不同投资者有不同的风险偏好，风险分级合成资产是DeFi领域值得关注的新方向。
原文标题：《你想赚什么样的钱这里都有：简介LienProtocol和他的无超额抵押稳定币和HakkaFinance的结构型基金CSF》撰文：WilliamsLai
「我一个月后希望我的加密货币能让我赚10%就好。」
「傻了吗？现在是牛市欸，我下个月钱不赚个两三倍我是不会满足的。」
一个市场，一种行情，依旧存在着一百种投资人，不变的定律是在市场的投资人都想获利，而这就是一门好生意。
随着流动性挖矿的爆发，DeFi已经渐渐地让在区块链圈子的人重视，在Compound、YFI等热门项目炸天般的成长后，大家也渐渐有了一个共识：DeFiisabigthing!那么，一个灵魂拷问来了，在流动性挖矿的掏金热潮之后，未来有没有可能有其他的去中心化应用能够在未来刮起下一阵旋风？
风险分级的合成资产可能会是一个我们值得好好注意的新方向
DeFi合成资产的概念始于Synthetix，是能够将任何资产生成一个价值相等的组合资产，一般来说，合成资产会结合多种衍生品，例如结合股票，债券，货币背后的期货、选择权等资产。
在合成资产的概念下，我们能够更灵活的应用更多手边的加密资产。目前除了在Synthetix上的合成资产外，我还看到了像Lien提出的合成资产和无超额抵押稳定币，以及像HakkaFinance所提出的结构化基金，都是利用风险分级的概念，为DeFi市场的资金利用合成资产的概念做出最大化的利用。
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Lien如何产生无超额抵押稳定币
Lien是一个想要透过合成资产的形式，创建基于以太币的无超额抵押稳定币和选择权商品的基础协议。比较值得注意的是，在过去像MakerDao所铸造的DAI，为了要维持其价格的稳定，必须有150%的抵押率，也就是说如果我需要铸造100美金，我必须有价值150美金的抵押物，以确保我们的抵押物的波动不至于影响DAI的价格稳定。
然而这也代表全部铸造超过2亿美元的DAI背后至少有超过3亿美元的ETH、USDC、BAT、WBTC等等代币再进行抵押。总归这样的原因是因为对于生成DAI的每一位用户而言，我都必须自己承担抵押物价格变动的风险。
但是Lien则是透过不同人对于风险厌恶的程度区别，而创造出了两种商品，一种是高风险高获利的LBT(LiquidBondToken)和较为稳定的资产SBT(SolidBondToken)，进而再透过SBT这个非常稳定的合成资产产生稳定币iDOL。
那么，假设我今天在Lien的平台上存入的是ETH，我就会生成两种不同类型的债券，一种是稳定的SBT，一种是较为高风险高获利的LBT。当这两种在合成资产产生的时候，我们必须要设定一个SBT的到期日，和一个在这个到期日时关于ETH价格的k值。
声音 | 陈伟星：从今天开始不再发布任何币圈相关微博:泛城资本陈伟星在微博称，从今天开始，我不再发布任何币圈相关的微博，不好玩了，让时间回到正轨。[2019/6/27]
那么我们就用个简单的例子来看，到期日来临时，究竟会发生什么变化：假设今天小明在ETH的价格为400usd时，将他1个ETH生成等值200美元的LBT和等值200美元的SBT，并将SBT的到期日设定为一个月，预期价格的k值设定为440usd。当一个月后，ETH的价格变成是500usd，那么，如果张三买入了SBT，那么到时他的SBT将能够以440元的价格先做结算，届时他的SBT将能兑换回价值200*(440/400)=220usd等值的资金；那么买入LBT的李四则是能够获得500–220=280usd的资金。
但是，今天换成另一个情况，如果到期日之时，ETH价格只剩下300usd，那么这时候张三的SBT一样可以获得200*(440/400)=220usd的资金，此时李四的LBT最后就只能换回80usd等值的资金。
也就是说，行情好的时候LBT的持有者多赚，可以达到杠杆的效果，但是行情不好的时候，币价的下跌对LBT的影响是加倍的，因此适合高风险的玩家。SBT恰好相反，因为到期日到了之后，他拥有优先清算的权利，因此几乎可以确定价格的稳定。
此时我们可以说，SBT的价值基本上是不会有太大变化的。LienProtocol就是利用这样的特性，用SBT在无超额抵押的情况下生成了稳定币iDOL，那么那么换句话说，任何铸币人就不需要进行像生成DAI所需的超额抵押，来处理过去在Maker上因为避免抵押物品的价格波动而造成抵押价值不足的问题，因为这些风险在Lien的系统中，已经被愿意承担风险的LBT持有人所承受。
声音 | 北大光华管理学院刘晓蕾：币圈交易市场目前无监管态，极易产生操纵市场行为?:北大光华管理学院金融系主任刘晓蕾在接受《证券日报》采访时提示称，炒币属于极高风险的投资。由于项目团队往往保留了相当比例的代币，且币圈交易市场目前处于无监管状态，极易产生操纵市场的行为。对于那些抱有“一夜暴富”心态的投资者，无视高风险的存在而盲目投资，往往想割别人韭菜，自己却成了韭菜。此外，在ICO禁令后，部分平台在境外进行ICO并向境内投资者进行推广、宣传等行为，经常可能涉嫌的问题。[2018/7/7]
iDOL的使用场景source:https://lien.finance/pdf/LienFairSwapWP_v1.pdf
如此一来，LBT、SBT、iDOL就成为了一个可以交易的市场，因此Lien团队也推出了一个专属的交易所FairSwap，用来让这些合成资产和稳定币得以交易，在交易和代币铸造的过程中，LienProtocol的平台币LienToken也从铸币和平台交易手续费中抽取了费用，从而完成价值捕获的动作。
目前根据Lien团队表示，LienProtocol将对铸造iDOL稳定币的使用者收取0.2%的费用，使用FairSwap则是的费用，而LienToken的持有者则可以在这些过程中享有折扣。
Lien的代币使用场景图source：https://medium.com/lien-finance/lien-token-metrics-f9e7bae3e407
目前LienProtocol也是由匿名的团队开发，合约已经步上主网，并且通过Certik团队的审计，LienToken目前除了10％的PreSale外尚未流通，Fairswap截稿前也还尚未上线。未来Lien的LBT在FairSwap能有怎么样的获利空间，以及iDOL如何在各个DeFi应用上被打开，会决定Lien的成长空间。
Gate将于3月11日开通BTMX/USDT交易:据官网公告，BitMax赢得了Gate.io第四期社区上币投票。Gate.io将于3月11日12:00时开通BTMX/USDT交易，并随后开通提现服务。详情可登录官网查看。[2020/3/10]
Lien的合成资产的交易平台FairSwap的介面
合成资产的市场目前还尚未被打开，但是朝着这条道路前进的项目都已经有今年都有爆炸性的成长，例如Synthetix、UMA以及Nest。
CSF：风险分级的结构化基金
在了解Lien的过程中我赫然发现，来自的HakkaFinance，日前也有一款很有意思的产品，加密货币结构型基金CryptoStructuredFunds，也是透过不同程度的风险分级，来让对于风险承受程度不同的用户，可以购买不同风险回报的投资商品。
这也是HakkaFinance团队在2019年底的KyberDeFiHackathon中的获奖作品。简单来说，结构化基金是将ETH等某些资产，以利率和清算顺序去组成的结构化资产。
结构型基金CSF内含的三大要素为:「标的物」、「合约周期」、「利率」。
「标的物」是指用来变成结构化基金的资产：可以为ETH、WBTC、MKR、BAT等发行于以太坊上之ERCtoken。「合约周期」为这个合约可以持续的时间，可以为一个月、三个月、半年，甚至一年。「利率」则是由系统给予「优先报酬PreferredShare」的预定利率。按照这三大要素开立标的给予投资者两种方向的投资选择:「优先报酬PreferredShare」与「超额报酬ExcessReturn」。
这和上述的LBT和SBT有异曲同工之妙，但CSF是以更自由的形式，将他拆分为更多层不一样利率的基金商品，PreferredShare是可以获得优先利率清偿的资金，而ExcessReturn则是一个利用杠杆来获得超额报酬，但也可能承受超额损失的风险产品。
举个例子，今天我们的标的物如果是YFI，然后整体的合约周期是一个月，ExcessReturn的预定利率是20%，CSF整体的操作过程大致如下：
开放购买期间
在此期间
A.PreferredShare的投资者将10000美元等值的美元稳定币DAI存入结构型基金中；并且生成CSFDAI这个ERCtoken作为凭证，以供未来兑换使用，有点像是Balancer的BPT的概念。
B.ExcessReturn的投资者10000美元等值的YFI存入结构型基金中。一样的，CSF也会生成CSFYFI这个CSFToken作为凭证。
兑换期间
在购买结束以后，CSF的智能合约会将产品送到去中心化交易所（DEX)将DAI换成YFI，从CSF的白皮书得知，为了避免大额汇兑所造成像是基于AMM机制的DEX上产生滑架，因此整个兑换期间可能会拉的比较长，例如白皮书的案例就是持续两周，以演算法少量多次地兑换拉长期间以较
稳定的币价全数兑换完成。
闭锁期间
合约周期到达之前，这两笔资金都不会受到任何的使用。
兑回期间
经历一个月的闭锁期间后，将会有长达两周的兑回期间，智能合约会自动到去中心化交易所逐批的将当下的YFI换成DAI，直到满足购买期间选择PreferredShare投入的DAI数量的120%兑换完为止。
清偿期间
当DAI兑换完毕后，选择PreferredShare的使用者可以获得120%的获利，而剩下的YFI就继续让选择ExcessReturn的人获取，如果按造真实情况，一个月前的YFI价格大致在4000usd，拿10000美元等值的DAI可以换得2.5个，目前YFI的价格约为30000usd…
恩，如果你对某个ERC20币种特别看好，CSF会是一个好选择，等于在低价时强制其他对这个币不了解或不看好的人，用他的钱买币给你，同时他也能够有稳定的收益。
但如果你的标的目在锁定期间结束之后，价格暴跌那么你的亏损也是放大的。
这只是一个简单的例子，但其实结构化基金还可以分成很多层，这样也可以用来作为对一个项目看好程度的不同的投资者所玩的杠杆游戏，例如假设我看好YFI能够看涨20%、Alice看好他能涨100％，Bob认为他能够涨幅到达150%，那我们就能够组成一个多层次的结构化基金。
HakkaFinance也有给一个图表来解释不同多层次的结构化基金在不同的价格走势时不同利率的投资人的获利情形：
Source：HakkaFinance
据目前所知，HakkaFinance仍尚未将CSF结构化基金部署在以太坊主网，近期的主力在BlackHoleSwap的开发上，DEMO产品可见于此。目前在价值捕获的层面，可能在兑换的过程中抽取些许手续费，至于手续费抽取的形式仍然未知，也是值得注意的看点。
你想怎么获利这里都有
总体来说，目前DeFi正在经历一个前所未有的疯狂时期，然而不管是Lien或者是Hakka的CSF，目的都是透过所有玩家对于市场的风险承受程度的差异，将资金做到最适合各个不同投资人。这将会让资金的使用度最大化，也让大家在金融商品的选用上有更大的灵活性。
更往深一点去想，这样的合成资产商品，如果不考量产品运营，理论上都具有模组化的效果，任何人都可以有机会去用自己的标的物，以及自己喜爱的利率，去生成自己所想要的LBT/SBT或者结构化基金。让大家可以基于一套系统下做成自己的生意，那么这个平台就一定是大生意，因为蛋糕能做多大，取决于蛋糕怎么分。
另外有个有趣的特点是，过往Ｍaker的稳定币DAI在去年底开始转为多抵押DAI，但目前尚未接受过合成资产，究竟极为稳定的合成资产产生的代币iDOL能够让人有多大程度地接受，也是市场上值得关注的一个面向。
这也是将DeFi的乐高继续推升的一个重要路线，目前Lien的若干产品都还未上线，CSF也是，都还是处于项目的早期，未来CSF的购买平台会选择何者也还未知，都可以适合在DeFi领域中想继续探险的你持续关注。
本文是对于DeFi潜力项目的介绍，但不构成对文中提到的Lien或Hakka的投资建议。这两个项目都处于极早期，有错误或者待加强处欢迎指正、也欢迎交换意见。牛市写文章时间成本高，如果看完有所帮助，欢迎按赞给我鼓励。
更多参考资料：
Lien白皮书：
LienProtocol:iDOLwhitepaper
FairSwap
LienParameterTuning
CSF结构化基金：
CSFWhitepaper
从动物森友会谈什么是「结构型基金CSF」
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