撰文：Ben Giove
编译：AididiaoJP，Foresight News
目前为止，Uniswap 是协议取得巨大成功，而代币表现脱节最显著的例子之一。Uniswap 是以太坊 L1 上交易量最大的去中心化交易所，占有 67.9% 的份额，它就像一棵摇钱树，在过去一年的时间里为其 LP 产生了 12 亿美元收入。甚至在某些时候，它的每日费用收入超过了以太坊。
Uniswap 市场份额 - 来源：Dune Analytics?
在以太坊生态中，Uniswap 是市值最大的协议，但 UNI 的表现却相当糟糕，例如在过去一年里，UNI 相对于以太坊的价值损失约为 51%。
尽管目前市场存在相当大的波动性，但表现不佳的常见论点源于 Uniswap 无法打开协议费用开关这一事实。
协议费用开关的打开只能通过 UNI 持有者的治理投票来完成。当费用开关打开时，Uniswap DAO 能够在去中心化资金池的收入中分得 10%-25%。这也是 Uniswap 协议本身具有价值的原因。
自从 2021 年 5 月 Uniswap V3 上线以来，费用开关一直未打开。然而这种情况可能很快就会改变，因为 PoolTogether 的创始人 Leighton Cusack 提出为三个矿池开启费用开关的提议已经通过了 Uniswap 治理的前两个阶段投票。如果提案正式通过执行，它将向市场表明 Uniswap 治理能够打开费用开关。 这也提出了一些关键问题：
Mango发布攻击事件详细报告，并称最好的解决方式是与攻击者进行沟通:10月12日消息，Solana上DeFi平台Mango发布攻击事件详细报告，该协议大约于北京时间10月12日6:00发生以下事件：2个由USDC提供资金的账户在MNGO-ERP中持有过高的头寸，各个交易所（FTX、Ascendex）的MNGO/USD底层价格在几分钟内出现了5-10倍的价格上涨，导致Switchboard和Pyth预言机将其MNGO基准价格更新为0.15美元以上，进一步导致未实现的利润使做多MNGO-ERP的账户价值按市价计算增加，允许账户从Mango协议中借入和提取BTC (sollet)、USDT、SOL、mSOL、USDC，使得平台上1.9亿美元等值存款的借贷额度达到了最大值，当时该账户提取的净值约为1亿美元。在10月12日10:37，Mango程序指令被冻结，以防止任何用户进一步与协议交互。
Mango DAO的优先事项是：防止任何进一步的不必要损失、确保Mango协议的存款人资金安全、尝试挽救Mango DAO的一些价值。Mango认为解决此问题的最具建设性的方法是继续与负责该事件并控制从协议中移除的资金的人沟通，以尝试友好地解决问题。[2022/10/12 10:32:07]
Uniswap 可以在不损失市场份额的情况下成功打开费用开关吗？
该协议可以从该提案中获得多少收益？
激活所有流动池的费用开关能赚多少钱？
这对 UNI 代币意味着什么？
在展开之前，让我们先了解一下费用开关提案是什么。
Origin Protocol公布“OUSD闪电贷攻击”详细补偿计划:12月12日，Origin Protocol公布详细补偿计划，提供相当于存入OUSD价值100％的补偿。根据OUSD持有量以及黑客入侵前后的活动，将获得各种补偿。大约三分之二的受影响用户将以新铸造的OUSD形式获得全额补偿（由稳定币全力支持，经过审计，并采用新的安全措施重新推出）。其余受影响的用户（主要是较大的储户）将获得25%的OUSD补偿，75%的补偿来自锁定一年的Origin代币OGN，锁定部分将获得25%的利息。Origin Protocol计划在1月中下旬部署补偿合约，并且需要在接下来的90天内提出索赔要求。
此前，Origin Protocol遭遇闪电贷攻击，造成约700万美元损失。[2020/12/12 15:00:10]
提案建议从 Uniswap 在以太坊部署的三个稳定币池收取 10% 的 LP 费用，这是可能的最低收取标准，该协议允许在每个池的基础上抽取 10%-25% 的 LP 费用。选定的池及其费用等级如下：
ETH-DAI (0.05%)
ETH-USDT (0.30%)
ETH-USDC (1%)
费用开关将在约四个月后打开，所有赚取的费用将计入 Uniswap DAO 资金库中。在此期间，会有另一项提案出现，代币持有者可以选择投票关闭这三个池的费用开关。
到目前为止，该提案已经在 Snapshot 通过了 Uniswap 治理的前两个阶段：温度和共识检查投票。350 万个 UNI 投了赞成票，而只有 54 个 UNI 投了反对票，以压倒性的优势通过了温度检查。
加拿大联邦税务局正在追查Coinsquare客户详细信息:金色财经报道，加拿大联邦税务局（CRA）要求法官强迫多伦多加密货币交易所Coinsquare移交自2013年初以来使用该平台的所有客户的信息和某些文件。CRA将可使用详细信息来找出哪些加拿大人已经在Coinsquare的平台上进行交易，然后将其与过去的税收文件进行比较，借此打击税收欺诈和地下经济。[2020/11/7 11:53:26]
在社区获得反馈，再次研究修改之后，费用开关打开的第二次提案将进行共识检查投票。与激活 DEX 上两个最活跃的池子费用开关不同，为了测试多个费用等级的预设时间段，这种二次实施需要更多的检验方法来激活上述三个池的费用开关。第二次提案再次以压倒性的优势通过，1900 万票支持，只有 481 票反对。
虽然该提案仍然需要通过最终、有约束性的链上投票才能正式确定，但基于投票率和治理论坛的评论，提案似乎已经在社区内获得了广泛的支持，Uniswap 似乎很有可能打开这三个池的费用开关。
为什么 Uniswap 可以在不损失大量市场份额的情况下开启费用开关？
如果要反对打开费用开关，理由很简单：如果 Uniswap 打开费用开关，他们将失去较大的市场份额，流动性将由于其利润压缩而迁出。这种风险在很大程度上是由于在 Uniswap V3 上提供流动性是非常困难的，因为它使用集中流动性，需要比恒定产品或者稳定交易 AMM 的 LP 更加积极的管理。
在不景气的市场背景下，削减 LP 的利润率可能会造成负反馈循环。Uniswap 失去流动性，导致交易执行体验变差，从而为 LP 带来较低的交易量和回报，进而导致 DEX 进一步流失市场份额，而竞争对手反而会获取更多的市场份额。
声音 | Matic创始人：团队不是暴跌的幕后黑手 将发布详细的分析:针对今日Matic24小时内暴跌60%这一事件，Matic Network联合创始人兼COO Sandeep Nailwal发布推特称，“刚从噩梦中醒来，因为有人打来求救电话。很快就会弄清楚，我们不是这件事的幕后黑手，因为一些FUD（散布恐慌）帐户正试图影射这一点（团队砸盘）。我们将发布详细的分析，并从这种明显的操纵中汲取教训，变得比以往任何时候都更强大。 币安创始人赵长鹏转发该推特并称，我们的团队还在调查数据，但已经很清楚Matic团队与此无关。许多大交易员惊慌失措，造成了一个周期波动。对于交易所应该对人们的交易进行多大程度的干预，这将是一个艰难的决定。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?[2019/12/10]
这种风险在竞争激烈的 DEX 领域被放大了，同类型产品之间几乎没有差异性，如果自己涨价，市场就会选择更便宜的那个。同时 DEX 也很容易分叉，由于 Uniswap V3 代码受到商业许可证的保护，所以很少有未经授权的分叉出现。
虽然这个论点看似很有说服力，但 Uniswap 出于几点原因应该能够打开费用开关。其中粘性交易量和粘性流动性可能是最具吸引力的。由于其强大的品牌效应，许多交易者将专门使用 Uniswap，而不是通过聚合路由所有的交易来寻求最佳执行方式，从而产生了粘性协议参与者的概念，对于流动性参与者也是如此。Uniswap 有跟踪记录和设计，其中除了费用开关，合约是不可变的。尽管有协议费用，LP 可能更愿意在 DEX 上继续做事，而不是迁移到竞争对手那里。
此外，几乎所有其他主要现货或衍生品 DEX，例如 Curve、Balancer、SushiSwap、GMX、dYdX 和 Perpetual Protocol 都收取 LP 费用。Uniswap 似乎也能够在不失去相当大比例市场份额的情况下收取费用。
OKEx对3月30日异常交易处理进行详细说明:OKEx发布公告对3月30日异常交易处理进行了详细的说明，称部分异常用户于凌晨5时左右通过不计成本地平仓引发价格下跌，触发爆仓规则，而用户恐慌性抛售又加剧了价格的下跌，合约价格因此大幅偏离指数。13：17交易所宣布将所有合约回滚至4：47时状态，并立即交割。31日1：12合约交易重新启动，平台资金划转及提现开放。OKEx对处理方案的解释是，为保护投资者利益，交易所对异常情况带来的系统性风险采取回滚机制，而所有合约都参与交割是为了防范重启交易后因价格差导致的大量爆仓风险。[2018/4/1]
让我们开始分析，如果三个池收取 10% 的协议费用，Uniswap 将获得多少收益。为了了解不同市场条件下的收益，我们将查看过去 30 天、120 天（提案中的激活时间）和 365 天所赚取的费用，此外，我们还将查看期间 Uniswap 总交易量和 LP 费用来自三个池中的哪一个。
在过去 30 天，三个池的交易量合计为 13.1 亿美元，赚取了大约 290 万美元的费用。如果打开费用开关之后，Uniswap 在过去一个月将获得 29 万美元的协议收入，或者年化为 348 万美元。
到目前为止，最大的费用贡献者是 WETH-USDT 池，在此期间它贡献了 74.4% 的协议收入，同时这三个矿池也分别占了 Uniswap 总交易量和费用的 3.08% 和 5.71%。
在过去 120 天，三个池的交易量合计为 64.1 亿美元，为 LP 产生了大约 1604 万美元的费用。如果打开费用开关之后，Uniswap 将获得 160 万美元的协议收入，或者年化为 487 万美元。
到目前为止，最大的费用贡献者是 WETH-USDT 池，在此期间它贡献了 81.7% 的协议收入，同时这三个池也分别占了 Uniswap 总交易量和费用的 3.32% 和 6.68%。
在过去一年中，考虑链上交易活动的周期性，三个池的交易量合计为 404 亿美元，为 LP 产生了大约 7819 万美元的费用。如果打开费用开关之后，Uniswap 将获得 782 万美元的协议收入。
到目前为止，最大的费用贡献者是 WETH-USDT 池，在此期间它贡献了 80.8% 的协议收入，同时这三个矿池也分别占了 Uniswap 总交易量和费用的 5.69% 和 6.47%。
正如上述分析，如果为三个池打开费用开关，Uniswap 将产生 348 万美元至 782 万美元的年化收益，具体取决于时间段。此外在三个时间段中，对利润贡献最大的将是 WETH-USDT 池，它占协议收益的 74.5%-81.7%。最重要的是这三个池仅占 Uniswap 总交易量的一小部分，比例在 3.08% 至 5.69% 之间，占总费用的 5.71% 至 6.68%。
总而言之，这表明该提议只是 Uniswap 货币化尝试的一小步，如果费用开关尝试被证明是成功的，这表明在收益方面还会有很大的上升空间。
如果每一个矿池的费用开关都打开了，将会发生什么？
为所有的矿池打开费用开关似乎不切实际，但是如果实验成功，Uniswap 很有可能会选择打开更多的费用开关，而且 DEX 在其平台上从每笔交易中赚取费用是惯例。通过计算，我们可以更好地了解 Uniswap 潜在的盈利能力上限。
简单起见，我们假设所有的池的固定抽成为 10%，我们将在相同的时间期限内再次进行测试。
如果以 10% 的协议费用为标准，Uniswap 在过去 30 天、120 天和 365 天分别赚取 507 万美元（年化 约 6168 万美元）、2399 万美元（年化约 7296 万美元）和 1.208 亿美元。值得注意的是，这将是纯粹的协议利润，Uniswap 没有向流动性提供者发放任何代币奖励。
Dapp 的协议收入 - 来源：Token Terminal
从 365 天的数据来看，Uniswap 将产生的收入在所有 DApp 中排名第七，仅次于 Axie Infinity、OpenSea 和 LooksRare 等 NFT 市场、DEX 的 PancakeSwap 和 dYdX 以及 MetaMask Swap。
但考虑到协议收入减掉代币释放时，Uniswap 将拥有仅次于 OpenSea 和 MetaMask 的第三高协议收益。
虽然费用开关提案不要求向代币持有者分配收益，但未来 UNI 持有者有极大的可能选择通过回购或分配 ETH 和稳定币等资产的方式为自己发放奖励。UNI 也将从纯粹的无价值治理代币转变成生产性资产。
我们假设 Uniswap DAO 选择通过某种机制分配费用开关所得利润的 50%，而 UNI 持有人可以通过代币质押的方式获得收入。我们再假设 75% 的流通 UNI 被质押，一些供应仍留在交易所中。从图中我们可以看到 UNI 持有人将获得 1.25% 至 2.44% 的收益。
如果所有流动池的费用开关都处于活动状态， UNI 的收益情况
尽管这一回报低于 veCRV 和 GMX 等其他 DEX 代币，后者通常以 3CRV 和以太坊支付 4% 到 8% 之间的收益率。但考虑到 Uniswap 在行业的品牌地位，这一回报仍然极具吸引力。
正如上述所分析的那样，打开 Uniswap 费用开关的影响是巨大的。三个池的激活也仅仅是其货币化能力变现的一个小尝试，更加广泛的费用开关将立即使 Uniswap 变成 Web3 行业中最赚钱的应用之一。此外如果 DAO 将部分收益奖励给代币持有人，UNI 将成为具有吸引力的生产性资产，收益率虽然不及部分同行，但也极具吸引力。
当然这些数字都是基于一定假设，而且使用的是历史数据推测，没有包含任何潜在的未来增长。鉴于 Uniswap 作为 DeFi 协议中的特殊的地位，其成功开启费用开关将向市场发出信号：无价值的治理代币实际上可以捕获价值。
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