受到合作银行倒闭的影响，近期美元稳定币?USDC?面临流动性危机。根据?CoinGecko?的数据，USDC?在?3?月?11?日的价格最低跌至?0.8788?美元，日跌幅超过?12%?。同时，USDC?脱锚还造成接受其作为质押资产的其他稳定币，如?DAI?和?FRAX?等也经历了不同程度的脱锚。
尽管?USDC?的危机在?3?月?13?日已经得以解除。但是作为曾经最受信赖的稳定币，USDC?此次脱锚仍然给稳定币市场带来了诸多变化和思考。中心化的法币稳定币脱锚是否给了其他类型的稳定币“可乘之机”？市场中的稳定币流动性是有所下降还是有所上升？危机发生时稳定币主要流向哪里？PAData?分析了稳定币的基本概况和市场数据后发现：
1?）?6?种法币稳定币的平均市值全部上涨，?9?种基于加密资产的稳定币的平均市值全部下跌，这表明市场对法币稳定币的信心仍然比较坚挺，基于加密资产的稳定币受到的传导利空影响更大。
2?）当前?USDC?市值约为?USDT?的?47%?，不到一半。TUSD?的市值增长超?54%?，涨幅最大。USDT、DAI、LUSD、USDP、GUSD、FLEXUSD、USDD?等的市值也有所增长。
3?）?18?日交易所稳定币存量约为?214.61?亿美元，较?11?日下跌?11.02%?，外流速度较快。
4?）?13?种主要稳定币在?3?个?Uniswap?v3、Curve?和?AAVEv2中的总锁仓量从?11?号的?34.64?亿美元下跌至?18?号的?32.97?亿美元，跌幅约为?4.83%?。
5?）?11?日，DEX?中稳定币交易对的交易总额达到了?231.7?亿美元，远超本月初日均?10?亿美元左右的规模。USDC、USDT、DAI?这?3?种稳定币之间的交易构成了危机下稳定币在?DeFi?中的主要流动路径。这种变化也表明了用户对法币稳定币的信心。
01、TUSD?近期市值激增超?54%?，USDC?危机更利空将其作为抵押品的稳定币
USDC?脱锚致使其本身和其他稳定币的市值出现明显波动。仅从?11?日的市值较?10?日的环比变化来看，可以发现主要稳定币跌多涨少。此次多米诺骨牌中倒下的“第一张牌”USDC?的市值下跌了?2.5%?，但受到更大影响是?SUSD、DOLA、MAI?和?USTC，市值跌幅在?2.8%?-5.0%?之间，除此之外?ALUSD、BUSD、FRAX、MIM、USDJ?和?FPI?的市值也有所下跌，但跌幅不大。另外?9?种稳定币在当天的市值反而有所上涨，其中涨幅最大的是?USDP，环比上涨超?11%?。其次，DAI、FLEXUSD、LUSD、TUSD?的涨幅在?1.0%?-3.5%?之间。
18?日的市值较?11?日变化大多延续了?11?日的环比变化，比如?USDT、TUSD、DAI、LUSD?这?4?种稳定币?18?日的市值较?11?日继续上涨，其中涨幅最高的是?TUSD，超过了?54%?，USDT?也上涨超?6%?。而?USDC、BUSD、MIM、SUSD、DOLA、USDX、ALUSD?这?7?种稳定币?18?日的市值较?11?日继续下跌，其中跌幅最高的是?MIM，超过了?17%?，USDC?也下跌超过?14%?。除此之外，还有一些市值在危机后转升为跌的稳定币，比如?USDP、GUSD、FLEXUSD、USDD。
从这两个时间段各类型稳定币的平均市值变化来看，USDC?的危机并没有造成法币稳定币的集体崩盘，反而无论是在?11?日较?10?日的市值变化中，还是在?18?日较?11?日的市值变化中，?6?种法币稳定币的平均市值都是上涨的，平均涨幅分别为?1.83%?和?2.41%?。可见市场对法币稳定币的信心仍然比较坚挺。
但是，USDC?的危机缺持续利空了基于加密资产的稳定币尤其是抵押品中包含?USDC?的稳定币，无论是在?11?日较?10?日的市值变化中，还是在?18?日较?11?日的市值变化中，?9?种基于加密资产的稳定币的平均市值全部下跌，平均跌幅分别为?0.74%?和?1.42%?。
另外，算法稳定币在此次危机中表现出了一定的弹性能力，尽管在?11?日较?10?日的市值变化中，?4?种算法稳定币的市值平均下跌了?1.26%?，同期平均跌幅最大。但在?18?日较?11?日的市值变化中，市值平均上涨了?2.82%?，同期平均涨幅也最大。
02、危机后?USDC?市值已不到?USDT?一半，超百种稳定币中法币稳定币是绝对主流
根据?DefiLlama?的数据，目前市场中已经超过?100?种稳定币，总市值约?1333.88?亿美元。截至?3?月?18?日，USDT?依然是稳定币“龙头”，市值约为?767.4?亿美元。其次是?USDC，市值约为?360.3?亿美元。两者合计总市值?1127.64?亿美元，约占稳定币总市值的?85%?。经过此次危机后，USDC?当前市值约为?USDT?的?47%?，不到一半。
可见这仍然是一个“二八效应”明显的市场，因此?PAData?接下来将只聚焦当前市值最高的?20?种稳定币进行进一步分析。
在这些主要稳定币中，除了?USDT?和?USDC?以外，目前市值超过?10?亿美元的稳定币还有?BUSD、DAI、TUSD、DAI?和?FRAX，其市值分别约占稳定币总市值的?6.22%?、?4.08%?、?1.53%?和?0.78%?。另外，市值超过?1?亿美元的稳定币包括?USDP、USDD、GUSD、LUSD、USTC、MIM、SUSD，其他稳定币的市值则在?4800?万美元至?8800?万美元之间。
从稳定币类型来看，这些主要稳定币分属四大类，分别是法币稳定币、基于加密资产的稳定币、算法稳定币、加密资产抵押和算法的混合稳定币。
目前，市值最高的仍然是法币稳定币，但高市值的稳定币中，数量最多的却是基于加密资产抵押的稳定币，一共有?9?种。不过，基于加密资产的稳定币通常都接受法币稳定币作为抵押资产，从这种意义上来说，这两种类型的稳定币是同源的。
另外一个新景象是，除了?Ethereum?仍然是包括?USDC、DAI、FTAX?等多种主要稳定币在内的主链以外，其他多条公链上也出现了市值较大的稳定币。比如受到手续费影响，Tron?已经超越?Ethereum?成为?USDT?的主链，同时?Tron?还是?TUSD、USDD、USDJ?的主链。另外，Optimism、Polygon、Kava?上也都有市值较大的稳定币。稳定币作为流动性的媒介，越来越多的出现在不同公链上，对不同公链的?DeFi?发展而言有着积极意义。
03、交易所存量跌至?214?亿美元，稳定币购买力跌至短期低点
区块链分析公司?Chainalysis?在?16?日发表博客文章称，当市场动荡时，中心化交易所的资金外流通常会激增，因为用户可能担心在交易所倒闭时无法使用他们的资金。根据?CryptoQuant?对交易所稳定币存量的监测来看，确实印证了这种说法。
根据统计，?3?月?18?日交易所稳定币存量约为?214.61?亿美元，较?3?月?11?日?USDC?脱锚当天的?241.20?亿美元下跌了?11.02%?，外流速度较快。不过，有意思的是，?11?日交易所稳定币存量较?10?日上涨了?3.49%?，即增加了?8.14?亿美元。这可能与用户在?11?日为避险，而在交易所进行稳定发表兑换有关。
另外，此次稳定币危机还影响了稳定币的购买力。稳定币供应指数是衡量市场潜在购买力的一个常用指标，指?BTC?市值相对于所有稳定币总市值的比率，SSR?越低意味着稳定币供应越充分，潜在的购买压力越强，价格越可能上涨。
截至?3?月?18?日，SSR?大约为?4?，处于布林线上轨附近，且较?11?日的?3.08?大约上升了?30%?，近期上升明显。这与近期?BTC?价格回升有关，在资产价格短期较快上升的情况下，稳定币市值因脱锚危机反而整体下降，所以?SSR?表现为小幅上升，实际购买力下降。这为市场回归牛市带来了更多不确定性。
其中有一些稳定币的锁仓量?18?日较?11?日的变化值得关注，比如此期间，USDT?在?3?个?DeFi?协议中的锁仓量都大幅上升，最高在?Uniswap?v3中上升超?94%?，最低在?Curve?中也上升近?40%?。而?USDC?的锁仓量则在?Uniswap?v3和?Curve?均有所下跌，且跌幅不小。
另外，FRAX、TUSD、SUSD、LUSD、MIM、USDD、MAI?的锁仓量在这?3?个协议中全部下跌，FRAX?和?TUSD?在?AAVEv2中的锁仓量下跌超?70%?。相反，法币稳定币?BUSD?和?GUSD?的锁仓量则在上升。
从?DEX?中各稳定币交易对的类型能更准确地捕捉到近期稳定币在?DeFi?中的流向。3?月?11?日，DEX?中稳定币交易对的交易总额达到了?231.7?亿美元，远超本月初日均?10?亿美元左右的规模。而且，当天稳定币与其他代币交易对的交易总额也达到了?79.9?亿美元，同样创造了一个小高峰。
总体而言，USDC?脱锚后，稳定币之间的交易变得极为活跃。如果进一步观察主要稳定币的稳定币交易对的交易量，可以看到，?11?日?USDC?稳定币交易对的交易量达到?104.3?亿美元，而?USDT?达到了?85.1?亿美元，DAI?约为?37.1?亿美元。有理由推测，这?3?种稳定币之间的交易构成了危机下稳定币在?DeFi?中的主要流动路径。
这与?Chainalysis?早前发表的观点是一致的，DEX?上?USDC?的购买量激增是由于对法币稳定币的信心，一些用户在?USDC?相对便宜的时候买入，并押注它会重新与美元锚定。
USDC?脱锚后对借贷市场的存借款利率也均有较大影响，其中，USDC?和?DAI?的存借款利率走势基本类似“V”型，即借款需求与存款规模变化相当或更小，但相对而言波动都不大。而?USDT、TUSD、GUSD、LUSD、SUSD?的存借款利率走势则基本类似“Λ”型，即危机发生时，借款需求变化大于存款规模变化，流动性相对不足。不过，目前借贷市场的存借款利率均已恢复至月初水平。
稳定币是加密世界与法币之间最主要的一座“桥梁”，而其中与现实世界联系越密切的“组件”，比如受监管的美元稳定币，越有可能成为系统的脆弱点。不过，正因为如此，其抵抗风险的能力比纯粹建立在加密世界中的上层资产要更强，因为中心化的管理能更有效的牵制这种风险，就像?USDC?因?SVB?接受多方注资而化险为夷一样，这是用户对受监管的法币稳定币的信心来源，同样也是稳定币越来越被监管当局关注的原因。
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