本文以数据驱动的方式解释了为什么STEPN牛市案例的论点不会阻止GMT、GST的运动鞋价格暴跌。游戏开发商和早期投资者最终可能会变得富有，STEPN的品牌名称可能仍有一定价值，但这不会在长期内反应在GMT、GST和运动鞋价格中。
在之前分析了?Axie Infinity、Pegaxy、Thetan Arena、Luna 的代币经济学并预测了它们的崩溃后，Vader Research非常有信心 STEPN 的模型也不可持续，GMT、GST 和运动鞋价格最终会崩溃。
STEPN
STEPN是一个跑赚游戏，用加密货币奖励用户进行日常户外锻炼。它拥有超过50万用户，交易额为80亿美元。STEPN具有类似于Axie Infinity的双通证经济模型：GST (SLP) 是无上限的实用代币，GMT (AXS) 是有上限的治理代币。
用户需要购买虚拟运动鞋NFT才能开始通过日常活动赚取GST。STEPN不销售运动鞋NFT，它们由现有的运动鞋NFT持有者铸造，可以通过支付STEPN设定的铸造成本来铸造新的运动鞋NFT——类似于Axie的繁殖成本。铸币成本通常以GST和GMT计价，然后将其销毁。
收益
用户每日可转起的GST数量主要取决于每个用户拥有的球鞋数量，但还有其他因素，例如球鞋等级、稀有度、属性、类型、附加宝石等。每日赚取的GST数量每个用户受每日能量的限制。
为了维持或增加 GST 收入，用户应不断将 GST 再投资回生态系统，方法是购买修鞋、提高等级、购买宝石等。所有这些都期望他们能赚得更多。“如果我现在购买这块 10 美元的宝石，我可以在接下来的 15 天内多赚 30 美元”或“如果我现在不花 5 美元修鞋，我以后的收入将减少 20%”。这些是教科书般的行为经济学策略，可以促使用户做出购买决定。
一个拥有 3 件普通运动鞋的 STEPN 用户在购买通货膨胀库（维修、升级等）后每天可赚取约 20 GST 的净收入。每次铸造运动鞋时，都会烧掉约 200 GST。运动鞋的 GST 回收期为 30 天（3 运动鞋*200 GST/20 GST）。
比特大陆推出新款液冷矿机S19 XP Hyd和新移动式矿场:3月14日消息，据比特大陆官网显示，比特大陆推出新款液冷矿机Antminer S19 XP Hyd，其能耗比达到了20.8J/T，功耗为5304W，算力为255TH/s。该款新矿机的官网售价为19890美元，将于2023年第一季度发货。此外，比特大陆还发布了新移动式矿场，可容纳210台矿机，功耗为1030kW，官网售价11万美元。[2022/3/14 13:55:54]
那是在给定的一年中，每双运动鞋凭空产生的净 2.2k GST。换言之，每双新运动鞋都会对经济造成 2.2k GST 通胀压力。目前运动鞋价格约为 5 SOL，略高于 200 GST 的铸币成本。假设 GST 价格不变，运动鞋买家或铸币商的 1 年回报约为 10 倍。
我们假设普通用户拥有 3 个普通的运动鞋 NFT，但情况并非如此，因为有各种运动鞋稀有性，并且用户可能拥有多于/少于 3 只运动鞋——这可能会导致每个用户产生的净 GST 更高/更低。也就是说，这些数字或多或少相似，即使以 3 种常见的运动鞋 NFT 为例，我们也可以充分准确地了解 STEPN 的经济健康状况。
庞氏死亡螺旋
到现在为止，很明显，提供低至 30 天的投资回收期和高达 10 倍的年回报率是不可持续的。但这些收益从何而来？
正如每个庞氏局所见，收益来自新的资本流入——对于 STEPN 来说，这些是新的运动鞋买家/铸造者；他们购买/铸造的运动鞋会转化为更多的 GST销毁，从而转化为更高的 GST 价格，从而为运动鞋持有者带来更高的回报。
每个庞氏局的主要杀手是减缓新的资本流入，因为每个庞氏都是由新的资本流入推动的。如果一个庞氏局耗尽了新的资本流入，它就会崩溃。如果 STEPN 的运动鞋铸造增长放缓，GST 价格将逐渐下跌，导致收益降低。因此，经济依赖新的资本流入来维持回报（和商品及服务税价格）。
庞氏规模越大，吸引每日新资本流入以维持收益的难度就越大。例如，“现在我们必须向 100 万用户支付 10 美元，而不是每天向 1000 名用户支付 10 美元。因此，我们需要吸引 1000 万美元，而不是每天新增 1 万美元的资本流入。”?随着庞氏局的增长，这个数字呈指数增长。
原银监会国际部主任：稳定币尚难以成为商品社会的普遍支付工具:原银监会国际部主任范文仲发文《稳定币与央行数字货币的未来》表示，从理论上讲，各种稳定币的设计都具有某些方面的创新性，很多交易机制设计具有积极意义。但是，从实际效果来看，这些稳定币并没有发挥促进社会商品交换和福利效应提升的真正价值，尚难以成为商品社会的普遍支付工具：1. 稳定币的价值并不“稳定”；2. 目前建立一个全球性的数字货币并不现实。
建立在法定货币基础上的央行数字货币更具发展前景：数字人民币并不会大幅改变现有的社会支付方式；数字人民币将会进一步减少纸币的流通，增加支付的便利性；数字人民币的发行，将会影响不同商业银行的竞争力；数字人民币的监管政策可能会改变支付市场的现有格局。[2021/7/11 0:42:43]
因此，如果增长受到一定程度的控制，庞氏局可能会持续相对较长的时间。这就是STEPN一直在做的事情。STEPN 一直在限制可以使用仅限邀请的激活码进入生态系统的新用户数量，这也导致了围绕 STEPN 的增长黑客风格炒作。
然而，随着用户数量的成熟，一旦对可控增长的需求枯竭，真正的挑战就开始了。STEPN 需要找到更多的用户来维持庞氏经济学，有两个警告信号表明 STEPN 已经开始挣扎于增长；激活码和公会。激活码过去很难获得，但最近几天发生了变化。
了解一旦增长成熟和放缓会发生什么。
一旦经济达到用户高峰，并努力吸引相同的新资本增长率，运动鞋铸造就会减少，因此消耗的 GST 也会减少。这将导致更多的每日净 GST 铸造，增加 GST 流通量供应。随着运动鞋持有者兑现每日赚取的 GST，不断增长的 GST 供应/通货膨胀将对 GST 价格造成抛售压力，从而导致 GST 价格下降。
运动鞋价格与 GST 价格相关，因为铸币成本以 GST 确定。较低的 GST 和运动鞋价格将导致运动鞋持有者的 APY 收益较低。这将导致更低的增长，因为现在用户可能不想在收益较低的情况下承担风险，并且一些现有用户甚至可能流失，因为其他模仿M2E的应用可能会提供更高的回报。这种死亡螺旋将永远持续下去，因为 GST 可以像 LUNA 一样无限铸造。
美股区块链板块盘前跌幅扩大，嘉楠科技跌4.5%:美股区块链板块盘前跌幅扩大，Marathon Patent、Riot Blockchain跌超7%，SOS、亿邦国际跌4.9%，嘉楠科技跌4.5%。[2021/6/21 23:53:38]
公会
STEPN 传达了计划，它将启用委托/借贷模式，这将导致公会/投机者扩大运动鞋 NFT?并将其借给低收入地区的用户。
Vader Research认为公会将从 STEPN 的经济中提取价值，并使经济更加不可持续。为什么？
公会=津贴生
现有的 STEPN 用户可能会把钱花在通货紧缩库上，因为他们一开始就能买得起 1,000多美元的运动鞋NFT上，但是津贴生们没有经济能力购买。他们把游戏/锻炼活动当成工作。对他们来说，每天用 STEPN 跑 40 分钟赚 4 美元是一种替代的兼职收入。学者们的财务状况非常紧张，通常会尽快兑现每日赚取的 GST 以支付他们的生活费用。
让公会参与STEPN就像是与魔鬼相伴，他们将带来急需的短期营运资金，并将人为地夸大 DAU 数据，但邀请公会的长期经济影响将是不可逆转的。
单位经济学
在进入牛市论证之前，先介绍一个关于企业可持续性的框架。在非常高的水平上，如果收入超过单位费用，则企业是可持续的。用于评估单位经济性的常用指标是生命周期价值 (LTV) 和客户获取成本 (CAC)。
我在家里开发了一款免费的手机游戏，并在 App Store 上发布。我在 Facebook 广告上花费了 100 美元并获得了 100 个用户 → 我花费了 1 美元（100/100 美元）来获得一个新用户。因此，CAC 为 1 美元。
普通用户玩游戏大约 7 天，然后就开始流失。该游戏没有广告，但通过销售化妆品从用户中获利。普通玩家每天在化妆品上花费 1 美元 → 我从新用户那里赚了 7 美元（1 美元*7）。因此，LTV 为 7 美元。
获得一个新用户花费我 1 美元，我从那个用户那里赚了 7 美元 → 每个用户的利润是 6 美元。这是一项很棒的赚钱业务，我应该立即在广告上投入更多资金以获取更多用户。
让我们假设 LTV 不是 7 美元而是 0.5 美元 → 那么这将不是一个可持续的业务，因为我会在每个用户的每次广告支出上损失 0.5 美元。这是一项亏损的业务，我不应该再花更多的钱在广告上。
STEPN的单位经济学
单位经济学如何应用到STEPN？
STEPN 用户主要通过代币激励来吸引和留存。在上一节中，我们计算了一个拥有 3 件普通运动鞋的 STEPN 用户在一年内给经济带来了价值 6,600 GST 压力。
因此，STEPN 获取/保留该用户的 1 年 CAC 为 6,600 GST（12,000 美元）。与 F2P 手机游戏不同，这不是一次性费用，而是一项持续的年度费用，因为如果 STEPN 将代币激励降至 0，用户可能会转而使用另一个具有更高代币激励的M2E项目。因此，STEPN 获取/保留新用户的 3 年 CAC 为 20,000 GST（36,000 美元）。
按照目前的 GST 价格，这些 CAC 数字随后转化为 12,000 美元和 36,000 美元。任何熟悉消费类应用程序单位经济数据的人都知道，这些都是天文数字般的 CAC 数据。
只有当用户在其整个生命周期 (LTV) 产生的收入可以超过 CAC 时，STEPN 才能可持续。即使健康比率是最低 3 倍的 LTV/CAC 比率，我也认为 1 倍的比率也能维持。
让我们看看收入/LTV 方面。现有和潜在的收入渠道是什么？
市场费用→每次发生市场交易时，经济都会收取税款。这通常是 5% 的税。拥有 3 个普通运动鞋 NFT 的用户通常每年向 STEPN 支付 100 GST（180 美元）的市场费用。
通货紧缩→ 通货紧缩库尚未激活，但假设用户可以购买由品牌/影响者（耐克、普拉达等）赞助的定制运动鞋/化妆品。这是一种由社交信号驱动的行为，在 MMO 游戏中非常常见。Fortnite 用户平均每年在虚拟物品上花费 86 美元。就像F2P 行业一样，有些玩家会在通缩水槽上花费数千美元，而有些玩家则不花任何钱，让我们将 Fortnite 的数据乘以 10 倍，并假设STEPN 用户平均每年将在通缩水槽上花费 860 美元。
广告收入→ 消费品牌（鞋类制造商、健身器材产品/服务）、加密应用程序（DeFi、GameFi、L2s）、附近的零售店（餐厅、杂货店、零售商）都愿意向 STEPN 用户宣传他们的产品/服务。因此，他们愿意为他们的关注度付出代价。但他们会花多少钱？Meta从普通北美用户那里获得了 242 美元的广告支出收入。STEPN 有一个更有针对性的用户群体，所以我们假设 STEPN 可以产生 4 倍于Facebook的收益，即每用户每广告收入 1000 美元。
这使每位用户的年收入约为 2,000 美元。我们距离 CAC 还差 5000 美元以上。让我们为人寿保险收入、抽奖/彩票、零售推荐收入和其他想法加上 66% 的溢价，我们将获得每位用户 3.3 万美元的年收入。根据这些数据，单位经济显然是不可持续的，因为 1 年 LTV 为 3300 美元，而 CAC 为 12000 美元。
请记住，这些收入数据是最终状态数据。2个主要问题是：
STEPN 实现这些每用户收入目标的概率是多少？
更重要的是——他们需要多长时间？
第二个问题很关键，因为 STEPN 是一个定时炸弹。STEPN 实现这些收入目标所需的时间越长，庞氏局的可能性就越大，因为 STEPN 将难以吸引新的资本流入，而竞争对手将提供更好的收益。
结论
STEPN 可能成为一个好品牌，因为它已经建立了强大的品牌知名度，但我们认为这并不能证明 GMT 的价值超过 60 亿美元，因为 STEPN 目前正在运行一个不可持续的庞氏局，它将与 GST、GMT 和运动鞋价格一起崩溃。此外，GST、GMT 和运动鞋的所有权可能不会让潜在开发商公司或 STEPN 品牌在未来取得成功。
熊市案例：在熊市背景下，我们认为 STEPN 的庞氏局有 99.95% 的可能性会崩溃，对 GST 的估值为 0。
牛市案例：在牛市背景下，我们认为 STEPN 有 0.05% 的机会成为理想的社交/金融科技/健身超级应用，对 GST 的估值为 1000 亿美元。采用概率加权平均值，我们对 GMT 长期目标价的估计为 5000 万美元的完全稀释市值或每枚代币 0.08 美元。
文章源自：Vader Research：《Why STEPN’s Collapse Is Inevitable?》，金色财经编译。
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