今年夏天，所有人都沉浸在比特币的甜蜜里，大家对价格再创新高充满期待，我们当时总结了四个造成上涨的核心原因：
资金不断在购买全球经济进入下行周期中国市场影响力共识在增强
6个月过去了，局面开始完全反转，而回顾上面的几个因素，其实也开始发生变化。
首先是资金流入，人才和金融从业者的流入受到夏天的影响，一直在快速增加，但资本的流入却大大减少了。
这种事情经常发生，快钱跟着价格马上出场，而长线的钱其实并没有到位。机构资本受到市场周期影响比较小，很多仍旧处于18-36个月的精尽职调查过程中。
关于共识，可以肯定的说，它在持续扩散和增强。
而第二点和第三点的变化，非常值得一说，具体分为以下几点：
负利率债务余额爆涨真实收益为负黄金因素人民币贬值
负利率债务余额爆发
今年夏天，媒体疯狂报导全球的负利率债务暴涨，主要由日本和西欧发行的主权负利率债务余额已经达到了179万亿美金，负利率这意味着这些国家并没有能力偿还。
而到了冬天，负利率债务余额目前是125万亿，相较于高点下降了30%。
看到上图的曲线，跟比特币的走势非常类似。
TIPS收益率为负
我们认为，投资人应该关注的不是名义上的收益率，而是实际收益。实际收益应该是排除通货膨胀影响后的收益。
另一种说法是，实际收益是通过风险和收益期望以及可投入的钱综合起来的值。
而10年期的TIPS(通货膨胀保值债券)收益率衡量此类收益是非常好的指标。
在夏天末尾短暂的变为负值，时间点正好与负利率债务余额峰值相吻合。
而当该值为负数时，对于投资者最好的选择之一是：把钱放到风险更高回报率更好的资产，通过这种方式来保持美元的购买力。
很明显，TIPS收益率又回来了，而比特币这种高风险的资产自然吸引力就下降了。
黄金因素
此前我们曾讨论过黄金价格和比特币价格的相关性，其90天内最高的相关性为0.3，这意味着其实比特币跟黄金的关联并不大。
但在夏天，有一段时间黄金和比特币价格高度联动。
其原因跟上面类似，当实际收益率为负时，投资人更有兴趣将美元资产转化为非收益资产，比如黄金、艺术品、收藏品和比特币。
黄金自9月以来，已经下跌了6%，虽然波动没有比特币那么大，但仍旧值得大家关注，尤其是它跟TIPS实际收益率反转高度吻合的情况下。
人民币贬值
夏天非常重要的事情是，受到贸易战影响，中国为了刺激出口贸易，人民币贬值，多年来首次破7。
于是一种说法是，不少中国用户为了避免继续贬值，购买了比特币。当然，这并没有实际的统计证据支持该叙述。
只是我们看到，人民币汇率逐渐开始回到了夏天之前的正常水平。
而最近中国政策对于比特币价格的影响，也充分展示了中国市场对比特币市场的重要影响力。
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