原文：OutlierVentures
编译：Bite@火星财经APP，原题《解析代币架构，原来价值代币这样“铸造”》
牛市正在进行中！当下牛市所引发的新币热潮绝对是现象级反应，很多代币都成为了市场上的热宠儿。观其背后的逻辑，我们发现运作良好代币架构是健康加密协议的基本组成部分，但绝大多数加密协议在其代币架构上都会犯严重错误，这导致早期阶段加密协议的筹资机会减少，协议效用和市值在降低。
当提及到代币价值影响代币价格时，代币架构有着积极影响。如下图所示，Bancor在2020年4月29日宣布其代币架构改版，在6月17日DeFi夏季开始之前，其BNT代币的价格上涨了约300%，并跑赢了整个加密货币市场30倍。
图?1:BNT价格
一、什么是代币架构
架构既是规划和设计结构的过程，也是产品，而代币则代表区块链上的资产或效用，区块链是一种去中心化的账本或数据库。因此，代币架构既是规划和设计代币结构的过程，也是产物，质押者在预先定义的激励机制框架内以代币的形式进行价值交换，目的是使所有利益相关者的效用最大化，并使个人激励与网络目标相一致。
SBF：尽管出现宕机但Solana仍优于其他区块链网络:金色财经报道，尽管最近几个月 Solana 网络遭受了多次中断，但 FTX 首席执行官 Sam Bankman-Fried（SBF）认为，尽管最近几个月 Solana 网络遭受了多次中断，但Solana区块链性能依然优于业内其他网络，Solana能够处理的交易量比其他主要区块链网络的总和还要多，“尽管 Solana 网络每秒处理的交易数量（TPS）显着下降，但与其他区块链相比，它仍然做得很多”。不过，SBF坦言Solana仍有很大改进空间，“Solana有更多的工作要做，最重要的是，建设…… Solana网络基本上不存在闲置问题——交易的需求已经达到了供应。因此，Solana需要继续努力提高系统的吞吐量和效率，以根据需求进行扩展。”[2022/1/26 9:13:32]
图?2:代币架构
二、代币架构过程
代币价值意味着加密协议代币的效用或价值。代币价格只是一种价值的数字体现，在任何时候，买家都愿意购买，卖家也愿意出售代币。与代币价格相比，代币价值是一个更加难以捉摸的概念。对于不同的质押者来说，代币价值可以根据具体需求和愿望而有所不同。代币价格一般由基于感知代币价值的情绪驱动。过多地关注维护代币价格似乎没有必要，但出于多种原因，代币高价格是任何加密协议成功不可或缺的因素，其中最主要的原因是协议的安全性和利益相关者的盈利性。代币价格越高，其加密协议越难被攻击。代币价格可以分解为2个组成部分：投机成分和基本要素。
韦氏评级：DeFi平台DMM成功完成IDO 尽管用户已报告大量问题:加密货币评级机构韦氏评级（Weiss Ratings）在推特上表示：“由风险投资家Tim Draper支持的DeFi平台DMM (DeFi Money Market)成功地完成了IDO, 尽管用户报告了大量的问题。尽管存在一些问题，但这听起来确实很有趣。我们会去检查一下。”此前报道，DeFi货币市场协议DMM官方表示，在公募期间其电报群遭到恶意劫持，已给予受损用户4万美元补偿。DMM于6月22日开启其治理代币DMG的首次DEX公开发行（IDO）公募，起始定价为0.36美元。[2020/6/27]
1.?代币价格的投机成分
投机成分受市场影响，主要是由情绪和观念驱动。无论目前加密协议及其代币的效用如何，如果二级市场上的需求大于供给，代币的市场价格就会上涨。代币架构的选择在这里并不直接发挥作用，但可以通过乔治-索罗斯定义的反射性法则对代币价格产生重大影响。管理代币价格中的投机成分的关键是通过使用中心化交易所的做市商和去中心化交易所的深度流动性池来确保高流动性。需要注意的是，目前绝大多数加密资产的价格主要由投机成分构成。这一点可以与房地产等形成对比，资产的基本面和实用性要比加密资产明确得多，也容易估值得多，这就使得加密资产受投机的驱动较少，更多的是受基本面驱动。
声音 | 分析师：尽管Bakkt比特币期货合约日交易份数呈指数增长，但11月份仅交付11个比特币:加密货币分析师Alex Krüger发推称，近期，Bakkt比特币期货交易量呈指数增长。然而，对于比特币多头来说，更应该关注的是实际交付的比特币数量，而非合约份数。11月份，仅实际交付了11个比特币，10月份为15个。此外，Bakkt有两个比特币期货合约，分别为月度期货合约和每日期货合约。每日期货合约每天在Bakkt warehouse中结算一次。但每日期货合约的成交量除9月份的两天（这两天每天交付一个比特币）外，其余日期均为0。[2019/11/28]
2.?代币价格的基本要素
代币价格的基本要素是指基于代币为利益相关者提供基本价值而赋予代币价值。这个基本价值一般来自于2个方面：协议服务和代币结构；
协议服务的实用性是由底层产品质量和产品市场契合度决定。这可以是Uniswap等主要去中心化交易所的低滑点，也可以是Filecoin等去中心化存储协议的廉价存储。如果质押者认为产品有价值，并且代币与价值挂钩，那么对代币的需求就会上升。另一方面，代币架构关注的是增加代币基本价值的机制。我们将代币架构定义为一个过程，现在把它看成一个产品。
代币架构是由质押者组成的结构，这些质押者通过机制与加密协议互动。根据对2021年初更广泛的加密市场的观察，绝大多数代币架构都表现出3种机制：
复旦大学中国反研究中心主任：可借助区块链等技术打击地下钱庄:时代财经6月5日报道，复旦大学中国反研究中心主任严立新接受采访时表示，当前如此巨大的地下钱庄跨境资金转移规模，与我国在金融领域的管制策略有一定关联。打击地下钱庄，相对更有效的方法是疏堵并重，采用多手段组合的策略，尤其要借助如大数据、区块链+人工智能等科技手段。[2018/6/5]
a.?实用性机制；
b.?治理机制；
c.?分配机制；
三、代币架构中的实用机制
在深入研究个人效用机制之前，我们需要了解生产性资产代币和非生产性资产代币的区别，它们的价值是由不同因素所驱动。
非生产性资产代币是指那些在传统金融中表现得像商品的代币。非生产性代币可以使用交换方程进行估值，其中货币水平乘以速度等于价格乘以数量。等式中的PQ代表协议服务的价值，MV代表代币的货币价值乘以速度。代币速度表示代币在一定时间内换手的次数。如果我们保持PQ不变，降低V，最终会得到更高的M，本质上是代币价格更高。有效的效用机制是指降低代币速度或增加协议服务的效用，或者最好是两者同时进行。在非生产性代币中，有效效用机制的关键是设计和实现增加代币的基本价值，同时降低代币速度的机制。这可以通过以下机制来实现：
澳大利亚政府拨款超50万美元用于区块链研究:据coindesk消息，澳大利亚政府已向其数字化转型机构拨款70万澳元（约合521000美元），以探索政府服务内的区块链应用。政府将这笔资金作为2018年至2019年预算的一部分，将从现有的机构资源中提取，并在未来四年中分配。该机构成立于2015年，除了领导信息和通信技术战略外，还帮助政府部门“进行数字化转型”。预算文件称。这不是澳大利亚政府第一次有专门的资源来检查区块链。在2017年，它的最高研究机构发布了两份关于可能用例和与该技术相关的风险的研究报告。政府随后在其数字经济倡议的咨询文件中提到了该技术。同样，在2017年末，政府宣布计划向一个以区块链为基础的智能公用事业试点项目提供超过800万澳元(约合590万美元)的赠款。[2018/5/9]
质押机制：减少流通供应量与代币总供应量的关系；
铸币与燃烧机制：减少代币的总供应量；
生产性资产代币是指那些类似于传统金融中的债务或股权代币，例如具有内置的投票机制或在某些情况下收益率。生产性代币的价值为代币持有人每年价值流的净现值，与传统金融中资本资产的估值方式类似。在生产性代币中，有效效用机制的关键是设计和实施能够增加代币持有人价值流的机制。这可以通过以下机制来实现：
费用分配机制。实施或增加对代币持有人的费用分配。
折扣机制。在代币中实施折扣机制，让用户为协议的基础效用支付比不拥有/使用代币时更少的费用。
需要注意的是，大多数代币既是生产性的，也是非生产性，它们的代币架构可以通过实施上述任何一种机制而受到积极影响。?
四、质押机制
流通供应量相对于总供应量减少的方式通常是通过引入质押机制。质押机制可以降低代币的平均流通速度，通常为协议提供额外的安全性。Filecoin是一个共享闲置存储资源的去中心化网络。如果质押者有闲置的硬盘，可以将其插入网络，成为存储提供者，其他质押者可以使用存储，存储提供者可以获得报酬。但为了向协议提供存储，存储提供商需要向协议中质押一定数量的Filecoin代币。这种机制对其代币架构有广泛的积极意义，比如它为代币带来了购买力，能够向Filecoin提供存储资源，存储提供商需要购买一些Filecoin代币，同时也降低了代币的流通速度，存储提供商在参与前需要对代币进行质押，防止存储提供商的恶意行为。
目前可以看到加密协议使用的质押机制主要包括：
1.?持续治理机制：激励代币持有者持续押注治理代币，最大化其投票权。提案通常是一个智能合约，代币持有人通过质押代币来表达对提案的认同。每个提案需要在预定时间内达到一定的门槛。如果代币持有者想要使用他们的代币对另一个提案进行投票，他们首先需要解除对前一个提案的代币质押。目前MakerDAO使用的就是这个机制。
2.?安全模块机制：激励代币持有者将代币质押到名为安全模块的智能合约中，以赚取质押代币的收益率，同时允许代币在协议破产时作为安全缓冲。在资金不足的情况下，安全模块中质押的代币会被拍卖，用于补偿协议损失。安全模块机制是由Aave率先推出的。
声誉机制：激励代币持有者质押代币，赚取质押代币的收益率，同时为加密协议提供真相来源。“真相”的力量和相关性通常由被质押代币的价值来表示，这种机制目前被Augur和Chainlink使用。
3.?质押机制：代币持有者质押一定数量的代币参与网络，或获得网络效用，目的是为了防止网络的垃圾信息。最突出的例子包括Filecoin或Cudos等加密协议。
4.?金库管理机制：使用加密协议金库机制，有权从流通供应中取出或买断代币。该机制计划由AxiesInfinity或KeyTango使用。
5.?流动性提供机制：让代币持有者将代币锁定在协议中，并作为DeFi中自动做市商和借贷协议的流动性来源，如Balancer或Uniswap。这种机制不需要使用协议的原生代币，也就是说，如果代币持有者想要为Uniswap或Balancer提供流动性，他们不需要通过原生代币UNI和BAL来实现，他们可以创建任何想要的代币对。因此，从代币设计的角度来看，它并不是特别有趣，只是为了完整地包含在其中。
6.?PoS机制：保护0层和1层协议，由以太坊?2.0、Cosmos、Solana、Polkadot或Near使用。PoS共识机制使用伪随机选举过程来选择节点作为下一个区块的验证者，基于综合因素，可能包括质押时长、随机化和节点的资产。这种机制只与0层和1层协议有关。
五、铸币和销毁机制
另一种降低加密协议代币流通速度的方法是减少代币的总供应量，通常是通过使用铸币和销毁机制来完成。该机制可以根据预定义的逻辑燃烧一定数量的代币，从而增加代币的稀缺性。理论上，该协议最终会让更少的代币追逐相同的价值。
尽管由于上述原因，通过减少代币的总供应量来降低代币速度可能具有吸引力，但它有时会干扰质押者的奖励(降低盈利能力等)。代币架构师需要非常清楚他们所做的权衡，并平衡不同质押者群体的利益。
六、费用分配机制
除了降低代币速度，我们还可以为代币增加额外的效用。其中一种方法是实施费用分配机制，或如果代币已经有了费用分配机制，则增加代币费用。这里有一个关键的考虑因素是，经济激励是代币架构中最强的激励机制之一，应该尽可能地使用，使质押者符合协议利益。例如，SushiSwap将其DEX费用的一部分分配给代币持有人，但只分配给那些将其代币质押到SushiSwap协议的用户。
七、折扣机制
最后，我们可以将代币作为适用于协议服务的折扣券。大多数具有这种机制的代币是由中心化交易所发行的代币。如果在代币中支付交易费用，他们会给持有人提供交易费用的折扣。最显著的例子包括Binance的BNB代币和FTX的FTT代币。此外，这些代币通常使用销毁机制来进一步提高其价值。?
结论
重要的是要记住，孤立地发挥实用机制与其他功能机制时，可能会对代币架构产生负面影响。因此，代币架构过程的一个重要组成部分是了解代币架构选择不同机制相互作用。
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