现如今，DeFi代币在很大程度上可以分为两类:「生产性代币」和「非生产性代币」。
非生产性DeFi代币是指那些典型的、“无价值的治理代币”，诸如UNI和COMP都是典型的例子。尽管这类代币自推出以来这些DeFi协议已经产生了数亿美元的收益，但这类代币仅代表了参与协议治理的权力，而没有捕获协议收益的权力。
另一方面，我们也看到了像SUSHI和AAVE这样的生产性DeFi代币的出现。这类代币是加密资本资产的圣杯，它们不仅代表了协议治理权，同时还代表了捕获协议收益的权力。与非生产性DeFi代币不同的是，生产性DeFi代币允许持币者通过质押(stake)来捕获协议交易费(以及某些情况下还包括代币增发奖励)的被动收入。
比如Aave，持币者可以将AAVE质押进该协议的「SafetyModule」(安全模块，这是一个基于智能合约的安全组件)之中，这些被质押进来的资金将充当Aave协议中最后的抵押品。作为回报，质押者将获取新发行的AAVE代币奖励和协议交易费奖励。
编者注：用户将自己的AAVE代币质押进「SafetyModule」模块之后，将以1:1的比例收到stkAAVE代币作为用户参与质押的凭证，持有stkAAVE意味着用户将获得该协议增发的AAVE代币奖励和交易费奖励，且这些奖励是随时可以提取的，但用户质押的AAVE需要等待一个「冷却期」(当前为7天时间，后期可能因为治理而改变)才能取出(赎回)。冷却期之后，用户将可以赎回自己质押的AAVE并销毁stkAAVE。值得注意的是，用户除了可以质押AAVE代币，还可以质押BPT代币。BPT代币是用户(流动性提供者)向去中心化交易所Balancer上的AAVE/ETH池中存入流动性之后获取的凭证。不管是在Aave上质押AAVE代币还是BPT代币，质押者都将获得奖励。
BTC 3月是否能收复21天EMA将决定此后数月走向:加密货币分析师Teddy发推称，比特币目前的交易价格低于21天指数移动平均线（EMA），如果多头想要有机会把比特币推高，这是一个必须回收的关键技术水平。如果做不到这一点，这种趋势将持续数月。由于距离3月结束只有几天的时间了，比特币的价格趋势如何演变，将是决定其在4月和未来几个月走向的关键。[2020/3/29]
Aave平台设置「SafetyModule」模块的目的是为了保护该协议应对可能发生的所谓的「ShortfallEvent」(资不抵债事件)，即当协议由于合约漏洞/攻击、清算风险(比如清算不及时)或者预言机故障等导致Aave借贷市场中的流动性提供者(LPs)资不抵债时，协议将卖出「SafetyModule」模块中被抵押资产的一部分(最高达30%)来填补坏账；如果还不够，那协议还将触发一个特别的AAVE增发事件，从而来填补所有坏账。为了激励用户进行质押，以保护Aave协议应对可能的资不抵债事件，Aave协议向质押者提供AAVE增发奖励和协议交易费奖励。
类似地，SUSHI持有者也可以选择将他们的币进行质押，质押之后用户将收到xSUSHI，这能够为用户捕获约16.6%的Sushiswap平台上产生的交易费。
从直觉上来看，我们会认为生产性DeFi资产具有优势，认为它们永远是投资者更好的选择。但事实可能并没有这么简单，归根结底，投资中最重要的是代币的市场表现。
与传统金融一样，最重要的可能不是DeFi代币是否拥有产生现金流的权力。相反，推动DeFi代币估值的是潜在基本面的增长，如协议的交易量、收入、用户量等等。
动态 | 法官推迟对QuadrigaCX的债权人代表律师做出决定:据coindesk报道，新斯科舍省最高法院法官Michael Wood今日在听证会上表示，他不会任命任何公司作为加拿大交易所QuadrigaCX债权人的代表律师，也不会立即就债权人代表做出任何其他决定，他计划在一周内做出最终决定。[2019/2/15]
本文使用一些定量(和定性)证据来探讨生产性DeFi代币的设计是否优于非生产性DeFi代币。为此，我们将使用两组类似的DeFi协议。每组协议中，有一个协议有着生产性DeFi资产，另一个协议有着非生产性DeFi资产。
这两组DeFi协议分别是：1)Uniswap和Sushiswap；2)Compound和Aave。
01.Uniswap和Sushiswap
显然，理解像SUSHI和UNI这样的DEX(去中心化交易所)代币的一个关键指标是协议的交易量，这是一个DEX的用户采用度和是否成功的基本指标。更高的交易量意味着协议产生了更多的收入，这能够推动这些DeFi代币的价值。
比较而言，交易量的增长更偏向于Uniswap。根据TokenTerminal的数据，Uniswap在2021年初的日均交易量为7.33亿美元；而随着今年5月份UniswapV3的上线，该平台的日均交易量已经增长至14亿美元，今年迄今翻了一番。相比之下，Sushiswap在今年年初的日均交易量为4亿美元，到最近增长到了5.6亿美元，在过去6个月里小幅增长了42%，见下图。
现场 | IVORY BAYS创始人：在行业发展缓慢的情况下 行情才是决定性元素:金色财经现场报道，1月24日，在由金色财经主办的金色沙龙深圳站第一期活动上，IVORY BAYS创始人&COO李沐阳参加了《量化市场-暗流涌动 如何破冰》圆桌对话环节，他指出，现在的流动性对散户来说是足够的，想解决流动性的问题，其实要解决的是品种流动性问题。在行业发展缓慢的情况下，行情才是决定性元素。[2019/1/24]
上图：Uniswap(红线)和Sushiswap(蓝线)今年以来的每日交易量变化趋势。图源：TokenTerminal
交易量与DeFi协议产生的交易费收入直接相关，因此Uniswap和Sushiswap这两个协议的日收益图(见下图)与上图极为相似也就不足为奇了。但是，就这些交易费收益对于协议本身的意义而言，Uniswap和Sushiswap存在一个关键的区别：如前所述，SUSHI代币持有者可以质押他们的代币来获取xSUSHI代币，这能够为质押者有效地捕获Sushiswap协议产生的约16%的交易费收入；而另一方面，UNI持币者并没有这种权力，Uniswap协议产生的所有收益都流向了该平台的流动性提供者(LPs)。
基于交易量增长，Uniswap今年迄今的日交易费收入增长了72%，每日为LPs提供了330万美元的交易费收益。相比之下，Sushiswap今年迄今的每日交易费收入只增长了42%，每日产生160万美元，其中每日有大约25万美元流入xSUSHI持有者手中，见下图。
多伦多市决定举行公众与市长之间关于加密货币的“辩论”:2月2日，多伦多市投票决定在2018年3月19日公众与市长之间进行“辩论”，以便更好地评估城市如何将商业与加密货币相结合。该议案由议员诺曼·凯利（Norman Kelly）撰写，并得到议员钱利（ Chin Lee）的支持，建议市议会“审查利用加密货币作为市政财产税、公用事业、停车违规和市政土地转让税的支付方式的可能性，并在2018年第二季度向执行委员会报告。“[2018/2/5]
上图：Uniswap(红线)和Sushiswap(蓝线)今年以来的每日交易费收入变化趋势。图源：TokenTerminal
最终，只有一个指标对投资者来说是重要的：DeFi代币的价格表现。每个投资者都想骑上最快的马。市场是这方面的终极裁判。尽管UNI并不代表捕获协议收入权力，且Uniswap协议甚至有着一个相对静态的治理生态，但UNI的表现仍然优于SUSHI。
这是有道理的。在推动DEXs估值的关键领域(交易量和收入)，Uniswap的发展要优于Sushiswap。然而，还有一个重要的定性方面我们应该强调，这个方面可以直接影响了UNI和SUSHI的表现：代币供应计划。
Sushiswap在3月底为既定的LPs解锁了大量的SUSHI代币，同时继续每周发放流动性挖矿奖励。这可能是SUSHI在3月和4月开始下跌的主要原因。相比之下，Uniswap冲击市场的UNI代币数量要少得多，因为当前没有流动性挖矿计划，且所有既定UNI代币都会积累到Uniswap核心团队、投资者和社区成员手中。
话虽如此，这两个DeFi协议都经历了不错的表现。今年迄今SUSHI的美元价格上涨了189%以上，而UNI仅在今年就上涨了378%，见下图。
此前涉嫌比特币罪的亚历山大·文尼克引渡向美国的决定将被上诉到欧洲人权公约组织:此前，希腊最高法院批准了美国对涉嫌比特币者亚历山大·文尼克的引渡请求。将亚历山大·文尼克（Alexander Vinnik）引渡到美国的决定将被上诉到欧洲人权公约组织。俄罗斯Alexander Vinnik的律师在接下来的十天内将向欧洲人权法院上诉希腊法院关于引渡到美国的决定。 被告Timofey Musatov的律师陈述了这一点。[2018/1/17]
上图：今年迄今UNI(红线)和SUSHI(蓝线)的价格涨跌幅度情况。图源：TokenTerminal
因此，这一轮比较中的赢家是：非生产性DeFi代币
02.Compound和Aave
Compound和Aave构成了与Uniswap和Sushiswap类似的二元结构。Compound代表的是总部位于美国、由风投支持、行动缓慢的借贷协议。而Aave则相反，该团队及其社区采取了“快速行动”的路线，通过持续上架代币，同时通过引AAVE经济学来赋予AAVE代币捕获现金流收益的权力。
但是这两者如何比较呢？与上文提及的DEXs交易量类似，借贷协议的关键因素之一是借款量的增长?(即用户从协议中借出的资金量的增长)。
对于Compound和Aave这样的DeFi借贷协议来说，更多的借款量会为LPs带来更高的收益率，从而吸引更多的资本，进而提高协议的借款能力(borrowingcapacity)。尽管Compound在借款量方面曾经一直长期领先于Aave，但随着Aave于2021年5月启动了一项期待已久的流动性挖矿计划之后，Compound最近失去了其领先地位。
Aave流动性挖矿计划的引入使得Aave协议上的借款需求大幅飙升。要知道，2021年开始时Aave协议中只有5亿美元的未偿还债务，与当时的Compound平台的未偿还债务相比要小得多，当时Compound提供了超过17亿美元的贷款。
而快进到今天，年初至今Aave的借款量飙升了1700%，目前该协议正在处理超过100亿美元的贷款。而年初至今Compound的债务量(也即借款量)仅增长超过200%，达到撰文时的53亿美元，见下图。
上图：今年迄今Aave(蓝线)和Compound(绿线)平台上的借款量变化情况。数据来源：TokenTerminal
自然地，由于借款量的激增，Aave在每日收入方面也处于领先地位，这对于AAVE持有者来说是个好兆头。
目前，Aave每天的收入接近100万美元，其中大部分都流向了放款人(lenders)，同时一部分收入也由AAVE质押者捕获。与此同时，Compound最近的每日收入出现了下跌，可能是因为Compound的借款人(borrowers)转向了Aave参与其流动性挖矿计划，当前Compound协议每天为LPs产生的利息收入仅为55万美元。
有趣的是，今年迄今Aave的每日收入增长了超过360%，而Compound的每日收入增长在最近下降后，撰文时今年迄今的每日收入涨幅仅为2%，见下图。
上图：今年迄今Aave(蓝线)和Compound(绿线)的每日收入变化情况。数据来源：TokenTerminal
再重复一遍：对于投资者来说，最终最重要的是代币价格表现。投资者希望代币价格上升。
随着今年Aave的爆炸性增长，该协议的表现超过了Compound也就不足为奇了。这两种资产今年都表现不错，COMP今年迄今增长超过123%，而AAVE上涨了255%，见下图。
上图：今年迄今AAVE(蓝线)和COMP(绿线)代币价格的涨幅变化情况。数据来源：TokenTerminal
因此，与上一轮比较不同，这一轮比较中的赢家则是：生产性DeFi代币
03.总结
UNI虽然是非生产性资产，但其表现优于生产性资产SUSHI。然而，AAVE作为一种生产性资产，其表现超过了非生产性竞争对手COMP。这意味着什么呢？这意味着，某项DeFi代币是否是生产性资产可能并不重要，最重要的是底层的DeFi协议产品及其发展。
如果基本面存在，而且这些基本面在增长，那么市场将对它们做出反应，而不管代币是否具有价值累积机制。
我无意冒犯UNI持币者(我也是其中之一)，但这种代币没有捕获现金流的权力，而且起初几乎没有出现什么治理(我承认，最近出现了更多的Uniswap治理活动)。
但你猜怎么着？Uniswap仍然是DEX领域的主导力量。从其60%的DEX市场份额主导地位和截至目前三位数的增长来看，没有其他DEX协议能接近它的交易量和交易费收入，见下图。
上图：今年迄今，各大DEX的每周交易量的市场占比变化情况。图源：DuneAnalytics
这同样适用于Aave，其借款量和协议收入都高于其同行，而且由于流动性挖矿计划的良好时机，今年的增长速度明显超过了Compound。我打，即便AAVE是一种像COMP这样的非生产性治理代币，这种情况也会发生。AAVE的生产性特性只是锦上添花。
我在这里的论点是，无论一种DeFi代币是生产性的还是非生产性的，这实际上并不重要。重要的是DeFi产品的市场匹配和产品增长。所以，是的，虽然拥有一个代币持有者可以依赖的价值累积机制(比如像Sushiswap这样为SUSHI质押者提供交易费奖励)是一个很好的补充，但最终这并不能保证代币价格会上升，也不能确保其表现将优于某个使用非生产性本地代币的类似协议。
我们发现，这在传统金融领域同样适用。亚马逊和其他高科技成长型股票从未支付过股息。我从未遇到过任何真正参与股东治理的人。
但是这个月你又从亚马逊订购了多少东西呢？
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