EFI:在极端行情的考验下 DeFi 协议表现如何?

MakerDAO?、Aave等龙头项目从容不迫、无论是治理还是清算都井井有条;Solend、Maple?等新兴项目状况频出。

近期,比特币、以太坊价格持续下跌,纷纷创下过去一年价格新低。整个加密市场受到波及,DeFi也难以独善其身。数据显示,链上锁仓总量从5月初的1635亿美元下腰斩至目前的818亿美元。

今天,Odaily星球日报将从去中心化借贷以及去中心化交易两个细分赛道,分析主要项目在极端行情下的表现。总体而言,MakerDAO、Aave、Compound?等龙头项目从容不迫、按章办事,无论是治理还是清算都井井有条;Solend、Maple等新兴项目状况频出、问题不断,暴露了自身短板,也揭露了所处领域的顽疾。我们也希望,这些经验和教训能给DeFi从业者提供参考,推动DeFi进步。

DeFi借贷,清算失能

行情下行,DeFi借贷首当其中,面临清算。一些DeFi协议,也在近期清算中却暴露出几个不容忽视的问题,值得重点关注:

一是预言机故障,导致清算未能正常进行。清算等流程均依赖于链上预言机进行准确报价。在5月12日LUNA暴跌中,Chainlink?由于故障暂停了LUNA价格更新,导致借贷协议Venus未能及时反应清算,损失超过1400万美元。

无独有偶,半个月后,同样的预言机报价漏洞再次出现。5月30日,Terra?新链上线,Terra链上最大的借贷协议Anchor上预言机,误将LUNC的价格错报为5美元;该平台用户利用报价漏洞,成功套利,好在团队及时反应,最终只损失了80万美元。

不管怎样,血淋淋的教训也给DeFi协议们提了个醒:选择多个预言机作为报价源,更能有效避免单点故障。

二是清算程序自身设计存在缺陷,未能及时响应。同样是在Terra崩盘期,算法稳定币MIM发行方也产生了1200万美元的坏账,主要原因是MIM稳定币背后的质押资产之一UST脱锚,而Abracadabra清算程序未及时启动,清算速度不足。

清算程序,是DeFi借贷协议前期需要设计的重要内容。比如,清算时,选择将抵押品进行场外竞拍处理,还是在直接抛向市场?如果选择市场,应该选择DEX还是CEX,选择哪一个或哪几个平台?

举个例子,比如MakerDAO早期会将一些被清算资产以折扣价进行竞拍处理,而目前绝大多数DeFi借贷协议选择直接通过DEX清算。回看总结发现,Abracadabra在最开始并未做好预设方案,因为其没有料想到UST大幅脱锚的可能性。

三是抵押品流动性差、波动性大,更容易加剧坏账。当然,需要注意的是,清算速度不仅与产品本身设计有关,也许抵押品的「质量」直接挂钩。比如一些山寨币的波动性大,动辄跌幅20%,且流动性并不好,在市场单边下行的行情中,其清算难度更大;即便是以太坊的生息资产,前段时间也面临挤兑,导致严重折价,目前Curve?上stETH与ETH兑换比例目前为1:0.9368。

实际上,各大DeFi借贷龙头项目已经制定了一套严格的抵押品筛选标准。以Compound为例,其共计接受20种抵押品,其中7个是稳定币,抵押品锁仓量排名前五中有三个是稳定币,这些代币无论是流动性还是稳定性都久经考验,风险可控。

即便有一定的准备和预案,也并不意味着借贷协议能减少或者避免清算。清算本是DeFi借贷的常规操作,龙头项目也不例外。

在过去一周的下跌中,MakerDAO金库就清算了近10万枚ETH;欧科云链链上大师数据显示,过去一周,链上清算资产达到3.98亿美元,其中Aave清算约1.6亿美元,占比40%。

「信用贷」兑付困难,即将面临危机?

目前DeFi借贷中最主要的形式是超额抵押,即借款人想要获得100美元的DAI,需要投入150美元的ETH或者其他加密货币作为抵押品,但也有一些产品在尝试进行不足额抵押贷款以提升资金效率,即所谓的「信用贷」或「信用结合抵押」。

与AAVE的「闪电贷」不同,TrueFi、Maple等平台的无抵押信用借贷采取审核制,只为通过审查的借款人开放贷款申请,并且基本都是服务机构用户。例如,TrueFi今年3月为AlamedaResearch?推出首个单一借款人池,为其提供高达7.5亿美元的营运资金;4月为Blockchain.com推出单一借款人池,提供高达1亿美元流动性。

但在近日,信用贷短期兑付困难。6月21日,Maple发布公告称,本周资金池可能出现流动性问题,放贷用户可能无法提款,必须等待借款用户未来几周还款到账才能提现。

一时之间,流言四起,市场观点认为Maple可能受Celsius和三箭资本牵连,导致资金链断裂。对此,官方回应称,Celsius和三箭资本从未通过Maple借款。不过该平台承认,BabelFinance在该平台上加拿大对冲基金OrthogonalTrading的USDC池种有1000万USDC的借贷头寸;自Babel停止提款后,Orthogonal一直与Babel管理层保持联系,并专注于保护贷方的利益。

除Maple,另外一家平台TrueFi的客户中,确实有三箭资本。数据显示,今年5月21日,三箭从TrueFi贷款200万美元,预计8月还款。但考虑到目前三箭面临的困局,这笔借贷最终有可能成为坏账。

另外,根据Twitter用户@plzcallmedj统计,Alameda、Wintermute、Amber、Nibbio、FBG和Folkvang等机构还款时间将集中在7、8月份。「个人认为风险很大,这些对外宣传几亿/几十亿的公司,都在借千万或上亿级别接近10%年化的短期贷款,而与之相比抵押借贷只需要2%-3%的利率,说明这些机构大部分手头很紧。并且TrueFi出了3AC的坏账,注定会暴雷,只是时间问题。」

随着三箭事件发酵,更多机构站出来发声,试图撇清关系。去中心化借贷平台Clearpool移除了三箭旗下TPSCapital借款人池,并声称没有资金损失;加密借贷平台Nexo发推表示,两年前拒绝了三箭资本的无抵押信贷请求,对三箭资本的敞口为零。

这种主要服务机构的「信用贷」,在一定程度上避免了坏账的产生,补足了DeFi借贷市场的短板。但随着行情下行,DeFi市场清杠杆,机构用户陆续被清算,其还款能力备受质疑,最终可能导致协议资金流动性枯竭,连环踩踏。总体而言,在信用体系不完备的条件下,「信用贷」相对超前,还没有准备好面相市场大规模推广。

DEX:价格脱锚,取消无常损失保护

在过去一段时间,去中心化交易所的流动性问题也备受关注。

首先是Uniswap,作为目前最大的DEX,其累计交易量早已突破1万亿美元,但依然面临短时流动性不足的问题。6月13日,随着MakerDAO清算ETH,大量ETH流向Uniswap,导致价格一度闪崩至1000美元以下,彼时公允价为1350美元,滑点高达25%。

所幸,Uniswap上ETH价格很快便修复,重新回到公允价。但如果我们观察其他生态协议,会发现一个隐藏的问题:生态中最大的DEX的TVL远远低于最大的借贷协议TVL。特别是Solana?生态,其最大的借贷协议中SolendTVL一度是Serum?的2倍以上。当行情下行,Solend在Serum等DEX中清算SOL抵押品时,可能会直接抽干链上流动性,导致SOL价格被大幅打压,进而引发其他账户清算,这也是近期Solend提出接管提案的核心原因。

此外,随着行情下行,DEX中无常损失也随着扩大,LP赚取的手续费可能根本弥补不了损失,进一步降低流动性提供的积极性。

关于无常损失,此前Bancor?曾在V3中推出特色功能「无常损失保护」机制,满足上述条件的流动性提供者即可在撤出流动性时同时获得Bancor的100%的无常损失保险,而近期Bancor却暂停了该机制。根本原因还是市场下行,如果LP此时提现Bancor将需要支付天价保险费,并且也会导致Bancor流动性降低,这是其不愿意看到的。

「在此期间执行的提现将不符合无常损失保护的条件,留在协议中的用户将继续获得收益,并有权在无常损失保护重新激活时获得其完全受保护的价值。」Bancor方面表示。

总结

每次极端行情,都是对DeFi协议的一次大考。

总体而言,成熟的龙头项目们在本轮压力测试下,都能交出满意答卷,而新项目或多或少暴露出一些问题,这将是其走向成熟的必经之路。当年,MakerDAO也曾在「312」崩盘期间产生了400万美元的坏账,但最终还是走出失败的阴影,成长为如今的「DeFi央行」。

在极端行情的考验下,去中心化治理也成为热门议题,我们看到了关于「程序正义」与「结果正义」的讨论。这方面,DeFi协议龙头们已给出了答案:既然崇尚「CodeisLaw」,那就按章办事,该清算就清算;一切治理按流程进行,即便事态紧急,也留出足够的时间进行投票表决。

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