原文作者：BenGiove
原文来源：Bankless?
原文编译：DeFi之道
如今，初创公司在早期阶段不断优化增长已成为实现发展的标准。
他们忘记盈利能力，而是完全专注于获得强大的产品市场契合度。
这是一个久经考验的策略，已经帮助建立了一些世界上最大的web2公司。
这就是alpha。对于DeFi协议来说，同样如此。
今天，DeFi协议专注于获得用户、流动性以及它需要的任何其他东西。而且由于DeFi项目控制着自己的“钱”，它们可以依靠诸如代币释放之类的巧妙技巧来产生短期吸引力。
但这种模式可持续吗？
这种使用是否只是被代币激励所掩盖？
用户真的愿意为协议提供的服务付费吗？
DeFi协议能不能盈利？
在这篇文章中，Bankless分析师BenGiove通过深入研究六大DeFi协议来回答这个问题，并评估它们的盈利之路。
前十大稳定币月平均日交易量从3月的530亿美元降至280亿美元:金色财经报道，稳定币并没有因为比特币价格今年接近历史高点而普遍反弹。评级机构惠誉在一份报告中指出，稳定币的交易量和该行业的总市值相比较低。Block的数据仪表板显示，稳定币的总供应量已经从年初的1380亿美元下降到7月3日的1240亿美元。
前十大稳定币的月平均日交易量从2023年3月的530亿美元下降到5月的280亿美元。然而，惠誉指出，支持稳定币的资产具有更好的流动性。[2023/7/4 22:17:39]
哪些DeFi协议在这轮熊市中实现了盈利？
介绍
2022年熊市的一个决定性主题是越来越关注加密的所有方向的基本面，尤其是DeFi。
随着价格的下降，肆意的消费习惯和缺乏可持续的商业模式已经成为人们关注的焦点。尽管许多蓝筹DeFi协议因其产生收入的能力而受到称赞，但人们对它们是否真正盈利的关注却较少。
让我们来看看过去六个月中Uniswap、Aave、Compound、Maker、Maple和Lido六种市场领先的蓝筹DeFi协议的盈利能力，并深入探讨更广泛的影响。
元宇宙上榜《咬文嚼字》2021年十大流行语:金色财经报道，2021年12月8日下午，有“语言界啄木鸟”之称的《咬文嚼字》杂志社编辑部对外发布“2021年度十大流行语”，“元宇宙”一词上榜，此前“元宇宙”也当选为国家语言资源监测与研究中心发布的“2021年度十大网络用语”之一。[2021/12/9 13:00:44]
定义盈利能力
在开始我们的分析之前，重要的是要定义一个协议盈利意味着什么，不过这个定义一直以来都缺乏明确的共识。
尽管所有DeFi协议都会产生收入来补偿参与者所承担的风险，但并非所有协议都为自己捕获该价值的一部分。
此外，通常很少讨论产生这种收入的主要成本。与许多企业一样，协议“需要花钱才能赚钱”。他们有支出，最大和最常见的支出就是代币释放。
代币是一种非常强大的工具，可用于激励所有类型的行为，并且在DeFi中最常用于以流动性挖矿的形式激励采用。
考虑到这些概念，在我们的分析中，我们将使用TalkingAboutFightClub的文章《比较DEX的盈利能力》中概述的盈利能力定义。
动态 | 区块链技术入选韩国智能政府十大有前景技术:韩国行政安全部和信息化院评选韩国智能政府十大有前景的技术，其中区块链技术、5G技术、人工智能保安技术等均在行列（韩联社）[2019/2/6]
在该文中，作者将盈利能力定义为：
净收入=协议收入-代币释放
虽然作者在向代币持有者收取费用的情况下指代协议收入，但我们将扩展此定义以涵盖所有DAO收益，无论它们是针对代币持有者、累积到本地金库还是用于任何其他目的。
代币释放是指在协议中分配给参与者的代币，例如通过流动性挖矿或推荐计划。此定义不包括团队或投资者解锁。
虽然它不涵盖所有运营支出，例如补偿，但它确实很好地说明了给定DAO运营的协议的盈利能力。
盈利率
除了查看净收入外，我们还将讨论盈利率。盈利率是一个有价值的指标，它使我们能够了解每个协议在获取其产生的总收入的一部分方面的效率，并将允许对盈利能力进行更细微的比较。
亿万富翁Mark Cuban：香蕉比比特币有更多效用:金色财经报道，尽管比特币价格续刷历史新高，但亿万富翁Mark Cuban在接受福布斯采访时仍表示，香蕉比比特币有更多的效用。他说道：“比特币就是这样，足够多的人都同意它是可投资的资产。香蕉有更多的功能，钾对地球上的每个人来说都是有价值的营养物质。但只要人们接受BTC作为黄金的数字化版本，它就是可以投资的。”此前消息，Mark Cuban曾表示，比特币交易速度比吃一根香蕉还慢。[2020/12/18 15:36:21]
我们将使用的两个比率是“协议保证金”和“利润率”。
协议保证金是协议的获取率的衡量标准，或者说产生的总收入中有多少百分比应计入DAO。它是通过将协议收入除以总收入来计算的。
结果表
Maker
TokenTerminal
Maker通过向借款人收取利息以及削减协议清算来产生收入。
在六个月期间，该协议产生了2861万美元的总收入，所有这些收入都归于DAO。由于Maker没有代币释放，因此其协议和利润率均为100%。尽管如此，值得一提的是，Maker是可提供对其运营费用的洞察数据的DAO之一，该协议成功设法保持了盈利。
声音 | Sberbank CEO：加密货币前景并不乐观:据cryptovest消息，俄罗斯国有银行Sberbank的首席执行官德国格雷夫认为，至少在未来十年内，加密货币不会再度取得快速发展。格雷夫指出，各国不愿意放弃集中的货币供应体系，这至少在10年的时间里为加密货币制造了死胡同。[2018/10/19]
未能盈利的协议
TokenTerminal
Aave通过从平台上支付给贷方的利息中分一杯羹来产生收入。
在过去的六个月中，Aave的总收入为1.0141亿美元，其中9048万美元支付给了贷方，1092万美元支付给了协议。这使他们的协议保证金为10.8%。
然而，Aave在此期间支付了7489万美元的奖励作为代币释放，使该协议亏损了6396万美元。
TokenTerminal
Compound通过减少支付给贷方的利息来产生收入。
Compound产生了4231万美元的收入，其中480万美元累计到该协议。这使得他们的协议利润率为11.3%，比Aave的主要竞争对手高0.5%。
尽管利润率更高，但Compound在六个月内仍亏损2136万美元。
TokenTerminal
Maple从池代表发放的贷款中收取的发起费中产生收入，池代表是管理平台上流动性池的实体。目前，费用为0.99%，其中0.66%累计给协议，剩余的0.33%给到池代表。
Maple在过去六个月中产生了215万美元的协议收入，同时支付了2574万美元的MPL激励措施以鼓励向各种池中存款，这使得它们在此期间损失了2358万美元。
TokenTerminal
Lido通过从信标链上的验证者获得的质押奖励中抽取10%来产生收入。
在这方面，Lido产生了1564万美元的协议收入，同时通过激励Curve和Balancer等交易所的流动性以及通过Voitum贿赂和协议推荐计划产生了4898万美元的LDO。
这意味着LDO在此期间亏损了3334万美元。
潜在盈利的协议
TokenTerminal
Uniswap在过去六个月为流动性提供者创造了4.585亿美元的收入。然而，这些都没有计入协议，因为Uniswap尚未打开“费用开关”，在该开关中，DAO可以为打开它的池赚取10-25%的LP费用。
目前尚不清楚费用开关会对Uniswap的流动性产生什么影响，因为削减流动性提供者的费用可能会导致他们迁移到其他平台。这可能会恶化交易执行，从而减少竞争激烈的DEX行业的交易量。
Uniswap的目标是它在过去六个月中支付了0美元的代币释放，这使得如果他们选择打开费用开关，该协议很有可能是盈利的。
总结
正如我们所见，根据我们的定义，MakerDAO是六种协议中唯一盈利的。
一方面，这是可以理解的。绝大多数早期创业公司——DeFi协议当然符合条件——都是无利可图的。
事实上，上面列出的协议以及许多其他协议只是遵循Web2的模式，即亏本运营以促进增长，这一策略已被证明对于各种不同的初创公司和公司都非常成功。
尽管如此，发行代币当然是一种天生不可持续的策略。金钱不是无限的，流动性挖矿计划具有高度的反身性，由于它们对正在发行的代币施加的永久抛售压力，它们持续的时间越长，它们的效力和有效性就会丧失。此外，代币发行的抛售压力通常会剥夺协议自身资本化的能力，因为DAO金库通常以协议的原生代币计价。
或许比这些蓝筹协议缺乏盈利能力更令人担忧的是它们微薄的利润率。
例如，Aave、Compound和Maple等贷方的协议利润率分别仅为10.8%、11.3%和6.7%，这意味着它们仅获得其平台产生的总收入的一小部分。Lido在流动性质押领域拥有89.9%的市场份额，其协议保证金仅为10%。
鉴于DeFi内部存在激烈的竞争动态，这些协议不太可能显着增加其利润，否则它们会使自己面临失去市场份额给竞争对手或被分叉的风险。
为了让这些协议实现盈利，真正的解决方案可能是跳出框框思考并创造更高利润的收入流。
虽然这当然具有挑战性，但我们已经看到了DAO这样做的最早迹象，例如Aave推出了他们的GHO稳定币，这将具有与Maker类似的商业模式。
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