提到以太坊(ETH)估值，大家经常会想到几个问题。归纳如下：
是否能够穿越本轮牛熊的周期？
会不会有下一条公链来超越以太坊？
会不会在下一轮牛市当中超越比特币？
以太坊理论估值上限及应该用什么方式来估值？
对于这些有意思的问题，下面尝试解答一下：
关于穿越本轮牛熊的周期
以太坊诞生于2014年，已经穿越了2017年开始的上一轮牛熊转换周期。在经历2021年开始的第二轮牛熊，目前来看，以太坊的社区成员还在积极的创新及探索，以太坊生态是目前最为活跃的公链生态，且这个趋势并没有减弱。有更多的优秀团队和聪明资金在不断涌入以太坊的生态。
2.会不会有其它的公链超越以太坊
因为开源的缘故，有种观点认为web3项目没有所谓的技术壁垒，大家可以抄。但是A16Z的合伙人和其它风投机构倾向于认为，比如以太坊为首的这类项目有先发优势及网络效应。因为以太坊上面出现了Defi、NFT、Gamefi这些现象级的产品，导致更多的开发者和用户涌入，不停的正向循环，导致这个生态产生了一定的虹吸效应，后来者哪怕用同款技术，也干不过现在的以太坊。
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2014年的V神来中国路演的时候，也被投资人当做外国找来包装空气项目的毛头小子，无人看好。。所以永远不要低估后浪们以及创新者的力量。这点在web3.0时代一定是个常态。
行业处于极早期意味着，你现在所能观察到的常态和行业格局，在下一轮经济周期中，极大概率再度洗牌。
这对存量市场大佬不利，对刚刚入场的个人和创业团队绝对是好事情。
所以我们看到了以太坊的早期成员Gavin、各路资本、名校教授和学生等豪华阵容搞了一条又一条的公链，包括Conflux、SUI、Avalanche等。试图从技术方面超越以太坊，从而复制以太坊成功的奇迹。
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3.会不会在下一轮牛市当中超越比特币的市值
这个取决于大家对以太坊的共识，如果说比特币是数字黄金。那么以太坊是什么？
一条公链的价值取决于上面DAPP的生态生长情况。目前的以太坊生态，发展的最蓬勃旺盛的是Defi、其次是NFT及Gamefi.其实是互为因果。比如以太坊这条公链的越来越优化，就会吸引更多的开发者过来做DAPP,公链上承载着越来越多的DAPP,对性能要求越高，所以需求驱动着以太坊社区不断往前。
声音 | Jeffrey Wernick：华尔街不喜欢比特币 不知如何用它讲好故事:芝加哥大学经济学与金融学博士、区块链和比特币项目早期参与者、Uber和Airbnb早期投资人Jeffrey Wernick称，华尔街不喜欢比特币，或因不知如何用其讲好故事拿下高估值。Wernick认为，现在的华尔街的公司估值模式已经从传统的现金流折现模型（DCF）转向通过炒作故事概念来获取高估值。他认为，DCF是里的清的帐，可以通过现有现金流、未来增长预期和折现率定价求得。在这种模式下的高估值是因为，低融资成本下的低折现率导致的。Wernick解释，在炒作概念的估值模式里，项目方会找博士来撰写估值模式和框架，并称这是正确的估值方法，接着再找更多人的输出类似的观点，造成一个所谓的共识，最后再说服其他人接受这一共识。之后，他们会如法炮制的输出“为什么这家公司估值应该比去年更高“的共识。但是，这些始终都是概念。Wernick还指出，特斯拉就是通过炒作概念来获取高估值的，通过不断地讲故事来维持高估值、保证投资人不受损失。[2019/6/21]
比特币的创始人中本聪已经消失在的网络世界，现在更多是靠着大家的共识来自然的推动。
现场 | 独立数字经济学者刘志毅：区块链经济的内核在于如何建立新的秩序:金色财经现场报道，在今日举办的第六届中国创业者大会区块链技术与应用峰会上，独立数字经济学者刘志毅提到，区块链思想的核心是信息，区块链经济的内核在于如何建立新的秩序。他认为，我们应当建立对思想演变本质的认识，对技术演化与文明关系的认识以及对信息技术革命本质的认识。[2018/7/19]
以太坊因为目前还是有着以vitalik为首的核心团队，带领着开发者社区，在不断的创新创业，估值逻辑也可以理解为可以对标互联网公司中的亚马逊、谷歌、阿里巴巴等公司。
目前全球化做得比较好的头部互联网公司估值在1-2万亿美元之间。
所以，假设以太坊生态的终端用户能够达到苹果手机或者亚马逊的用户数，所以接近这个市值区间也是有可能的。
目前区块链世界中，一轮牛熊周期大约是4年。也就是2025年左右吧
比特币理论极值是替代掉实物黄金，11万亿美金。假设到2025年的替代率达到10%，也就是值1.1万亿美金。
以太坊理论极值是替代掉现有的互联网巨头，假设以太坊生态用户数已经能够在2025年接近于现在的头部互联网巨头，那么市值也能突破1万亿美金。
所以，需要判断的是比特币替代黄金的接受率能在2025年完成10%的概率及以太坊生态活跃用户数接近web2巨头的概率两者谁更容易达到。
4.关于以太坊的估值方法
以太坊至少能够形成业务收入，所以估值起来，相对更容易对比。
目前以太坊生态上的DEFI项目又有可能干掉的是传统金融机构，先算以太坊上DEFI的估值，暂且不考虑Gamefi\nft这些。2020年全球支付给金融机构的费用是2.68万亿美元。这部分有可能都被DEFI争取过来，或者降低这部分的成本，这就是defi能够实现的价值。
以上是ETH价格与收入的时间序列图表，其中收入定义为不包括矿工区块奖励的交易费用。
也就是ETH的P/E的中位值是169倍PE.对以太坊未来的收入做个敏感性分析，然后根据PE倍数中位值来估算对应估值：
所以，假设Defi如果完全可以替代掉全球传统金融机构的服务并获得全部收入，这部分理论的极值以太坊的估值可以达到467万亿美金，ETH的价格变成400万美金一枚。就是比1000美元有4000倍的涨幅。
这是在做梦的时候能想到的以太坊的天花板。
现实点考虑的话，第一，不到8年的以太坊不太可能完全干掉上千年形成的所有金融机构。第二，干掉了所有金融机构，那些现在的收入可能就因为去中心化本身因为中介方的消失而消失了。第三，如果真的能实现，那么这么大的蛋糕，会有千军万马跑过来分这个市场的，不可能一条链独占。
最后，用169倍的PE来估算终局也不考虑。比如大家给予工商银行的估值也不会超过10倍。假设能够替代率在1%，10倍PE来测算的话，也就是268亿美元*10=2680亿美金。看看现在以太坊的估值2000多亿美金，也算是合理估值区间了。
至于未来的替代率能到多少，取决于社区的发展和大众的接受度了。
套用一句话：“人们总是高估了今天，而低估了明天。”
本文由琳贝贝发表，发布时间2022年8月11日
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