作者：互链脉搏·金走车、元尚
互链脉搏按：2019年8月5日，人民币离岸和在岸对美元汇率双双破“7”。8月6日，美国将中国列入所谓的“汇率操纵国”，一时间资本市场“腥风血雨”。中美两国股市均出现大幅调整。
但与此同时，以比特币为代表的加密货币却因此走高。不管认不认可，全球货币体系中，加密货币正扮演越来越重的角色，已经成为黄金、美元之外全球通货的第三极。在这种复杂的情况之下，人民币国际化面临更大的挑战。
如何迎战，近期清华大学计算机博士龙白滔近期接连发布了《一个实用的中国央行数字货币和Libra设计方案》、《央行数字货币Q&A手册——一文带你看懂CBDC与Libra》等文章，指出央行数字货币CBDC的核心目标是人民币国际化。
在此时间点，互链脉搏特专访了龙白滔先生。
龙白滔：清华大学计算机本科、硕士和博士。爱好研究区块链和加密货币技术和货币金融理论。连续创业者。曾创立知象科技专注于金融云计算、量化投资、和机器学习等领域，从启赋资本获得2750万人民币投资；创业前曾担任中金甲子投资基金首席技术官；曾任万向控股旗下通联数据联合创始人和首席战略官；之前曾在埃森哲咨询和IBM全球咨询服务部门担任金融服务领域的高管，长期为中国金融服务领域客户提供技术、业务和战略咨询服务，曾代表埃森哲担任上海证券交易所新一代交易系统项目总设计师。
互链脉搏：在过去没有加密货币的时候，当国家货币出现问题，黄金等是避险通道。但目前，可以看到以比特币为标的的加密货币越来越成为新的避险工具。这是一种趋势吗？会带来什么影响？
龙白滔：目前，比特币作为避险资产已经成为共识。
不过有一方面值得注意。黄金、主权债成为避险资产有一个前提，这些资产的市场容量比较大、流动性比较好、集中度不高，集中度不高意味着很难有群体形成合力操纵它们。
而比特币作为避险资产却是可以被操控的。通过检索观察“比特币拥有量的分布”，可以发现比特币其实是掌握在少数人手中。其中比特币拥有量前四的地址，共持有比特币的数量占总量的3%；还有1万多个地址，仅占比特币地址数量的0.05%，却拥有比特币总量的约20%；另有约2000多个地址，占地址数量的约万分之一，拥有比特币总量的26%。可见，大量的比特币被掌握在少数地址手中。
与黄金、主权债相比较，比特币的集中度要更高，比特币成为避险资产可能会被人操控。
近期发生的一些宏观事件已经证明了这点。比如，出现比较大的宏观风险时，比特币的大的庄家便可利用这一趋势套利。我们观察到，比特币趋势对宏观事件更为敏感，比如去年委内瑞拉的金融问题、土耳其的金融问题、中美贸易战等发生后，敏感的庄家都希望借此进行套利。
我们可以观察到，第一，当宏观事件发生时，资金涌向黄金、债券的同时，也会涌向比特币；第二，比特币作为一种资产，其价格上涨的幅度其实超过了黄金和债券；第三，当避险发展到一定阶段，比特币会有较大程度的回落，回落的幅度较黄金、债券更大。
从这三个事实，我们可以得出结论：第一，比特币成为避险资产已经是共识；第二，比特币的“庄家”会利用比特币避险的趋势套利。当趋势来临时，庄家会将其当成投机的机会，去引导比特币的价格剧烈波动，大涨大跌，从而形成套利机会。
但对于黄金、债券等其他资产来讲，就没有比特币一样巨大的套利空间。本质上是因为，传统避险资产不易被操控，而比特币确实被操控了。其实，这道理大家都懂，但是避险需求出现时，资金还是会涌向它。
不过，庄家对于比特币的操控是短期的行为，从长期来看，比特币作为避险资产还是比较安全的。庄家操控比特币的本质，也是因为比特币是优良资产。庄家操控优良资产后，在短期能促成套利的机会。而比特币作为一种保值资产，保持长期的价值增长趋势是没有疑问的。
互链脉搏：您为什么从长期发展的角度看好比特币？您是如何衡量其价值的？
龙白滔：比特币作为避险资产已经成为一种共识，但这一共识还存在一个问题，便是大家不知道其价格是多少。例如，股票的长期价格是由基本面决定的，短期价格由市场供需等因素决定。比特币长期上涨是公众的，但是目前尚无法量化其基本面。
有关比特币基本面的计算有几种方法。此前一篇文章中有提及，将比特币定义为数字黄金，与黄金和白银进行对比，来预估比特币最终的价格。这其实是可行的方法，但仍未将比特币价值基本面说清，只是找了一个可参照的对象。
我有研究如何去定义比特币真正的价值。首先要清楚比特币价值来源是什么。基本观点是，比特币未来最大的价值是作为价值储备物。因为，比特币作为支付工具的尝试已经是失败的，但作为储备物已经得到验证。
这个特点跟黄金有点像。让我们先了解一下黄金。黄金对人类社会最大的用途其实也是储备物，黄金虽然有工业用途、装饰用途，但黄金最重要的用途还是储备物。黄金储备有两种形式，民间和政府，后者占绝对主体：黄金作为央行发行货币的储备物，黄金基本面的价值是由此决定的。
接下来我们看黄金价值的计算。假设，央行有1公斤黄金价值10万美元，黄金放在国库，央行便可以发行10万美元的流通货币，为简化讨论目的，我们假设只有央行发行流通货币。而10万美元货币进入流通领域会产生价值，货币的价值对于央行而言是该经济体的无风险利率。
例如，美联储最近降息至2.00-2.25%的区间，则1美元货币一年产生的无风险收益就是2美分。1公斤黄金对应10万美金的流通货币，10万美元一年产生的收益是2000美元。假定一个简单的模型，所有美元都是抵押黄金1：1发行，根据美国国库的黄金总量，可以计算出流通美元的数量，便可知一年的货币收益。同样道理，通过年增长率，可知每年的货币收益，并可以形成数列。就像是股票分红，黄金对应发行的美元每年的收益，形成的序列的净现值折现就是黄金基本面的价值。黄金的总市值我在此前有检索过，大概是10万亿美元，2018年全球GDP是80万亿美元，也就是说黄金的总市值是全球总GDP的八分之一。
这一方法，也可以作为数字资产基本面价值的计算方法。数字资产抵押去发行货币，货币每年的收益的净现值折现，可得其基本面价值。如果作为对等物，对应数字货币经济体，未来比特币也会占数字资产世界中的经济总量的八分之一。有了这一对应关系后，可以建立一个框架，计算未来给定数量年份数字货币经济体稳定币的需求，有了稳定币的总量和比特币在总量中的百分比，可以得出基于比特币发行稳定币的数量，继而可以计算出比特币的基本面价格。
这个方法是我参照股票基本面价值计算的原理自己研究的心得，不一定正确，但至少提供了一个可操作的计算框架来评估比特币的基本面价值。我期待未来有人可以提出更合理的评估模型。
互链脉搏：除了比特币，我们看到IBM、摩根大通、VISA、Facebook、沃尔玛等美国公司，都有发行稳定币的打算。这对人民币国际化会有怎样的影响。
龙白滔：首先我有一个基本的判断，Libra等稳定币是美元国际化的工具。
Libra白皮书说锚定一篮子货币，但Libra不可能自己去创造一个新的财务计价单位。Libra最终上线，从价值上一定是锚定美元的，因为只有如此它才可能去推广。而这对中国来讲，就是会使人民币国际化面临更大的挑战。因为之前人民币国际化的对手主要是美元，美元的霸权形象在国际上已经深入人心，在某些国家可能已经有反弹；但Libra就不一样，它体现的是一个更中性的科技公司甚至是挑战现有货币体系霸权的斗士形象，这会赢得很多人的好感，因此比直接的美元更具迷惑性。因此，我们可以认为Libra是美元国际化一个很好的帮手，因此对人民币来说就是更大的挑战。而应对这一挑战，可以从以下角度入手。
首先，人民币要去尝试国际化。当前，人民币还不是可以自由流动的货币，在国际上的支付结算的便利性也不如美元。这些问题可以通过支持跨境支付的人民币央行数字货币去解决，但这些办法不是最根本和彻底的方式。
我认为，要让其他国家尽可能的参与CBDC的发行。
首先，我们先温习一下欧元的案例，欧元区的19个国家没有货币发行权，发行权掌握在欧洲央行手中，因此欧洲央行和各国之前存在一定的矛盾，尤其是财务情况不太好的国家。
为此，欧洲央行便实行了资产购买计划，若欧元成员国财政纪律良好，便允许该国有一定的“货币发行权”。这一货币发行权的体现是，欧洲央行会购买该国的主权债。央行购买债其实就相当于发行货币，也就是成员国拥有了某种形式的铸币权。
若将这一原理运用到人民币的国家化，让“一带一路”的国家参与到CBDC的发行中，是同样的道理。但是也有不同的地方。
第一，我们以“一带一路”国家哈萨克斯坦为例，中国央行购买哈萨克斯坦发行的国债，哈国就能获得CBDC。但是国债又有两种发行方法，一种是以人民币计价的国债，对哈萨克斯坦而言，是外币计价的国债；另一种形式是哈萨克斯坦发行本国货币的国债。缺省条件下，人民币CBDC发行支持哈国的人民币计价的主权债；在满足特定条件下，也可以允许以哈国货币计价的国债参与CBDC发行。后者将是中国对哈国巨大的优惠待遇，可赋予哈国参与人民币CBDC体系更大的便利。从前哈国只能通过贸易或者外商投资获得人民币，现在可以通过金融资产的方式。
人民币在发CBDC时，可以更为超前。不仅可以用人民币的主权债作为抵押，用他国货币的国债作为抵押，甚至可以用比特币做抵押。这样进一步削弱中国政府主导人民币CBDC的印象，各国感觉更为中性，给予相关国家更大的灵活度参与人民币CBDC生态。而这对中国政府也是没有坏处的，因为CBDC的计价单位是锚定人民币的，最终人民币体系将会是最大的获益者。中国允许他国参与CBDC的发行，也会将发行过程中产生铸币税的分配出去。我理想中的CBDC发行制度下，贡献储备物进行铸币的相关方会参与铸币税的分配。这样CBDC的发行体系与传统的主权货币体系比较，就会是一个开放得多的体系。
这一体系本质上是区块链去中心和利益分享的精神。
而一个货币体系，如何让更多的人，以更公平的方式参与货币体系的货币铸造过程，以及更公平的去分配铸币税。这其实是一个货币体系最终能否成功的关键。但现在还没有任何一个稳定币体系按照这一方式开展。
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