12月28日,“2021首届数字金融前沿学术会议”在线成功举办。会议由清华经管数字金融资产研究中心主办,中心主任罗玫教授主持。清华大学经济管理学院金融系副教授、数字金融资产研究中心核心研究人员王茵田发表了题为“比特币期权市场的流动性研究”的主题演讲,本文根据演讲内容整理。
首先指出这是一个关于比特币资本市场的实证研究。该项研究关键字有两个,一个是市场的非流动性,另一个是期权,市场的非流动性或者流动性对于期权价格的定价机理、定价机制,或者是如何来影响期权价格的。
近期对于比特币的研究方向,是把比特币当作一种金融资产,但是显然它并不是一个金融资产,比特币本身的定价机理是全然不同的,但是加密货币衍生品的定价机理和传统的衍生品是非常趋同的,所以我们可以以此入手,来开展研究。
分析 | 市场情绪略有回暖 未来或将持续有突然性波动:据Bgain Digital投研数据:截止北京时间12月17日18:00点,BTC价格6881.9美元,24小时内BTC价格下跌2.49%,结合量化交易的BTC本位增强指数略有上涨,其中Bgain交易指数上涨1.20%,CTA指数上涨1.78%,对冲交易指数上涨0.21%。截至18点,OKEX精英用户多空占比为63%/34%;火币精英用户多空占比50%/50%,Bitfinex多/空保证金占比为85%/15%,BitMEX多空仓位占比为43%/57%,市场情绪相对看空。币价在今日凌晨暴跌4%,下跌一度逼近6800点,但又迅速回撤至6900点上下,空头发力将今日币价拉低至7000点以下,币价半个月首次大幅波动,市场情绪略有回暖,未来或将持续有突然性波动。[2019/12/17]
研究试图去回答有关加密货币期权市场的三个问题:
声音 | Ripple CEO:法定货币未来依然是消费者的偏好:据ambcrypto消息,近日,Ripple的首席执行官Brad Garlinghouse在斯坦福大学法律播客中,在谈到Ripple的服务和加密货币在银行系统不可靠国家的相关性时,他表示:法定货币运作良好,并将成为未来十年消费者世界中的偏好。然而,考虑到法定货币的情况较弱的国家,例如恶性通货膨胀,加密货币将更容易维持生存。同时,在提到KYC相关的立场问题时,他认为这是监管框架中的积极程序。[2018/9/4]
1.最终用户的买卖方向如何影响比特币期权价格的形成?
2.在比特币期权市场上到底是买方多还是卖方多??
3.在最终用户的交易压力下,市场的流动性是如何影响期权的价格的?
玉红:区块链未来的十年是一个伟大的十年:今日,在2018第一届世界区块链大会,玉红提出了以下观点:1、帅初有一堆韩国大妈粉丝,帅初的量子链就是活生生的被韩国大妈粉丝拉起来的。2、区块链未来的十年是一个伟大的十年。3、社群是未来商业模式最重要的力量,是超越区块链的最重要的东西,技术、产品、人才都可以迭代,但社群是很难迭代的。4、让你社群的每个成员都有情感。社群一定不是粉丝,社群的成员就和兄弟姐妹一样,要有情感,有了情感就能转化为一个最好的商业模式。这是三点钟未来要做的一个很大的事情。5、社群和区块链会颠覆未来所有的商业模式。[2018/4/25]
先看一下股票市场上的最终用户的交易方向是如何影响股价的?对于股票来说,它的最终用户一定是买方,就是买方承担这种流动性风险。流动性越差价格越低,终归它的价格会回归到真实的价格,所以它的预期收益和回报率越高。对于期权,本质上是一个保险合约,它并不是像股票一样,只能由一个公司去发行,而是市场的参与者任何一方都可以去发行一个期权。
如果是一个买方到市场上去购买期权,做市商(Marketmaker)就发行期权卖给我;如果我是卖方在市场上卖期权,我自己就可以发行并卖给做市商(Marketmaker)。所以期权这个市场上面,理论上不会出现供不应求或者供过于求的情况,买卖双方其实是出清的。
多余的头寸是由做市商(Marketmaker)承担,并通过一些方法或者交易策略来对冲掉这些头寸。那么期权价格到底由谁来决定呢?在现实中,一个做市商是不可能按照零成本来对冲掉自己的头寸。在流动性不好或者说做市商(Marketmaker)在对冲掉自己头寸的时候是一定有成本的,他怎么补偿自己?这就会对价格形成影响,这就是在期权市场上流动性对于期权价格的影响机理。
当市场的流动性越不好,做市商(Marketmaker)面对更多的买家时时不得不卖并会拉升价格,从而对期权价格有一个提升的作用。如果市场上更多的是卖家,做市商(Marketmaker)作为买家,就会压低价格,从而对期权价格有一个拉低的作用。这就是整个故事的核心。
流动性是如何在option市场上影响价格的,也取决于最终用户的方向:最终用户如果是卖方,做市商作为买方,他会压低价格去补偿流动性的不足,而导致收益率的溢价或者预期收益率为正,最终用户如果是买方,做市商作为卖方,就会要求拉升期权价格,从而导致预期收益率为负。
到底在现实中是买方多还是卖方多?这是我们要看的一个问题,有一篇论文对于Cryptocurrency期权的研究,发现目前最大的期权市场是买方更多。?
为了更好地做研究,我们必须要定义几个重要的变量,一个是非流动性,非流动性的通用办法就是期权的买卖价差,我们用有效相对价差(EffectiveRelativeSpreads,ERS)来定义,对于期权价格波动程度,我们用额外隐含波动率来衡量。
我们目前有三项发现:
1.在市场存在流动性风险的时候,做市商(Marketmaker)是如何保护自己的?总体上不管市场上买方更多起来卖方更多,做市商(Marketmaker)会提升价差来保护自己,尤其是市场上出现更多的卖方的时候,他会更多地来拉大价差保护自己;
2.做市商(Marketmaker)除了拉大价差还有什么其他的方法来保护自己?一个假设是当市场流动性越不好,有效相对价差(EffectiveRelativeSpreads,ERS)越高,会拉低它的价格,因为marketmaker要面临更多的卖方,他会拉低价格。通过对模型的回归分析发现在非流动性的条件下,当做市商(Marketmaker)面临的是卖方压力,确实会使其压低价格。
3.由于LedgerX在2019年的8月1号允许更多的小交易者或者个人交易者进入到这个平台,通过对模型的回归分析发现,个人投资者不仅带来了交易量,还使市场更有效、更成熟,更趋向于成熟的股票市场。
总结来说,在场外交易市场卖方更多并存在卖方压力,更多的投资者采用持保看涨期权策略;做市商(Marketmaker)在面临卖方压力的情况下,出于保护自己,一方面会拉大买卖差价,另外一方面会压低期权价格;最后就是小交易者或者个人交易者的引入可以使市场更加成熟。
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