原文来自Messari，以下为全文编译：
今年年初，“农民们”开始探索DeFi，以寻求更高的资本收益。DeFi的主要游乐场，即以太坊网络，见证了爆炸性的交易增长。同时，竞争加剧，gas费暴涨，将零售用户推向了替代网络，如币安智能链。其中，PancakeSwap是作为BSC上领先的去中心化交易所，凭借着奖励机制和易用性，在其他竞争对手中脱颖而出，成为了关键的受益者之一。本报告将介绍PancakeSwap的崛起，产品供应，代币机制和风险。
PancakeSwap的游乐场：BSC网络
BSC网络是由世界上最大的交易所币安于2020年9月推出的。它拥有智能合约功能和以太坊虚拟机的兼容性，能够让开发人员很容易地将项目从以太坊上移植到BSC上。对于用户来说，这意味着他们在以太坊上熟悉的工具和应用程序，如MetaMask钱包，都可以轻松配置到BSC上。
BSC最大的价值主张之一是其廉价的gas费用模式和快速执行。例如，5月18日，以太坊上交换代币的平均成本是~40美元，而在BSC上是~0.2美元。高昂的gas费用对许多零售用户来说过于昂贵，因此，在过去的几个月里，BSC网络在几乎所有的关键指标上都享有抛物线式的上涨。据下表显示，BSC网络的日活跃地址，即衡量作为发送方或接收方在网络上活跃的唯一地址，在2021年5月从不到100个增加到了超过100万个，甚至已经超过了以太坊网络的地址。
另外，BSC网络的累计唯一地址在2021年呈指数上升，在今年5月期间增加到了7000多万。
另外，其每日交易量也成倍增长，达到了1200万的峰值。
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PancakeSwap的市场领导地位
PancakeSwap是由一小群匿名的工程师开发的。凭借着高性价比的交易费用、各种产品和积极的社会渠道宣传，PancakeSwap在几个月内上升为BSC网络和整个Layer1网络的顶级交易所平台之一。以下是一个去中心化交易所总交易量排名表。
来源：Debank
下图显示，几个月来，PancakeSwap的市场份额越来越大，截至2021年5月20日，市场份额达到40%。
主要的去中心化交易所：24小时交易量；来源：Debank
5月13日，据DappRadar报道，在过去的7天里，与PancakeSwap智能合约互动的活跃钱包数量成倍增长，达到179万，比一周前增长了65%。同时，PancakeSwap平台上的交易数量猛增到超过1150万，交易量增加了两倍多，达到320亿美元。
来源：DappRader
总锁仓价值是评估采用DeFi项目的另一个重要指标，计算的是锁定在项目智能合约中的所有代币的美元总价值。对于一个去中心化的交易所来说，更高的TVL通常意味着更多的流动性和更少的滑点。截至2021年5月26日，PancakeSwap的TVL为75亿美元，此前曾达到105亿美元的峰值。
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来源：DefiLlama
就TVL而言，尽管有所下降，但PancakeSwap在不同的智能合约平台上的去中心化交易所排名仍为第一，在5月中旬遭抛售之前，领先CurveFinance10亿美元。然而，现在它以2亿美元排在Curve之后，排名第二。不过，TVL通常是不稳定的，因为资本是唯利是图的，一般会流向最高收益率的地方。以下是DeFi应用的TVL排名：
来源：DefiLlama
此外，其他网络指标也显示了PancakeSwap的吸引力。2021年4月，PancakeSwap网站的总访问量为2600万，在SimiliarWeb的投资类网站中全球排名第49。
来源：SimiliarWeb
PancakeSwap提供的产品
DEXs是每个区块链最重要的DeFi应用之一。Pancakeswap刚上线时的功能与Uniswap相似，但迅速扩大了产品范围。现在它已经成为了BSC上真正的DEX。其他DEX的核心产品往往涵盖两大产品：交易和提供流动性，但PancakeSwap提供更多，如农场、糖浆池、彩票和初始农场发行。
PancakeSwap通过将用户体验游戏化，使收益耕作为大众所接受。例如，用户可以从市场上赢得特殊的NFT，建立个人档案，并加入其他用户的团队来完成一项任务。上面的图形也提供了与其他DeFi协议不同的体验，对初学者来说可更加友好。
CAKE是PancakeSwap生态系统的原生治理代币。用户可以从交易所购买它，也可以从PancakeSwap的农场和糖浆池中赚取它，甚至在彩票中赢得它。用户可以选择成为流动性提供者，并将CAKE与另一种代币相加，生成LP代币。而且这些都可以在农场部分进行质押，以赚取CAKE。治理也是另一个主要用途，参与者可以使用代币进行投票，例如，控制CAKE代币的铸造和销毁率。
下面我们深入探讨PancakeSwap的每个类别的产品。
代币兑换
PancakeSwap对每笔交易收取0.25%的交易费，其中0.17%奖励给LP，0.03%作为系统收入进入PancakeSwap金库。PancakeSwap是BSC上最活跃的DEX。截至5月26日，PancakeSwapv2上有900个币种和1800个交易对。
来源CoinGecko
农场
PancakeSwap的流动性提供者可以将他们的LP代币质押给农场，以收获CAKE代币作为奖励。目前，PancakeSwap在100多个LP代币的交易对中发放奖励，以吸引用户为这些交易对提供流动性，最终使PancakeSwap平台获得更好的交易体验。其中，CAKE-BNB的奖励权重为40倍，其他为0.1至2倍。奖励权重代表了每个农场获得的CAKE奖励的数量。例如，如果奖励权重为1意味着每个区块获得1个CAKE，那么奖励权重为40意味着每个区块获得40个CAKE。CAKE-BNB对获得最大奖励权重的目的，意味着项目希望吸引最大的用户，为该对提供最佳的流动性，这将锁定一些CAKE供应，为获得CAKE奖励的农民提供一个很好的退出方式。收益耕种的年利率在百分之十到几千之间。
糖浆池
糖浆池相当于代币空投池。对于其他拥有原生代币的BSC项目来说，在糖浆池中提供代币是向散户分发代币的一个好方法，能够帮助提高项目的知名度，因为PancakeSwap是BSC网络上领先的DEX。那些想要吸引人们对其代币感兴趣的项目可以申请向PancakeSwap提供一定数量的代币，以便在糖浆池部分列出。
用户可以将PancakeSwap的CAKE代币质押在糖浆池中，以挖取其他代币。在大多数情况下，糖浆池的年利率在100%左右波动。对于CAKE持有人来说，糖浆池提供了一个额外的收入渠道。这对PancakeSwap、其他项目以及CAKE持有人来说是一个双赢的解决方案。
彩票
用户可以使用CAKE代币购买彩票，每张彩票的售价为1CAKE。购买彩票所花费的CAKE将被放入彩票奖池中。目前，每张彩票上有四个随机数字。开奖时，只要一张彩票按正确的顺序匹配两个或更多的数字，用户就能保证赢得奖金。
奖池将被分为四个部分：
奖池的50%将被分配给在正确序列中匹配四个数字的彩票
奖池的20%将分配给在正确序列中匹配三个数字的彩票
10%的奖池将分配给那些在正确序列中匹配两个数字的彩票
奖池中剩余20%的CAKE将被烧毁
在撰写本报告时，第498轮的彩票总奖池规模达到~3,100CAKE。其中，没有匹配四个号码的中奖者，930个CAKE代币被授予与两到三个号码匹配的中奖者，而620个代币被烧毁。下图显示了历史上的彩票池规模和销毁的CAKE数量。
首次农场发行IFO
BSC网络上的项目可以通过Pancakeswap的IFO筹集资金。用户需要首先将BNB和CAKE代币存入BNB-CAKE流动性池，以获得LP代币。这些LP代币可以存入特定的农场，参与IFO。为了确保所有零售用户能够公平地获得每个IFO，PancakeSwap设有两种类型的发售：第一种是基本发售，每个用户最多可投入价值100美元的BNB-CAKELP代币。另一种是无限售卖，在这种情况下，用户可以投入的LP代币数量没有限制。
一旦IFO完成，LP代币背后的BNB将被交付给筹集资金的项目，而相应的CAKE代币则被销毁。换句话说，筹集到的美元资金的一半将被烧毁。以HorizonProtocol的IFO为例，其筹集了价值250万美元的LP代币，其中价值125万美元的CAKE代币被烧毁。
PancakeSwap代币经济学
PancakeSwap独特的代币经济学可以说是吸引用户的最佳奖励架构之一。与比特币等许多代币不同，CAKE没有供应上限，所以APY可以持续地升高。为了激励用户提供流动性，该协议每个区块铸造40个CAKE代币。在这40个代币中，有20个新的CAKE代币被立即销毁，即每个区块有20个有效的CAKE净铸造。在注入流通量的20个CAKE代币中，10个CAKE进入糖浆池，而另外10个则进入收益农场及其抽奖平台。
PancakeSwap并非没有意识到由于其无限的供应膨胀而对价格产生的不利影响。作为一项对策，CAKE持有者最近就修改其代币经济结构进行了投票，试图减少流通供应，从而有望导致更多的代币被销毁而不是铸造。
4月22日，CAKE持有人投票决定对CAKE实施"大销毁"机制，将交易费从0.20%提高到0.25%。在这个新的交易费中，0.17%授予LP代币持有人，0.03%授予资金库，剩下的0.05%将用于回购CAKE和销毁。除此之外，所有花在用户"档案创建"部分的CAKE，所有在IFO中筹集的代币，花在彩票上的20%的代币，以及自动CAKE池中每一个收益的2%也将被用来销毁代币。所有的销毁都是在每周一通过向链上的销毁地址发送CAKE而发生的。
最新的CAKE代币释放和销毁机制可以总结为下图：
如上图所示，CAKE的有效新增供应量约为每天53万，或每周约370万，每周都有部分流通中的CAKE被销毁。例如，5月11日，PancakeSwap报告说它进行了最大的销毁毁活动，约500万CAKE被销毁。只要有越来越多的用户在PancakeSwap平台上交易、玩彩票和IFO，销毁的CAKE数量就会增加，最终对CAKE的价格形成利好。在这些机制的作用下，CAKE代币的价格在最近几个月里升值了很多。5月19日，CAKE的价格约为22美元，与去年9月30日CAKE的价格约为1美元相比，翻了20倍多。
风险
一些批评者认为，BSC上可能存在洗盘交易或大量虚假活动，这样的数据就没有什么意义。其他人回应说，交易量是由于PancakeSwap的交易量不断增加，而且由于链上活动是可核实的，DEX上的清洗交易是很困难的。此外，PancakeSwap对每笔交易收取25bps的费用，这对任何用户来说，伪造交易的成本都很高。虽然鲸鱼有可能伪造交易，但如果交易量确实是伪造的，滑点率将是市场的一个关键指标。测试滑点的方法是将TVL作为流动性的一个可量化的措施。在PancakeSwap的案例中，TVL和流动性是同步增长的。
PancakeSwap的另一个主要风险来自BSC网络。BSC的主要优势是快速的交易执行。然而，BSC出现了因用户大量涌入而造成的拥堵，有时用户需要提高gas价格以加快交易速度。同时，为了支持更好的性能和更高的吞吐量，BSC的开发者进行了改进，增加了gas限制和区块时间。尽管如此，BSC还是依靠21个验证者与PoSA共识。在这种机制下，验证者最终成为了网络的瓶颈，即使有高端硬件，他们也无法处理抛物线式增长的交易和实时处理链的状态变化。例如，5月4日，有报道称BSC上的基础设施在网络需求下无法运行，区块链节点最多落后30个区块。如果BSC不能在短时间内通过软件升级解决性能难题，那么它将不可避免地经历成长的痛苦：即用户和资本的流失。事实上，据观察，BSC的TVL在最近几天大幅下降了。
PancakeSwap的另一个威胁是来自以太坊第二层解决方案的竞争，如Polygon，以及其他第一层网络，比如Solana和Fantom，它们拥有几乎即时的交易完成，且成本可以忽略不计。PancakeSwap有自己的优势，但其他网络的低费用和高收益可能意味着BSC的资本外流。PancakeSwap有可能及时移植到其他网络，尽管鉴于其与Binance的紧密联系，没有迹象表明其会这样做。
一些批评者还说PancakeSwap只是Uniswap的一个分叉。然而，PancakeSwap的成功来自于其创造性的营销活动、新产品的提供和新颖的激励结构。与SushiSwap类似，该协议已经证明了它能够超越Uniswap的分叉而发展。事实上，为了保持其市场领先地位，PancakeSwap将需要在市场扩张和技术创新方面不断创新。
PancakeSwap的最后一个主要关切是其无限的CAKE代币释放机制。然而，上面提到的新发展和建议表明，该项目和代币持有者一直在采取措施，以保持激励平台的流动性提供者的平衡，同时也减缓通货膨胀。在交易活动扩张的时候，通货膨胀并不是一个问题。然而，如果交易增长和使用量减弱，通货膨胀将成为价格行动的主要阻力。
结论
PancakeSwap正在BSC网络上建立一个一站式的DeFi服务平台。除了代币兑换服务，它还实现了许多其他辅助功能，如农场、糖浆池、彩票和IFO。它们中的大多数都相当成功，且吸引了大量用户的兴趣。根据不同来源的数据，PancakeSwap是BSC生态系统中当之无愧的第一大DEX。
一层网络和这些网络上的DeFi平台是一个动态的游乐场，变化非常快，所以现在宣布谁是最终的赢家还为时尚早。然而，如果目前的趋势继续下去，并且投资者设想一个多链的未来，那么BSC网络及其领先的DEX-PancakeSwap，在可预见的未来仍然会是一个有趣的研究课题。
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