撰文：有匪
一直以来，加密行业的叙事都是关于「Tokenization of Things」。?Defi?是围绕着原生加密资产展开的，比如 ETH、BTC 及主流通证作为 Defi 底层价值锚定所在，以此建立了「金融乐高」。而?NFT?以 PFP 形式为主，可作为链上资产也可以将其 IP 化应用到线下场景。此轮周期中，Defi 和 NFT 的用例更加强调了资产所有权，这种所有权在链上记录且不可更改。从所有权的角度，区块链确实改变了金融格局：区块链将资产划分为更小的所有权单位、促进了投资民主化（释放了资产流动性）并建立更公平的市场。
同时，「Tokenization of Things」也适用于现实世界资产（Real World Asset），其中包括证券、票据、股票以及房地产等等。RWA 概念由来已久，此次将探讨 RWA 是否 Defi 或者是 Hyfi 一个新的增长点。本文就已有的 RWA 类别，分析一下 RWA 目前的进展，以及其面临的机遇和困境。
在深入这块前，我们必须了解通证化股票背后有没有相应的抵押物。如果有的话，那它就是碎片化的美股。如果没有的话，那么这种产品就是数据直接存于链上的合成资产。其二，持有这种通证化股票是否享受股息和分红以及作为股东的投票权。目前，FTX、Binance 以及 Bittrex Global 正在作有关 ETF、期货、货币、股票通证化的布局。它们对发行后的通证化产物所赋予的权益也皆不相同。
以 FTX 为例，目前它已经提供了通证化美股的服务。关于合规性这一块，Canco GmbH（FTX Switzerland）是获准提供这些产品的经授权的金融中介机构。只要投资者通过 KYC Level2，便可以交易 FTX 上通证化美股。此外，FTX Switzerland 可能会监控所有交易活动的合规性。FTX Switzerland 托管第三方经纪公司的股票，且所有经纪活动由 Canco GmbH（FTX Switzerland ）提供。?
显然，这种投资方式更能吸引到美国以外的投资者。股票通证化的好处之一是可以降低境外投资美股的门槛以及减化相关的操作步骤（比如美国境外投资者需要网上注册美国银行开户或者复委托国内券商来进行投资操作）。其次，在相应的手续费骤降的同时，这种方法也会规避掉外汇管制。
目前对应黄金的通证化产品有 PAXG。Pax Gold (PAXG) 是一种 ERC-20 稳定币。每 1 个 PAXG 代表着存放在 Brink 专业金库中的 400 盎司标准交割金条中的 1 金衡盎司。持有 PAXG 代币即代表在 Paxos Trust 公司持有实物黄金。2015 年，PAXOS 信托公司它是世界上第一家获批公司（纽约州金融服务部 NYDFS），以提供完全受监管的加密资产。Paxos 坚持严格地实践合规和监管——包括月度、季度和年度审计，以确保所有资产金额的透明度。
那么，将金条碎片化会有什么好处呢？第一，它打开了面向全球散户的黄金投资窗口。即投资者不必购买整根金条，而持有通证化黄金以实现投资目的——最小的投资份额为 20U（对应 0.001 盎司的黄金）。第二，所有权代表可以虚拟化实物资产，而不必物理持有它；尤其是面对有相当重量、极易丢失或者被盗的实物资产。第三，去中介化以极大地缩减交易手续费。Paxos 交易费以如下计算，当以太坊区块链上发生 PAXG 交易时，Paxos 会向用户收取 0.02% 的交易费以及以相应的太坊 gas 费。相比之下，传统黄金交易商收取的交易费用可能是购买金额的 0.5% 到 35%。
Centrifuge 通过 Tinlake pool 向投资者发放企业债券，帮助中小型企业进行融资。Tinlake pool 接入了主流的 Defi 协议，比如说 Maker DAO 和 AAVE 以获取更好的流动性。Centrifuge 解决了资产上链的如下问题：
第一，如何鉴别上链的资产是真实存在的并作价格和风险预估（pricing&risk assessment）？Centrifuge 的 P2P 网络可以保证这一点。Centrifuge 的 P2P 网络为创建、交换以及验证协作者之间的资产数据提供了安全的模式并将这些资产通证化铸成 NFT。资产发起人（Asset Originator）可以选择性地与服务提供商共享资产的详细信息，服务提供商可以评估数据并将信息提交到正在铸的 NFT 上。同时，加密签名可以被用来验证数据来源。这里需要注意的是资产发起人以及估值的服务提供商都是中心化的角色。当然，Centrifuge 已经成立了 Centrifuge DAO 通过投票决定上链的资产，并弱化资产发起人角色的中心化程度。
第二，企业发行债券背后的抵押品是什么？Centrifuge 的做法是企业的发票以及按揭（invoice&mortage）将以隐私 NFT 的形式作为抵押品锁在 Centrifuge 链上，NFT 记录了这些抵押资产的基础信息。这些将现实资产铸造成 NFT 的形式将打通传统金融和 defi 的壁垒——即解锁了流动性不足资产（发票等）的流动性，且降低了投资者门槛实现无银行化。
Centrifuge 的 TVL 以肉眼可见的速度在增长。自去年 5 月份到今年 3 月初，Tinlake TVL 已经由 1800 万美金增长到 7600 万美金。目前，它正在积极布局多链生态，与 Ava Labs、Moonbeam 和 Nomad 合作推出混合跨链解决方案，打通以太坊、Avalanche 以及波卡的 defi 生态。除此之外，Centrifuge 未来扩展到房地产相关的领域，有机会成为实物资产抵押借贷方面的头部协议。
不动产是现实世界资产中最难以实现通证化的资产。试想，将一套房子的产权拆分成上万个碎片以后，产权人应对是谁？其实，已经有不少项目试图绕开现有法律框架来进行不动产的碎片化。这里将以房地产项目 Lofty 为例，解释它如何解决以上棘手的问题。
Lofty 类似于 Airbnb 这类 Web2 平台，它的业务主要是撮合房产持有者（卖方）以及投资者（买房）的需求。所有上链的资产都会拆分成上万份开放给投资者，最低门槛大约为 50U/ 份。当通证认购结束以后，相应的法律主体会拥有这套房产的所有权按。投资者也将受益于该法律主体相对应的经济效益。所有 Lofty 平台上的资产有第三方资管公司管理，包括出租和维护。
关于所有权问题，投资者将享有持有该不动产 LLC 的会员权益。比如，你认购了单处房产的 1% 份额的通证，那么你将享有它 1% 经济效益——包括房租分成以及房子估值的涨幅。在美国，通过 LLC 买房比个人买房在税收等方面会更加优惠，也是房产投资的主要形式。关于真实性问题，Lofty 会将所有成交的所有权文件设置为公共文件，以便所有人都能查询。https://asset.lofty.ai/LFTY0100
这里需要注意的是 Lofty 很多行为都在链下，无论是邀请给不动产估值的第三方资产管理公司，还是记录不动产产权的法律文件，甚至房屋的维修费用、预留金等金额设定都是颇为中心化的做法。
最后说一下合成资产。Synthetix 是合成资产领域具有代表性的项目。Synths 运用去中心化预言机来追踪所映射资产的价格。当你持有或者交易 Synths 时无需持有底层资产便可以作相应的价格预测行为。Synths 向普通投资者提供了无法接触到的资产类别——如金和银。当然，合成资产与通证化资产是不一样的；就拿 Synths 和 PAXO 来举例。当你持有 PAXO 的时候，意味着你真正拥有底层资产并可随时兑换成实物；而持有 sXAU 时意味着你只可以作基于金价的价格预测。
总结以上，资产通证化将扩展 Defi 或者 Hyfi 的用例以及提高它的稳定性，以吸引更多投资者进入加密世界。Defi Summmer 时代建立起了金融乐高、奠定了基础框架；而引入实物资产则如填进了钢筋水泥更好巩固了生态。
关于去中心化这个问题，显然现实资产上链很难做到；于是一定程度的去中心化是项目较为可行的做法。目前，如 Centrifuge 将 Asset Onboarding 这件事情慢慢过渡到社区去做，尽量将决策民主化公开化，会淡化中心化机构的影响。权力下放是未来 RWA 的必经之路。
最后，无论是头部交易所还是头部协议都在往 RWA 的方向发展。如 Binance 和 FTX 在布局 tokenized stocks；而如 AAVE 和 Maker DAO 早在 2021 年便和 Centrifuge 达成了合作；Alogrand 和 Avalanche 等公链也吸引一些与实体经济结合的项目在上面部署。如 Lofty 就部署在 Alogrand 上，而 Securitize 的 web3crowdfunding 部署在 Avalanche 上。相信未来围绕 RWA 的叙事会更丰富多样，也期待看到彼时百家争鸣、百花齐放的繁荣生态。
不过将现实资产通证化的项目还需注意
资产碎片化后如何对所有权进行确权，以保证投资者的利益？
项目是否有抵押物存在？如果只是作为第三方机构（没有任何抵押物），如何约束融资主体进行抵押借贷？抵押物能否做到可视化？
未来此类 web3 项目的竞争优势是不是趋向于（获取）牌照以及（引入）现实世界的行业资源？
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