分析师|Carol?编辑|Tong?出品|PANews
本月，BTC横盘后开始下跌，从4月1日的开盘价58926.56美元下行至4月27日的收盘价55033.12美元，跌幅约为6.61%。尤其是4月18日，BTC的单日跌幅达到了7.98%，创下今年以来单日跌幅的第三高值。此后的4月23日至26日，BTC多次失守50000美元整数关口，日均振幅高达8.07%。
短短两周时间内，BTC连番高位调整，这让投资者对其未来走势产生的担忧。本轮牛市是否已经结束了？如果还没有结束的话，行情发展到了哪一阶段？
PAData综合分析了公允价值与基本价值、投资收益与市场信心、资金活跃度这3个维度内共7项市场指标，试图从17/18年牛市指标运行情况与当下指标运行情况的对比中找到答案。根据分析，两个时间段的指标运行状况如下：
总体而言，PAData认为：
1）当前各项市场指标都没有表现出行情反转的信号，多项指标处于近年高位，但没有突破前高。
2）从价值角度看，尽管当前市场价格显著高于实际交易的公允价格，但一方面，偏离程度低于17/18年牛市顶峰，这意味着当前市场参与者还能容忍更高的价格共识，币价上行仍有空间；另一方面，供应稀缺性是BTC的内在价值之一，但自第三次减产后，BTC的币价与内在价值长期负向偏离，这意味着当前内在价值的支撑性较好，且有进一步加强支撑的空间。
NBA巨星凯文·杜兰特成立SPAC公司，计划投资加密和区块链相关业务:11月4日消息，NBA巨星凯文·杜兰特(KevinDurant)成立了一家特殊目的收购公司(SPAC)，以寻求与包括加密货币企业在内的技术驱动型企业合作。该公司是与杜兰特的商业伙伴RichKleiman联合成立的。根据其提交给美国证券交易委员会的文件，新SPAC公司InfiniteAcquisitioncorp于11月3日成立，寻求在首次公开募股中募集2亿美元。文件还显示，除了加密和区块链，InfiniteAcquisition还将考察一系列广泛的潜在目标，如体育、健康、电子商务、食品技术和供应行业。InfiniteAcquisition计划在纽约证券交易平台(NYSE)上市，股票代码为nfant.u，以每股10美元的价格出售2000万股股票。此次发行将由瑞士信贷(CreditSuisse)承销，如果SPAC未能在18个月内完成并购，Infinite打算用现金回购所有股票。（Cointelegraph）[2021/11/4 6:30:27]
3）从投资收益与市场信心来看，当前市场上的盈利盘较大，但还未超过17/18年牛市顶峰，而且当前长期投资者的储备风险温和上升，与快速上升并在触顶后立即下降这一标志牛市结束的运行轨迹不同，这表明投资回报仍有吸引力，长期投资者对币价上行仍然有信心。
4）从资金活跃度来看，当前市场资金的活跃度在缓慢提升，但没有加速的倾向，长期持有者的交易活动持续保持较高水平。而且，从短期来看，今年1月初，长期持有者将更多代币投入了流通市场，释放了一定的抛压，近期，这一倾向已经有所回落，市场承压有所缓解，这为币价反弹提供了动力。
小红书推出R-数字藏品，可在主页R-SPACE页面展示:11 月 12 日消息，小红书旗下热中子工作室推出基于至信链的 R-数字藏品，具备唯一链上序列号，同时代表创作者的版权所属和原创性，创作者发布的 R-数字藏品可在其小红书个人主页 R-SPACE 页面的 3D 空间内展示。
小红书表示，R-数字藏品旨在让用户更加重视创作者，尊重作品的原创价值，目前可用于下载、展示、分享等非商业目的使用，未来将依托更加多元化的内容，为用户提供更高质量的 R-数字藏品，提供更丰富的数字藏品体验。[2021/11/12 21:45:40]
5）从具体指标来看，MVRVZScore和盈亏比峰值出现的时间早于币价峰值，这可为投资者提供前瞻性的参考。当指数持续加速上升时，投资者需要警惕风险。
公允价值和内在价值：
市场价格高于公允价格，但仍低于内在价值
价值是价格的基础，价格围绕价值上下波动。如果以BTC供应量的稀缺性作为其内在价值的话，那么根据S/F模型推演，17/18年牛市顶峰期间，BTC市场价格显著高于S/F预估价格，且偏离程度在短期内快速攀升至异常高值223.96%，随后又快速下跌。
但在本轮牛市中，BTC市场价格与S/F预估价格的相对走势尚未表现出相同的轨迹。当前，BTC市场价格低于S/F预估价格，负偏离约38.19%，负偏离程度处于2017年以来的较高水平。实际上，自2020年5月下旬比特币完成第三次减产后，BTC的市场价格较S/F的预估价格长期处于负偏离状态。一方面，这意味着，当前BTC内在价值对市场价格的支撑性较好，泡沫化程度较低，另一方面，这也意味着，内在价值可以为BTC市场价格上行提供进一步的支撑。需要注意的是，S/F偏离指标峰值晚于市场价格峰值出现，这一指标无法预测价格峰值，但有助于帮助投资者确认顶部。
HyperPay与去中心化NFT综合平台NSpace达成战略合作:据官方消息，日前，HyperPay与去中心化NFT综合平台NSpace达成战略合作，Nspace可以为艺术品，游戏物品等数字物品创建NFT。该平台支持艺术家邀请制，甄选优质NFT藏品，创建的NFT藏品无Gas费用，创作者将获得后续每一笔交易的版税。[2021/10/12 20:22:17]
从价格表现来看，实时的市场价格与实际交易的公允价格之间也存在差异，这导致市值与实现市值之间存在差异。MVRV是观察市场价格与实际交易的公允价格之间关系的主要指标，一般认为，当MVRV指数大于1时，市场价格高于实际交易的公允价格，即市场价格被高估，反之，当MVRV指数低于1时，市场价格低于实际交易的公允价格，即市场价格被低估。
17/18年牛市顶峰期，MVRV指数的峰值为4.16，指标峰值出现的时间与币价峰值同步，且在峰值出现前半年左右的时间里，该指标始终位于2.45上方，高位运行。当前，MVRV的指数约为2.77，最近5个月左右的时间里，该指标始终高于2.45，这说明，当前的市场价格持续高于实际交易的公允价格。
知情人士：上海浦东发展银行将购买浦发硅谷银行50%股权:金色财经报道，据南华早报引用知情人士消息，美国硅谷银行在中国的合资公司浦发硅谷银行可能会被上海浦东发展银行(SPDB)接管。上海浦发银行可能会买断其持有的50%股权，这是一系列选择中的“首选”。另一种选择是允许另一家外国投资者收购浦发硅谷银行。中国监管方将很快为该合资企业找到解决方案。[2023/3/13 13:01:31]
但是，本月以来，MVRV指标出现明显的回落，且该指标始终没有超越17/18年的峰值，这显示了投资者对BTC被高估的市场价格仍然有容忍空间。
市值和实现市值之差与市值标准差的比值，即MVRVZScore可以用来衡量市场价格被高估的程度。在17/18年牛市顶峰期，MVRVZScore出现了极端高值9.474，在此前半年左右的时间里，该指数持续位于3-5.5的高位区间运行，多次突破95分位线，极端高值达到了9.47。而在本轮牛市中，MVRVZScore也表现出持续高位运行的态势，多次突破95分位线，但最高值7.17尚未突破前高，且3月以来开始回落。当前，该指数约为4.12，仍处于较高水平，说明当前市场价格被高估的程度仍然较高。
值得注意的是，在与价格相关的指数中，仅MVRVZScore峰值出现的时间早于币价峰值，这可为投资者提供前瞻性的参考。当该指数持续加速上升时，投资者需要警惕风险。
一家不良资产投资公司对FTX债权索赔的收购报价仅为每美元8至12美分:11月16日消息，不良资产投资公司Cherokee Acquisition在周二发布的最新价格表中，对于存款索赔超过10万美元FTX用户，其收购指导价为每美元8至12美分。当一家公司申请破产保护或宣布破产时，那些不愿等到漫长的破产程序结束后才收回部分或全部资产的债权人，可能会将其信用债权出售给不良资产投资公司。
FTX索赔相对较低的价格表明，FTX用户收回资金的可能性降低了。507 Capital管理合伙人Thomas Braziel表示，即使是这样低的价格，对潜在买家来说可能也太高了，没有人会以这样的价格购买。他认为更现实的FTX存款债权市场价格应该接近3至5美分。（CoinDesk）[2022/11/16 13:10:29]
收益与信心：
盈利盘较大，低储备风险显信心
牛市行情的主要表征之一就是大多人筹码能够盈利。根据BTC在链上移动时的价格与当前价格相比的盈亏状态，可以得出实现利润/实现亏损比率，比值大于1，则盈利筹码多于亏损筹码，比值越高，盈利筹码越多；反之则盈利筹码少于亏损筹码。盈利筹码积累到一定的程度会产生获利需求，进而产生抛压，影响币价。?
从17/18年牛市期间的盈亏状态来看，盈亏比峰值为44.94，出现的时间比币价峰值早了近4个月。在币价峰值出现前，盈亏比长期高于75分位线，多次高于30，并伴随剧烈震荡。当前，盈亏比已经大幅下跌至1.66，但自去年下半年以来，这一指标长期高于75分位线，最高达到了35.40，但并未突破前高，也未连续创下异常高值，这表明当前的盈利筹码虽然较多，但仍不及上一轮牛市期间，获利抛压也更小，尤其是近期的下跌进一步降低了市场的承压水平。
另一方面，储备风险指标也显示出长期持有者对未来BTC上行仍然抱有信心。储备风险模拟了当前价格和长线投资者信心之间的比率，比例越低，则表明投资的风险/回报具有吸引力，反之则表明风险/回报没有吸引力。低储备风险可能持续较长时间，因为机会成本的积累是一个漫长的过程，其通常对应着熊市后期至牛市早期；而高储备风险则往往是一个短暂而迅速的事件，指标反弹往往涵盖了牛市的中后期，并在触顶后迅速逆转。
17/18年牛市期间，储备风险的峰值约为2.61%，指标峰值出现的时间略晚于币价峰值出现的时间，且指标峰值前后的半年时间内，指标先表现为短期快速上升，后表现为短期快速回落，并且始终高于75分位线。
反观2020年下半年以后，储备风险开始反弹，今年1月中旬以后，储备风险长期高于75分位线，但一方面，指标并未明显加速上行，且近期出现回落，另一方面，峰值仅为0.79%，远低于前高。这意味着，当前长期投资者仍然在积累机会成本，风险/回报具有吸引力。
资金活跃度：
交易活动持续保持较高水平，长期持有者已释放一次流动性
活跃度是洞察宏观持有行为变化的指标，有助于识别长期持有者积累或消费的趋势。当很大比例的代币被持有时，积累速度超过链上消费速度时，活跃度将会下降，即活跃度指标趋向于0；当长期持有者开始消费已积累了大量代币，链上消费速度超过积累速度时，活跃度将会增加，即活跃度指标趋向于1。
从17/18年牛市期间的资金活跃度来看，活跃度的峰值为0.61，出现的时间明显晚于币价峰值出现的时间，在达到峰值前，活跃度表现为持续快速上升趋势，达到峰值后温和下降。
直到2020年下半年后，活跃度才恢复上行，今年1月底以后，活跃度始终高于75分位线。活跃度上升表明当前全网代币的消费速度超过了积累速度。但指标上涨速度较慢，没有出现如前一轮牛市一般的显著加速，这意味着当前的消费和积累行为还处于相对平衡的过程中，市场面对的抛压还在承受范围内，这为未来BTC上涨提供了可能。
另一方面，从休眠指数来看，长期持有者重新分配代币的倾向在提高。休眠指数描述的是单位时间被破坏的总额与交易总额的比率。高休眠值意味着，当天花费的代币处于非流动状态的时间更长，这表明长期持有者释放了流动性；较低的休眠值意味着当天被交易的代币相对较年轻，这表明长期持有者的代币仍然处于持有状态。通常而言，高休眠意味着熊市，而低休眠意味着牛市。
17/18年牛市期间，休眠指数长期位于50分位线以下，多次跌破25分位线，最低到达4.09。当币价达到峰值时，休眠指数只有10.25，而在此之前，休眠指数出现过两个小高峰。
但当前经历的牛市有所不同，2020年下半年后，休眠指数有了明显的上升，最高于1月初一度达到51.94，这表明长期持有者将更多代币投入了流通市场，已经释放了一定的抛压，而近期，这一倾向已经有所回落，休眠指数开始下降，市场承压有所缓解，这为币价反弹提供了动力。
需要强调的是，随着行业的深入发展，市场也在持续变化，当前经历的牛市与上一轮牛市相比，已经存在诸多不同，因此，对市场指标的阐释需要更多地从趋势，即从牛市期间投资者的相对固定的行为模式角度去理解，而不能执着于指标的绝对数值变化，指标只能为研判走势提供一定的支撑。
数据说明：
为避免某一天指标的异常增高或降低对整体趋势分析的影响，本文统一分析各项指标的最近7天均值。
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