随着本周比特币ETF申请的涌入，一个关键问题是，有多少比特币处于活跃状态并可供出售？
摘要
分析美国和亚洲顶级交易所的资金流向显示，亚洲交易时段资金积累强劲，而美国市场在2023年表现出需求疲软。
采用本文中介绍的框架，我们使用“热供应”的概念来识别需求扩张的时期，这隔离了积极参与价格发现的代币数量。
对2023年短期持有者行为的分析表明，市场心理已经从2022年的看跌环境中转变，近期的反弹源于其成本基础，而成本基础起到了支撑作用。
区域情绪分析
最近几周，美国证券交易委员会一直在向美国最大的两家加密货币交易所施加压力。然而，本周出现了由全球最大资产管理公司贝莱德领衔的现货比特币ETF申请的淘金热。作为回应，BTC从2.5万美元上涨至超过3.1万美元，创下年度新高。
此次上涨由美国的交易者引领，其次是欧盟的交易者，最后是亚洲
马斯克回应Kraken CEO：基于什么数据评论比特币能源需求:此前消息，加密货币交易所Kraken联合创始人兼CEO Jesse Powell表示比特币比批评者（马斯克）所说的更加环保，马斯克应该做更多的研究（再作出评论），马斯克对此刚刚在推特回应称：“基于什么数据呢？”[2021/6/17 23:45:17]
我们可以通过评估通过法定货币流入实体的货币流动来探索这些区域转变的框架。为了实现这一目标，我们将CoinGecko排名前三的交易所与美国和亚洲地区隔离开来。
美国：Coinbase、Kraken和Gemini
亚洲：Binance、OKX和Houbi
关注每周平均BTC净流量可以揭示他们行为中的一些有趣模式。在2020-2021年牛市的早期阶段，LUNA的崩溃和FTX的影响导致了强烈的积累和对自我托管的偏好。大多数交易所每天都有5000-10000BTC的净流出。
然而，币安在多个场合表现出相反的行为，大量资金流入伴随着市场抛售事件和下跌趋势。这在一定程度上可能是因为投资者将持股从被认为风险较高的交易所转移到了世界上最大的交易所。
分析：比特币FUD和负面社交情绪增加往往会出现反弹:链上分析提供商Santiment声称，当社交情绪存在很多FUD时，比特币等加密资产往往会反弹。根据这一逻辑，现在正是买入的机会。根据比特币加权社交情绪针对价格的图表，比特币自上周末的低点以来已经回升2.4%。Santiment指出，这是自9月初以来一直在发生的情况，当时市场总市值暴跌600亿美元：”一般来说，当一般交易者在心理和财务上都处于低谷时，加密的最佳购买机会就来了。这是我们当前的指标所指示的情况。”（Cointelegraph）[2020/9/23]
我们还可以根据总部对交易所进行分类，然后汇总每个子类别的总净流量。
下图展示了各地区每月累计净流量。我们可以观察到，在2022年11月至2023年1月的底部发现阶段，这两个地区都出现了净流出。相反，在LUNA崩溃之后，以及2023年的大部分时间里，离岸交易所出现了净流入，而在岸交易所则出现了净流出，因为美国投资者正在积累或保持中立。
观察者可以使用该指标来监测区域市场情绪对外部因素做出反应时的变化。例如，在美国证券交易委员会宣布对BinanceUS和Coinbase提起诉讼后，这两个地区都通过显着的交易所外流对价格调整做出了反应。目前，离岸交易所的净流出量为-3.77万枚比特币/月，而在岸交易所的购买压力已降至-3.2万枚比特币/月。
分析：比特币3月暴跌50%，并未劝退散户和机构投资者:据LongHash文章，面对最近的全球市场暴跌，加密市场并未幸免于难。比特币价格与全球股票及商品同步下跌，截至4月18日，其价格相较于2月的最高位10500美元缩水了约33%。然而，不论是散户还是机构投资者似乎都不为所动。从软件下载和网站流量到链上指标和投资流入的多组数据都表明投资者正在逢低买入。数据表明散户和机构投资者是由于不同的原因而被比特币吸引的。对于散户投资者来说，一个关键的催化剂似乎是即将到来的比特币区块奖励减半。机构对比特币的兴趣似乎受到了不同因素的驱动。机构之所以计划投资比特币可能是看到了它对冲加印货币以及对法币的整体信任的消解带来的风险的能力。[2020/4/24]
通过热供应衡量需求
我们最近的时事通讯强调了财富从具有高时间偏好的投资者向持有者的持续转移。这种流动性不足的模式是之前所有比特币牛市的主要组成部分。然而，虽然“供应冲击”可以对价格发现产生积极影响，但趋势的可持续性仍然取决于进入市场的新需求的涌入。
鉴于需求方的重要性，我们寻求建立一个使用链上指标来跟踪需求扩张的框架。为了实现这一目标，我们将衡量供应势头，它作为需求的代理代表非常活跃。
动态 | USDT占比特币交易比重约为66.24%:金色财经报道，据cryptocompare数据显示，目前比特币交易情况按照交易币种排名，排在第一的是USDT，占比为66.24%；排在第二的是USDC，占比为10.92%；排在第三的是美元，占比为9.06%；排在第四的是日元，占比为6.73%；排在第五的是欧元，占比为2.06%。[2020/2/21]
量化资本流动可以通过流通供应高度活跃区域的规模变化来衡量。
换句话说，当新的需求进入市场时，现有投资者通常会以更高的价格交易和分配他们的代币。因此，旧代币的支出需要扩大新代币的供应区域。
我们首先将“年轻供应”定义为过去155天内移动的所有代币，这些代币很可能在短期内被花掉。然而，我们可以更深入地观察并仅隔离年轻供应区域中最具流动性和高度活跃的子集，我们将其定义为“热门供应”。
HotSupply是年轻供应的细分，其速度为1或更高。平均而言，速度超过1意味着该地区的每枚代币每天移动不止一次。
使用以下公式，我们可以计算任意细分硬币i的速度。
声音 | Jeffrey Wernick：华尔街不喜欢比特币 不知如何用它讲好故事:芝加哥大学经济学与金融学博士、区块链和比特币项目早期参与者、Uber和Airbnb早期投资人Jeffrey Wernick称，华尔街不喜欢比特币，或因不知如何用其讲好故事拿下高估值。Wernick认为，现在的华尔街的公司估值模式已经从传统的现金流折现模型（DCF）转向通过炒作故事概念来获取高估值。他认为，DCF是里的清的帐，可以通过现有现金流、未来增长预期和折现率定价求得。在这种模式下的高估值是因为，低融资成本下的低折现率导致的。Wernick解释，在炒作概念的估值模式里，项目方会找博士来撰写估值模式和框架，并称这是正确的估值方法，接着再找更多人的输出类似的观点，造成一个所谓的共识，最后再说服其他人接受这一共识。之后，他们会如法炮制的输出“为什么这家公司估值应该比去年更高“的共识。但是，这些始终都是概念。Wernick还指出，特斯拉就是通过炒作概念来获取高估值的，通过不断地讲故事来维持高估值、保证投资人不受损失。[2019/6/21]
Velocity_i=每日交易量_i/供应量_i
下图显示了以下市场的历史平均速度：
永续期货市场。
现货市场。
现货市场。
永续合约市场的流通速度和供应量<1周都大于1。如果我们考虑下一个年龄段的硬币，流通速度会降至1以下，这强化了旧硬币的消费概率较低的观念。
了正确看待这一热门供应(红)的规模，该供应区域是根据永久未平仓合约、总循环供应和损失供应来呈现的。有趣的是，在比特币的整个历史中，定价过程一直是由总流通供应量中相对较小的一部分驱动的。
HotSupply的中位数为0.67MBTC，最大为2.2MBTC，占总供应量的3.5%至11.3%。这与可能丢失的代币数量相当，即自2010年7月比特币首次交易价格以来尚未进行交易的代币数量。
永续期货未平仓合约(472kBTC)和热供应(511kBTC)的规模也相似，如下所示，表明目前“可供”出售的交易量约为983kBTC(~$29.5B)，其中略低于一半这是现货BTC。
我们还可以证明价格行为与这些热门供应和永久未平仓合约组成部分的变化之间的相互关系。下图显示了这些地区的90天净头寸变化，从中我们可以确定流入市场和流出市场的资金流向和规模。
在过去的牛市和严重的投降事件中，价值通常在25万到50万比特币之间被部署到市场中。在长期的熊市期间，类似数量的交易量会积累起来，并在足够长的时间内离开市场，以退出这一热门供应群体。
热供应扩张对价格走势的影响如下图所示。过去5年出现了七次主要的资本流入浪潮，规模从每季度40万比特币到90万比特币不等。这些与26%至154%之间的市场波动相关。
从这张图表中，我们还可以比较Mt.Gox基金和美国政府持有的没收比特币等主要供应源清算的潜在影响。由此我们可以看出，一个季度类似的需求流入可能能够吸收两个来源的全部分配。
对链上成本基础做出反应
在我们的WoC18报告中，我们阐述了周期枢轴点期间短期持有者行为的重要性。到2023年，价格和短期持有者成本基础之间存在两个主要交叉点，并提供了强有力的支撑。
长期和短期持有者成本基础的每周变化率上周降至零，反映出在26,000美元左右达到了稳定的平衡。这表明投资者的心理已经从2022年的熊市心态转变为将盈亏平衡水平视为建立头寸的机会，而不是退出流动性。
我们还可以看到短期持有者MVRV指标的强烈反应，在MVRV=1的盈亏平衡水平上做出强烈反应。
该比率目前为1.12，表明短期持有者群体的平均利润为12%。当该指标超过1.2至1.4之间的水平时，市场调整的风险往往会上升，因为投资者的未实现利润越来越大。
最后，我们关注STH-SOPR指标中呈现的短期持有者年初至今的支出行为。我们使用90天±标准差带作为识别可能反应点的工具绘制了上带和下带。最近几周，我们多次发现现货卖家在低于下限时出现枯竭，包括在恢复至3万美元以上之前设定的最终低点25,100美元。
总结和结论
随着机构级ETF申请在美国掀起热潮，我们看到了美国主导的需求复苏的早期迹象。在此之前，2023年美国需求相对疲软，亚洲顶级交易所迎来了今年迄今为止最强劲的增持。
鉴于出现新的大型现货BTC收购方的前景，我们开发了一个用于评估BTC供应量的框架，以及一个用于评估新需求扩张的工具包。
最后，我们研究了短期持有者群体的行为，并观察到他们的市场心理似乎已经从2022年的熊市忧郁中转变。他们的行为表明了一种新的看法，即“收支平衡”水平是一个机会增加头寸，而不是清算任何可用的退出流动性。
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