去巨大的资本收益：利用100万美元的ETH头寸中借入50万美元Dai，向Maker协议支付利息，但不向国家缴税。只要您的CDP维持150％的抵押率，您就可以了。
当然，问题在于，ETH在2018年从高峰跌至低谷，跌幅90％以上。因此人们很快就看到了杠杆的缺点。一旦100万美元抵押品的价值降至62.5万美元，那笔价值100万美元的ETHCDP将被清算。这种事情使许多怀疑论者相信Maker根本上有缺陷，并且会在亏损时崩溃。但奇迹般的是，该系统并没有在2018年死亡，也没有在今年3月因COVID恐慌引起的市场闪崩中死亡，当时该公司的清算协议和紧急拍卖系统大部分正常工作，很大程度上是这样。
Maker仍然存在一些被批评的地方，但现在我认为该项目是业内最具弹性和最强大的加密货币抵押银行，更重要的是，该项目已经证明了其他链上稳定币项目可能创建加密货币来帮助我们完全避免使用传统银行。我喜欢那些“拒绝消亡”的加密协议，而Maker符合要求。DAI的市值在2020年飙升了15倍，很大程度上要归功于DeFi。到2021年底，它将至少再次翻一番，达到20亿美元，而其他合成稳定币也将加入竞争。
6.2Uniswap
中央限价订单簿是现代加密货币交易所的骨干部分，汇总了做市商在各种价格点上针对各种资产对的来自做市商的出价和要价。它们通常在中心化交易所中运行得很好，但是CLOB模型在进入链上时就不行了。原因很简单：每次出价和要价，以及对这些出价和要价的每次调整，都会消耗gas来存储到链上，而且从理论上讲，每笔订单都可以被抢先交易，因为订单要优先考虑gas费和时间戳。一些项目正在研究链上订单的这些问题的Layer2解决方案，但是现在，只知道在链上管理订单薄非常昂贵。
Uniswap是一种去中心化交易所，利用了“自动做市商”模型。该概念由Vitalik于2016年底首次提出，并由Bancor在2017年中期首次实施，但Uniswap使其成为主流。AMM通过将交易对资产锁定在“流动资金池”中而不是在账簿上发布更多的临时限价单来解决维护CLOB的问题。如今，AMM有多种形式，但它们都使用一种称为“恒定函数做市商”的方式对资产进行定价，并确保任何列出的货币对的所有订单都能得到匹配。
我会推荐一系列*优秀*的视频，从视觉上分解这些和其他DeFi概念，但就目前而言，仅知道Uniswap上的ETH-DAI对以600：1的比率持有等量的ETH和Dai。如果需要12,000美元的流动资金池可用于交易，则意味着需要大约10ETH和6,000Dai被锁定在AMM中。
过去，AMM的问题在于它们仅适用于小批量订单。如果您试图在只有12,000美元流动性的市场上进行1,000美元的ETH交易，则ETH的价格都会大幅变动。但是，即使出现滑点，AMM还是一项“零对一”的创新，可以帮助避开大型交易所。不仅出于安全原因，而且也出于方便性和可访问性。AMM所支持的每个市场都没有太多的合规性成本，任何人都可以立即在以太坊上启动新资产的市场——这可能使CEX无法在可用性和流动性方面击败它们。
AMM特别方便快捷，可以上线链上合成资产，我们将在后面讨论。我对AMM与CLOB交易所的思考方式与对BTC与全球货币的思考方式相同。相对于美元，比特币是一种糟糕的货币，但与阿根廷比索或委内瑞拉玻利瓦尔或苏丹镑相比，比特币是一种非常好的货币。随着比特币的升值和其他货币的通货膨胀，比特币在货币排行榜中上升。同样，与Binance和Coinbase相比，Uniswap是“糟糕的交易所”，但对于长尾资产以及与交易量前50名之外的CEX相比，它却又是一个非常好的交易所。很快，它将成为交易量排名前十的交易所。
将来，大多数市场的大部分流动性将通过去中心化交易所进行，而AMM将成为重要组成部分。更好的是，AMM确保散户投资者将始终有机会在加密货币的价值创造游戏中领先机构和风险投资人。
Uniswap可能会继续排名前十。他们只需要一点火花就可以开始……。
6.3流动性挖矿火花
在去年的DeFi环境中，有Maker，也有其他玩家。Maker的抵押贷款协议当时基本上是唯一可以借用加密资产进行借贷的游戏，该协议于2019年11月推出的DaiSavingRate成为加密货币中第一个且增长最快的计息账户之一。但是，当Compound在今年夏天推出“流动性挖矿”时，他们创造了一个全新的游戏，这使整个DeFi领域火起来。
在大多数DeFi协议中，流动性提供商会获得最大的系统奖励份额。这是有道理的：如果您投入资本进行市场交易，则应赚取做市商费用。如果您借出钱，您应该赚取利息。但是问题在于，这是建立流动性的漫长过程，许多潜在的资本贡献者可能认为他们在DeFi中产生的经过风险调整的收益是不足够的，例如这就像是在压路机前面去捡几分钱。
流动性挖矿为早期的DeFi利益相关者带来的收益相对来说更加甜美，向那些为早期的流动性池注入资金的资金贡献者分配了赋予网络管理权的代币。
流动性挖矿不仅使协议存款提升了几个数量级，还使DEX变成了资本合作社，并解决了DeFi市场普遍存在的“冷启动”挑战。他们在今年夏天向网络贡献者分发了价值数十亿美元的流动性新代币。
流动性挖矿有点像服用类固醇。在几个周期内可能会提高项目能量水平，但是作为一个项目，您仍然需要经过繁重的工作来建立一个有用且长期可行的市场和活跃的社区。否则，您最终结果会比起步时更糟。Uniswap和Compound完美地展示了这一点。自6月份推出以来，Compound存款增长了15倍，其流动性挖矿奖励将在四年内分发。Uniswap采用了更多的循环方法。在初始分配周期结束时，其存款迅速减少了50％，但早期的上涨是显而易见的：Uniswap的流动性比8月份首次发行UNI代币时高出6倍。
由于UNI最大供应量的80％尚未分配，因此未来流动性挖矿类固醇的周期仍有空间，这些类固醇可帮助提升网络参与度和/或抵御竞争性攻击。这就是相当于使用了大型国库券，但是要实行节制和仔细计划流动性挖矿周期，并随着大盘的发展缓慢，说起来容易做起来难。如今，利息收入和做市商收入增长迅速，但它们仍然很小。
流动性挖矿奖励将继续帮助用户投机其市场的长期规模。
常识性警告：您需要人们相信您的网络是一个持续不断的关注点，以便保持收益耕作游戏的发展。如果从流动性挖矿获得的治理代币根本就一文不值，那么您可以凭借仅持续一个小时的1000％以上APY的登上头条，然后随着参与者市场的抛售而变为负值APY。这已成为常态，这就是为什么CoinGecko甚至建立了Degen模式的原因。
像这样的恶作剧项目是您能够听到DeFi“蓝筹股”网络的原因之一，该网络的社区似乎围绕着长期可行的项目而聚集，尽管大多数人仍然涉足Degen。我为Uniswap，NexusMutual，以太坊，Aave，Synthetix和YFI创造了“UNEASYs”一词。再加上Maker和Curve，你就已经按锁定价值捕获了所有顶级协议。
当我说我希望在下一个市场周期中，DeFi资产的价格会重新上涨3-5倍时，我所说的是“蓝筹股”。
6.4动态自动做市商
Uniswap证明了AMM模型是可行的，而流动性挖矿证明了它可以扩展。接下来出现的是在较低级别的乐高积木之上的一组可预测的迭代。UniswapAMM并非没有问题。它们需要大量的资金，因为它们需要两个代币的余额来维持一种恒定的产品。它们还受到“无常损失”的影响，其中高市场波动会导致AMM与参考市场价格的失衡，并导致流动性提供者向套利者贴钱：
“Binance交易对相比，流动性较低的Uniswap对可能会上下波动，而自动交易则可以套利价差。”
无常损失通常可以永久化，并抵消做市商可能赚取的费用。因此，修复无常损失很重要。很明显，可以对AMM的某些功能进行调整，以降低资本密集度并保护做为DeFi市场基础的做市商。AMM的两个特别重要的升级是从Balancer和Curve推向市场的，并由AMMOG，Bancor进一步迭代。Balancer推广了恒定产品做市商的想法，使在同一综合流动性池中合并多个资产变得更容易，并降低了在高波动性环境下套利者无常损失的可能性。
代替向Uniswap上的ETH-DAI，BAL-USDC，CRV-DAI和BAT-ETH池提供流动性，Balancer流动性提供商可以将ETH，DAI，BAL，BAT和USDC添加到同一池中，从而允许相同的抵押品跨多个市场对。Bancor推出了其AMM的v2，重点是更多的流动性加密交易对。无论什么时候它们脱离链下市场束缚时，它都使用数据预言机来动态地重新平衡其池。这些升级可以将资本效率提高20倍，但是也伴随着依赖链下预言机数据而带来的风险。
Curve可能是市场上最令人兴奋的新型AMM。该协议首先意识到他们可以收紧可预见滑点较低的交易对的参数：同类稳定币到稳定币交易，以及诸如renBTC到wBTC的固定资产。Curve使USDC，USDT和Dai的DeFi流通量增加了10倍，尽管他们在同一交易池中存储多种类型的特有稳定币风险时引入了风险。CRV是过去一年中最关键的创新之一，随着平台的互操作性，扩大资产流动性对同类资产交易对的重要性将变得更加明显。这是2021年的主要趋势。Uniswap已经进行了一些捆绑销售，因为每个AMM协议都提供了自己的流动性开采代币激励措施，旨在收紧滑点并提高DEX生态系统与其中心化竞争对手相比的质量和实力。
DEX的市场份额，尤其是AMM协议的市场份额，将在2021年再次翻两番，达到全球总量的2％，这听起来很小，这仅是因为机构推动的BTC和ETH反弹将发生在传统场所。对于市值低于1亿美元的ERC-20代币，DEX市场份额将攀升至10％。对于ERC-20小型项目，DEX将扩大其作为唯一的做市商的领先地位。
6.5智能机池
“我们确实需要像DeFi界的Wealthfront这类东西，”一位名叫AndreCronje的男人说。Yearn.Finance成为年度最重要的DeFi协议，诠释了如何将DeFi的所有独特乐高积木结合在一起，并添加了一些自己的积木。Yearn最初是一家利率优化工具，开发人员AndreCronje曾使用该利率优化工具根据每日最高收益在各种DeFi贷款协议中动态分配其资产。注：Wealthfront是一个知名智能投顾平台。
随着Cronje产品套件的扩展，他开始在Yearn旗下进行所有工作。打造一个金融品牌，并引入了一个称为YFI的“完全无价值”的治理代币，以设置系统参数，并捕获网络的各种“智能Vaults”产生的一部分费用。
Yearn的资产管理平台现在管理着4.5亿美元以上的资金，并为AMM，贷方和保险商提供流动性。如果没有Andre的连续创新，我甚至都无法撰写任何有关YFI的文章，但我们将继续在MessariPro中介绍该协议新开发和集成的艰辛步伐。
Yearn也可以说是专门为那些比较懒的人，企业家和规避风险准备的。如果您想押注“DeFi界的Wearlthfront”将会成为重要一环，那么YFI值得你拥有。
6.6无抵押信贷和闪电贷
最有趣的新DeFi原语之一是“闪电贷”，用户可以借用一种资产，在交易中部署该资产，然后作为单笔多步骤交易的一部分偿还贷款。闪电贷可用于套利，抵押互换和“自我清算”（可以认为是
DeFi再融资而不会触发应税事件），以及未来潜在的大量应用。闪电贷可以利用低效率，而且几乎不需要操作资金，这使DeFi更具流动性。它们在许多DeFi漏洞中的角色“实际上是个好消息”，有助于建立系统范围的抗脆弱性。
闪电贷基本上是一系列顺序数据库条目，仅当所有条目都在同一个批处理事务区块中得到处理时才执行。Aave是闪电贷的最初发起者之一，并且因为要为借款人提供短暂的流动性而收取9个基点的发起费用。Aave在2020年的前六个月发放了2500万美元的贷款，然后在第三季度发放了5亿美元。他们在10月和11月又执行了5亿美元贷款，所以说今年的情况还不错。
即使DeFi资产在2021年横盘整理，随着更多的白帽套利者和黑帽市场操纵者利用这种方法来利用DeFi市场的弱点，闪电贷的规模将增加5倍，达到50亿美元。我有51％的信心认为，闪电贷将对2021年DeFi十大项目中的至少一个项目造成彻底破坏。他们很可能在此漏洞利用方面有一个伙伴：不良数据预言机。
6.7加密数据中间件：预言机
使用比特币，无需依赖任何外部数据。比特币交易原生于比特币区块链，该协议对账本和节点网络之外的世界一无所知，也毫不在意。但是，Augur如何结算链上体育，或者MakerDAO如何根据ETH价格下跌清算抵押不足的CDP？他们使用预言机，一种将区块链连接到链下数据源的中间件。
Augur的REP使用了一种“指定的报告者”系统，奖励提供真实世界事件准确信息的预言机，并在结果包括某种主观解释时执行一个争议仲裁流程。这对于可以接受较长结算时间的注是个好选择，但DeFi应用需要更及时，更连续的数据以实现24x7运行的市场。如果您要构建旨在提供特定股票价格等信息的合成代币，则需要一个数据预言机，以为该股票提供可靠的参考价格。即使您要从其他链上数据源中获取信息，您仍然需要管理与市场操纵相关的风险。
Chainlink负责管理来自多个数据资源的信息流，并充当关键数据转换器，而不会将受信任的第三方引入加密交易中。它们使操纵参考数据更加困难和成本昂贵。我们并不把Chainlink视为“DeFi”，但是这是一个重要的项目，因为大多数DeFi漏洞攻击都与不良的参考数据基础架构和风险控制有关，并且大多数协议构建者都明白要维护一个可靠的预言机是很困难的。
如今一提到预言机，Chainlink已经成为人们最先想到的项目，这个项目已与数百个加密项目进行集成，并能够帮助每一个加入其阵营的新合作伙伴推广。另外还有其他“去中心化预言机网络”项目，但是Chainlink已成为希望将预言机服务外包的团队的事实上的选择，并且其目前已是市值排名第六的加密资产的这一事实也很难被忽略。
但这并不是说LINK的全部重点在于如何将其作为资产进行交易：LINK目前的流通市值为50亿美元，剩余供应量的60％保留在储备金中，以激励合作伙伴以及利用该协议的核心贡献者。LINK在很多方面看起来就像一个缩小版的XRP。匿名的做空研究公司宙斯资本今年早些时候针对Chainlink上发表了一份长达59页的做空报告，看空该协议及其主要利益相关者SmartContract。该报告的某些结论是虚假的，有些指责是诽谤，因此我不会在这里发布报告的链接。但是该报告确实有几个实质性要点。也就是，围绕Chainlink的糟糕LINK经济学。
如今，LINK仅仅是“支付代币”。换句话说，它的竞争性在于您必须拥有一定的商品资金才能托管预言机节点和/或为参考数据合约调用付费。但是，与大多数2017年“效用代币”项目一样，没有理由在任何时间段内持有LINK：如果您确实需要LINK进行付款，则可以持有其他更具流动性的“资金”，根据需要跳入功能不那么有用，流动性较小的支付代币。当质押LINK以获得网络安全性时，问题在于ChainLink的费用模型似乎不稳定或可扩展。费用模型已经被提出，但尚未按每次交易进行收费，因为每次调用数据的费用的引入都会使使用费用过高。
我很难支持任何参考数据合约调用市场规模达到100亿美元的模型。如果您想要一个看涨案例：我想LINK就是。但我不是LINK多头。
6.8吸血鬼袭击：合法盗窃
关于在DeFi中进行构建的最好和最坏的部分都是，一切都是开源的。对于竞争对手来说，分叉你的代码，吃你的饭同时嘲笑，这都是公平的游戏。DeFi不适合胆小者，今年夏天，我们看到了该行业所能提供的最好的一面，也看到了最糟糕的一面。SushiSwap对Uniswap进行了分叉，其流动性挖矿奖励计划旨在诱使Uniswap流动性提供者屈服于这个新的匿名发布竞争对手。一位匿名开发人员在Curve上大获成功，他在github库中找到了该项目的未启动代币合约，并自行启动了这个合约。然后有人分叉了Curve，推出了Swerve。Compound与Cream的“吸血鬼”合作，因为他们将新项目视为真正的补充：Cream支持更广泛的DeFI资产，与币安智能链等新区块链交叉，并与Compound的“受害者”共享2.5％的供应。
一旦吸血鬼吸干投机者的血液，他们很快就会返回坟墓，但其他会留下，因为它们实现了新的，有趣的功能和合作关系，因此似乎正在复苏。
吸血鬼攻击有好处。如果说资本主义全是关于创造性的颠覆，那么DeFi资本主义就是关于食利者的颠覆。先发优势不再导致垄断，而是暂时的优势，只有通过对社区治理的合理承诺和公正的利益相关者一致性，才能保持暂时的优势。
我们在2020年看到的主要吸血鬼攻击来自“无代币”项目，这些项目试图通过发行新的代币来击败和超越竞争对手。诸如Metamask之类的钱包似乎是主要的候选人，他们可能会出于某种原因推出代币，例如竞争对手以自己的代币激励手段虹吸用户。这种情况最初发生在Binance和BNB。随着流动性挖矿的繁荣。我预测，钱包和自托管服务领域会可能发生这种情况。
还有其他方法可以在DeFi中建立防御能力。品牌，整合，可用性，商誉，伙伴关系，良好的安全性都是重要的。但是，一个健全的财政策略至关重要。
6.9财理
Uniswap的成功证明了你可以开发出一个现象级产品，社区好评如潮，但仍然会被有激励的团体所威胁，他们愿意与用户更好地分享平台经济学。财理和协议是DeFi的高风险部分，社区治理代币已拥有60亿美元的规模，还有现在价值数亿美元的财政资产。
这些资产应如何管理？
总的来说，大多数网络已经通过“股息”或通过代币回购销毁自动将现金奖励返还给投资者，但是使用资金首先激励核心开发人员似乎更明智，然后是长期资本提供者，然后是社区贡献者，然后是佣兵。这应该是显而易见的，但是2020年的激励措施仍然倾向于佣兵，而牺牲了其他利益相关者。
但这种情况将会改变。
我最感兴趣的是PowerPool的CVP和Aragon的发展，目前赛道上已经有很多资金。这不只是治理货币政策和协议参数的更改；我们将在2021年的协议并购领域中看到更多，我在去年的报告中曾预测过这一点，并且在第四季度确实有所发展。
6.10DeFiBug赏金
DeFi漏洞攻击的名单已经很长且在不断增长，许多企业家似乎很“满足于”反复犯同样的错误，以求尽快发行新版本。好消息是，这就变成了一种赏金计划，可降低DeFi变得“太大而不能失败”的风险。实际上，借贷平台bZx甚至提供了漏洞赏金即服务。该团队在2020年2月进行了两次黑客大赛，以及7月首次进行了DEX黑客大赛，并在9月举行了一场耗资800万美元的黑客竞赛。
我为下一场黑客大赛感到兴奋。我们正在努力遏制风险高且未经测试的DeFi应用可能造成的损害。我们开始更好地预测最可能的攻击媒介，并且现在有工具可以对每个项目的风险进行评分。ConsenSysCodeFi发布了DefiRisk评分，安全研究公司Gauntlet发布了DeFiPulse的经济安全评分。这将有助于更好地为NexusMutual，Opyn和CozyFinance现有的1亿美元智能合约保险单定价。这应该有助于降低迈向“无银行”过程中的风险。
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