为什么流通的质押ETH衍生品，尤其是stETH，在以太坊合并后会以显著高于ETH的溢价进行交易？
几天前我在一次长途飞行中即兴写了下面这个连环推，打算讨论一下我的看法：
1、首先什么是stETH？stETH代表了LidoDAO在eth2信标链上所管理的质押头寸。
Lido?在资金池中吸引ETH存款，并将其分发给合作组织中的验证者运营商。
之后，ETH被质押，并获得奖励。
2、奖励随着时间累积，Lido下的名义余额增加，流通中的stETH名义数量也会增加。
观点：美联储对加密银行业务的审查是为机构参与“铺路”:金色财经报道，美联储近日宣布了一项计划，对其监管的大银行进行的“新活动”（包括一系列与加密货币相关的服务）进行新的审查。Haven1 基金会董事兼 Yield App 投资组合经理Akash Mahendra认为， 这是给贝莱德等巨头的“一份礼物”，表明美联储并没有直接禁止银行参与加密货币业务，联邦监管机构正在为更多机构参与这一领域铺平道路。
Mahendra表示，这可能意味着比特币和以太坊 ETF 即将获得批准，美联储正在寻求建立适当的护栏，强调监管而不是彻底禁止，这反映出“对消费者有利的结果，也是金融科技行业的重大胜利”。[2023/8/10 16:16:22]
stETH目前使用aToken标准，其名义余额每天都会更新——中间有一个预言机作为解析层。
观点：美国不会很快出现经济衰退:金色财经报道，Ecoinometrics发推表示，纵观风险资产（股市、比特币、以太坊），我认为有两种选择：美国不会很快出现经济衰退。那么，SP500指数可以在大约1年内退出这次下跌。美国将进入经济衰退。除非印钞机超速运转，否则SP500指数需要更长的时间才能恢复。这就是历史缩减模式告诉我们的。[2023/7/23 15:52:54]
3、stETH目前在流动性ETH质押衍生品市场占到85%的份额，是当之无愧的龙头老大。
造成这种情况的原因有很多，其中一个是堪称A+水准的团队、社区和执行力。
我想在这里特别讨论的是用户体验。
4、除了stETH使抵押的ETH具有流动性这一事实之外，Lido还为stETH/ETH代币对建立了一个Curve资金池，其中有大约35亿美元的流动性。
观点：Tether监管风险更低，USDT已成为业界最值得信赖的稳定币:5月10日消息，随着美国银行业危机的扩大和监管机构对加密公司的打击力度加深，加密领域的投资正转向被认为相对安全的加密资产。Tether在稳定币中表现最佳，自3月份以来，其市值飙升。AKJ全球经纪公司创始人、数字资产专家Anders Kvamme Jensen表示：“银行业危机正在助长‘超比特化’——美元将变得毫无价值，这是不可避免的结局。”这促使人们纷纷转向比特币和以太坊等顶级加密货币。与此同时，像Tether（USDT）这样的稳定币，更多地被视为一种价值储存手段，一种促进加密货币之间转移的工具，也被视为衍生品交易的抵押品。数字资产数据提供商Kaiko的研究分析师Conor Ryder表示，Tether的溢价反映出人们对其锚定的信任，以及美国证券交易委员会（SEC）对其安全性的认知。[2023/5/10 14:54:08]
这是DeFi时代最大的资金池之一。
观点：BTC高额交易费或帮助矿工度过算力下降带来的严峻形势:Ambcrypto发文称，随着8月17日比特币价格飙升至12000美元以上，比特币7天移动平均算力达到了128.65 EH/s，创历史新高。然而，由于中国发生洪灾，迫使发电站切断电源，8月18日的哈希率下降了近10％-20％。对此，文章表示，在比特币五月份减半之后，交易费已成为矿工收入的重要组成部分。目前，交易费用已从减半前平均0.81美元显著增加至2.31美元。通过这些高额费用，矿工们可能能够度过算力下降带来的严峻形势。[2020/8/19]
您问这与用户体验有什么关系？实际上有几个因素切实相关。
5、首先，针对挂钩资产交易优化的AMM资金池所拥有的雄厚资金，推动stETH的成交价已经与ETH本身的价值非常接近。
CryptoTwitter之前可是宣扬ETH质押衍生品将/应该以相对于ETH的大幅折扣价进行交易，互联网是有记忆的。
感谢时代！
6、其次，如此雄厚的流动性意味着，即使是巨鲸可以几乎即时进入和退出质押ETH头寸，且滑点很窄。
另一种方法是等待，通过存款合同流程激活，并等待以太坊合并，届时ETH就变成可以提取。
7、一切顺利；不过这与合并有什么关系？
8、当以太坊合并发生后，「不质押」的机会成本将急剧增加。
合并后，随着费用的降低和矿工可提取价值的压缩，年收益会几乎翻倍，而且提款时间将是「已知的」——而不像现在，我们只能对这些进行有根据的猜测。
9、这自然会推动对ETH质押的需求。
目前5个最大的权益证明网络中，65%的代币量都在进行质押。
假设合并后的ETH也达到这一比例，这意味着超过7000万个ETH将寻求进入验证者质押。
10、目前，ETH可以通过多种方式部署，其中之一是通过Lido的stETH。
不过问题在于：信标链有一个激活队列。
这意味着，在任何给定时间点，验证者空间的需求就这么多。
11、更准确地说，目前每个epoch只有大约4个验证者可以加入信标链。
这意味着每年大约只能容纳1000万个ETH进入验证者质押。
12、因此，即使您对我上述估计不赞同，认为合并后第一年的质押需求不过2000万ETH，您至少也清楚2:1的供需比，意味着质押空位的供给远远不能满足需求。
超额的质押需求如何得到满足？
13、我的猜测是，其中的一部分会流入流动性质押衍生品。
鉴于stETH将是届时这一类别产品中的最优选择，它自然会吸收相当数量的过剩资金。
14、如果stETH仅吸收了假设超额需求的10%，则相当于100万个超额ETH，通过买方对stETH的需求而流入Lido。
提醒一下，stETH的供应量目前约为130万个。
15、就目前而言，额外的买方需求和stETH价格上涨的推动力，将带动其价格起飞。
精通市场的人士会将ETH存入Lido，拿到1stETH，并立即以溢价出售，直到其溢价跌回1为止。干得漂亮！
但是有一个问题……
16、鉴于对质押的过度需求和较长的激活排队时间，存入Lido的边际ETH会稀释资金池的收益，因为新资金进入资金池的速度比部署的速度要快得多。
17、不过，鉴于上面所描述的状况，很容易想象，Lido会采取一个不会以牺牲老储户利益来吸引新储户的流程。
在那个假想里没有考虑套利，stETH/ETH的汇率会以相当高的溢价飙升。
18、如果是这种情况，那么下面的问题就会浮出水面：
在合并后，哪些因素会推动stETH或其它ETH抵押衍生品达到对ETH的最合理溢价？
当然，我也希望听听大家的想法。
撰文：EliasSimos，Coinbase协议专家编译：PerryWang
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