交易是投资者之间的博弈，长期跑赢市场的人永远是少数。行为金融学是心理学和金融学的交叉学科，行为金融学的研究成果告诉我们：在投资决策机制上，人类远非“理性”，而是普遍具有多种心理偏误。能够理解、管理甚至利用心理偏误的投资者将在市场博弈中占据很大的优势。本文介绍几种对加密货币投资决策影响最大的心理偏误，解析它们的进化来源、对投资决策的负面影响，以及可行的管理方法，探讨如何让理性投资决策合于自己的内心。一、投资的人性论即便学习了有效的投资方法，比如价值投资的基本面分析、估值和择时方法等，大多数人在市场操作中还是赚得少亏得多。根本原因在于，成功的投资理念都是反人性的，所以成功的投资者首先要体察人性。要说明这个观点，我们要先讨论什么是人性。其实理解人性，并不需要高深莫测的哲学。从日常生活出发，哪些事情是你自愿、乐于甚至愿意克服障碍去做的？哪些事情只能靠外部压力、或者经过内心的挣扎才去做的？为什么我们天生喜欢做一些事情，而不愿意做另外一些事情？人是一种动物。有个常见的误解是：人类的行为是理性思考的结果，其他生物则是简单的趋利避害，其实远不是这样。人类的行为没那么理性，其他动物的行为也并不简单。比如大家都知道蜜蜂会蜇人，而且由于蜜蜂的刺有倒钩，刺入人的皮肤再拔出，会带出部分内脏，蜜蜂也活不成。我小时候就被蜜蜂蜇过，那时候淘气，有个墙缝里有蜂窝，我和小伙伴用泥巴把蜂窝堵住，不让蜜蜂出来，结果泥巴突然掉下来，蜜蜂就一拥而出，我抱头就跑，还是被蜇了。大家想想，每只蜜蜂，不需要爱国或者爱家的教育，就能做到拼死抵抗入侵者呢，这是怎么做到的呢？现在我们已经知道，生物的行为模式是由自然进化塑造的，被称为进化稳定策略。蜇人的策略，跟蜜蜂存储蜂蜜的策略是相关的。如果某种动物进化出存储食物的策略，但没有配合的保护策略，那么就会给他人做嫁衣，在生存竞争中处于非常不利的位置。我们所说的人性，其实就是人类的进化稳定策略。人类的行为由人性和理性共同支配。人性和理性有时一致、有时冲突。进化稳定策略在高等动物体内通过内分泌系统发挥作用，我们对具体的作用机制并不清楚，只能从概念上归纳为奖励中枢和惩罚中枢。奖励中枢负责产生各种愉悦感，惩罚中枢负责产生疼痛、疲劳、紧张、愤怒、沮丧、嫉妒、痛苦、悔恨等负面情绪。现代社会物质丰富，但是越来越多的人出现抑郁等心理问题。根本原因在于现代的生活和工作方式，不能给我们这些穿西服打领带的大猿提供恰当的心理奖励。让习惯于在草原上追踪猎物的猎人，过朝九晚五的生活，每天坐在格子间里，面对电脑屏幕冥思苦想，不出问题才是怪事儿。现代人的心理问题增多，核心原因是生活环境和进化稳定策略持续冲突，导致奖励中枢和惩罚中枢失调。用理性对抗人性非常困难，典型的例子包括减肥、戒、戒。还有心无旁骛的努力学习、努力工作，虽然大家都知道是对自己有益的，但只有极少数人能长期坚持。减肥为什么难？因为在过去的几十万里，食物短缺都是人类最大的威胁。可以说人类最显著的进化稳定策略，都是围绕对抗食物短缺形成的。比如饥饿让人无法忍受，尤其是小孩子饿得嗷嗷叫，大人就是出去面对狼虫虎豹，也要想办法带食物回来，对饥饿的反应是人类生存最大的动力。另外在饥饿的时候，人体会自动降低能量消耗，相同动作的能量消耗降低了20%。减肥就就要跟进化形成了强大心理和生理机制对抗，难度可想而知。但是大家想一想，你认识的人里有没有减肥成功的？还是有的，我认识几个成功减肥的人，都是通过运动，除了一个是打羽毛球之外，其他都是通过长跑。长跑是个神奇的运动，绝大多数人不喜欢长跑，跑几百米就大汗淋漓、心慌气短。但是有些人对长跑上瘾，几天不跑浑身难受。现在全国各地每年有几百个马拉松赛事，大型赛事场场爆满。例如每年10月的北京国际马拉松，我以前还参加过一次半马。现在三万个参赛名额都是全程马拉松，而且需要抽签才能获得参赛资格。为什么人类对长跑又爱又恨？首先跑步快速消耗能量，首先惩罚中枢会有反应，用疲劳感告诉你别跑了，要节约能量。但是长时间奔跑是人类狩猎的主要方式，是有利于人类生存的行为。所以长期坚持奔跑，会激发奖励中枢，获得愉悦感。这是进化稳定策略在鼓励我们，坚持下去，把猎物带回家。所以一旦触发了跑步的奖励机制，对抗疲劳就不再困难，跑步成为习惯，甚至成瘾，那么减肥就顺理成章了。引发失败投资的心理机制根植于人性之中：轻率冒进、回避错误、贪婪恐惧、随波逐流，都是在长期进化中人类形成的心理特点。在采集狩猎社会，这些机制帮助人类适应严酷的生存环境，达到风险和收益的平衡。但是资本市场跟采集狩猎社会差别很大，还是这些进化稳定策略，成为投资者降低风险、提高收益的障碍。那么投资者怎么才能对抗这些对投资有负面影响的心理机制呢？这就是本文我们要讨论的内容。二、多度自信有一项对随机选取的成年男性的调查，请他们评估自己与他人相处能力。结果是100%的被调查者认为，自己与人相处的能力在平均值以上。当然，大家想一想，这不可能成立。所有人都在前50%，那后50%是谁呢？类似的调查面向不同人群，以不同的主题被重复了无数次。不论是大学毕业生预计自己的未来收入、创业者对估计自己企业的生存时间、男性评估自己的运动能力、驾驶技术或者性能力、女性对自己容貌的评估。所有的调查都给出同一个结论，就是人们对自己的能力和未来估计过于乐观。与此同时，人们对别人的评估就客观多了。例如根据调查，大学生对自己的未来收入、离婚的可能性、变成酒鬼的可能性估计过于乐观，但是如果让大学生们评估自己的室友，调查结果就跟社会实际的统计数据非常接近。过度自信是人类显著的心理特征。目前全世界所有的人类都属于人科动物同一个亚种——智人homosapiens。也就是说从进化树上看，全世界的人类都极其相似，遗传的差别微乎其微。智人在大约30万年前起源于东非，在数十万年的时间里。智人以几十个为一群，散布在东非的草原和山地，虽然能制造简陋的石器，并且会使用火，但是这种无毛大猿跟其他群居动物的生活也没什么不同，很难看出他们日后成为万物之灵的潜力。大概在距今10万年，智人开始走出非洲，开启了全球迁徙之路。现在我们可以根据世界各地考古学的证据，以及对当地人遗传图谱的研究，大略的绘制出智人迁徙的路线图，和到达世界各地的时间点。我们看右上方的大图。智人约在6万年前达到近东，5万年前达到南亚，三四万年前达到欧洲、东亚和澳大利亚。1.5万年前穿过西伯利亚、阿留申、白令海峡，到达阿拉斯加，并沿着美洲大陆不断向南迁徙，只用了3千年时间，就到到达了南美洲的最南端。最后是东南亚的智人沿着波利尼西亚诸岛不断扩散，并在人类历史的最近三千年扩散到太平洋诸岛。人类什么要不断迁徙？当然有环境变化、生存压力的原因。但是在早期智人走过的地方，一般没有达到人口密度的上限。从古至今，人类都有对应许之地的热望，似乎内心中总有声音在回响：在山的那边，在海的那边，有一片沃土在等待着你。所以也可以把过度自信看成是进化的选择性偏差。如果智人的能力不足以适应复杂多变的环境，离开原栖息地就会被淘汰。那么经过长期选择之后，智人应该仍然聚居在东非，而且是一种心态非常保守的动物。调查表明平均而言，男性比女性的过度自信更加严重。尤其是在投资市场，绝大部分的投资者都相信自己能够战胜市场。这一点都不奇怪，在零和博弈市场，任何认为自己不能超过平均收益的理性投资者都应该选择退出。或者我们再换个角度，如果市场中每个投资人都对自己的投资能力有客观的评价，那么能力处于下半区的投资者应该离场。剩下的人里，能力不占优的也应该立场。如此反复，最后就只有能力最强的投资者有理由留在市场中，但是他已经没有交易对手。市场上的每一次交易，都是代表在成交的价位上，卖家认为价格高估了，而买家人为价格低估了，如果没有买卖双方对自身结论的自信，交易就不会发生。所以说如果没有过度自信，世界上就不会存在资本市场。严格来说，过度自信是一种现象。造成人们过度自信的心理机制主要是“确认偏误”。确认偏误又称肯证偏见或验证偏见，是指主观上已经有了某种看法或观点时，人就会倾向于寻找或直接接受那些能够支持原有看法的信息，而忽视那些可能推翻原有看法的证据。那么人类为什么会有确认偏误呢？其实人类的心理机制里有很大一部分是为了简化决策，即便决策的依据并不充分。很多心理学实验告诉我们，很多无关紧要的因素，却深刻的影响着人类的决策，简单地说就是人类的决策过程非常不可靠。但是从进化角度说，快速而坚定的决策通常要好过犹豫不决。大家知道哲学史上有著名的布里丹之驴，在驴子左右两侧各有一堆草，而且跟它距离相当。这头驴子具有完全的理性，它找不到先吃哪堆草的理由，所以就饿死了。人类生存在一个充满偶然和未知的环境中，每时每刻都在做决策。猎人的面前有很多条路，到底应该沿着那一条追逐猎物？快速做出有一定正确率的决策，而且信心满满地去执行，比犹疑不定要好得多。在所有的人类组织中，怀疑论者都是最没用的，而且处于最下层。最上层被自信满满而且有很强说服力的精英所占据。虽然精英决策的正确率，不见得比扔硬币更好。但是一旦他们能够用自己的理论和信念说服大众，就会形成一股强大的力量，碾压一切怀疑和抵抗，推动历史车轮滚滚向前。三、负面偏误负面偏误是指相比正面信息，负面信息给人触动更大，而且人对于损失的感受要比等量的获得更强烈。心理学家做过很多实验，发现损失对人的影响大概相当于2倍的获得。粗略地说你丢掉100块钱的痛苦大概跟捡到200块钱是等量的。这是心理学一个非常重要的发现。看来人类是一种天性偏抑郁的动物。为什么人类的大脑更关注负面信息，而且负面情绪给人的冲击更强烈？我认为可以用风险收益不对称来解释。举个例子，采集狩猎部落的妇女们发现了一大片蘑菇，但她们不知道蘑菇是否有，是否应该吃掉蘑菇呢？答案显然是否定的，因为即便蘑菇没有，吃掉它的收益只是多吃了一顿饱饭，如果蘑菇有，部落中很多人可能因此丧命。再举个例子，一位猎人正在草地上奔跑追逐猎物，他发现前面几米的草丛里有个东西，看上去像一截树枝，但也有点像一条蛇，他是否应该停下来观察呢？合理地选择当然是停下来观察，因为即便只有很小的概率是蛇，也不能大意。现在的管理科学有关于风险管理的完善理论，包括如何量化风险、确定风险应对的优先级等等。但是你学完之后就会发现，这些其实都是常识，早就印在我们的大脑中了。我们的祖先不需要计算就知道该如何选择。BBC纪录片《人类星球》记录了一个跟负面偏误有关的惊人实例。肯尼亚多罗博族猎人步伐坚定地走向正在抢食的狮群。狮子被未知的恐惧所吓退，拱手将好不容易捕到的牛羚留给了猎人。这个实例告诉我们，不光是人类，连动物都有负面偏误。绝大部分的狮子终其一生，都没有跟人类直接冲突的经验。所以当猎人逼近的时候，狮子无法判断自己是处于优势还是劣势，保险起见就选择了逃跑。不知道在哪个时代，多罗博族猎人发现了狮子具有负面偏误，可以加以利用，并发展成一个有效是狩猎模式。人类的优势在于能总结并传承经验，用理性克制自身的心理偏误，利用对手的心理偏误。所以人类是当之无愧的万物之灵。但是在资本市场上，大多数情况下风险和收益是对称的。甚至收益的空间远大于损失的空间。例如最近几个月，关于各路专家又开始宣称比特币将会归零。这是熊市的典型特征。但是我们把2019年跟2015年相比，比特币的用户数量已经提高了一个数量级，而且更加分散。比特币归零的风险已经非常之低。而且比特币的价格是3000多美元，上涨的空间远远不止一倍。但在熊市，投资者会普遍被负面情绪笼罩。场外资金不敢进来，不理性的投资者对可能的损失过分恐惧，在已经低估的价格水平上仍然选择抛出。在这样的市场环境中，我们应该像多罗博族猎人一样，用理性去控制自身的负面偏误，并利用别人的负面偏误取得战果。四、被迫卖出我们再谈谈被迫卖出，被迫卖出不是一种心理偏误。但是它跟心理偏误密切相关。首先，被迫卖出是因为过度自信导致的过量买入造成的，其次，被迫买出与负面偏误一起是熊市跌跌不休的主要原因。先讲讲币圈的著名典故——四十八万哥的故事。这人在2014年1月28日在百度比特币吧开了一个帖，称将全家存了七八年的48万元房款用来买了100个比特币，均价4800。他在贴中志得意满地说，“期待大赚一番，买房直接全款，运气好把我的车也换了。过了两周小有盈利，自己跟帖说：短期不会卖出，除非翻倍。可是很快，比特币价格跌到了2000。贴吧里有人给他打气，但更多的是讽刺嘲笑挖苦。楼主还在时不时更新帖子，大多是在描述自己的生活状态，比如该怎么撒谎过未婚妻和父母、找谁去借钱补齐那几十万元的损失。中间，行情一度回暖，涨回了3600元，许多网友为他高兴，但他仍坚持比特币能再到4800元，一个都不抛。2014年底是最灰暗的日子，他的账户跌到只剩19万。“挺住，别想不开啊。”有好心网友安慰他。2016年初，比特币再度回暖，到了3000元左右，坚持了两年的他终于按捺不住，割肉了。“币抛了，买房了。”，他在帖子中淡淡地回复道，在币市沉浮两年，48万变成30万后，这个ID从此再未露面。当然，后面的事情大家都知道了，四十八万哥割肉之后1年多，比特币价格冲上了高峰，100个比特币最多时价1500万。四十八万哥的失败不是因为他没有多挺一年。用结婚买房的钱买比特币，跟家人斗智斗勇两年多，别人我不知道，反正我是做不到。他投资失败的原因是买入加了杠杆。杠杆有很多种形式，合约刚刚只是最明显的一种。个人使用已经列入开支计划的资金投资，也是加杠杆。市场行情好的时候，企业扩大规模，基金雨后春笋般成立，ICO项目一个接一个，项目方手里拿着迭创新高的ETH乐得合不拢嘴，都是在加杠杆。一旦价格反转，一切都跟着反转了，原来赚钱最多最快的策略，马上变成了亏钱最多最快的策略。企业开始裁员、收缩业务范围。基金被迫清盘，项目方拿着越来越不值钱的ETH，要狠下心来抛出，抛得早还有希望挺过寒冬。在牛市里赚钱最多的，是加杠杆最猛的。他们赚钱都赚出幻觉出来了，一个个自命不凡，觉得自己是天纵奇才。最可怜的是后入场的新手，听到的致富经都是错的，深感自己来晚了，于是更狠地加杠杆要追上别人，他们就是熊市死得最早也死得最惨的那批人。真正懂投资的人，他会明白一个基本道理，未来是不确定的，有很多种可能性。所以他的资金配置、仓位控制就不会只考虑一种情况。而是要适应几种最可能出现的情况，并且在预测完全错误的情况下避免重大损失。所以，杰出投资者的资金配置对任何单一情况都不是最优的。由此得到推论是，在任何市场环境下，收益率最高的都不是投资高手，而是胆子很大的庸手。他们的单边策略恰巧适配了行情走势。所以这里我给一个违反直觉的投资原则：不当赚钱最多的人，或者说不要试图去赚最多的钱。所以要避免陷于被迫卖出，就是不要加杠杆。四十八万哥如果只买10个比特币。就不用过那两年多暗无天日的生活，最后可能还赚到百八十万。关于对加密资产的资金配置比例，我们在本文的最后还会专门讨论。五、羊群效应上世纪50年代，社会心理学家所罗门·阿希做过一个著名的实验，他给受试者两张卡片，就像上图左侧画的那样，然后问卡片2的三条线段，哪一条跟卡片1里的线段一样长。即便是小孩，也能轻易分辨出是中间那一条。阿希的实验当然没这么简单。他找七个受试者一起参与测试，并且跟其中六个串通，故意说错，说卡盘2里的右侧线段跟卡片1的一样长。等六个人都故意说错之后，再问第七个人，其实只有这个人才是受试者，其他人都是实验条件。令人震惊的是，大多数的受试者会同意前面6个人说法，作出明显错误的选择。对这个实验当时存在两种解释，一种解释是社会压力，就是受试者为了避免难堪，故意说错。第二种解释认为，其他人的意见影响了受试者的认知，也就是说受试者真的认为是那样，而不是有意撒谎。那么到底哪个解释正确呢？后来随着脑科学的进步，科学家想出了解答这个问题的方法。他们在受试者做出回答的时候，用核磁共振成像扫描他的大脑。如果社会压力说成立，那么在他做出回答之前，负责处理社交和理性思考的前脑会活跃。而如果在整个过程跟社交和理性思维无关，那就只有处理视觉的后脑特定区域活跃。通过这样一个巧妙设计的实验，解答了疑问。大家不妨自己先猜猜结果。答案是，没有社会压力，受试者仅仅根据视觉就做出了错误的选择。换个说法是，前面六个人的选择，直接影响了第七个人的视觉认知。我们常说眼见为实，但实际上我们的视觉都不可靠，会盲目的跟随其他人，这就是羊群效应。羊群效应这个名称，就说明这不是人类特有的心理。那么为什么包括人类在内的动物，很多都进化出了羊群效应的心理机制呢？主要有两个原因，第一是群体跟个体相比，在某些情况下，确实具有更高级的智能。所以专门有个概念叫群体智能，最显著的例子是蚂蚁和蜜蜂之类的社会性昆虫，虽然单个蚂蚁几乎谈不上有什么智慧，但是蚂蚁社会确运转得经济有条。有效市场假说也跟群体智能有关，虽然个体参与者掌握的信息并不均一，但是显然群体掌握的信息之和都大于个体，所以资产价格是由群体决策产生的，战胜市场非常困难。与此相似的，民意测验的结果常常好过专家预测。而区块链行业的预测市场，就是要把群体智慧市场化商品化。另一方面，还有很多情况是群体的理性和智慧，远远低于个体，群体心理学的开山之作《乌合之众》就是讨论这类现象。羊群效应产生的第二个原因，在有些情况下，群体的选择会自然而然地成为正确的选择。这样的例子不胜枚举，人类是社会化动物，个体脱离社会几乎无法生存。所以从众在多数情况下，都是对的。当个体脱离集体后，会产生紧张和孤独的感觉，这是进化法制在告诉我们，单一个体非常弱小，面临着巨大的生存风险。所以你可以看到，羊群效应并不总是有害的。跟其他的心理偏误一样，它在人类长期进化过程中提供了额外的生存收益，所以才保留了下来。只是在某些环境下，比如在资本市场里，心理机制影响了投资决策的质量，所以才成了心理偏误。羊群效益是个特别的心理偏误，它的作用不是产生特定影响，而是放大其他心理偏误的影响。他可以让人群中的过度乐观或者负面偏误相互增强。社区的密度越大，关联越紧密，羊群效应就越显著。中美日韩四大社区，韩国的羊群效应最强。所以牛市寻顶就盯住韩国，观察韩国市场情绪面的变化，预测极端的乐观何时反转。当然，也许下一轮牛市，会有羊群效应更强的社区参与进来。另外要注意的是，羊群效应会被有意利用。庄家伪装成头羊，把羊群引向预设的陷阱。我们说羊群效应是心理偏误的放大器，价格操控利用人的FOMO心理，同时也一定会推出示范和样本，带动普通投资者入局。羊群效应是普通投资者亏损的原因，也是杰出投资者盈利的工具。首先你要理解在任何市场，赚大钱的人都是少数。富人的定义就是比普通人更有钱。所以从逻辑上说，富人只能是少数。推论就是，你永远不可能因为从众而赚大钱。如果你的目标是赚很多钱，你就必须是特别的一个，至少要在某些关键选择上跟大多数人不一样。也就是跟羊群相对而行，这当然不容易做到，因为人类的天性反对这样做，你会陷入孤独寂寞紧张焦虑，好像一个人迷失在野外。但是我要告诉你，这些都是杰出投资必然的经历。坚持独立思考，坚持自己的判断，是投资致富唯一的出路。但是同时应该了解，跟众人的选择不一样，很可能出错的是你自己。所以特立独行本身不是目的，要在最有把握的情况下，选择成为少数。六、随机性干扰由于资本市场是有众多参与方的复杂系统，因此资产价格的短期走势可以认为是随机的。但是人类总是习惯于通过现象总结和发现因果规律，尤其是在人的行动和随后发生的现象之间寻找因果关系，我们称之为因果性偏误。因此随机性会对我们的认知造成干扰。其实不光人类具有因果性偏误，连动物都有。印第安纳大学的心理学家B.F.Skinner用鸽子做了一组实验，并于1948年在实验心理学期刊上发表了著名的论文《鸽子的迷信》。这个实验是这样的，把处于饥饿状态的鸽子放在笼子里，通过漏斗每隔一段时间给鸽子放出一点食物。多次反复之后，鸽子会发明了一套祈祷食物的动作，像舞蹈一样。虽然食物的出现跟舞蹈并无关联，但是鸽子们都很坚持自己的“信仰”，孜孜不倦地重复它们认为有效地祈祷方式。《黑天鹅》和《反脆弱》的作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布讲过自己的一个故事。塔勒布年轻的时候是瑞信第一波士顿的交易员，有天早上碰上一位不知道哪国的出租车司机，怎么给他指路都听不懂，最后还是走过头了。塔勒布从平时不走的入口进入了公司，结果那一天他的市场战绩特别好，狠狠地赚了一票。第二天，他想找那位听不懂英语的司机，并打算给他一笔可观的小费，可惜没找到。他让出租车把他放在平时不走的入口，在电梯上，他注意到自己还打着昨天那条沾了咖啡污渍的领带。猛然间，他意识到自己陷入了因果性偏误，不自觉地在试图重复昨天的一切。这个故事是他写在《随机漫步的傻瓜》这本书里。《随机漫步的傻瓜》比《黑天鹅》和《反脆弱》要薄很多，而且可读性更强，所以我推荐大家先看这本。如果你看了很有感觉，再去看《黑天鹅》和《反脆弱》。《随机漫步的傻瓜》唯一的缺憾是翻译得不好，译者显然对金融市场很不熟悉，很多名字都翻译错了，甚至把对冲基金都翻译成避险基金。书名也翻译的不对《FooledbyRandomness》应该翻译成《被随机性愚弄》。大家凑合着看吧。我们再讲一个随机现象的特征。有一位统计学教授，为了让学生理解什么是随机，在每次开学的第一节课，都会玩一个游戏。教授请每个同学想象连续抛100次硬币，把自己认为可能的结果写在纸上。同时挑一位同学真的抛100次硬币，把结果记录下来。在此过程中教授会离开教室。等大家都把结果交上来，她回到教室，大致看一看，然后快速猜出哪一是真实抛硬币的记录。多年以来，没有一次猜错。她是怎么做到的？其实很简单，教授会挑选连续出现字或者头最长的结果，就是真实抛硬币的结果。人们总是认为杂乱无章才是随机，殊不知真实的随机看上去反而不那么随机。恰恰是那些看上去有点规律的序列，是真正的随机结果。再说一个例子，如果你常看云彩，就会时不时发现有云彩跟某个东西，甚至某个人的面孔很像。但是你可以试试，预先想好一件东西，比如打印机或者猫头鹰。我敢说就算看一辈子云彩，也不会碰不上跟你预想物体形状相似的云。这个是组合问题，天空中某一块云，跟世间不可胜数的物体中的一种相像，概率其实挺高的，但是跟某个特定物体相像的概率则几乎为零。对投资者干扰最大的随机现象就是价格走势，有无数投资者试图通过走势图发现某种规律。这相当于天天盯着云彩，试图总结出规律，预测明天云彩的形状。当然我不是说加密货币的价格走势是完全随机的，毕竟加密货币市场不是完全的有效市场。去年7月份，两位耶鲁大学的经济学家发布了题为《加密货币的风险和回报》的研究报告，用统计方法证明加密货币的价格具有时间动量效应，简单地说就是价格具有某种惯性。做量化交易的团队，可以依据动量效应开发交易策略，进行套利。当然充分套利的结果会使这样一种特定规律消失。市场的无效性不是所谓技术图形派的护身符，因为大量的研究表明，人脑没有进化出统计能力。试图用视觉发现资产价格规律，跟鸽子用自己发明的舞蹈祈求食物，没有什么区别。人类的天性里没有随机，只有因果。所以我们会试图为所有的现象，找到合理的解释。每次市场突然上涨或者下跌，投资者都会关注怎么了？出什么事儿了？而媒体会提出一些貌似合理的解释，把当天甚至一些天之前发生的事件，确定为价格变动的原因。其实绝大多数时候，资产价格的变化没有直接原因。换句话说，市场并不需要新信息，仅仅是博弈就会造成资产价格波动。人类对因果性的执着，也是在进化中产生的。因果性幻觉加上过度自信，就产生了后见之明。几乎每个投资者，包括我自己，都习惯于这样谈论投资历史：“其实我当时知道…，只是因为…，所以如何如何”。反正就是我的判断是对的，只是因为外部因素的干扰，导致了亏损或者盈利不多。量化交易相比技术分析有个巨大的进步，就是回测。对照历史数据执行交易策略，至少对于历史数据，回测能得到客观的结论。随机性还会严重干扰投资者的情绪。假设某项投资，预期收益率年15%，年波动率是10%，这是一项相当不错的投资，1年盈利的概率高达93%。但是如果你每个月观察一次，每次观察看到它处于盈利状态的概率只有是67%。那么如果你每天、每小时甚至每分钟都观察一次。这项投资只在50%多一点的时候处于盈利状态。换句话说，有近一半的观察会看到它处于亏损状态。那么你还能确信它是一项好投资吗？而且前面讲过，负面情绪对人的影响要大多正面情绪，具有2比1的数量关系。也就是说每月观察一次，盈利带来的快乐和损失带来的痛苦大致是平衡的。观察得越频繁，心理损失就越大。而且强烈的负面情绪会促使投资者做出不理性的投资决策，以过低的价格卖出好资产。把这项投资换成比特币，年预期收益率很高，大约是100%，但是年波动率更高，超过100%。那么每次看行情，盈利和亏损的概率是差不多的。虽然几年下来赚到了钱，但是在这个过程中，投资者会持续面临负面情绪的影响，会降低这几年时间的生活质量。我们想象自己有个情绪账户，快乐就是收入，痛苦就是支出。如果你投资加密货币，而且经常盯着行情看，不论最后资金账户是否盈利，情绪帐户都是亏损的。如果我们关注生命的过程甚于财富的数量，那么不能挣脱随机性干扰的人，应该远离资本市场。2017年和18年，币圈很多投资者陷入了行情焦虑症。称之为症，就是说它已经是某种心理病态。典型症状是：一段时间不看行情，就感到焦虑，有人吃饭坐车上厕所都是不停地看行情。晚上起夜也要看一眼，一看涨了，睡不着觉，跌了，睡不着觉。不涨不跌，还是盯着，怕睡着了错过涨跌。这样当然就无心工作、无心娱乐，对生活有显著的负面影响。熊市是行情焦虑症的特效药，现在大多数患者已经痊愈，等着下轮牛市再旧病复发。那么有没有方法主动治疗行情焦虑症呢？也不是完全没有办法，基本的思路是转移注意力。卸载行情的手机软件，减少接触可能联想到行情的人或者事，做平时想干但是没时间干的事情。比如打游戏、看肥皂剧、看小说。我给爱看武侠小说的同学推荐两套书，一是老书《大唐双龙传》；二是新书《雪中悍刀行》。这两套书写得都非常精彩，读起来让人欲罢不能。而且都是五六百万字的巨著，普通读速如果每天看两个小时，大概都够看2个月的，行情焦虑症如果不太严重差不多都能治好。如果实在不能摆脱焦虑，不妨向苹果公司的联合创始人——沃兹尼亚克学习。沃兹尼亚克说当比特币在高价位的时候，我不想成为那种时刻关注价格变化的人。我的幸福感中不希望掺杂着这种担心，所以我把它全部卖掉了，就这样摆脱了。如果你同意生命是一个旅程，关键是看到的风景和看风景的心情，那么沃兹尼亚克的选择是理所当然的。本文转自公众号：一块链习社区，“一所培养区块链核心人才的在线学习社区”。
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