本文作者是加密与DeFi量化研究员DeFiScientist
UniswapV3于5月正式推出，其承诺为流动性池提供者提供更低的交易费用和更高的资本效率。V3协议迅速取得了巨大的成功，在第一个月就吸引了近20亿美元的资金。
然而，自推出以来，流动性供应者的回报情况好坏参半。目前平台的指标显示，平台上的流动性过多，而费用过少。因此，对于大多数交易对来说，LP获得的费用远远不能补偿因代币价格波动而产生的预期无常损失。鉴于目前的市场状况，投资者可以卖出看跌期权来获得更高的预期回报。
为了证明这一点，本文首先揭示UniswapV3上收益农耕回报的主要驱动因素，并提出定量框架来分析给定的LP头寸的吸引力。我们将这个框架应用于USDC/WETH池，以此为例进行说明。
与目前大多数的方法不同，我们的框架考虑到了LP的流动性分布，并模拟了相关的代币价格变动。这使得我们能够更精确地估计人们可以期望收取的费用以及随后的预期策略利润。
收益农耕：回归基本原理
在深入研究量化内容之前，先强调一下UniswapV3协议的功能特点和收益农耕回报的驱动因素。
值得注意的是，任何LP策略都是做空波动性的策略：你向流动性池投入两种代币，随着价格的变动，你其实是在逐步卖出表现最好的资产。
韩国央行CBDC第二阶段模拟实验已完成，实现利息支付和跨境汇款等:11月7日消息，据韩联社报道，韩国央行（BOK）宣布，从2021年8月开始的10个月时间里，分两个阶段依次进行的CBDC模拟实验研究工作已经完成，实现央行数字货币(CBDC)利息支付和兑付、冻结及托收、国家间汇款等多种政策支援及支付服务试验。作为第一阶段，BOK于去年8月至12月在云端创建了基于分布式账本技术的CBDC模拟环境，然后测试了制造、发行、分发和赎回等基本功能。之后，在截至去年6月进行的第二阶段实验中，测试了实现线下交易、数字资产交易、政策支持任务等扩展功能的可能性，还测试了应用“零知识证明技术”（ZKP）和分布式账本扩展技术等新技术来加强个人信息保护的可能性。
韩国银行宣布，即使在该研究项目完成后，它还将与包括韩国金融电信和清算研究所在内的 4家银行和15家机构合作进行额外的实验，以更密切地检查已经建立的CBDC模拟系统的功能和性能。[2022/11/7 12:27:10]
UniswapV3的主要创新在于：
Bitfinex现已提供场外交易的模拟交易:7月3日，Bitfinex官方宣布，现已提供场外交易的模拟交易（纸上交易）。用户可在模拟市场环境中交易比特币。涉及可使用纸上交易的交易对有：TESTBTC/TESTUSD、TESTBTC/TESTUSDT和TESTAAA/TESTBBB。[2020/7/3]
能够将流动性集中在一个特定的价格范围内。这为LP提供了杠杆作用。但是，一旦价格在该范围之外，你将停止赚取费用，并将承担表现不佳的资产的全部风险敞口。
收取的费用取决于给定价格范围内其他活跃LPs的数量。这些费用比UniswapV2更难建模，因为你要与其他流动性提供者竞争。
来源：UniswapV3白皮书
我们对由加密代币和稳定币交易对所组成的池子的预期无常损失进行建模。初始状态设置为，投资组合价值为1，市场价格为T/USDC=1，对于USDC/T不同价格，我们的投资组合价值会是多少？
我们还比较了两个不同的流动性范围和，这样读者可以更好地了解流动性范围对结果的影响。
瓦特合约模拟交易大赛落幕:瓦特合约自3月19日开启“合约模拟交易大赛”以来，经过5天角逐，大赛已于昨日落下帷幕。
活动期间，总开通合约人数为2345人，总交易用户数为1821人，共产生最佳收益奖三名，另产生邀请奖9名。
瓦特合约团队由来自火币、OKcoin、中金所、汤森路透及国际投行、对冲基金的金融人士构成。“瓦特合约”主打永不交割的永续合约，最高可支持100倍杠杆，创立爆仓单剩余金额按比例返还等综合机制。[2020/3/25]
正如下图所示，PL图与空头看跌策略的图非常相似。主要区别在于所选流动性范围内的凸性。更窄的流动性范围将帮助你收取更多的费用，这种情况下，加密代币的上行风险较小，下行风险较大。
主要风险在于代币贬值，在加密牛市中，你可以从短线波动头寸和资金池费用中赚钱。然而，不计费用的USD回报是不对称的。当代币相对美元升值时，会有小幅收益，但在下行时可能会有较大的损失。这导致了平均的统计损失。只有当收取的费用大于预期的IPL时，LP策略才是可行的。
正确设置流动性范围是任何LP策略的关键部分。你将收取的费用也是取决于路径的。为了准确地模拟我们的回报，我们将用蒙特卡洛模拟法来模拟代币价格。
虚拟货币交易所Trebit进行第二次模拟投资大赛:韩国新虚拟货币交易所Trebit将在5月30日开始进行2天的第二次模拟投资大赛。大赛中可进行法币交易8个项目，BTC市场7个项目（总共可投资10种虚拟货币，15个项目）。[2018/5/29]
LP回报建模的量化框架
给定某个代币LP头寸及其特征，可以计算出LP头寸所承担的隐含波动率指标。
隐含波动率指标是通过对交易对价格的蒙特卡洛模拟计算出来的。资金池隐含的代币波动率是指在LP头寸中产生0预期收益的资产波动率。
值得注意的是，我们可以把这个过程倒过来，即为该交易对设置隐含资产波动率假设，并取消隐含费用。
由于资金池中的流动性分布会随着时间变化，因此在短时间内进行蒙特卡洛模拟是有意义的。我们将为此建模练习选择一个24小时的窗口。
应用到USDC/WETH池
USDC/WETH是UniswapV3中最大的资金池之一，有超过2亿美元的TVL。我们使用Thegraph提取流动性分布。大部分的流动性集中在WETH的1800-2400价格范围内。随着价格从当前水平下跌，流动性开始缓慢下降。随着价格进一步下跌，我们应该期望收取更多的费用。因为我们将占到资金池更高的份额。随着WETH的升值，我们收取的费用将减少。
加州大学对加密货币进行模拟，挖矿的收益要远高于投机:加州大学计算机科学家通过建模，在各种条件下比较了“挖矿”和“投机”18种数字货币（除BTC和LTC）的风险回报，得出如下结论：在7天时间内，挖矿获得的每1美元日回报率为7%-18%，而投机为-1%到+0.5%。这意味着，对一个随机的数字货币进行挖矿的风险小于投机。但是，无论挖矿还是投机，都无法避免数字货币市场高波动性的风险。[2018/3/27]
6月26日USDC/WETH流动性分配
我们还需要为资金池设置每日费用假设。从下图看出，最近每日交易量远远低于2亿美元。乐观看待，假设每天有2亿美元的交易量，这应该转化为整个流动资金池的60万费用。假定TVL为2.35亿美元，这意味着年利率为93%。
USDC/WETH流动性池历史交易量
使用上述框架和费用假设，我们将计算出3个不同流动性范围的隐含波动率：
与当前价格相比的±1.2%范围
与当前价格相比±4.8%的范围
与当前价格相比±9.6%的范围
我们的框架非常灵活，可以适应任何流动性范围。选择这三个范围是为了说明隐含波动率不会随着流动性范围的变化而发生重大变化。
在±1.2%范围内波动的是99%的隐含波动率
在±4.8%范围内波动的是100.5%的隐含波动率
在±9.6%范围内波动的是107%的隐含波动率
即使使用我们对费用的乐观假设，这三个池头寸的隐含波动率也低于ETH看跌期权的122%水平。在实践中，费用预计会低得多，导致隐含波动率也低很多。人们可能会说，隐含波动率曲线有偏差。因此，更广的流动性范围应该对应更高的隐含波动率，使LP投资的吸引力更低。可参考，1650daily看跌期权
Deribit交易所的定价是152%的隐含波动率。
基于120%的隐含波动率和60万的日费，我们可以预期3个池子的每日损失如下：
±1.2%范围：-1.1%如果费用太低，狭窄的流动性范围会像杠杆交易一样损害你的利益
±4.8%范围:-0.83%
±9.6%范围:-0.5%
现在，让我们把问题反过来，假设隐含波动率为120%，计算收支平衡所需的每日费用。±9.6%的区间池需要80万的日成交量才能有预期的正收益，这是目前成交量的2倍。或者说，我们需要将所提供的流动性减半。
已经看到USDC/WETH有太多的资金，而且交易量不足以弥补ETH的隐含波动性。但对于Uniswap上的所有货币对来说，情况也是如此吗？
筛选有吸引力的LPs
快速筛选有吸引力的资金池，最好方法是计算代币对的预期费用和实现波动率之间的比率。TheGraph再次作为可拉出所有资金池数据的方便工具。一个好的经验法则是，费用APY必须至少是我们提供流动性的货币对的隐含波动率的0.9倍。如果有很大一部分TVL不以当前市场价格提供流动性，情况可能会有所不同。在我们USDC/WETH的例子中，大部分流动性集中在当前市场价格之上，所以池子APY低估了我们可以赚取的费用。
下图按照不同池子的APY/已实现波动率对UniswapTVL进行细分。可以看到，约2/3的TVL被锁定在预期APY低于隐含对波动率的资金池中。只有1/3的锁定资金有预期正收益。
根据APY/Volatility比率对UniswapV3TVL进行细分
根据费用/成交量比率的前20最佳资金池如下所示。这些池子的规模相当小，最多只有几百万美元的资产。他们的回报将受到更高gas费和资金池新进者风险的影响。此外，其中许多涉及信誉较差的小币种，如FEI，FRAX...
基于APY/vol划分的最具吸引力的收益农耕池子
你还会注意到列表中的USDC/WETH池。这不是我们之前分析过的资金池，而是有1%交易费的资金池。它的TVL要小得多。这证明标准的Uniswap费用并不总是最理想的收益农耕选择。
结论
Uniswap成了自己成功的受害者。正如LukePosey和glassnode在其最近的文章中指出，锁定在DeFi平台上的TVL的表现优于以太坊和其他加密代币。
来源：Glassnode
这就造成了流动性提供者对费用更激励的竞争。此外，交易所的激增和新的Uniswap费用等级费用产生了负面影响，从而对收益农耕策略的盈利也产生了负面影响。
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