原文作者：JohnTotalValueLocke，Messari研究员
原文编译：Frank
主要观点：
在抵押比率从2.41降至1.54之际，Fei的首要任务是保持协议控制价值高于用户流通的FEI，以支持FEI锚定美元；
FEI二季度供应量已下降逾36%；
新的治理结构正在按预期运行，但一些决策需要DAO达成更强的共识；
Rari的发展面临阻力，其主要产品Fuse遭黑客攻击并损失8000万美元，同时Rari的联合创始人也已离职；
目前的市场状况使得其需要推迟产品发布，并首先关注如何活下来；
FeiProtocol入门
FeiProtocol
FeiProtocol于2021年4月推出，它创新提出了协议控制价值，通过PCV来支持其为保证稳定币挂钩而创建的算法激励措施。
由于PCV不是债务或铸币税，因此不存在清算事件或死亡螺旋的风险，风险在只取决于PCV资产的价值和波动，且PCV目前用于提供流动性和赚取收益。「抵押比率」具体指FEI流通供应量与PCV价值的比值，是用于衡量挂钩状况的关键指标。
FeiV2
FeiV2于2021年10月推出，它取消了有利于FEI对ETH、DAI和LUSD进行1:1赎回的直接激励机制，并通过DAO管理支持铸币/赎回机制的储备池，目前利差为0.5%。
同时作为V2的一部分，DAO将TRIBE与作为铸币税的稳定币FEI置于同等地位——TRIBE现在能够以回购的形式从PCV收益中受益，如果PCV无法支持现有的稳定币供应，它也会发挥支持作用。
此外2022年1月，FeiProtocol与RariCapital合并，成立TribeDAO。
介绍
今年二季度多个稳定币面临脱钩考验，FEI无疑取得了成功。
FEI的目标是成为PCV支持的稳定币，且由DAO控制PCV并决定如何分配它，因此需要在冒险发展PCV和保留对FEI的挂钩支持之间找到平衡。
实际上，协议选择哪种资产作为今年二季度的PCV储备并不重要——几乎所有资产都在下跌。因此FeiDAO二季度做出了许多决定来整合PCV资产并增加稳定币持有量。
4月30日，RariCapital在Fuse上的资金池遭到攻击，黑客获利近8000万美元，此外Rari核心团队也纷纷离职，合并不到六个月的时间，Rari的核心团队只剩下一名成员。
但本季度另一个重要的变化是实施了新的治理结构。「乐观治理」旨在加快简单的决策，减缓艰难的决策。
TribeDAO委员会是选举产生的，有权为DAO执行大多数交易，它们受到时间锁的限制，即每个行动都对新成立的NopeDAO进行可否决的投票，所有TRIBE持有者都可以投票支持NopeDAO提案。
其中像出售ETH以增加支持FEI的稳定币等一些提案没有遇到任何问题，像实施Rari黑客还款这样的决定则需要更长的时间，且第一次尝试被否决，目前治理讨论正在全面进行，以寻找最佳方法。
TribeDAO一直在致力于开发产品以提高FEI的采用率，它的目标客户是其他DAO，不过由于Fuse在黑客攻击后被冻结，并且DAO继续专注于保留FEI支持，因此产品发布已被推迟。
性能分析
FEI稳定币
从平均每日价格的角度来看，FEI在锚定美元方面仍然比DAI、USDC、USDT、FRAX这四种主要稳定币波动更大。
虽然提高采用率应该有助于降低这种波动性，但其中部分原因是价格稳定模块的设计：
DAO管理挂钩的主要机制也是通过PSM——FEI的PSM允许用户将FEI换为DAI、LUSD、ETH和RAI，在这些PSM交易中FEI的价格由DAITWAP预言机决定，在DAIdepeg的情况下则使用1美元的预言机服务。
DAO控制每个PSM的资金，空仓时没有针对挂钩的强制机制，但在动荡时期，套利者通常有更多的机会与PSM进行交易并帮助维持挂钩，DAO也必须确保该机制能够正常运行。
其中DAO还在挂钩的情况下产生铸造和兑换FEI的费用，他们通过调整这些费用，以激励/抑制PSM的使用。
目前大部分FEI在TribeDAO储物柜中，团队已将协议拥有的FEI从贷款市场和DEX中剔除，此外由于FEI用作抵押品的不多，所以FEI目前在DEX上使用。
协议控制值
不利的市场条件、近期漏洞利用导致的负债增加、FEI赎回的增加，都给协议的PCV带来了压力。因此DAO在本季度末投票赞成简化其PCV分配，这增加了FEI对稳定币支持的依赖。
我们调整了准备金率，将协议拥有的FEI纳入资产和负债两方面，因此RR=/?FEI总供应量。
该措施更准确地代表了DAO当前针对PCV铸造新FEI的风险和能力，任何FEI的铸造都会将这一比率推向1，这意味着风险增加。但此措施有两个限制：
一旦比率突破1，它就不再有用，因为铸造新的FEI会将其推回1；
它没有考虑铸造后闲置在TribedDAO钱包中的FEI；
因此将保留以前使用的抵押比率，也即CR=PCV/用户流通使用的FEI，我们认为这准确地代表了DAO的总借贷能力。
为了执行还款，Tribal委员会必须分配现有的PCV资产或出售资产以回购被盗资产，截至2022年6月30日的价格约为4000万美元，其中只有约400万美元是ETH，其余的是稳定币，详细信息如下所示：
Eswak
假设以当前价格全额偿还黑客受害者，我们更新了抵押品比率和稳定支持比率，我们还根据不同的ETH价格运行PCV情景分析。
核心团队建议使用稳定支持比率，这有助于告知当前PCV中相对于用户流通使用的FEI的市场风险——随着近期的PCV整合，SB比率为91%，这意味着即便ETH跌至200美元以下都可以覆盖其稳定币负债。
而如果DAO完全赔偿黑客攻击的损失，将极大地改变了这种局面——假设全额还款且PCV分配没有变化，那SB比率将降至63%，这意味着ETH低于700美元就可能会使FEI面临风险。
TRIBE
TRIBE在二季度下降了72%，而以太坊下跌了66%，该代币目前的市值为1.248亿美元。
协议的权益价值可以通过从PCV中减去用户流通使用的FEI来衡量。
我们估计大约有8.32亿TRIBE在流通，在接下来的3年中，将有另外1.48亿TRIBE归属于FeiLabs、投资者和个人贡献者。
如果使用8.32亿作为流通供应量，我们通过流通市值除以协议权益来计算TRIBE净值倍数：
1.25亿美元/=1.74倍
该指标有助于我们了解TRIBE的外在价值或市场增长预期——如果该协议在今天清算，TRIBE持有者将收回其当前头寸的约57%，因此剩下的43%是基于对未来回报的预期。
定性分析
FEI需求驱动力
FeiProtocol专注于成长为DAO到DAO的流动性解决方案。其中Turbo于4月20日推出，但由于Fuse黑客攻击和资产冻结而未能启动。
Turbo可以帮助DAO有效盘活金库资产，同时增加协议原生代币的流动性，核心措施是TribeDAO的零利息稳定币贷款：
其中借款人提供抵押品并获得等量的FEI，这部分FEI必须分配到贷款池中并与等量的TKN相匹配，而借贷的DAO和FEI将从该贷款池中分摊费用和利息。
这样借贷的DAO就可以有效利用其金库资产，同时以稳定币贷款池的形式为持有者提供流动性，作为回报TribeDAO也可获得收益。
Turbo会成为FEI的需求驱动力吗？当然可以，因为TKN持有者将TKN添加为抵押品并取出FEI，反之亦然。例如第一个Turbo合作伙伴计划是Balancer，鉴于veBAL奖励，购买FEI、存入抵押品并提取BAL在经济上可能具有吸引力。然后用户可以参与veBAL代币经济学并以这种方式获得收入。
尽管该交易肯定存在比这里讨论的更多的变化和风险，但预计这种设置将合理推动对FEI的需求。
PCV收益优化
在与FEI需求增长类似的情况下，DAO要为FEI的PCV创造新的收益创造机会。
从历史上看，DAO对PCV的主要用途是借钱铸造FEI并将其存入Fuse池，FEI/wETH或其他交易对的DEX上也采用了类似的策略，但DAO对PCV多样化和产生回报的新用例也持开放态度。
譬如在本季度末PCV整合之前，DAO利用其与其他协议的合作伙伴关系来产生收益，举两个例子：
DAO持有LUSD作为PCV资产，需要为其PSM提供资金。因此DAO还可以参与Liquity清算池以获得额外收益；
作为与Balancer合作的一部分，TribeDAO在资金互换中获得了20万枚BAL，并将其与ETH配对，TribeDAO可以参加veBAL奖励，利用其投票权，DAO能够在Balancer上为FEI/wETH流动性池创建30%的年利率，这增加了LP的收益率，因此可能会增加对FEI的需求；
治理
上个季度，TribeDAO投票决定将其治理结构改为流动代表民主，DAO选举了九名管理Optimistic时间锁多签的理事会成员。
Tribe委员会可以通过时间锁实现几乎任何更改——通过NopeDAO的链上治理投票赋予?TRIBE持有者对Tribe理事会的监督权。
Fei-FraxAlliance
5月18日，Joey发起了FraxxFeiStablecoinAlliance，FEI将取代Curve4pool中的UST，并在Balancer上创建一个新的FEI-FRAX-DAI3pool。
Frax是最大的veCRV持有者之一，会将奖励定向到4pool，而Fei会将veBAL奖励定向到3pool，这可能对Fei的PCV保护以及稳定币需求前景非常有帮助。
总结
对于FeiProtocol和TribeDAO来说，今年二季度是一个艰难的季度。
FEI以稳定的PCV为后盾，而新的治理结构可能挽救了DAO，因为它保留了PCV并重新关注社区以寻找新的解决方案，但该结构也会给未来的治理流程带来风险——可能导致产品研发和协议增长被冻结。
当下，对于FEI来说，活下来，压倒一切。
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