随着以太坊合并日期的逐渐明确逼近，转为PoS机制的ETH是否可定性为证券又再次成为话题中心。
近期，华盛顿特区乔治城大学法律中心的法学教授AdamLevitin表示，运行PoS机制的区块链网络系统都可以归为证券，理由如下：
“证券”包括“投资合同”。“投资合同”由美国联邦最高法院在Howey案中定义为K，用于对联合投资企业的投资，利润预期“完全来自于第三方的努力”。
Howey说的是"钱"的投资，但这一直被解释为只是指有价值的投资。质押很容易满足这一要素。
联合投资企业的要素也很容易用质押来满足：整个验证系统需要多方参与。这就是集资。
尼日利亚中央银行：将考虑为潜在实施的“稳定币”制定监管框架:金色财经报道，尼日利亚中央银行(CBN) 披露了在该国制定加密货币交易监管政策框架的计划，在关于尼日利亚2025年支付系统愿景的报告中，该行表示将与尼日利亚证券交易委员会合作制定监管框架，以实施基于加密货币的投资解决方案，其中将考虑为潜在实施的“稳定币”制定监管框架。尼日利亚中央银行企业传播代理总监 Osita Nwanisobi 表示，相关政策不会对金融科技产生任何负面影响。（investorsking）[2023/1/6 10:24:17]
对利润的预期也非常明确，质押者获得质押奖励。
加密借贷平台Nexo已终止对其竞争对手Vauld的潜在收购:金色财经报道，加密借贷平台 Nexo 已终止对其竞争对手 Vauld 的潜在收购。知情人士表示，双方经过长达六个月的对话，这笔潜在交易已经告吹。报道指出，收购条件对 Vauld 债权人不利以及 Nexo 财务状况不够透明是交易取消的主要原因。[2022/12/26 22:08:30]
这就引出了最后一个要素：预计利润将“完全来自”他人的努力。在Howey，美国最高法院说了几次“完全”。如果这是衡量标准，那么质押者就不符合测试，因为质押者也是参与者。
但下级法院基本上已经从Howey案中解读出"完全"的定义，至少对于像多级分销金字塔这种，参与者确实必须努力招募更多下线。
分析：BTC市场进入潜在增持季新阶段:金色财经报道，资产经理似乎对增加他们对比特币的敞口感到满意。将当前的加密冬季称为积累季节。近几个月比特币和以太币的大幅下跌为看涨的投资者提供了以有利的成本基础进行增持的机会。更大的加密投资者正在继续探索这个机会。
近五个月来，比特币一直在窄幅交易，大部分时间支撑位在19,000美元左右。以太币曾一度跌至1,000美元，但同期大多徘徊在1,300美元左右。现在，两者都提高了一个档次，支撑位分别超过20,000美元和1,500美元。（CoinDesk）[2022/11/3 12:11:56]
基本上，上诉法院将"完全"理解为更可能是"主要"或"着重"。美国联邦最高法院对此没有异议。它在1975年的一份意见书中讨论了这个问题，但没有表明立场。
Unitimes社区合伙人：以太坊layer2方案规避了单一layer2所带来的潜在的风险和垄断:金色财经报道，在今日OKEx矿池与以太坊中国社区主办的ETH 2.0 AMA中，Unitimes社区合伙人Jason表示，首先是选择性的问题。以太坊layer2方案的繁荣给予开发者和用户更多的选择，同时规避了单一layer2所带来的潜在的风险和垄断。比如大家讨论得热火朝天的ZK-Rollup和Optimistic Rollup，从token交易的角度来看，ZK-Rollup的交易速度更快，结算时间更短，对于DEX类应用更加友好，体验更加丝滑，所以Loopring选择了ZK-Rollup。而Optimistic Rollup对智能合约逻辑实现的支持更加友好，允许开发者去构建更加复杂的DeFi应用，所以你看Synthetix选择了Optimistic Rollup。这是第一个好处，生态内有了更加丰富的选择，然后这些选择反哺生态，让生态变得更加繁荣。第二个是从整体的角度来看，以太坊的安全性和可扩展性都得到了提升。我们知道，layer1，也就是我们所说的主链，是以太坊数据最终的安全性保障。一方面，layer1的扩展提升了链上数据处理的效率，同时也极大地降低了发生垃圾交易攻击的可能性。第三个是价值捕获和网络效应。layer1和layer2的结合使得以太坊可以满足绝大多数的金融以及其他领域的应用需求。随着PoS的到来以及DeFi的繁荣，以太坊上质押的资产形式会越来越多，最终也许真的就成为了大家梦寐以求的“结算层”。同时，这种金融繁荣会带来更大的网络效应，推动包括DeFi在内的以太坊生态进一步发展，这是一个强正反馈。更多内容见原文链接。[2020/6/17]
考虑到任何一个单独的质押者相对于企业中的努力的总和所做的贡献可能是相当有限的，我怀疑"完全来自他人的努力"这一要素是符合的。
但是，这些都无法回答更棘手的问题：当你处理一个去中心化的系统时，谁是"发行者"。但这是更宽泛的问题的一部分，即如何将去中心化的系统纳入以人为本的法律体系。
而风投合伙人AdamCochran则认为合并后的ETH不属于证券，理由如下：
首先，Howey测试三要素：金钱投资、联合投资企业、从他人的努力中获得利润的期望。
对于“金钱投资”这一点，ETH符合也无碍，毕竟几乎所有风险资产、商品服务甚至比特币等，都满足这一点。争议较多的是后两点，不同法院有不同衡量标准，其中许多从未被美国最高法院采用。
对于“联合投资企业”这一点的界定，争议较多，而且思想流派也较为繁杂，如横向共同性、广泛的纵向共同性、严格的纵向共同性。其中横向共同性，法院寻找按比例分配利润的特征，或通过资金的汇集将投资者的资产捆绑在一起。具体应用在ETH2.0中，你质押的ETH是独立的，跟节点绑定的，与其他质押资金无关，也是根据自己节点的表现情况获得赏罚，也不影响其他节点，因此并不具备横向共同性。而纵向共同性更加强调投资者和发行者/推广者之间的关系，例如投资者和发行者/推广者在ETH上不一定是同赚同亏。不过第一个挑战是，以太坊网络作为一个去中心化开源项目，发行者和推广者是谁？更重要的是，最开始为以太坊编写代码的人，并不是当前运行网络的人。
对于“从他人的努力中获得利润的期望”这一点，有些案例显示其核心是"对从他人的创业或管理努力中获得利润的合理期望"；有些案例显示利润不能来自自己的努力或者服务；这是一个细微而重要的区别，对于质押来说，它再次严重依赖对联合投资企业的证明。这一块的重要问题是：你因为什么而受到奖励？质押时，为何能够得到奖励？其实终极论据有两方面，一是向用户出售区块空间而得到奖励；这种观点可以被视为联合投资企业，不过不是来自推动者或发行人，因为区块空间是与验证者合作形成的，而且验证者实际上出售的是验证这种行为。那么问题来了，验证者这种验证行为是否属于“自食其力”，其实在以前的案例中，SEC已经间接给出了答案，即验证者参与网络验证是一种实质性的努力，并因此获得奖励。
综上所述，对于Howey测试的三要素，目前ETH存在争议的是后两点，虽然“买币质押赚币”这个模式看起来很像证券，但是如果深入了解，质押验证的资金不与他人混合，奖赏独立，不符合第二点；而且验证者是通过自己的在线验证努力获得奖励，也不符合第三点。但是，即使如果SEC要将ETH认定为证券，那么其实也跟以太坊转换为PoS这个过渡无关。
原文链接：
https://twitter.com/AdamLevitin/status/1550990967670554624
https://twitter.com/adamscochran/status/1551278224218488832
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