作者：JieXuanChua，来源：BinanceResearch；编译：Yvonne，MarsBit
1.关键要点
稳定币在加密生态系统中发挥着关键作用，广泛应用于交易、借贷、资产管理和许多其他功能。稳定币的市值为1244亿美元，占整个加密货币市场总值的8.5%，这证明了它们在该领域的重要性。
虽然中心化的、由法币支持的稳定币主导着这一领域，并且在可预见的未来可能仍将如此，但随着新参与者进入市场，竞争在最近几个月变得更加激烈。
债务抵押头寸(“CDP”)稳定币、由流动性担保代币(“LST”)支持的稳定币和其他中心化稳定币的出现，正值人们对稳定币的兴趣不断上升，各项目都试图争夺市场份额。
在本报告中，我们研究了Aave的GHO、Curve的crvUSD、Lybra的eUSD、Raft的R、Paypal的PYUSD和First Digital的FDUSD，以了解最近推出的一些稳定币的机制和采用情况。
考虑到市场的流动性，我们还列举了最近的一些发展和观察，包括MakerDAO提高DAI储蓄率，整合现实世界的资产，以及越来越多的项目采用LST。
稳定币在加密生态系统中发挥着关键作用，广泛应用于交易、借贷、资产管理和许多其他功能。通过与外部资产（最常见的是美元）保持挂钩，稳定币的波动性低于其他加密货币，因此成为一种流行的交易媒介和记账单位。
稳定币的重要性是不可否认的，尤其是考虑到它们是许多去中心化金融(“DeFi”)协议的基石，它们在交易中充当流动性来源，并在借贷市场中实现稳定币贷款。
虽然与2022年5月TerraUSD崩溃之前的峰值相比，稳定币市场已经明显收缩，但稳定币继续在加密生态系统中发挥基础性作用。目前稳定币的总市值为1244亿美元，约占整个加密货币市值的8.5%，这证明了稳定币的重要性。
图1：目前稳定币的市值为1244亿美元
资料来源：DeFi Llama，截至2023年8月22日
2.1 中心化稳定币遥遥领先
USDT、USDC、BUSD和TUSD等顶级中心化稳定币约占整个稳定币市场份额的92%。值得注意的是，Tether的USDT一直在稳步增长，并以超过 66% 的市场份额成为当之无愧的市场领导者。尽管在2023年6月发生了一次脱钩事件，当时USDT经历了0.4%的轻微脱钩，并且在Curve的3pool中，其一度占到池的70%以上。
USDT的主导地位是以牺牲其他稳定币为代价的，这些稳定币的市场份额一直在稳步下降。USDC在2023年3月的脱钩事件后未能重新获得牵引力，BUSD的市场份额在2月份停止发行后稳步下降。
图2：中心化稳定币的市场份额约为92%
虽然中心化稳定币主导着这一领域，并且在可预见的未来可能仍将如此，但随着新参与者进入市场，竞争在最近几个月变得更加激烈。特别是，我们已经看到了新的抵押债务头寸(“CDP”)稳定币，由流动性担保代币(“LST”)支持的稳定币，以及由一家知名的Web2公司推出的中心化稳定币的出现。这些项目的推出正值人们对稳定币的兴趣不断上升，以及项目竞相在该领域建立立足点之际。
图3：近几个月推出的稳定币汇总表
资料来源：截至2023年8月23日，Binance Research, Coinmarketcap, DeFi Llama
动态 | 币安研究院报告：BTC算力自2017年初以来涨27倍:币安研究院最近发布关于比特币网络的研究报告，涉及其挖矿能力。该报告称，“算力自2017年初以来增长27倍，并一直在打破历史新高。同期，BTC的美元价格上涨11倍，表明矿工之间争夺区块奖励的竞争日益激烈。” 在上述期间，比特币网络的算力从2.4 EH/s增加到大约70 EH/s，增幅高达2800%以上。 应该注意的是，在2018年加密冬季的大部分时间里，算力保持稳定。直到2018年12月BCH硬分叉将其价格拉低至3500美元以下后，矿工们才遭受重创。然而，从那以后，算力一直在上升。 币安研究院报告还指出，“比特币的总算力（7 天移动平均线）在过去 30 天内增长13.11 EH/s——这是有史以来最快的速度。这大约等于 97 万台 Antminer S9 矿机的哈希值。” 然而，比特币的日常活跃地址并没有反映出矿工的成功。7月7日，每日活跃的 BTC 地址跌至最近牛市开始以来的最低水平。4月2日的地址数量不到70万，而7月7日的数据为65.5万。[2019/7/10]
3.1 CDP稳定币
CDP稳定币是指基于智能合约的贷款协议，用户将资产(例如ETH)作为抵押品，并获得以稳定币计价的贷款作为回报。这是由MakerDAO团队首先引入的，也是DAI稳定币的工作方式。这样的机制允许用户在不出售加密资产的情况下解锁其流动性。一旦稳定币贷款还清，抵押品就会被释放回用户手中。
Curve推出的crvUSD
几个月前，也就是今年5月，Curve Finance推出稳定币crvUSD。作为领先的去中心化交易所之一和第七大DeFi协议，Curve进入稳定币市场为竞争格局带来了另一个重量级人物。
crvUSD与美元挂钩，通过发布抵押品和在Curve上开设贷款来铸造。
获取和偿还crvUSD贷款的简化流程包括以下步骤：
crvUSD的一个独特之处在于其清算机制，称为贷款清算AMM算法(“LLAMMA”)。在典型的清算过程中，借款人的抵押品在突破阈值时立即被清算，而LLAMMA采用的是所谓的“软清算”。在此过程中，借款人的抵押品被分散在一系列清算价格上，使清算能够在抵押品价值下降时持续进行，而不是瞬间清算。
此外，crvUSD利用名为“Peg Keepers”的智能合约，可以创建和吸收债务，目的是使稳定币能够在挂钩附近进行交易。当crvUSD交易高于1美元时，挂钩持有者可以铸造crvUSD并将其存入稳定币互换池。如果crvUSD交易低于1美元，它将从稳定币掉期池中取出并销毁。
采用和活动
在新抵押品类型的支持下，6月份crvUSD的采用率呈指数级增长。6月8日新增wstETH为抵押品；6月18日添加WBTC；6月20添加WETH。wstETH和WBTC目前在抵押品中所占份额最大，分别为44%和32%。
7 月底，可能由于重新回归的脆弱性导致活动量下降，在此之后，crvUSD债务和TVL等指标恢复了上升趋势，分别创下1.048亿美元和1.624亿美元的新高。
图4：crvUSD债务持续上升
图5：crvUSD抵押品的TVL也创下新高
随着债务和TVL的增长，crvUSD持有者的数量也随着时间的推移而增加，目前有560个crvUSD持有者。这意味着每个持有者的平均crvUSD债务约为18.7万美元。考虑到与整体债务相比，持有者基数相对较小，这表明crvUSD主要由较大的参与者或DeFi高阶玩家使用。
分析 | 币安研究报告：去中心化金融服务已发展成以太坊上的主要应用之一:据币安研究院研究报告显示，去中心化金融（DeFi）服务已经发展成为以太坊上的主要应用之一，大多数DeFi协议都是在以太坊上构建的，截至6月5日，以以太坊为基础的DeFi应用程序的抵押品总价值超过5亿美元（超过150万以太）。比特币的闪电网络（Lightning Network）解决方案可以被视为在比特币区块链上运行的DeFi应用程序。截至2019年6月5日，闪电网络上的承载价值约为800万美元。总体而言，加密借贷服务领域仍处于初期阶段。[2019/6/10]
图6：目前有560个crvUSD持有者
展望与风险
crvUSD通过其独特的LLAMMA模型与市场上的其他稳定币区分开来，该模型可以吸引寻求清算过程更顺畅的用户。从协议的角度来看，crvUSD增加了Curve的产品套件，并可能对协议活动产生积极的飞轮影响。具体而言，LLAMMA的机制需要不断重新平衡抵押品，可以吸引更多的流动性提供者，增加Curve池的交易量，并为协议和投票托管的CRV(“veCRV”)持有人产生费用。
另一方面，crvUSD债务的持有者应该意识到，一旦他们的头寸进入软平仓模式，他们就不能再撤回或增加抵押品。持有人只能以crvUSD偿还贷款或自行清盘。此外，如果抵押品的价格在短时间内急剧下跌，在LLAMMA模型中，仍有可能出现瞬间平仓从而造成巨额损失的风险(尽管大幅下降)。
Aave推出的GHO
作为最大的贷款协议，总锁定价值达45亿美元(“TVL”)，Aave进入稳定币领域值得注意。GHO是一种超额抵押的去中心化稳定币。借款人和供应商可以使用他们提供给Aave V3的资产作为抵押品来铸造GHO。
获取和偿还GHO贷款的简化程序包括以下步骤：
Aave DAO将通过设置允许的GHO供应量、确定利率、挖矿上限和批准“促进者”来管理GHO。“促进者”是可以在DAO规定的预定条件下燃烧或铸造GHO的实体。
GHO的一个独特之处在于，沉积在Aave V3协议中的抵押品仍然具有生产力，持续产生产量。这有助于降低GHO贷款用户的借贷成本。
GHO的采用一直在稳步增长。推出一个多月后，GHO的流通量已超过2340万。这使得GHO成为基于流通供应的第34大稳定币。
图7：GHO总供应量2340万
资料来源：Dune Analytics (@aave_companies)，截止到2023年8月23日
目前有501个GHO持有者。考虑到Aave V3上有超过8.6万的独立用户，这意味着用户渗透率略低于6%。这表明即使只是针对现有用户群，也有很大(1)的增长空间。
图8：有501个GHO持有者
资料来源：Dune Analytics (@aave_companies)，截至2023年8月23日
总体而言，GHO的推出得到了社区的广泛支持，是顶级借贷协议的下一个战略步骤。Aave DAO受益于GHO创造的额外收入流；stkAAVE 持有者能够获得 GHO 借贷利率的折扣；Aave可以通过扩大其生态系统来进一步扩大其影响范围。
尽管如此，考虑到稳定币领域的竞争压力，扩大规模和颠覆现有市场格局无疑是具有挑战性的。可能对GHO起作用的是其现有的网络效应、用户基础和品牌价值。特别是，GHO的市值只是Aave TVL的一小部分(2300万美元 vs. 45亿美元)，考虑到尚未开发的用户群，这代表着增长潜力。
声音 | 币安研究院：支付结算和操作系统（公链）项目数量仍占据区块链创业项目支配性地位:6月1日，币安研究院在微博上表示，在对过去一年token市值前500的区块链创业项目行业趋势进行调查后得出结论，支付结算和操作系统（公链）项目的数量仍然占据支配性地位，项目增量上看数据存储、稳定币、性能优化类项目增长幅度最大，从市值占比上来说最大的四个细分行业占据了超过90%的加密货币市值，尤其是以比特币为代表的支付结算类区块链项目，在过去一年里的市值占比优势进一步扩大，此外可以发现基础设施类的项目再总市值总占总体上升，而应用类项目的市值占比下降，可以发现在过去一年里投资人的偏好变得更加“现实”，而远离“概念”型资产。[2019/6/1]
值得注意的是，目前GHO利率是由治理决定的，而不是由市场驱动的，后者是一种更为中性的机制，考虑了有机需求和供给。借贷成本目前固定在1.51%，低于Aave上的其他稳定币，借贷成本高达3.50%。根据Aave公司首席执行官Stani Kulechov的说法，低利率的理由是鼓励“借款人以更低的成本转换为Aave原生资产的增长和效用，并鼓励流动性。”
自一个月前推出以来，GHO大部分时间的交易价格都低于挂钩汇率。其已经提出了一个“GHO稳定模块”，允许用户以预定的比率在GHO和治理接受的稳定币之间进行转换。如果启动，这将有助于为GHO持有者提供一些保证，并允许市场力量在出现大幅偏离挂钩机制的情况下介入。
3.2 基于LST的稳定币
以太坊向权益证明(“PoS”)的成功过渡，以及质押ETH提款的引入，促成了流动性质押代币的快速增长(“LSTs”)，如stETH、rETH、WBETH等。除了对LST和LSTfi日益增长的兴趣外，我们还见证了LST支持的稳定币的出现。
LST支持的稳定币通过流动的质押代币进行超额抵押，使持有者能够在保留稳定币的关键属性的同时，获得内在收益。
请注意，以下LST支持的稳定币也采用CDP模型，但我们选择在本报告中专门用一个章节来强调LST支持的稳定币的出现。
Lybra推出的eUSD
Lybra是一种DeFi协议，可以促进其计息稳定币eUSD的开采。用户可以通过存入ETH或stETH作为抵押品来铸造eUSD。该协议计划在未来支持更多的LST。
eUSD与美元挂钩，其独特之处在于它的生息性。eUSD持有人预计可获得约7-8%(3)的基本年收益率(“APY”)。这为寻求稳定收入流的投资者提供了一个获利机会，同时保持对潜在加密抵押品的敞口。
获取和偿还eUSD贷款的简化流程包括以下步骤：
那么，eUSD是如何让持有者通过持有它来获得收益的呢?这得益于 LST抵押品实现的。当用户铸造eUSD时，Lybra将基础LST的权益收益转换回eUSD，并按比例分配给eUSD持有者。具体而言，LST抵押品产生的98.5%的质押奖励被转换为eUSD，并按比例分配给eUSD持有人。剩下的1.5%流向托管的LBR(“esLBR”)持有者。
eUSD的稳定性通过以下因素支持：
超额抵押:每一个eUSD都有至少1.5美元的stETH作为担保。
清算机制:如果用户的质押利率低于安全质押利率，任何用户都可以自愿成为清算人，购买抵押stETH的清算部分。
套利机会:用户可以利用eUSD价格偏离其挂钩的情况来获利，并帮助eUSD价格恢复到预期价值。
在启动的初始阶段，特别是在5月和6月，eUSD的循环供应量显著增长。这可能是早期采用者的贡献，以及同期对LSTfi的兴趣激增。自7月初以来，目前的流通供应一直处于区间波动；目前有1.7亿的eUSD在流通。
以stETH与eUSD比率为代表的抵押品比率也保持在190%左右的相对健康水平。换句话说，每一个eUSD都是超额抵押的，并由大约1.9美元的stETH支持。
声音 | 币安研究院：JPM Coin目前不太可能直接与XRP竞争:据cointelegraph报道，根据币安研究院（Binance Research）发布的对摩根大通最近宣布的稳定币的分析，在银行间结算方面，JPM Coin目前不太可能直接与Ripple的XRP产生竞争。通过评估摩根大通庞大的全球客户群和2.6万亿美元的资产负债表，币安研究院表示，以流通供应和总市值衡量，JPM Coin可以使摩根大通成为区块链上最大的稳定币发行机构。[2019/3/2]
图9：流通中的eUSD达1.7亿
资料来源：Dune Analytics (@defmochi)，截至2023年8月23日
该协议在2023年5月以eUSD抵押品的形式存入了价值1.401亿美元的stETH，创下了月度新高。此后，每月净存款放缓，6月和7月平均约为7000万美元以上。
图10：月净存款在2023年5月见顶
资料来源：Dune Analytics (@defmochi)，截至2023年8月23日。*注:8月并非全月数据
持有量指标描绘了一幅积极的画面。自推出以来，eUSD持有者的数量稳步增加，目前拥有827个eUSD持有者。平均而言，每个eUSD持有者拥有超过20.6万美元的eUSD，这表明eUSD被DeFi高阶玩家更广泛地采用。
图11:有827个eUSD持有者
资料来源：Dune Analytics (@lybra-finance)，截至2023年8月23日
前景与风险
作为一种计息稳定币，eUSD可能会吸引寻求收入的投资者，因为他们可以通过持有稳定币来获得基本水平的收益。这与其他非LST支持的稳定币不同，持有者需要采取额外措施参与DeFi市场(例如，质押或借贷)以获得收益。
ETH质押的增长为该领域和Lybra 发展提供了推动力。随着ETH持有量的增加，可寻址市场的总量也相应增加。也就是说，在DeFi生态系统中更好地整合eUSD，以及接受除stETH之外的更多形式的LST抵押品，以推动eUSD的进一步采用，这是关键。
持有者应注意，eUSD收益率取决于从基础LST抵押品中获得的投资回报。因此，收益率将随着ETH投资收益率的波动而变化，并可能直接影响持有eUSD的吸引力。
Raft推出的R
Raft允许用户通过存入LST作为抵押品来生成其稳定币R。R是一种超额抵押的、LST支持的稳定币，旨在与美元挂钩。目前，stETH和rETH作为LST抵押品得到支持，以铸造R。R的持有者能够在加密生态系统中使用R，同时获得质押奖励。
获取及偿还R贷款的简化程序包括以下步骤:
为了维持挂钩，R采用了“硬挂钩”和“软挂钩”机制的结合。
硬挂钩：套利机会对维持锚定汇率起到一定作用。当R超过1.2美元时，用户可以存入价值1.2美元的LST，铸造1个R，并在市场上出售以获取利润。当R跌至1美元以下时，赎回有助于维持挂钩的稳定。这一功能已被禁用，锚定机制模块的细节将于近期公布。(4)
软挂钩：这是指稳定币的设计能够基于维持挂钩的预期来激励用户采取行动。例如，当R低于1美元时，激励借款人偿还其头寸，从而减少市场上R的供应，并推动价格回归挂钩。
动态 | 币安研究院项目研报中文版上线:今日，币安研究院（Binance Research）项目研报中文版正式上线。据悉，中文版研报是由中文区区块链爱好者发起并承担翻译工作，经社群与官方共同完成。[2018/11/29]
R在发布初期的流通供应迅速增长，在2023年6月5日正式主网发布后不到一周就突破了2000万。这是一小群不到100人的持有者贡献的，平均每个钱包的R超过20万。此后，R的流通供给趋于平稳，并略有下降，随着每个钱包的平均持有量下降，R在2400万关口附近徘徊。
图12：流通中的R有2450万枚
来源：Dune Analytics (@dcfpascal)，截至2023年8月23日
尽管如此，不断增长的用户基数表明，在更广泛的用户群体中，需求正在扩大，这是一个积极的信号。不断增长的持有者数量对于支持R的流通供应并将其维持在较高水平也至关重要，即使大型鲸鱼减少了他们的平均R持有量。
图13：R持有者的数量一直在增加，目前已经达到661人
资料来源：Dune Analytics (@dcfpascal)，截至2023年8月23日
与其他LSTfi项目类似，R受益于流动性质押代币增长的顺风。通过允许LST持有者使用他们的LST作为抵押品来制造R，持有者可以继续获得投资回报，同时可以自由地在DeFi生态系统的其他协议使用R 。
需要注意的一个关键点是，R正处于转型的中间阶段；兑换功能已经被禁用，而它正在寻求推出一个锚定器模块。与此同时，用户应该意到R的锚定稳定性依赖于其他机制，比如软锚定。由于R目前的交易价格略低于挂钩，最近提出了几个建议来解决这一问题。具体来说，已经提出了单方DAI流动性激励计划和R储蓄模块。
3.3 中心化稳定币
中心化稳定币，顾名思义，就是由中心化实体发行的稳定币。这些稳定币通常由链下银行账户中的法定货币支持。市场上领先的稳定币，如USDT和USDC，是中心化稳定币的主要例子。
Paypal推出的PYUSD
作为Web2领域最知名的公司之一，Paypal推出自己的原生稳定币尤其引人注目。除了为加密生态系统提供信誉之外，鉴于稳定币的消费者基础广泛，Paypal进入稳定币市场可能会带来新用户。
PYUSD是一种稳定币，完全由美元存款、美国国债和类似的现金等价物支持。它由Paxos信托公司发行，是ERC-20代币。符合条件的美国 PayPal 余额账户可使用PYUSD。
PYUSD用例：
贝宝的广泛覆盖范围是稳定币的竞争优势。截至2023(6)年第二季度末，贝宝在全球拥有超过4.31亿活跃账户。而PYUSD目前仅适用于符合条件的美国账户，并且相应的活跃账户数量较少，Paypal在支付领域的立足点有助于PYUSD的分发和采用。此外，Paypal可以通过让用户使用稳定币的过程更加无缝，从而使非加密用户受益，最终使整个加密生态系统受益。
由于加密社区强调了Paxos在任何可能需要的情况下暂停PYUSD授权和转移功能的能力，因此一直存在与中心化风险相关的担忧。这意味着Paxos将能够冻结或扣押个人钱包的资产。请注意，这些风险通常适用于任何中心化的稳定币(例如USDT、USDC等)，因为中心化的实体可能需要在某些情况下调用某些功能来符合监管要求，尽管发生的频率应该相对较低。
总体而言，对中心化的担忧，加上与其他中心化稳定币相比缺乏差异化，使得PYUSD很难获得加密货币原生用户的采用，而这些人没有真正的动机转向PYUSD。然而，Paypal的广泛覆盖范围可以帮助其吸引非加密原生用户，并允许PYUSD在该领域开辟一个利基市场。
First Digital推出的FDUSD
First Digital美元(“FDUSD”)是由总部位于香港的托管公司First Digital Limited的子公司FD121 Limited（品牌名称为First Digital Labs）发行，以First Digital实验室的品牌运营。该稳定币于2023年6月首次推出，旨在完全由现金和现金等价物资产支持。
FDUSD可在以太坊和BNB链上使用，并计划支持越来越多的区块链。
最近的进展
8月初，币安宣布，用户将在有限的时间内享受BTC/FDUSD现货和保证金交易对的零maker和taker费用，随后FDUSD的市值飙升。
具体而言，FDUSD市值增长了十倍以上，从8月初的约2000万美元增长到目前的3.12亿美元以上。日交易量也大幅飙升，从(7)公告前通常在数十万美元左右的24小时交易量，到如今的1500多万美元。
图14：8月份FDUSD市值暴涨10倍以上
资料来源：Coinmarketcap，币安研究，截至2023年8月23日
FDUSD在币安上市，加上某些FDUSD交易对的交易费用为零，有助于推动FDUSD的增长。尽管如此，当零费用激励措施逐步取消时，FDUSD是否能够继续保持这一增长轨迹仍有待观察。重要的是，观察更广泛的市场采用将是关键，例如其他中心化交易所的整合或DeFi使用的增加。
与任何新的稳定币一样，FDUSD与美元挂钩的稳定性需要随着时间的推移而受到考验，以了解其波动性。作为一种有抵押的稳定币，其储备的安全性和流动性是FDUSD稳定的关键。用户可能会发现，参考FDUSD的认证报告，以获得抵押品储备构成和健康状况的指示是有帮助的。其他风险包括操作风险、监管风险和交易对手风险，这些风险在FDUSD白皮书中有详细阐述。
4.1 激励DAI采用
MakerDAO 于 2023 年 8 月 7 日启动了 增强型 DAI 储蓄率（"EDSR"）。
该机制通过一个乘数临时提高用户可获得的 DAI 储蓄率（"DSR"）。该乘数由 DAI 储蓄率合约的利用率（即 DAI 储蓄合同中的 DAI 数量相对于 DAI 总供应量）决定。
DSR最初从3.19%提高到8%，通过增加需求来刺激DAI的增长。这有助于激励持有者将DAI存入DSR合约，从而减少流通供应。DAI有效地成为收益最高的稳定币，提高了其竞争力。
最近通过了一项新提案，将DSR从8%降至5%，以“确保EDSR使常规DAI持有者受益，而不是不成比例地使ETH鲸鱼受益。”具体来说，许多大型参与者通过以3.19%的利率借入DAI并获得8%的EDSR收益率，从“借贷套利”中受益。
就在EDSR启动之前，DAI 8月份的供应量自2021年5月以来首次降至45亿以下。与2022年2月的峰值103亿相比，这是一个明显的下降。然而，随着对DAI的需求增加，EDSR的启动在扭转局面方面发挥了重要作用。虽然与牛市峰值仍相距甚远，但DAI的供应已从底部增加了约16%，目前约有520万DAI。
图15：DAI供应在过去一年中有所下降，但近期略有回升
资料来源：Makerburn，截至2023年8月20日
影响最大的是DSR中DAI的增长，DAI从不足4亿增加到目前的约120万，增长近三倍。过去几天的下跌是由于DSR从8%降至5%后，用户从DSR合约中撤出。
图16：EDSR启动后，DSR中的DAI激增
与美国国债相比，增加DSR提供了一个有吸引力的链上替代方案，从而有助于提振对DAI的需求，并增加Maker的Spark借贷协议的采用。另一方面，值得注意的是，DSR的增加对MakerDAO有直接的财务影响。这可以看作是协议的获客成本。根据(8)目前的估计和参数，DSR预计每年将花费MakerDAO 5630万美元。
考虑到DSR将根据利用率进行调整，当利率正常化时，看到使用率如何变化将是一件有趣的事情。我们的猜测是，DSR可能会保持至少与其他稳定币的收益率一致的利率，以保持竞争力。
4.2 整合真实世界资产
在利率上升的背景下，美国国债收益率稳步走高，目前已轻松超过DeFi收益率。为了保持竞争力并利用传统金融(“TradFi”)市场的收益，稳定币发行人已将部分储备用于投资TradFi工具。这一点可以从 Tether 和 Circle 等中心化发行商的认证报告以及 MakerDAO 的资产负债表中观察到。
值得注意的是，MakerDAO一直处于现实世界资产(“RWAs”)代币化的最前沿，其资金受益于资产类别收益率的上升。目前，MakerDAO的RWA敞口超过24亿美元，占其收入的58%。(9)考虑到DeFi的收益率远不及TradFi的收益率，看到更多的稳定币协议探索RWAs的整合，以增加其财务收入，并可能将其传递给稳定币持有者，以增加其稳定币的吸引力，这并不奇怪。
图17：TradFi收益超过DeFi稳定币收益
资料来源：纽约联邦储备银行，rwa。xyz、Spark、Compound、Aave、Curve、币安研究，截至2023年8月22日
4.3 LST 采用
随着LST市场的增长，我们见证了LSTfi生态系统的多样性和规模的增加。更多的项目已经或即将进入市场，以利用行业的增长。在这方面，除了我们在前一节提到的那些，我们已经看到lst支持的稳定币已经推出或即将进入市场的数量有所增加。
举例如下：
Gravita的GRAI：Gravita协议是一种借贷协议，允许用户铸造GRAI，这是一种由LST及其稳定池(10)担保的超额抵押债务代币。
Prisma的mkUSD：Prisma使用户能够铸造一种稳定币mkUSD，这种稳定币完全由流动的质押代(11)币抵押。
以太坊的USDe:以太坊允许用户存入美元、ETH或LST作为抵押品来创建USDe(12)。
值得注意的是，我们还目睹了成熟的与稳定币相关的DeFi项目，通过采取措施获得该领域的敞口，利用LST的增长。具体来说，有几个项目已经将抵押品的风险敞口多样化，包括LST。
这些包括：
Curve：Curve的crvUSD稳定币可以通过使用Frax的strxeth或Lido的wstETH作为抵押品来铸造。wstETH目前在crvUSD的抵押品中所占份额最大，为44%。
MakerDAO：wstETH形式的LST抵押品(Lido的包装抵押ETH)在(13)MakerDAO的金库中显着增长，从MakerDAO抵押品的不到12%增加到目前的40%以上。
Frax Finance：Frax Finance是Frax稳定币背后的发行人，通过其液体股权解决方案直接接触LST。Frax(frxETH)是一种与ETH(14)松散挂钩的稳定币。
Frax Finance 是 Frax 稳定币背后的发行商，它通过其流动性质押解决方案直接触及LST。LST 直接参与。Frax Ether (frxETH)作为一种 与 ETH松散挂钩的稳定币。
5. 结束语
稳定币在加密生态系统中发挥着至关重要的作用，它提供价格稳定，实现无缝交易，并通过提供用户熟悉的稳定价值，弥合TradFi与加密世界之间的差距。随着加密生态系统的成熟，稳定币的重要性和相关性可能会继续增长。
虽然竞争格局目前由中心化的、法定货币支持的稳定币(如USDT和USDC)主导，但对去中心化替代品的需求意味着竞争远未结束。在过去的几个月里，新的稳定币不断涌现，每种稳定币都有自己与众不同的特点，这表明项目团队仍然有兴趣在这一领域进行建设，并挑战现有市场。
考虑到目前领先的稳定币所拥有的规模、资源和流动性，实现市场领导地位并不是一件容易的事。不过，我们期待竞争格局变得更加多样化，新晋参与者也能从中分得一杯羹。
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