文|黄雪姣
编辑|Mandy王梦蝶
出品|Odaily星球日报
6月26日晚9点半，亿邦国际在杭州“云敲钟”，正式登陆纳斯达克，成为继嘉楠耘智后的“矿机第二股”。
其股票代码为EBON，出售1926万普通股，每股价格5.23美元，总募资规模约1.0075亿美元，总市值6.85亿美元。
亿邦开盘后价格一路走低，最低触及3.81美元，最终收盘价格为5美元，跌幅4.4%。与同日赴美上市，最高大涨超过150%的另一中概股声网对比惨烈。
与去年年底行业内风头劲出的“矿机第一股”嘉楠上市时不同，亿邦的上市并未激起多少舆论水花，对于这一市盈率为-14.6的矿机股，不少观点都已明确表达了看衰。
在头部矿商中，亿邦国际的短板明显：矿机性能垫底，大客户销售模式风险较大、销售网络有待拓展。相比于嘉楠耘智，亿邦国际卖存货、收尾款的营运能力也有明显差距。
而深陷舆论漩涡和集体诉讼泥沼、市值较上市时跌去78%的嘉楠也让“矿机股”这一赛道本身备受质疑。在毛利净利PE均为负、比特币产量减半而币价毫无起色、“矿机已是夕阳产业的论调“下，如何让投资者为“超算故事”买单才是头等难题。
但是，Odaily星球日报发现，目前媒体上传播的亿邦上市相关内容还是存在不少分析偏颇、误读数据、对矿机行业缺乏了解的情况。
CZ：下一次牛市DeFi规模很可能会超过CeFi:金色财经报道，CZ表示，在下一次加密货币反弹中，DeFi领域有可能超越中心化金融（CeFi）。DeFi是未来，他们的体量大约是CeFi的 5-10%，已经不小了。下一次牛市DeFi规模很可能会超过CeFi。[2023/9/3 13:14:43]
例如，亿邦国际存在一定比例的举债经营，但仍属正常范围内，而部分投资者担心的客户诉讼也不会影响亿邦国际的基本面。
因此，本文我们将从数据信息、业务发展、行业前景作出“矿机第二股”的全面解读。
两只矿机股，哪个值得买？
作为“矿机第二股”，人们难免将其和“矿机第一股“嘉楠耘智作比。
亿邦国际成立于2010年，早期以研发生产通信网络接入设备为业。至2016年终，比特币牛市初显时发布首款比特币矿机杀进市场，比嘉楠耘智大约晚了4年。
在上市这件事上，两家公司几乎步调一致。从谋求港股上市到而今双双登陆纳斯达克，并且作为矿商中披露最新业绩的公司，在两者的横向对比中我们能看到一些有意思的现象。
市值
业界近来常以“亿邦=半个嘉楠耘智”来描述两者的关系。
嘉楠科技9美元，价格数度跳水，缩水严重，至今现价较发行价已跌去超过78%。
从总资产来看，亿邦国际的负债及股东权益合计0.82亿美元，约为嘉楠耘智总资产的59%；嘉楠耘智IPO后市值曾达14亿美元，是亿邦IPO后市值的2倍。
DeFi协议Sovryn推出由比特币支持的稳定币DLLR:3月17日消息，基于比特币的DeFi协议Sovryn推出100%由比特币支持的稳定币Sovryn Dollar（DLLR），DLLR从其他比特币支持的稳定币中聚合而来的，并与美元挂钩。[2023/3/17 13:08:54]
亿邦首日收盘后市值为6.55亿美元，因为嘉楠市值的不断缩水，目前亿邦市值为嘉楠的2.2倍。
如果真的要押注矿机赛道，相比于买亿邦国际，嘉楠耘智目前3亿美元的市值可谓“价值洼地”。
业务构成
两家矿商，矿机销售及相关收入占比都相当之高。
招股书显示，2年来，矿机销售收占嘉楠耘智总营收均超99%，而亿邦国际的矿机及配件销售收入占比则大幅下降，从2018年的96.3%降至2019年的82.4%。与此同时，矿机运营维修收入占比大幅提升，从2.6%升至14.5%，非挖矿业务收入占比也略有提升，从1.2%升至3.1%。
亿邦国际因矿机销售占比较低，一些观点称其“对比特币挖矿业”的依赖较低，实际上并不成立。
招股书显示，2019年，亿邦国际销售矿机收入1.09亿美元，矿机托管和运维业务收入1570万美元，两者合占亿邦国际总收入的96.9%。尽管其身处挖矿产业链的不同环节，但都深受矿业兴衰的影响。
DeFi项目PancakeBunny事件黑客已将大部分获利资金兑换成近4600万DAI:自北京时间5月20日10时55分开始，PancakeBunny事件的黑客获利地址（0x158C24...2C612f）通过PancakeSwap将获利资金114,631BNB和697,245BUNNY兑换为ETH，再以跨链的方式转移到ETH地址1（0xa0ACC6...d7E187）和ETH地址2（0x158C24...2C612f）。今日慢雾MistTrack监测到地址1给地址2转入16,500ETH，地址2再通过Sushiswap等兑换平台将ETH兑换成DAI转回到地址1。目前地址1余额480ETH、近4600万DAI；地址2暂无余额。慢雾安全团队在此提醒交易所、钱包注意加强地址监控，避免相关恶意资金流入平台。[2021/5/21 22:28:30]
尤其是从去年到今年，正逢新旧矿机换代时刻，大算力矿机一台能顶4台小算力矿机，用来托管矿机的矿场出现明显过剩。因此，亿邦国际拓展矿机运维服务线不见得有很大成长空间，也无法构建业务的护城河。
因此，亿邦国际的业务比嘉楠耘智更多元不过是一种表面说法。
经营业绩
从下图中可以看出，亿邦国际在2019年销售收入大幅下滑，从2018年紧追嘉楠耘智的业绩降至仅为嘉楠耘智的一半。
两家公司最为醒目的业绩莫过于毛利、净利及同比等数据，无一不为负数，也即这两家公司每卖出一台矿机即宣告亏本。
声音 | 澳本聪：孤块是比特币挖矿机制中重要的信号系统:今日澳本聪（CSW）发推称，孤块是比特币挖矿机制的重要组成部分，它们是一个信号系统。在比特币系统中，矿工作为一个群体，不会由于孤块而遭受损失。孤块意味着个别矿工正在亏损。随机产生孤块的情况非常罕见。但如果某个矿工挖出的一个块的大小达到20GB，且大部分矿工尚未来得及处理，那么出现孤块的几率就会很高。当比特币有交易价值时，孤块会被估价，系统将开始运转。这表明了其他矿工会接受什么。当所有参与方都无需成本即可发出信号时，结果就不同了，这是一个基本的博弈论问题。你无法拥有一个“预共识”（pre-consensus），因为当你这样做时，就不再拥有一个有竞争力的POW系统。[2018/11/25]
但也不尽相同，亿邦国际在2018年时净利就已为负，且毛利很低，对比同期的嘉楠耘智，可知亿邦国际的销售成本和营业成本较高。
到了今年，情况开始反转。在收入下滑的情况下，亿邦国际的销售成本、营业费用也相应下降。而嘉楠耘智在收入下降47%的情况下营业成本仅下降11.77%、营业费用反而增加了43.57%，相应地净利率也达到了惊人的-72.7%，因此嘉楠耘智可能存在的成本控制不当、经营不善等问题也遭到诟病。
亿邦国际在招股书中表示，公司今年净亏损扩大了3.5倍，原因在于地方政府退税大幅减少。
查看其招股书，2019年，亿邦国际所得增值税退税不到1万美元，而在2018年退税达2736万美元，接近亏损的数额。但企业纳税是正常行为，税收优惠是短时红利，无法长久，亿邦国际应早做对策。
以太坊核心开发人员发布以太坊改进方案 讨论是否应阻止ASIC矿机挖掘以太坊:据ccn报道，以太坊开发者Piper Merriam在GitHub上发布了以太坊改进方案EIP 958，讨论社区是否应该修改其Ethash挖掘算法阻止ASIC矿机对于以太坊的挖掘。据悉，Ethash是一种工作量验证（PoW）的一致性算法。开发者认为用ASIC挖矿会产生集中化问题。[2018/3/31]
营运能力
考验公司运营能力的指标还包括：存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率。
对比嘉楠耘智和亿邦国际的几项数据，可知嘉楠耘智存货卖的快、尾款回收快，资金利用率高，由此反映其产业链地位更高、运营更有效率。
亿邦国际财报，来源：东方财富网
嘉楠耘智财报，来源：东方财富网
潜在风险分析，谁真谁假？
上市后，嘉楠耘智首季度业绩“变脸”，加逢“财务欺诈”的诉讼风波，嘉楠股价已跌至发行价的21%。老大哥“嘉楠耘智”的糟糕表现，让投资者担心起亿邦国际会否更差。的确，矿机股的未来表现从各方面看都不容乐观。
最没竞争力的矿机
如上图所示，亿邦国际旗下翼比特矿机算力值最小、矿机能耗比最高，在头部矿商中处于明显劣势；市场占有率也仅有嘉楠耘智的一半。
从历史上看，翼比特矿机的性能在绝大部分时间里也落后于头部矿商。
五大矿机品牌挖矿功耗变迁，来源：矿商官网，制作：BitMEXResearch，数据截至：2020年6月
ToB销售模式
一直以来，亿邦国际的销售模式都是面向企业级客户。其招股书显示，亿邦国际的矿机全部采用直销模式，没有任何分销商、代理商和渠道商。
非常有意思的是，2018年和2019年两年间，前三大客户为亿邦国际贡献了34%的收入，前十大客户贡献了57%。
面向大客户的模式，好处在于销售成本低，但利润低、依赖度高，一旦客户流失损失惨重。
举债经营
亿邦国际在6月17日更新的招股书中将最高募资金额从1亿美元提高到超过1.44亿美元，被解读为“亿邦国际迫切需要短期融资”，另有媒体引用其较大规模的借款来佐证。
但事实未必如此。
我们先来看亿邦国际举债经营的比例。
招股书显示，截至2019年12月31日，亿邦国际总负债达5704万，相较2018年下降了30%；同时，资产负债率达69.05%，较2018年有所上升，相较于嘉楠耘智30.12%可谓相当之高。
但毫无疑问，矿机生产是门重投入、长周期的生意，举债经营在所难免。
招股书显示，截至2019年12月31日，亿邦国际有存货和应收账款达6245万美元，已超负债总额，且应收账款和存货的变现周期在50-130天，也即这6000万美元大概率已经变成现金流。
再横向看看上市之前的嘉楠耘智，2018年新增贷款2.76亿美元，资产负债率高达82.8%，上市后，2019年末，举债现象有所缓解，资产负债率下降了3/4。
诉讼缠身并不是严重问题
上市之际，亿邦国际还有多起悬而未决的诉讼案件。不少分析师认为，这些诉讼案件的裁决将给其股价带来不确定性。
但纠纷并不意味着亿邦国际处于劣势。
这些纠纷中有不少是亿邦国际的客户对其产品质量、交付等纠纷提起的诉讼。
我们来看一起已经结案的诉讼。2018年9月3日，一名客户向杭州中级人民法院提起民事诉讼，指控亿邦国际在2017年12月一笔价值190万美元的订单中，存在部分产品延迟交付；产品未能达到所宣传的性能等问题，并向亿邦索赔770万美元的损失。
2019年11月5日，杭州市中级人民法院驳回了大部分原告的请求，仅命令浙江鄂邦支付原告的违约金和后勤费共计2.6万美元。原告二诉同样被驳回。
这恰恰说明，矿机厂商因为集中、垄断，在行业中有较大话语权，又因矿机产品没有行业标准、无法可依，因此用户维权困难，Odaily星球日报曾报道过数千万元比特大陆“问题矿机”，矿工到目前为止也未得到明确的法律支持。
因此，大部分的订单纠纷不足以影响亿邦的基本面。
矿机已是夕阳产业？
在区块减产、币价长期横盘但参与者不断加注的当下，比特币挖矿也逐渐触及天花板。
根据弗若斯特沙利文报告，全球比特币矿机的市场规模从2014年的11亿元增长至2018年的214亿元，复合年增长率达110%。未来五年，比特币采矿机市场的市场规模预计将达317亿元，复合年增长率为8.2%。
从增长100%，到毛利不足5%、净利润开始为负，身为“矿霸”的厂商也不再如此前那般传奇，行业能够崛起还需察“币”观“价”，但只怕蛮长的横盘和熊市会让股民们失去耐心。
亿邦发展路线图和概念股
2010年1月，浙江亿邦通信技术有限公司成立，主要从事通信网络接入设备生产开发，2014年开始研发BPU，2015年以“浙江亿邦”登陆新三板，至2016年终，发布首款比特币矿机翼比特E9+杀进市场，顺利登上币圈牛市快车的亿邦在2018年初从新三板除牌，重组后转战港股市场，但两度提交上市申请但均以失败告终。
2020年4月24日，亿邦国际赴美上市招股说明书披露，并于6月19日更新。
Odaily星球日报曾对A股市场上的矿商概念股做了全面统计。其中，和亿邦国际强相关的有银江股份、华铁股份和众应互联。
银江股份、华铁股份自6月以来涨势喜人，最高涨幅分别达20%、25%，但主要是受主营业务利好影响。
亿邦国际能否交出不同于“矿机第一股”的答卷，市场和时间会给出最终的结果。而留给同样数度谋求上市的另一矿机巨头比特大陆的时间窗口，也不太长了。
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