COMP的流动性挖矿在2020年夏季开启了Defi牛市，这使得很多Defi协议变成收入快速增长的怪物。你会认为这使它们处于非常舒适的财务状况，而对DAO财库的浅显观察似乎证实了这一点。例如，OpenOrgs.info的数据显示，头部的Defi协议正坐拥数亿美元，Uniswap甚至是数十亿美元。
但是，正如下图所示，几乎所有这些所谓的财库价值都是来自项目的原生代币，例如UNI、COMP和LDO：
虽然我们都认同项目财库里的原生代币可能是经济资源，但是把它们算作资产负债表上的资产则是弊大于利，而且经常被用作财务管理不善的藉口。
为了阐明这一点，请允许我们快速看看传统会计是什么样的。
央行数研所谈区块链：技术上去中心化并不等于管理去中心化:金色财经报道，中国人民银行数字货币研究所副所长狄刚近日表示，对于区块链在数字金融领域创新与发展，要充分认识，务实发展。技术上的去中心化并不等于管理上的去中心化，区块链是去中心化的，但是大家往往把去中心化理解错了，大家经常在计算机里面强调分布式，但是分布式也是一种可管理的分布式，区块链作为一种技术，也应该是可管理的分布式架构，可以通过隐私保护技术和监管探针技术创新结合，实现穿透式监管。[2021/9/13 23:22:07]
原生代币不是资产
虽然Defi代币不被认为是法律意义上的股权，但我们仍然可以从传统公司的股份核算方式中学习。简单地说，流通股(float)(所有可以公开交易的股票)和限制股(restrictedshares)(目前保留给员工的股份)共同构成公司的已发行股票(outstandingshares)。
这些已发行股票是授权股(对总发行量的一个自我设定的软上限)的一个子集。重要的是，已授权但没有发行的股票是不算入公司的资产负债表的。怎么可以算入呢？计入未发行的股票使得一家公司可以任意增发它们的资产，只需要授权更多的股份而不出售它们就可以了。
微机科技崔传荣：未来能源管理或将与数字货币深度结合:在今晚由嘉楠区块链主办，金色财经独家支持直播的2020矿业新势力AMA上，微机科技运营总监崔传荣发言指出：减产长期肯定是有利于整体币价的，但是减半发生的时机，最终涨幅由于金融工具和商业模式的变化，越来越难以预测。
整个币圈市值已经到达万亿市值，而且行业的从业人员整体都比较年轻和富有冒险性，一定会存在许多新机会，实际上整个矿机芯片赛道就是矿币的新生态。
另外，矿币引发人们对电力的追逐和深度思考，重构人们对能源的思考维度，未来能源管理也可能会和数字货币深度结合。[2020/2/28]
我们希望你能看到这与在DAO财库的原生代币的联系：这些相当于是已授权但未发行股票的加密货币版。它们不是协议的资产，而只反映了DAO可以“合法”发行和出售到市场的代币量。
因此，一个DAO授权少量或非常大量的代币进入它们的财库是没有意义的：它不能说明其实际购买力。为了说明这一点，想象一下Uniswap试图出售其财库中少至2%的资金。当通过1inch执行这项交易时，它将订单传送到许多链上和链下的市场，会对UNI的价格造成几乎80%的影响。
真正的Defi财库
忽略授权了但没有发行的股票可以让我们了解一个不一样，且更准确的Defi财库情况。为了了解这种情况，我们把非原生代币进一步分为三个种类：(1)稳定币，(2)蓝筹加密资产，(3)其他非稳定加密资产。使用这个新的分类，Uniswap在它的财库里是没有资产的，只有Lido和Maker有超过5000万美元的资产。
声音 | Luno首席执行官：管理投资组合时，将少量资金投入加密货币是合理的:加密货币交易所Luno的首席执行官Marcus Swanepoel 8月26日在接受CNBC的采访时表示，该公司的大多数用户将比特币作为投资和投机工具。然而，交易只占比特币用例的一小部分。 Swanepoel解释称，他将大约90%的资金用于投机或投资，而只有大约10%的资金被用于交易。Swanepoe还建议，在管理投资组合时，将少量资金投入加密货币是合理的。其理由是，尽管风险很高，但潜在回报却非常高。[2019/8/27]
但为什么这种体量的财库是有问题的呢？
首先，我们已经看到，仅仅发行新股是不够的，你还必须在市场上出售。这就会影响价格，这很快就会对更大型的出售造成限制。但进一步说，市场正在为你的原生代币支付的价格是没有保证的，反而是大幅波动的。
第二，这个价格取决于整个市场条件。加密市场已经经历了几个投机周期，期间这些代币可以达到令人欣喜的估值，但也可以暴跌90%以上，并在那里停留很长一段时间。
声音 | 国家外汇管理局官员：应将Libra视作外币 纳入中国外汇管理体框架:据澎湃新闻消息，昨日在第三届中国金融四十人伊春论坛上，国家外汇管理局总会计师孙天琦认为，应将Libra视作外币，必须纳入中国外汇管理整体框架，否则建议禁止使用Libra。另外，除国家另有规定极少数极少数情况外，中国境内必须以人民币计价结算。包括数字环境下的境内交易的计价结算。绝不能出现在数字环境下境内交易的Libra化或者是美元化。[2019/8/11]
第三，Defi项目迫切需要流动性的时候，可能与特定项目的风险有关：例如，当一个项目由于漏洞或黑客攻击而经历了大型破产事件，并希望给用户补偿时，代币价格往往也很低迷——尤其如果持币者可能会发起股票稀释行动。
案例研究：黑色星期四暴露了MakerDAO的财库
持有不充足财库储备的风险是真实具体的，正如MakerDAO在2020年3月12日(通常被称为"黑色星期四")亲身经历的市场崩溃那样。因为缺乏流动资产，MakerDAO的信用体系面临崩溃的风险。虽然危机最后被化解了，却还是导致代币持有者遭受严重的价值损失。让我们看看事件是如何发展的：
从2018年MakerDAO上线到2020年3月，DAO曾用净收益回购和烧毁MKR代币(给代币持有者返还资本)，总共烧毁了14,600个MKR，成本超过700万DAI。在此期间，MKR代币价格平均在500美元左右。
动态 | 澳本聪公司nChain欲聘请专利律师管理区块链相关知识产权:据coindesk报道，澳本聪公司nChain欲聘请专利律师管理区块链相关知识产权，申请人必须是合格的欧洲专利律师，对比特币和区块链有浓厚的兴趣，并且拥有计算机科学、电子、物理或数学专业学位。[2019/3/29]
然后黑色星期四来了，由于价格急剧下降和以太坊网络拥堵，Maker未能即时清算水下(underwater)头寸，导致协议遭受600万美元的损失。在扣除了MakerDAO当时财库的里的500,000DAI后，它不得不在市场上拍卖MKR代币来弥补剩余的550万损失。Maker最终以大约275美元的平均价格共售出20,600个MKR。
直到2020年12月，Maker的累积收益才通过回购将代币供应量减少到最初的100万MKR，回购总成本超过300万DAI(MKR的平均价格回到大约500美元)。
网站Makerburn显示由黑色星期四引起的严重代币稀释情况
总结一下Maker的财务影响，黑色星期四带来的600万美元的信贷损失抹去了3年以来1000万美元的累积收益。如果Maker财库储备持有更多像DAI这样的稳定资产，这400万美元的额外损失是可以避免的，因为他们可以用这些资金来弥补无力偿还的贷款，而不需要以低价出售MKR。或者换一种说法，通过持有更大型的财库，Maker本来可以得到多达400万美元的额外价值积累。
尽管很难提前评估资金需求，但Maker在黑色星期四前持有的50万DAI几乎可以肯定是太少的。对于协议的1.4亿未尝贷款，它仅占0.35%的资本缓冲，而大多数传统金融机构至少持有3-4%的风险资本。这还没算上运营开销和工资，如果这些费用都没有被非原生代币财库资产所覆盖，在市场低迷时可能会进一步被迫出售代币。
了解回购与股息
许多Defi项目天真地把它们的代币看作是一种财库资产，并可能在最坏情况下把它们卖掉，这种想法是由缺乏一个如何做得更好的框架而导致的。虽然运行一个协议有很多方法，但从业者可能可以从以下的准则中获益。
准则1：DAO的目标是最大化代币持有者的长期价值。
准则2：在实际行动中，准则1意味着，协议拥有的或作为收益收到的每一美元都应该用于折算到今天最能获利的地方。选择通常包括将钱存入财库，将其重新投资于增长或新产品，或通过代币回购或股息支付给代币持有者。
只有当这些钱对协议外的代币持有者来说有更高的回报时(税后)，把钱支付出去而不是储蓄或再投资才是正确的做法。在实践中，我们看到许多Defi协议把可以用于增长或存在财库里作未来支出的钱支付出去了。根据我们的框架，这是一个大错误。在Maker的案例里，我们已经看到它是如何卖出现金换来代币的，但随后又不得不以更高的资本成本用代币回购同样的现金。
一般来说，我们建议摆脱这样的想法：将支付股息或回购代币某种程度上作为对代币持有者的“奖励”，而内部再投资则不算在内。对持币者来说报酬最大的决定就是使每一美元的回报最大化，无论是内部的还是外部的。
准则3：在遵守上述准则时，DAO成为了自身代币的非周期性交易商。如果DAO认为其代币被高估了，内部再投资会有很好的回报，它应该出售代币换取现金，并将这些现金再投资到协议中。在所有的牛市中，几乎可以肯定应该这样做。当DAO看到其代币价格低于公平价值，并且它有多余的现金而没有高的内部回报，那么它可以回购代币。在所有熊市中，几乎可以肯定应该这样做。
实现更好的财库管理
最后，我们想分享一下我们对DAO应该如何管理它们财库的看法。我们想到以下准则：
准则4：DAO应该把它们财库里的原生代币折现——它们相当于是授权但未发行的股票的加密货币版。
准则5：DAO财库需要在下一个熊市存活下来。熊市可能不会在下周或下个月，甚至可能不会在明年。但在一个像加密货币那样由投机驱动的市场里，它是会发生的。建立一个能让你维持2-4年的财库，即使整个市场暴跌90%，也能支撑一段时间。
我们特别建议2-4年，因为你会想有足够的资金来度过已知标准下的加密市场寒冬，但又不至于太长而使你变得富有和懒惰，或者太过分心于像对冲基金般运行你的协议。
考虑到有大型开发团队和流动性挖矿项目的大型DAO的已知运营开销，今天很少甚至没有一个是满足这个条件的。这意味着，它们中的大多数或所有都应该利用牛市出售代币，建立真正的财库，拥有稳定的资产，这不仅会使它们在即将到来的熊市中存活下来，而且有望领先于它们的竞争对手。
准则6：DAO财库应该了解它们应用的特定负债，并对其进行对冲。例如，一个借贷市场会计划每年一定百分比的贷款头寸会失败。尽管它们不会明说，但它们暗地里明白借贷市场是承担该风险的。因此，承担经济损失变成它们的资产负债表上一项常规成本，并可以相应地进行对冲。同时，像Uniswap这样比较精简的协议可能不会承担额外的风险，因此财库小得多也没有问题。
致谢：LarrySukernik、GeorgiosKonstantopoulos、DanRobinson、TarunChitra和AliAtiia
来源|UncommonCore
作者|Hasu&monetsupply
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