GAT:Uniswap V3新特性解析系列二:范围订单是限价单吗?

在UniswapV2版本中,交易者只能选择以当前的市场价格进行交易。由于V2版本在协议层面缺乏原生的限价单功能,导致用户很难在Uniswap上应用常见的止盈或止损策略。

这个问题,在V3版本最新的升级中终于得到了解决。

如何在AMM上构造「限价单」

上一篇我们提到过,当LP设定的做市价格范围完全高于或低于市场价格时,LP必须提供单一币种进行做市。那么,如果我们在完全高于现货价格的范围中提供流动性,并将做市的价格区间不断缩小,会发生什么?

我们依然以ETH-USDC交易对为例。

假设ETH现货价格为2000美元,LP在2300-2310美元的范围内,全部以ETH提供流动性。那么当ETH价格上涨到2300美元时,LP提供的ETH开始被逐渐兑换为USDC。若此后ETH的价格继续上涨,LP资产中的USDC比例便会不断升高,直到现货价格达到2310美元时,资产被全部兑换为USDC。

此外我们也可以在数学上证明,以这种方式卖出ETH的平均成交价格,等于LP做市范围的几何平均数,

也就是

2304.99美元。

这时我们发现,如果LP做市的最初目的,就是在2300到2310美元左右的价格,将自己手中的ETH头寸全部卖出止盈。那么他在V3中提供的流动性,居然很好地完成了这个目标。

延续之前的例子,如果我们将LP的做市价格范围继续缩小,缩小到极限的2300.00-2300.01美元的范围内。此时,我们就可以近似的认为,LP以大约2300美元的价格,挂出了一张ETH的限价卖单。只要市场价格高过2300.01美元,LP提供的ETH,就会被全部卖出兑换为USDC。这种操作也可以视为,帮助LP完成了在限定价格卖出ETH的操作。

这种将LP的做市价格范围无限缩小,在现货价格之上或之下,以单一币种提供的聚合流动性,便是我们说的「范围订单」。同时我们可以将上文例子中,帮助LP在一定范围内止盈的范围订单,称为「止盈范围订单」。

所以,其实「范围订单」本质上并不是真正的订单,而是LP向资金池某个特定价格点提供的聚合流动性。虽然不是真正的订单,但「范围订单」所表现出的特性,却很好地模拟了限价单的基本功能。

范围订单与限价单有什么区别

既然「范围订单」在功能上与限价单如此类似,那么为什么不直接称其为「限价单」,而要另外再取一个名字呢?

我们知道,在传统的订单簿交易所,当一张限价单被成交后,资金或资产便会自动返回投资者的交易账户,直到投资者发出下一张限价单指令。而V3版本中的「范围订单」则不同,当此订单被全部执行后,LP的资金依然会被锁定在原先的资金池中,并可以被再次反向执行。

也就是说,如果投资者希望通过范围订单在2300美元卖出ETH止盈,那么在「范围订单」被全部成交后,LP必须在ETH价格重新回落到2300美元前尽快撤回流动性。否则价格一旦重新跌到2300美元以下,「范围订单」将帮你自动「抄底」,将已经出售的ETH,在2300美元处重新买入,「回滚」之前的卖出交易。

V3版的Uniswap是不是订单簿交易所

到这里可能不少读者已经感觉到,V3中的「范围订单」与普通的流动性做市之间,似乎并没有特别明确的界限。

比如我们可以认为,在2000.00-2000.10美元范围内的做市,是一个独立的「范围订单」。但同时也可以说,这种流动性做市,相当于在10个更小的价格范围内,同时提交了10个不同价格的「范围订单」。

如果我们这样思考,那么整个Uniswap的流动性,都可以以最小价格变动单位为基点,被拆分成无数个「范围订单」。任何形状的价格曲线,都可以被完全等价地映射为一个由众多最小「范围订单」组成的订单簿。也就是说,V3版本的Uniswap,已经在底层逻辑上,具有了部分订单簿交易所的特征。

然而,由于V3中的「范围订单」,依然与真实订单簿交易所的限价单存在区别,如果想要在V3版本中完整地模拟订单簿交易所的状态,就必须在每一个最小「范围订单」被执行后,及时将资金撤出流动性资金池。而撤出流动性的操作,预计仍然需要LP们手动完成。这不但增加了操作的频率,同时也改变了目前LP们被动管理的习惯。所以,V3版本的Uniswap还不能算作订单簿交易所,其交易逻辑的核心,依然是基于AMM的自动做市机制。但不得不承认,V3版本在经典AMM的底层逻辑之上,最大程度地融合了订单簿机制的优点,为交易者提供了更好的使用体验。

此外,笔者预计在UniswapV3上线后,大部分LP依然会采用传统的被动做市策略,即选定一个价格范围,并长期的提供流动性。毕竟提交和撤回「范围订单」,都需要实打实地支付gas费,这对于目前的以太坊交易成本来说,显然还不是一个经济的选择。

可以看出,在Uniswap完成V3版升级后,新的协议不但吸收了部分订单簿交易所的优点,同时也保留了经典AMM的优势,可以说在产品形态上又完成了一次重要的进化。

那么,当Uniswap获得了聚合流动性与范围订单功能后,其代表性的经典价格曲线还会不会保持原来的形态呢?下一篇,我们详细的讨论下价格曲线的问题。

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