作者：Starit
原标题：《当下的DeFi范式转变：从TVL到PCV》
前阵子OlympusDAO的发展让很多人非常震惊，也有人用DeFi2.0来给这一波兴起的DeFi项目贴上了标签。这次借着试用Mirror的机会，结合自己对DeFi的观察，随便说说自己的一些看法。
DeFi刚刚兴起的时候，TVL是一个非常重要的衡量指标。TVL的排行榜也是横向比较项目的一个重要方式。虽然不同类型的项目，风险，资本效率有所不同，但这也多多少少在TVL上可以反应出来。
在一定条件下，可以说TVL受APY驱动，APY越高，TVL则越容易往上涨。我们会看到一个项目TVL的正循环和负循环。正循环意味着随着币价上涨，APY升高，TVL会跟着随之升高，直到达到一个行业的基准值。随着挖出资产的增多，抛压增大，则可能在某个时间点进入负循环。整个过程中伴随着很多其他的变量，也可以作为判断项目状况的依据。
Legend Trading在亚太区和拉丁美洲推出USDC快速交易和结算业务:9月6日消息，美国合规加密货币交易公司 Legend Trading 宣布与 Circle 合作在亚太区和拉丁美洲推出 USDC 快速交易和结算业务，旨在方便当地机构用户获取及使用 USDC。Legend Trading 表示，其交易结算系统与底层银行网络整合，确保了 USDC 和法币之间无缝、快速的自动转换。[2023/9/6 13:21:42]
然而随着时间的流逝，如果以Comp开始流动性挖矿作为标志，DeFi已经进入了其快速发展的第二个年头。TVL加上时间的维度，有什么变化呢？
CMS Holding在3小时前从Binance上购买518,778枚DYDX:金色财经报道，据Spot On Chain监测，CMS Holding在3小时前从Binance上以1.936美元（100 万美元）的价格累计购买了 518,778枚DYDX。值得注意的是，这家风险投资公司在dYdX上分得 178 万枚 DYDX。还通过Binance、FTX和Bitget交易DYDX，总共赚了约114万美元。目前该地址仍持有305万枚DYDX（598万美元）。[2023/8/23 18:17:15]
让我们来问一个问题：
假设有两个项目，项目A在TVL为10亿的级别维持了一年，与项目B在TVL上只维持了10天，这两个项目能一样吗？
FDIC考虑持有硅谷银行亏损资产，以便拍卖能更顺利完成:金色财经报道，美国监管机构考虑持有Signature Bank和硅谷银行名下已跌破买入价的证券，此举将消除出售这两家银行可能面临的障碍之一。据知情人士透露，这属于联邦存款保险公司(FDIC)接管银行后的一个常规性做法，主要便于达成收购交易。因为如果涉及价值下跌的资产，出售相关银行会较为困难。知情人士说，Signature的相关资产规模可能在200亿至500亿美元之间，硅谷银行可能在600亿至1200亿美元之间。硅谷银行和Signature都在低利率时投资了债券，随着美联储过去一年多次加息以应对通胀飙升，这些债券的价值大幅下滑。[2023/3/18 13:11:38]
答案显示不一样的，但在某个时间节点，两者在TVL这个指标上看不出区别。
TVL这个指标显然不够了。在某种程度上，这意味着我们需要一个新的指标来衡量一个项目的状况。
那让我们来问第二个问题：
TVL+Time，沉淀下来了什么呢？
流动性进入了协议，按照预定的方式运作，产生了协议与用户的收入。用户拿走属于自己的收入，协议的收入则按照协议进行分配。对于大部分较新的协议，这些收入大概率是进入到了Treasury。
假设两个协议代码基本一样，其他外部因素完全相同，只是上线时间不一样，则沉淀在Treasury的资金将会完全不同；这个指标可以称为TreasuryAUM，但如果进入到Treasury的资金有特定用途和义务，则可以称之为PCV。
第三个问题：
协议收入是Treasury收入的唯一来源吗？
答案当然不是。
假设两个协议代码基本一样，其他外部因素完全相同，只是上线时间不一样，虽然积累的协议收入不同，但是假设项目方直接将一笔资金注入到Treasury，则两者的差别可以被消除。简而言之：Treasury的增长显然有很多其他方式。
对于后上线的协议而言，这也是可以弯道超车的核心指标。
回过头我们来看FeiProtocol，OlympusDAO，本质上都是在这个层面做了设计；他们都巧妙设计了一个用户资产互换的机制，让用户的资产与项目的原生资产进行互换；然而所换得的资产中包含一些成长性非常良好的资产，比如ETH；而通过ETH本身的增长，则在某种程度上可以消除掉项目按照之前价格发出去的债务。
当然不同的项目具体的方式也不完全一样，由此带来的一些效果也有所不同，在这里就不做具体的评判了。
简而言之，通过这种方式，项目的正负循环将会变得与行情息息相关，一个好的项目本身的正负循环尺度可能放到整个牛熊的周期；而如果有合适的资产管理策略，则甚至会跑赢周期。这个时候，背后DAO的智慧则变得至关重要。
本文旨在大体记录一些一直以来的思考，对于细节并未展开；其实延伸下去的话，会有非常多值得挖掘和探索的点，有些还在持续高速发展中。但透过这种思维实验式的思考，我们可以用自己的方式看清背后的一些深层逻辑，在此于诸君共享。
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