行业近况
我们于12月1日在北京受邀参加了2019第一财经金融科技峰会。正如我们在报告《区块链与数字货币：科技如何重塑金融基础设施》中指出的，区块链有望对金融行业产生重要影响，区块链和数字货币成为本次峰会的重要议题。在“区块链与数字货币”主题对话环节中，我们与中国银行首席科学家郭为民、万向区块链首席经济学家邹传伟等嘉宾就比特币的得与失、Libra的得与失、央行数字货币可能的推出路径等话题进行了交流探讨。
评论
比特币的得与失：比特币是发展历史最长、知名度最高的加密货币，成功引入了区块链技术，并且比特币的总量有限，目前其在加密货币市场中扮演着“数字黄金”的角色。但是，我们认为比特币在作为支付手段方面是失败的。比特币的设计初衷是成为一种可以自由流通的点对点电子现金，但因其价格波动剧烈、交易吞吐量低、能耗高等问题，难以真正成为通行货币。据我们估算，矿机的半导体的消耗量最高峰时达到全球总消耗量的7%。
Libra的得与失：邹传伟指出，Libra的最成功之处在于让金融行业认识到，将基于区块链等技术的账户松耦合设计，用于金融基础设施，是可行的且值得尝试的；而Libra最大的失败之处在于，其一篮子货币的设计，需要接受多方监管、对接多种基础设施，尤其是货币篮子的再平衡问题将是非常大的挑战。此外我们注意到，目前Facebook98%的营收来自于广告业务；相比拥有支付系统的腾讯而言，增值服务、金融科技和企业服务、网络广告业务分别占其营业收入的52%、27%、19%。我们认为，Libra是Facebook拓宽业务板块、寻找新的增长点的举措之一，向外界积极宣示了公司的创新能力，这一点上Libra也是成功的。
央行数字货币可能的推出路径：我们认为，央行数字货币是中央银行为无现金社会发展提供的新型解决方案，有助于提升货币政策操作的准确性，助推人民币国际化。但需注意的是，CBDC的推出是一项复杂的大型系统性工程，我们认为从谨慎的角度考虑，“先批发再零售，先国内再海外”的模式可能是一种较为稳健的推出路径。批发型CBDC仅用于银行间结算系统，主要面向机构；零售型CBDC则会替代部分M0，面向民众和一般企业。我们认为，CBDC推出后对政府用户有望最快产生作用，并逐步影响到企业用户；相对而言，由于支付宝、微信支付等现有支付工具效率已经很高，CBDC如何为个人用户提供更多附加价值有待继续探讨。
风险
央行数字货币落地不及预期；监管风险。
图表1:区块链的主要用途
资料来源：Wikipedia，Googlenews，中金公司研究部
图表2:主要货币形式的比较
资料来源：IMF，Libra白皮书，比特币白皮书，中金公司研究部
图表3:比特币币价波动分析及大事记
资料来源：bitcoin.com，中金公司研究部
图表4:Facebook收入结构
资料来源：公司财报，中金公司研究部；注：数据统计区间为4Q18-3Q19
图表5:腾讯收入结构
资料来源：公司财报，中金公司研究部；注：数据统计区间为4Q18-3Q19
图表6:Libra的SWOT分析
资料来源：BIS，Libra，中金公司研究部
图表7:Libra抵押货币篮子权重分布
资料来源：Facebook，中金公司研究部
图表8:中国M0与M0/M1变化趋势
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表9:数字货币的主要类型
资料来源：邹传伟《区块链与金融基础设施——兼论FacebookLibra》，BIS，中金公司研究部
图表10:现行货币模式与单、双层架构的央行数字货币模式对比
资料来源：央行数字货币研究所，中金公司研究部
来源：乐平科技视角
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