在区块链的时代，银行业的基础组成部分货币和底层清算网络正在发生根本性的改变。在现有货币和清算网络之上经营的商业银行因此不可避免地会发生根本性的改变。只有在明确这种发展趋势的前提下，商业银行才能采用适当的应对措施，才有可能在金融市场的这个范式的改变过程中成为新的市场结构中的胜利者。区块链和加密数字资产正在从根本上改变目前银行的基础设施以及在其之上的各个市场组织以及业务流程。金融市场中的主要成员商业银行在这个市场范式改变的过程中首当其冲。在互联网时代，商业银行已经因为信息的自由流动而受到来自各方面的冲击。区块链技术正在带来价值的自由交换，作为金融中介的商业银行在这个去中介化的进程中，市场对其金融中介的需求会大幅减少。如同互联网时期的书店一样，如果商业银行不采用恰当的应对措施，它一定会被取代。幸运的是，现在依然处在区块链时代的早期，商业银行只要对发展趋势做出正确判断，适应和利用而不是力图阻碍这个趋势，那么商业银行依然能成为新的市场结构中胜者。
本文分析区块链和加密数字资产在对金融市场的改变，并对商业银行的应对策略提出建议。
一，互联网对银行业务的影响
比尔.盖茨一句名言是：“银行业务是必需的，但银行不是”。他的意思是指主由互联网技术带来的信息革命导致很多银行业务都可以由互联网技术来完成，因此未来就不需要银行这个机构来进行银行业务。
从过去几十年的发展来看，互联网技术确实对银行业务产生了巨大的冲击。在零售银行业务方面，网上银行的出现使人们不用再到银行去办理各种银行业务。移动互联网的出现更是加速了这个进程。人们只需通过一个手机App就可以随时随地地进行银行业务，这因此导致了银行分支机构的大量减少。在服务企业的银行业务方面，各种类型的由企业所属的金融服务公司开始出现。这些公司专注于供应链金融或消费金融但都是利用信息方面的优势开展金融业务。这些新类型的金融服务公司一方面服务了此前金融机构所服务不到的领域，另一方面也夺取了一部分此前是银行的业务。
互联网的发展同时促使了一种新类型的银行机构的出现，这就是直销银行。这些直销银行不设物理网点，只是专注于利用互联网和通讯技术来开展银行业务。由于它们没有物理网点的成本，因此这些直销银行能够提供比传统银行性价比更高的服务。直销银行因此同样也从传统银行分流了一部分业务。
互联网的发展同样为其它行业进入银行领域提供了机会。在这个方面最典型的代表就是支付宝和微信支付。阿里和腾讯借助于它们在互联网应用方面发展起来的优势，开始向其广大的用户提供金融服务。在支付等传统银行领域对商业银行产生了强烈的竞争。
互联网技术的发展对银行业务的影响如此之大，以至于CapitalOne总裁认为自己公司的竞争者不是其它的银行机构，而是互联网公司。因此他更加促进CapitalOne转向以技术为主导的银行。
互联网对银行的影响只是以信息自由交换为基础。不管是企业的金融服务公司还是第三方支付和直销银行，它们的优势都是来自于对信息的掌握和对信息交流成本的降低。由于它们在这方面的优势，它们已经开始对传统的银行业务产生巨大的冲击。而区块链和加密数字资产技术能帮助人们实现彼此之间的自由的价值交换，这就会从根本上改变现有银行业务的基础。这对目前的银行市场是真正的海啸。
二，从比特币开始的变革
比特币于2009年初诞生。与之同时出现的是支持它流通的底层区块链技术网络。这个网络支持比特币在各个账户之间的直接交易。区块链技术保证这些交易准确无误的完成。比特币及其底层区块链网络因此提供了一种新的货币产生和流通的机制。需要特别指出的是，比特币和区块链的此后的发展逐渐开始了不同的发展道路，区块链被发现具有更广泛和更深远的影响。区块链技术以及加密数字资产的发展反而降低了市场对比特币的需求
由于其本身设计的问题，比特币没有像中本聪预期的那样发展成为一个电子现金，而是实际上发展成了一个虚拟的数字资产。但是比特币的产生机制、获得机制以及底层的记账机制都激励了此后的各种创新。
在加密数字资产的发展过程中，以太坊是继比特币之后第二个里程碑式的项目。以太坊是支持图灵完备计算环境的区块链技术网络，用智能合约的方式支持具有更加复杂属性和功能的数据结构。这种数据结构被发现能用来定制更加复杂的金融产品。所以在这样的区块链上能够流通的就不只是货币，而且还能流通如股票和应收账款这样更复杂的金融产品。
三，区块链技术对银行业的冲击刚刚开始
比特币和其底层区块链技术的出现为我们提供了一个分布式计算的模式和加密数字资产。比特币的成功运行表明了这两种技术的巨大潜力。在银行领域，区块链技术和加密数字资产正在从根本上改变银行的基础设施。此后人们可以在彼此之间进行直接的价值交换，不需要目前的居于中间的商业银行和清算机构。这种价值的直接和自由的交换对银行业的影响将远大于互联网技术的发展对银行业务的影响。
最近的Facebook牵头发起的稳定币项目Libra正是这个发展趋势中的一个里程碑性质的事件。Facebook社交网络本身在全球有27亿的用户。它的用户终端FacebookApp，Instagram和WhatsApp是全球用户使用互联网的入口。Facebook本身因此就具有在全球推广一个稳定币及其底层区块链的巨大能力。另外，推广这个稳定币的组织还不只是Facebook一家。推广这个稳定币的组织会是一个有100家会员组成的协会。协会会员会在这个协会中持有相同的股权，采用民主的方式进行治理。Facebook为此项目成立的公司Calibra也将只是这100名会员中的一员。因此这个协会的组织运作模式将会是非常民主的，由会员集体决策。现在已经加入的会员中，有稳定币相关领域中的行业中的领先者如Visa、Mastercard、PayPal、Stripe、Uber和Lyft。预计今后的会员也是在全球范围内的类似现有会员的公司。因此，这个协会会在全球范围内极大地推进稳定币和其底层的清算基础设施。这个项目的发展因此会在全球范围内冲击全球银行业的基础设施以及在建立在这些基础设施之上的商业银行。
四，现有的银行业市场结构
4.1.货币银行业的基础是货币以及支持货币流通的清算网络。现在全球范围内的货币中的绝大部分都是各个主权国家基于其信用发行的法币。由于各个政府在不同时期的信用不同，所以法币的价值也因此会有变动。在全球目前各种主流货币中，美元占据着绝对的主导地位。美元是基于美国政府的信用。但美国政府在各个时期的政策不同，这就会直接影响美元的价值。最典型的时期就是美国政府为支持越战而产生大量开支，导致了美元的大幅贬值。
在法币发行的总量中，中央银行发行的货币的数量只占市场中所有货币中的很小一部分。市场中的货币绝大部分是由商业银行通过信贷产生的。譬如在英镑的流行量中，只有3%是由英国央行发行的，其余的97%都是商业银行通过信贷产生的。由于商业银行在金融和经济生活中的重要作用，所以它受到政府的严格的监管和保护。商业银行因此在经济生活中占有着特权的地位。
在各种货币学理论中，其中的一种是芝加哥学派。这个学派的主要倡导者是在美国30年代芝加哥大学的一些著名学者。芝加哥学派建议取消商业银行基于信用创造货币的能力，把货币的创造权全部收归于中央银行。以此希望避免社会中货币的超发，进而避免金融危机和经济危机。芝加哥学派的观点最近又被重新提倡。特别是有鉴于2008年的经济危机，这个学派的观点又重新得到重视。这些经济学家的代表人物是现工作于英格兰银行的MichaelKumhof、前西班牙央行行长Miguelá.F.Ordó?ez、哥本哈根大学的教授OleBjerg和《金融时报》首席经济评论家MartinWolf等人。
在芝加哥学派的基础上，又衍生出一些新的货币管理的模式。其中最有实际影响力的应该是前英格兰央行行长默文.金提出的全天候当铺理论。默文.金的理论是要求商业银行将其资产抵押给中央银行。中央银行对这些抵押资产打折之后，确定商业银行能够进行放贷的额度。中央银行可以通过这种方式不断减少现有商业银行的杠杆，将商业银行的放贷额度控制在合理的水平。这种方式会大幅消减2008年金融危机之前商业银行大量使用杠杆的能力，因此也就能避免金融危机的发生。4.2.清算网络银行业的另外一个基础是底层清算结算网络。这个清算网络通常是在一个国家的范围内由银行共同拥有。银行之间的转账都是通过一个中心化的清算机构来完成。这个清算机构保证银行之间转账的数据转准确无误。银行之间的转账交易都是以这个中心化的清算机构中的数据为准。
当用户在不同的法币地区之间进行转账时，同样需要一个这样的中心化的清算网络来保证转账数据的准确无误。这种机构中最著名的就是Swift。任何进行过跨境汇款的人都会注意到银行为此收取费用中的一项就是Swift服务费用。
这些中心化的清算公司都是随着所处时代的技术能力而发展起来的。所以其支持的主要清算模式就是隔夜和批量的净额清算模式。这种模式在当时的情况下显然是一个非常大的改进，在业务效率和成本方面都是如此。但是随着经济活动的发展、技术能力的不断提高和其他各方面的成本不断降低，这样的模式就越来越落后。Swift这样的机构就更加显得格格不入。这种中心化的清算模式已经成为一个迫切需要解决的问题。4.3.商业银行人们手中持有的货币存储在商业银行中，并在商业银行之间的清算网络中进行流通。因此人们对货币的使用受到商业银行的极大的限制。银行可以限制人们使用货币的方式，甚至直接冻结账户中的资产。
商业银行的业务基础是其获得的客户存款。在这些存款的基础上并运用当地监管所允许的杠杆开展信贷业务。信贷业务是商业银行的主要利润来源。
五，区块链技术给银行基础结构带来的冲击
5.1.货币方面的改变比特币的铸币模式是人人可以参与的模式，而且对每个人都是公平的。世界上任何一个角落的人，只要他能提供记账服务，就同样能够参与比特币的铸币和获得比特币的过程。而现在的法币铸币只能由政府及其商业银行来完成。其它的机构和个人无法参与这个铸币过程，因此也无法获得通过铸币所获得的收益。而这样的铸币税收益有可能是非常大的。看看美元的铸币税就再清楚不过了。
在过去的两年中，有各种各样的铸造稳定币的尝试。基于算法的铸币项目没有发展起来。现在主流的稳定币铸币模式是基于抵押品的铸币模式。目前为市场普遍接受的是基于法币抵押的铸币模式。这类的项目包括USDC，PAX和GUSD。这些稳定币是都基于在托管机构中所抵押的等值美元发行的同美元1:1挂钩的稳定币。对于普通用户来说，只要能够抵押美元就能参与铸造这些数字稳定币。所以在铸币的公平机制方面，这些稳定币比现有的法币有所改进。但是由于所抵押的法币只能在银行中获取固定利息，所以这种方式的铸币税微不足道甚至是负的。
在稳定币的开发方面最具影响力的应该是银行牵头的稳定币项目。这其中包括JPMorgan牵头开发的JPM和UBS牵头开发的USC。在这两个稳定币项目中，USC项目预期会比JPM更会被市场接受，这不仅是因为有更多的银行支持，而且是采用了更加符合区块链应用的商业组织模式。这两种稳定币都会首先应用在银行之间的清算结算，本质上更像一个工具，而不是货币。但是，这两种稳定币完全可以进一步推广，实际应用在零售支付市场中。
Libra稳定币是基于法币和短期国债抵押，其价格会对标一揽子法币。因此Libra稳定币相对于此前的那些稳定币在所接受的抵押品和价格对标物方面都有改进提高。Libra协会会通过授权经销商的方式接受普通用户参与抵押铸币。实际上这个协会还可以进一步采用DeFi的模式支持分布式铸币。这样的铸币过程可以进一步降低铸币门槛，让更多普通的用户参与铸币。但是由于Libra稳定币会是金融基础设施服务的一部分，这个协会的治理机制是民主的，这个协会肯定会受到全球各个主要金融监管机构的严格监管，因此这方面的铸币税不会是一个超额收益的。5.2.清算网络方面的改变在IBM与Stellar合作开发的WorldWire的消息公布之后，我写了一篇文章，认为区块链技术已经开始在取代银行之间的清算机构。这个过程会首先从国家之间的汇款清算开始，逐步过渡到国家内的银行交易清算。我在Libra项目研究分析报告中也提出，Libra项目的一个最大的价值可能就是它的清算网络。它很有可能比Libra稳定币本身更具有长久的价值。在功能方面，这个清算网络不仅会支持货币的流通，而且能够支持更加复杂的金融产品如股票和应收账款的流通。所以这个底层清算网络支持的业务就不仅仅是零售客户之间的货币转账，而且能够支持更加复杂的金融产品的交易。Libra白皮书中认为这个底层清算网络会是一个简单的金融基础设施。但这个金融基础设施肯定不只是支持零售客户之间的数字货币转账。
由于这个底层清算能够基于智能合约的方式支持股票的流通，所以这个链就可能不只是限于银行领域，而且能扩展到证券领域。我一直认为未来的数字金融世界会是一个统一的数字金融世界，将不存在目前的证券行业与银行业的区分。Libra底层链就有可能发展成支持这样一个数字金融世界的底层链。当然，Libra这个底层链在技术方面还需要有很大的改进，这是自不待言的。
在支持业务的地理区域方面，Libra这个清算结算链从一开始就是面向全球的，而不是目前银行体系中的清算网络基本上都是在一个法律辖区范围内的。在目前的情况下，将一种法币在另一个法币市场内使用时，需要先将两地的清算网络采用系统对接的方式实现系统对接，然后才能在此之上支持法币在这两个地区中的使用。而Libra清算链和稳定币不受任何国界的限制。它从一开始就是支持稳定币在全球范围内的使用的，而且是账户和账户之间的直接交易和结算。这样的交易和结算方式就比现有的支付和结算方式更加高效，所需的成本也更低。5.3.对商业银行的冲击商业银行的业务基础是用户在银行中的存款。但是在未来的基于区块链的数字金融世界中，用户的稳定币可以直接存在链上自己的地址中。用户因此完全可以自由地支配自己的数字稳定币，而不会受到商业银行这样的机构的限制。如果用户需要利用自己的闲置稳定币增值，他可以选择链上的各种基金。因此在吸收用户存款方面，链上的银行机构将与链上的各种基金进行竞争。
在支持用户的支付和汇款方面，底层的链支持账户之间的直接转账，因此就不再需要银行之间的清算机构来支持这个流程。商业银行对用户提供的一个主要服务因此被区块链所取代。
由于以上的这些冲击，未来的商业银行以及底层金融市场基础设施都会经历范式的改变。此前由互联网带来的信息革命，只是在数量上对商业银行业务有冲击。目前区块链技术带来的价值交换会从根本上改变商业银行的职能。
六，银行业门口的野蛮人
当一种新技术出现的时候,就有可能对一些行业产生颠覆性的影响。这样的案例在互联网时代数不胜数。传统的零售行业被亚马逊为代表的电商行业冲击。传统的电影制造业被Netflix为代表的视频网站冲击。传统的手机制造行业为苹果公司冲击。互联网对银行的冲击是一个正在持续进行中的过程。前面的这些案例的一个共同特点是传统行业受到来自于行业以外的打击。这样的经历在区块链的时代同样会重现。传统银行行业以外的力量正在借助互联网和区块链带来的机会，进入传统的银行业务领域，为其用户提供更加低成本和高效的金融服务。这样的公司就是所谓的传统银行业门口的野蛮人。
在区块链的时代，实际上在Facebook的这个Libra项目之前，这种种趋势就已经开始。非常有代表性的两个案例是Bakkt，以及Coinbase与Circle联合支持的CENTRE。
Bakkt的愿景是提供一个数字资产生成、存储、交易和流通的全球网络。Bakkt不仅仅是一个提供比特币衍生品交易服务的交易所，而且一开始就是希望实现基于比特币的零售支付。它为此专门争取了星巴克的合作(Bakkt对星巴克的倒贴追求值得吗？）。它们两者的合作就为数字资产的交易和支付提供了便利，分属传统的证券和银行的领域因此结合起来。在由此建立的基础设施的之上，Bakkt就可以提供更多的基于数字资产的金融服务。现有的基于法币的银行业务因此不可避免地就会受到冲击。当然，目前Bakkt的战略并不完善。其中一项重要的缺失就是稳定币（稳定币，Bakkt战略中缺失的部分)。稳定币的缺失，不仅会影响Bakkt交易所自己本身的交易，而且会影响它在全球范围内打通零售支付和资产交易的努力。
Coinbase与Circle联合发起的CENTER同样是从行业外进入传统银行领域的一个努力。这两个公司分别是在数字货币交易领域和全球零售支付领域中的领先者。两个公司的主要业务都是基于数字资产。CENTER支持基于美元的稳定币USDC。还有一个非常重要的原因是CENTER的组织形式。它同样是开放性质的。其目的就是吸引更多的成员加入。所以CENTER在其战略的关键地方都具有优势并且做出了正确的选择。CENTER同样有可能在全球范围内实现基于数字资产的支付和交易服务。特别是如果CENTER能够建立起一个底层的开放性质的清算网络并在其上流通其稳定币的话，那它就完全具备了在全球范围内开展银行业务所需的基础设施。
Facebook牵头的Libra稳定币项目为这个目前正在渐进的过程带来了质的改变。Libra以及以后肯定会出现的类似的项目不仅是对现有的银行业产生了巨大的挑战，而且是对全球的金融基础设施带来了巨大的挑战。这也是为什么在Libra项目公布之后，马上就引起了全球金融监管的关注，而且马上就迫使全球金融监管机构考虑应对措施。因此可以客观地说，Libra项目已经对全球金融数字化的进程起到了极大的推动作用。
鉴于区块链和加密数字资产对现有的银行业和证券行业的颠覆性作用，两个行业中的应用者只能在现有的市场结构内进行效率的优化，不可能充分发挥这个技术的全部特点对现有行业产生颠覆性的变革。在银行领域，区块链首先应用于银行之间的清算。这种应用只是效率和成本上的一个改进，而不会对银行业的基础设施产生影响。在证券行业，新成立瑞士数字资产交易所在评估了市场中的基于区块链技术的清算解决方案之后，选择了R3的Corda。Corda是在区块链技术的激励之下，在现有的监管体系和经营习惯的范围内开发出来的一个分布式记账技术。它同样是支持现有的证券市场的结构并且是能够满足现有的证券监管的要求。它的本质同样是效率的提升，而不会对市场的基本结构产生根本性的改变。相对于区块链技术和加密数字资产能对证券行业产生的改变，瑞士数字资产交易所基于Corda能创造的价值不过是冰山一角。
能够充分利用区块链和加密数字资产技术在根本上改变现有的金融市场结构和业务流程的公司一定是来自行业之外。它们会利用区块链技术和加密数字资产的特点，结合自己已经在市场中建立起来的优势对其用户提供更加高效和低成本的金融服务。相对于基于互联网的自由的信息交换，基于区块链技术的价值的自由交换会对当前的社会产生更广泛和更深远的影响，因此触动的现有的利益也就更大。因此这个推进的进程一定是一个比互联网的应用时间更长的过程。
七，商业银行的对策
7.1.未来统一的金融网络生态未来的数字金融世界一定是一个集成的网络生态。这个网络生态的基础一定是区块链技术。现实中的各种资产和权益会通过数字化的方式在这个生态中生成、存储、流通和交易。数字稳定币也是在这个生态中生成和流通使用。不同的机构在这个生态中提供相应的职能，包括资产的上市过程、资产托管和资产管理。这些职能分别相应于现有的投行、托管公司、银行和基金。银行目前提供的支付功能将由网络来完成。稳定币会包括两种形式。一种是中央银行基于其信用发行的数字稳定币，另外一种是市场中采用分布式方式，基于数字资产抵押而发行的稳定币。银行需要同基金公司竞争来管理用户的数字资产。由此可见，商业银行吸取用户数字货币存款的能力会受到很大的挑战。那么在这种状态中，商业银行的应对策略应该是什么呢？7.2.采用哪些数字金融服务?处在不同地区和不同发展阶段的银行能够采取的策略也是完全不同。在现有金融势力发展最强大的市场中，商业银行所能采用的应对策略非常有限。这一方面是由于它们受到的监管更加严格，另外一方面也是由于它们的中心化的计算体系已经成为现有金融市场中的不可切割的一部分。所以对这些商业银行来说，它们能采取的应对策略肯定是随着市场集体改变，其中的一个个体很难进行彻底的改变。
对于处在一个小的经济体中的商业银行来说，它可以基于自己所处的经济体中的特点做出选择。
首先，未来的所有资产和权益都会是数字化形式的。所以未来数字金融世界发展的第一步就是将这些资产和权益数字化。现在的这个工作是由投行来完成。未来商业银行也会涉足其中吗？这会取决于商业银行所在地的监管政策的改变。
其次，商业银行可以采用的应对措施是采用一种稳定币。这个稳定币可能是像Libra这样的全球流通的稳定币，也可以是基于一种法币发行的稳定币。但是否采用一种数字稳定币取决于当地此方面的需求是否强烈。对于一个有多种法币流通使用的经济地区来说，采用一种数字稳定币会有利于当地经济的流通，因此会给商业银行带来更多的业务机会。
第三，在清算基础设施方面，任何一个单个的商业银行都无法完成此工作。它必须要同其它的一些商业银行合作共同开发一个开放的金融基础设施。这样的一个底层基础设施不会对一个商业银行的业务产生直接明显的影响，但却会使这个商业银行运行在更坚实的基础之上。更重要的是，清算基础设施一定会是从目前的中心化的方式转向分布式的方式，所以率先采用这个金融基础设施并成为联盟生态中的一员的公司就会在更坚实的基础上运行。特别是当这个生态方发展壮大之后，生态以外的公司就很难生存。在同一个监管辖区内的银行如此。NBA联盟市场范围内的职业篮球队也是如此。7.3.匹配数字金融服务与实际需求这样的一个迁移显然是一个逐步的过程。能够看清楚未来的发展方向并且把握好这个迁移过程的商业银行才能把握住这个机会，顺着趋势逐步地发展起来。而管理好这个进程的关键是把握好相关服务与当地实际需求的匹配。而这个把握的前提又是充分了解在所在地区当地金融机构所服务不好的领域。这样的领域有可能是一直存在的unbanked和underbanked群体，也有可能是一个新出现的需求非常强烈的领域，譬如互联网时期的电商，也有可能是当前的一个正在迅速发展的领域，譬如加密数字货币交易，更有可能是在国际的范围内的其它行业中现有的金融机构服务不够的领域。只有明确辨别出这样的现有金融机构服务不够，而且是具有增长潜力的领域，商业银行才可以考虑采用相应的数字货币策略，不断的拓展此方面的基础和能力，逐步的向终级目标发展。7.4.一个目前最可行的数字金融应用对于许多地区的商业银行来说，一个目前最能直接实施的领域就是服务目前unbanked和underbanked的用户群体。这样的一个用户群体也是Libra项目声称要服务的群体。目前这样的群体在全球普遍存在，特别是在发展中国家中。这个群体的特点是用户大量存在、每一次金融服务的需求量小、偿还能力有限和征信困难。对于现有的金融机构来说，无法向这个群体提供服务的一个客观原因就是成本过高和风险过高，因此很难将此业务作为一个长期经营业务进行经营。
在基于区块链的清算网络和稳定币的基础上，并且结合以新的商业模式，商业银行能够开始向这样的客户群体提供金融服务。在这样的一个清算链上面，每个用户都有真实的身份。其为获取金融服务所提供的相关信息都会记录在链上。由于区块链上信息不可篡改以及能为全球用户查看的性质，每个用户就需要为其上传的信息的真实性负责。这就会大幅降低金融机构的征信成本。用户也因此可以逐步在链上建立起信用。鉴于这条链可以是面向全球的所有金融机构，所以一个用户获得贷款的几率就大幅提升了。这就会形成一个良性的循环。目前一些实质上信用好，但没有获得金融机构服务的用户，因此就可以获得金融服务。随着这个生态的不断发展，就会有更多的目前得不到金融服务的用户获得金融服务。
在服务unbanked和underbanked用户群体之外，商业银行同样可以在其它的业务领域开始逐步采用区块链技术和加密数字货币，逐步实现这个迁移过程。鉴于区块链和加密数字货币的全球性特点以及它的超越目前银行业边界的特点，商业银行实际上有更多的选项来实现此目标。对于那些支持应用区块链和加密数字资产的监管辖区中新成立的商业银行，这样的机会就更大。
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