作者：@observerdq，BuilderDAO
一年前，我做了一段时间 Uni V3 的 LP，玩得挺起劲。大约也是那段时间，有一种说法，做 Curve Tricrypto Pool 的 LP 是相当稳健的持续生利的主流资产配置方式，这吸引我阅读了一番 Curve V2 白皮书。对 Uni 和 Curve 两者的气质有了一些朦胧的感觉，是有显著差别的。Uni 追求的是尽可能充分的自由市场，而 Curve 有一些精确的计划经济的气味。
为了推进这个思考，自然有必要把 Curve V2 的技术细节理解透彻，于是几个月前开始仔细研究 Curve V2。作为曾经物理学科研人员的 Curve 创始人，Michael 在白皮书里自如地组合着一个个数学公式。作为数理素人读者，我费力地定位到了其中很核心、却并不直观好懂的元素，Xcp 以及相关的 D 、Virtual Price。
研究过程中也意识到，即便高手，亦非一日练成大法，Curve V2 是在 V1 基础上改造后的复杂化、通用化版本。先去理解 Curve V1，能更清晰地把握设计的要义。重走高手当年路。
V1 的主角是 A 和 D。A 参数看似简单，A 越大，在价格 1 附近分配的流动性越多，一句话就讲完。但当翻阅到当年的记录时（Discord / 治理论坛 / Telegram），不断地蹦出围绕 A 的各种问题，有单纯技术层面的，有和协议治理有关的，林林总总，极为丰富，这也是单写 A 参数的缘起，下文是其中的一部分。首先探讨了 A 作为单个 DEX 的独有参数，对整个市场的影响力。一个有影响力的参数，它的管理便成了个重要问题，下文进一步探讨了调控 A 的技术细节。
落笔于 A 参数这很微观细碎的话题，倒也没忘了初衷，没忘了对 Uni vs Curve 气质比较的最初兴趣。每每仍在尝试提问，这些细节背后是否透露了一种根本性的理念差别呢？
—— dq
2020 年 9 月 4 号， Andre Cronje 在 Curve 治理论坛里发了一个 Proposal，希望把 y Pool 的 A 参数从 2000 调整到 1000 。引发了少量的讨论，也有一些反对意见，几天后还是很平静地通过投票了。看着像是没什么重大意义的主题，比起后来很多 DeFi 项目在一些事项上的广泛大辩论，似乎不值一提。
孙宇晨地址从Aave撤回超5000万枚稳定币:8月1日消息，PeckShield监测显示，孙宇晨从Aave中提取5250万枚稳定币，包括约4070万枚USDT和1170万枚USDC。[2023/8/1 16:11:21]
正是 Curve 的数学复杂度抬高了讨论门槛，掩盖了一些问题的重要性，甚至阻碍了对 Curve 本质的理解。本系列文章聚焦于 A 参数，回到上古时期，考察几个历史事件，尝试把数学简化，让关于 Curve 的真正重要的一些命题显现出来。本文是第一篇，以 AC 的这个提案切入。
回到 AC 的这个 proposal， 8 月底 9 月初 yETH vault 极速扩张（ yETH vault 的操作是吸储 ETH，Mint DAI，存入 yDAI vault，也就是存入 Curve y Pool 做 LP，获得 CRV 奖励、卖成 ETH，进而实现 ETH 本位的收益）。
结果正好迎来了 ETH 快速下跌的行情，每当 ETH 急跌，DAI 的需求就大增。y Pool 里面 DAI 的份额跟着极速下降，最低到了只剩 2% 的样子。
AC 认为 y Pool 的 A 参数过高了（ A = 2000 ），使得 y pool 向市场供应了很多本不该那么便宜的 DAI。比如他的以下论述。
反对声音主要围绕两个角度，其中一个角度和 yETH vault 持续卖出 CRV 带来的抛压有关，这里暂不展开。
令我感兴趣的是和价格决定机制相关的另一个角度。
比如 @iamaloop 的看法：不存在 Cheap DAI，套利者会搬平各处的价格。A 参数只会影响 Curve y Pool 里的币价跟市价齐平后，各个币百分比的失衡程度。
@sjlee 有类似的表达。@angelange l0 v 提出，套利者没法因为高的 A 参数就获得更低的价格。
这三位的看法，简要概括就是：DAI 的价格是市场供需决定的，A 参数只能决定 Curve y Pool 在不同 DAI 价格点上的深度、决定不了市场价格。
Damus将在14天内从Apple应用商店下架，原因为Apple不允许出现zaps功能:6月13日消息，基于Nostr协议的开放社交应用Damus发推称，将在14天内从Apple应用商店中下架，Apple表示不允许在他们的平台上出现zaps功能，因为zaps可能会被内容创作者用来销售数字内容。
Damus的zaps功能允许用户发帖赚取比特币，或针对帖子进行比特币打赏。Damus表示，如果人们不能在他们的平台上自由地进行P2P交易，这将对具有闪电网络集成和v4v的整个应用程序生态系统产生巨大影响。[2023/6/13 21:34:14]
双方观点的对峙，其实引出了一个问题：A 参数和市场供需的关系是怎样的？
在某些情况下，A 参数在供给一侧有着极其重大的影响，进而是价格决定的最重要变量之一。
在引入供需曲线图之前，先讨论几点重要的前提假设和基本因素。
其一，Curve 是 Passive LP 模式。我的判断是，Passive LP 作为供给方，相对而言更为稳定，即面对变化的行情时，其操作频度相对较低（「操作」指平衡地去存取流动性、或是带有交易属性的单币模式存取流动性，「相对」是相对 Uni V3 的主动管理型 LP 或是 CEX 的做市商）。
其二，Curve LP 的收益很大一部分来自和交易费关系不大的 CRV 代币奖励，在 2020 年尤甚，且回报率的绝对值较高。那么，面对绝对幅度不大的市场变化时（比如 1 ～ 2% ），LP 就更加稳定。
以上两点的共同效果是 Curve LP 更加稳定。
其三，对于部分代币，Curve 是最大的流动性阵地。比如 2020 年的 y Pool 曾是 DAI 的最大兑换池子。
以上三点同时成立的话，会使得全市场的供给曲线主要由 Curve Pool 决定。记住这三点前提，以下便进入供需曲线的讨论。
先看全市场供给曲线，A 值影响了曲线的形状。A 值越高，价格 1 附近的曲线会「越平越长」，流动性越充沛。
ZachXBT：从Alameda钱包收到的第一笔比特币被存入Wasabi:金色财经报道，链上数据分析师ZachXBT发推称，从Alameda钱包收到的第一笔BTC刚刚被存入Wasabi。
此前消息，Alameda关联钱包清算了价值约170万美元的ERC-20系代币并将其转换为比特币。[2022/12/30 22:15:39]
全市场供需曲线图再看需求曲线，我们先假设在平稳的币市行情下的曲线 - 需求曲线 1。当 ETH 出现剧跌时，关闭 CDP 的需求急剧上升，市场需要更多的 DAI，因此需求曲线会向右移动 - 需求曲线 2。
我们观察供需曲线的交点，可以清晰地看出 A 参数对价格的影响。A 值越低，对应着新的价格均衡点越高。
可见，如果一个代币的主要流动性阵地在 Curve，那么 A 参数对价格决定有着极为重要的影响。
A 参数或多或少地影响了全市场的价格决定，其程度取决于 Curve Pool 代币奖励幅度、Curve Pool 的市占率等因素。
如此重要的参数，很自然地引申出一系列问题。A 参数的设定机制是怎样的？谁来设定，数值的选择标准等。
进一步，市场不是一成不变的，继续引申出一系列动态问题。A 参数什么时候需要调整？调整 A 参数在 AMM 公式层面有何影响？等等
2020 年 4 月 17 日，离 312 已一个多月，DAI 依然是正向脱锚状态，价格在 1.02 左右。
Michael（Curve 创始人）在推特上发起了一个投票，看大家是否支持把 Compound pool 的 A 参数从 900 调到 400 。
49 人参与了投票，但回复者仅一人。8 个小时后，Michael 把 A 调到了 400，又发了一则推特，0 回复。
在那个当下，能真正参与讨论这个议题的，寥寥无几。Michael 可能沉浸在一个人的试验之中，调试参数、观测、改进，在 Telegram 的只言片语中，我感受到了他的兴致和乐趣。
回到这次 A 参数的调整，带来了日化约 0.1% 的损失。
The Block CEO因未披露从Alameda Research获得4300万美元贷款引咎辞职:金色财经报道，加密媒体和研究平台 The Block 发布公告称，The Block首席执行官 Michael McCaffrey 因未能披露曾从 Alameda Research 获得贷款而辞职，The Block 首席营收官 Bobby Moran 将接任首席执行官一职，立即生效，McCaffrey 还将辞去公司董事会的职务。McCaffrey 仍是 The Block 的大股东。
据报道，McCaffrey 总共获得了三笔贷款，共4300 万美元贷款，第一笔金额为 1200 万美元，用于在 2021 年收购加密新闻、数据和研究提供商The Block，McCaffrey 以首席执行官的身份接管了日常运营。1 月份的第二笔 1500 万美元贷款用于资助日常运营，而今年早些时候的另一笔 1600 万美元用于在巴哈马购置个人房产。[2022/12/10 21:35:39]
我的这一篇，就是想讲清楚 A 调整了之后，到底意味着什么？为什么会带来损失？
我挑选了一组实际参数设定，进行图示呈现。本文的讨论对象是 Curve V1 Pool，曲线公式见 V1 白皮书。
黑色曲线对应的参数为：A = 10D = 20,000
当前池子处于黑色点，X_token、Y_token 的数量分别为 2500 / 18105，价格约为 1X_token = 1.36 Y_token。
此刻将 A 降为 3，曲线将变成红色线。这条曲线的参数为：A = 3D = 19,022
比较红黑二曲线，很明显的，黑色曲线中趋近直线的比例更多，这也是 A 之核心作用，A 越大，价格 1 附近的流动性越多；黑色曲线的 A（10）高于红色曲线的 A（3）。相应地，远离价格 1 的区间的流动性，则是红色曲线要多过黑色曲线。
在那则推特投票的时刻，DAI 有些脱锚，如果是使用低 A 值的红色曲线，就能比高 A 值的黑色曲线提供更多的流动性，这也是 Michael 想调整 A 的原因，他希望池子能捕获更多手续费。
加密货币经纪商OVEX已从Alameda Research融资400万美元:3月31日消息，南非加密货币主要经纪商OVEX已从Alameda Research筹集了400万美元。首席执行官Jonathan Ovadia表示，OVEX希望在不久的将来再筹集1400万美元。OVEX希望借助手头的新资金进行国际扩张，目前确定了五个扩展市场：英国，阿联酋，加拿大，肯尼亚和尼日利亚。（TheBlock）[2021/3/31 19:34:03]
我们再回到将 A 降为 3 带来的变化，降为 3 的那个瞬间，池子内两种 Token 的数量并没有变化，但 D 值发生了变化。此外，图中还能看出，当前点的切线斜率发生了变化，曲线形状亦发生了变化。
以下专门探讨这些变化。切线斜率、曲线形状的变化，若换一角度考察，会更加直观。D 值的变化，则涉及到了池子损益评估的话题。
Curve 池子可以从订单簿的角度去理解。单个池子，根据其 A、D 参数的不同，对应着在所有价格点上的挂单数量的不同分布，并且所有的挂单是联动的、整体性的存在。
上一节的案例里，当 A 从 10 降为 3 的瞬间，可以理解为所有的挂单瞬间做了一次整体性大调整，从黑色的一组挂单集合转换成了红色的挂单集合。
先对上图做一些基本说明。
横轴是价格， 1.00 代表 1 X_token = [ 1.00 ~ 1.01 ) Y_token， 1.01 代表 1 X_token = [ 1.01 ~ 1.02 ) Y_token，以此类推。为了节省空间，我将价格 < 1.00 的挂单略去了。
竖轴表示 Y_token 的数量（即对 X_token 的买单挂单）。黑色部分在价格 > 1.36 的区间没有数据，这是因为在黑色曲线上的当前价格是 1.36 ，> 1.36 意味着 X_token 的更高价卖单挂单。这张图仅考察使用 Y_token 进行买入挂单的部分，因此 > 1.36 的部分无数据。
我们看黑红的对比。首先，当前价格发生了变化，对应着前一节提到的切线斜率的变化。A 调整后，当前价格瞬间变动到了 1.92 ，红色部分的挂单延展到了 1.92 。也就是说，有一定数量的 Y_token 在 1.36 - 1.92 的价格区间内分批挂出了对 X_token 的买单。
这其实是很奇怪的变化，一个 DEX 的当前价格在没有 Swap 的情况下，竟然发生了变化。我们立刻可以想到，这将形成和市场价格的价差，我们假设套利者会瞬间介入把价格打到 1.36 。
此外，可以看到从 1.00 - 1.36 的每一个价格点上的挂单数量都有所不同，整体而言，高位挂单的数量更多。这对应着上一节提到的曲线形状的变化。
Michael 的推提及了 Compound Pool A 参数的调低会带来一些损失（ ‘Wipe One Day’s Profits’ ）。在讨论背后的数学关系之前，需要先把「损失 / 损益」定义清楚。
按照最直接的想法，定义损益很简单，将两个 Token 的价值折算成 U 或是其中任意一个（X_token 亦或 Y_token），二维转一维，然后对比 A 调整前后的总价值。这也是 Michael 提到的 ‘With Impermanent Loss’。
不妨先简要讨论这个意义上的损益。为求简化，所有的讨论暂且假设手续费 = 0。
还是基于前文一直用的示例，A 调低后，X_token 的瞬时价格变高，套利者介入，把价格打回 A 调整前的价格，这便会带来损失。道理很简单，上一节提到，A 调低后，相当于按照高于市场价的价格挂了很多对 X_token 的买单，这些不正常的买单被套利者吃掉，这必然会带来损失。
从曲线图上看得会更加清晰。
黑色点和黑色曲线是调整前池子的状态，对应价格为 1.36 。A 调低后，池子按红色曲线运行，调低的瞬间，池子价格变成 1.92，套利者介入使得池子的状态很快从黑色点移到红色点，对应着 1.36 的价格。
需要比较 A 调整前后的池子总价值，方法比较简单。
先看 A 调整后的总价值（套利者介入后）。找出红色曲线在红色点处的切线和 Y 轴的交点，即为两种 Token 按现价折算成单一 Y_token 的数量。
再看 A 调整前的总价值。找出黑色曲线在黑色点处的切线和 Y 轴的交点。因为 A 调整前后的价格是一样的（套利者介入后），因此这条切线和第一步里的切线平行。
显然，黑色切线与 Y 轴的交点更高，也就是 A 调整前的总价值更高。A 调低带来了总价值的损失。
以上讨论仅限于 A 调低后的瞬时损失，还算简单。但若把追踪时间拉长，想探讨后续不同价格走势下 A 调低所带来的长期损益，就变得有些复杂。这取决于价格往更加脱锚的方向去发展、还是回归完美的锚定，A 调整后的总价值可能会不如不调整 A 的状态、也有可能会高过。这里暂不展开，本文的目的仅在简要演示一番 A 调整是如何影响到池子总价值的，并不求完整系统的论述。
按照两个 Token 的当前价格折算，也就是考虑进无常，这是最直观的度量方法，但这种方法较为麻烦。Curve 引入了另一种独特的损益评估法，剔除了无常的因素，简化了计算，在大部分情况下也能够适用。
这就是 D 值，D 值是 Curve 曲线公式在 A 之外的另一核心参数。我们在 Curve 官网每个池子里看到的 Virtual Price 即为根据 D 值计算得出。
D 值，就是当池子价格是 1（完美锚定）的时候，池子内两种 Token 的总数量。因为此刻价格是 1，因此可以把两种 Token 的数量简单相加。池子价格等于 1 的点，即为曲线和 x=y 这条直线的交点。
回到前述示例，A 调低以后，很显然，D 值变小了。因此，长期来讲如果价格能够恢复锚定的话，D 值的变化能够反映出因为 A 调整带来的损失。
我上文使用的示例中，当前价格是 1.36，这其实是比较极端的情况。我们看 Curve V1 类池子，比如主流的稳定币 / LSD 池子，价格都不会偏离 1 太多。在价格接近 1 的时候，无常的影响很小，因此可以直接用 D 值的变化来近似反映损益。
D 值，作为一维的度量衡，且作为池子的参数之一，便于计算、便于追踪历史数值，比较适合用来近似地评估损益。
A 参数的调整相当于在订单簿所有价格点上的挂单的一次重排，改变了当前价格点，改变了 D 值，带来了损益。
因此，A 参数的一次性大幅调整有一种突兀感，甚至有一种瑕疵感。白皮书内对 A 的动态管理并无涉及，或许是在 Curve 上线实际运行了一段时间后，Michael 才渐渐认识到了对 A 参数的调整方式需要修正。在宣布 Compound Pool A 参数调整完毕的那则推特下，Michael 跟了一句评论。后续新版本的池子，A 参数的调整改成了一段时间渐变完成的模式。
老池子 A 参数的一次性调整方式仅仅是瑕疵感么？没这么简单，背后还深藏了一个可被攻击的点。幸运的是，发现这个脆弱点的是白帽（对协议理解的深度真是天外有天）。后续会单写一篇讲述这个攻击方法。
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