近期，X-Order创始人TonyTao应链节点和巴比特邀请，进行主题为《通证经济还有未来吗？》的演讲。在演讲中，Tony仔细复盘了近半年市场的经历，并同上一轮周期中形成的认知进行对比，深度剖析了近半年市场的变化——从乐观到焦虑不安。下文是演讲内容整理：
今天过来主要是给大家一些反省：到底这半年我在市场里面看到了什么？又错过了什么？现在反省出来的结果又是什么？上一轮周期的市场
在上一轮比特币周期中，整个通证市场出现了很多东西，也发生许多变化。在这个过程中，有一些观念慢慢的植入到我脑中：第一，区块链的发展就等于比特币的上涨。第二，相比于比特币，通证经济更为重要。这点在上个周期尤其明显。主要体现在整个市场是由以太坊带领的，而不是由比特币带领的。第三，比特币只是区块链革命的起点。因为大家都觉得比特币是区块链技术的第一个应用，之后将会出现各种各样的应用。第四，BTCDominanceIndex将不断下降。这个数值从上个周期的90%下降到40%，并在2018年的年底仍将不断下降。所以当时预测，在这个周期中，BTCDominanceIndex将下降到10%。第五，市场充满庞氏泡沫，但未来会变得更好。这是上个周期植入在我脑海中的观念：虽然整个市场各种黑天鹅事件频出，但它变得越来越好。2018年虽然是熊市，但我觉得仍比2017年要好，因为整个市场变的越来越理性。近半年市场回顾
观点：Michwill建立crvUSD/fFRAX流动性池旨在延长Fraxlend利率提升周期:8月1日消息，推特用户DeFi_Cheetah发表关于Curve创始人Michwill建立crvUSD/fFRAX的原因分析：因为Fraxlend采用了时间加权变动利率，会根据时间调整利率，最高可达10000%，利用率越高提升周期越短。Michwill建立crvUSD/fFRAX流动性池，旨在降低利用率，延长利率提升周期。
而对于fFRAX持有者可以获得FRAX贷款退出流动性，对Michwill抱有信心者还可提供LP获得高额奖励。对于crvUSD持有者，最坏情况为他们将最终持有CRV的账面负债即fFRAX，这些人同样是对Curve生态系统坚定的支持者。[2023/8/1 16:11:23]
但实际上，从通证市场这半年的发展来看，会发现结果和我预想的有很大差别。第一，和上一个周期相比，区块链的发展相对来说比较滞后，或者说是缓慢。第二，相比于通证经济，比特币反而更受欢迎。这一点集中体现在币价上面。我们在讨论通证经济的时候，首先绕不开比特币。从比特币的币价来看，过去一年整个市场只有为数不多的几个币，涨幅是超过比特币的。第三，除了比特币和一些主流交易所发的币，其余通证的价值很少被人们认可。这和上一个周期也是紧密相关的。长期来看，我们更关注的是比特币或者有现金流收入的标的，如以BNB为代表的交易所。第四，市场依然充满旁氏和资金盘，甚至更加厉害。现在的一些庞氏，已经可以做到某一个标的，轻轻松松的在几个月中走到几百亿的规模。第五，BTCDominanceIndex不断上升。这个指数目前已经到65%了。在上个周期中，自从各种山寨币出现后，比特币优势指数是迅速滑下去的，用了很长时间才回到原来的数值。但在今年这个周期中，比特币优势指数却很容易就回升到60%，甚至一再的往上走。哪里出问题了？
BitMEX创始人：BTFP计划印出4.4万亿美元，美联储即将扭转收紧周期:3月17日消息，BitMEX创始人Arthur Hayes发文表示：美联储的银行定期融资计划（BTFP）是以另一种方式进行了4.4万亿美元的量化宽松，金额甚至超过为应对COVID危机印出的4.189万亿美元。虽然BTFP计划被规定只持续一年，但这个计划几乎肯定会被预防性地延长。预计美联储要么会在即将召开的三月会议上开始降息，要么几个月后一场严重的经济衰退将迫使它转向。自银行危机爆发以来，2年期国库券收益率已下跌超过100个基点。市场正在高呼银行体系支持的通缩，而美联储最终会听取市场的呼声。在这次银行危机中，加密货币再次证明了它是恶臭、浪费、以法定货币为驱动的西方金融体系的烟雾报警器。[2023/3/17 13:10:50]
所以，回到刚才的问题，通证的价值到底体现在什么地方？是否还会有未来？这是一个很严肃的话题。因为我相信各位是怀揣着对未来的信心，以及期望来参加这次活动的。实际上对于大部分区块链从业者来说，在今年年初，已经做好熊市将持续至少一年的思想准备了。但在经历了上半年之后，我们发现：熊市很快结束，比特币价格涨回来了，相反其它的通证却没有起来。这种强烈的反差让我非常困扰，所以最近几个月我一直在反思：市场到底是哪里出了问题？还是说是大部分区块链行业人士的感觉都出了问题？我们知道——市场永远是对的，所以出问题的只可能是我们这些行业人员。但到底是哪里出了问题？我想，也许我们要学会去重新认识这个市场——有哪些地方和之前不一样了？周期：经济的钟摆
LTC三角旗形整理，小周期将遇变盘:据Okex数据显示，LTC季度合约现报62.06美元，24H涨幅-0.33%。针对当前走势，金色盘面特邀分析师提示：OKex季度合约LTC/USD，15分钟级别出现三角旗形整理形态。根据历史数据：当K线出现三角旗形整理形态，小周期会有变盘波动产生，请注意后期LTC价格走势变化。季度合约15分钟级别压力位63美元，支撑位60美元。[2020/3/4]
上图是一个典型的钟摆理论：左边的绿色区间，是处于一种低估的、恐惧的状态；中间是一种价值的中枢；而右边则是泡沫。我们可以想象：一个标的的价格在市场上，是左右来回摆动的，极少情况下会停留在价值中枢区域。并且根据物理学原理，我们知道在这个区域，它摆动的速度是最快的。很多人会用这幅图来解释金融和经济，但解释到最后都会提到一个关键词，叫做周期。虽然每个人都知道周期，但是我之前并没有非常在意，更不会觉得周期将对今年币圈的行情造成这么明显的波动。实际上，我今年最大的困扰，就来自于周期。为了能够比较合理的解释最近半年发生了些什么，让我们跳出币圈，去看全球经济的钟摆。2019：焦虑和不安带来的范式切换
首先看一下这个截图，作者是参加2019年冬季达沃斯论坛的朱民。在这次论坛中，多次参加达沃斯会议的朱民，在手札中提到：在场几乎所有人，都一改2018年的乐观情绪，普遍呈现了焦虑和不安。然后，桥水基金创世人RayDalio，这个全球最厉害的金融行业KOL，他说：“我们祈祷和平吧！”，这也给大家传递一种情绪——焦虑和不安。达沃斯论坛是全球顶级的金融经济论坛，但在今年年初，却向全球经济金融领域的经济学家，机构负责人，甚至经济政策制定人传递了一种不安的情绪。这种不安在接下去的半年里，化成了比特币的上涨。
声音 | 朱啸虎：互联网周期很短 区块链寒冬期也不会很长:金沙江创投主管合伙人朱啸虎日前发文表示：“风口更迭，舆论起伏，我们始终坚守要自己作为投资人的信仰和本分：一是项目本身是否刚需，是否为用户创造价值。二是信仰、道德和政策监管的层面，从投资角度来说，理解监管逻辑，坚守自己的信仰，坚守自己的一些道德的准则。三是正视寒冬，寻找不确定中的确定性。寒冬是捕获好的投资标的最好的机会。大鱼都长在有寒流的地方。实际上现在的周期很短，中国互联网周期都在3、4年左右。所以我觉得寒冬期也不会很长。”[2019/2/24]
就在上个月，RayDalio再次发声：“重申黄金将是下一个范式切换后的顶级投资选择。”在投资过程中，如果你始终是看线投资的话，往往会在范式切换过程中被市场淘汰。范式切换的一个典型例子，就是比特币在今年突破6000美元大关。本来我们几乎所有人都认为，6000是一个很强的阻力位，是很难被突破的。但是它最终突破了，原因就是范式切换。在今年的范式转变过程中，我们发现，比特币是一个非常好的，很多人都要去抢的资产——从今年一些大型机构，甚至某些国家都开始购买比特币便可得知。那下一个范式切换的顶级投资选择是什么意思？这意味着：对于机构投资者，他们可能将撤出股票以及权益类的投资。我们都知道，在钟摆周期里面，当经济向好时，人们都会去投资于股票，或者一些大宗商品如房地产。但在经济不好时，你首先可能会选择持有现金。如果经济糟糕到一定程度，发生经济危机、危机的时候，那人们就不是换现金了，而是直接囤黄金。
分析 | TokenInsight：算力连续两月处于平台整理阶段 但市场仍在恐慌周期:据 TokenInsight 数据显示，反映区块链行业整体表现的 TI 指数北京时间 10月19日8时报 594.5 点，较昨日同期下跌 11.09 点，跌幅为 1.83%。此外，在 TokenInsight 密切关注的 21 个细分行业板块中，24 小时内涨幅最高的为通讯版块，涨幅为 1.42%；24 小时内跌幅最高的为医疗健康版块，跌幅为 4.15%。
另据监测显示，BTC 全网交易额和流量均同比上周下降 15.97% 和6.9%，全网算力难度连续两月处于 50EH/s 左右。BCtrend 分析师 Jeffrey 认为，虽然算力筑顶形态明显，矿工抛压减弱，但市场仍在恐慌周期。[2018/10/19]
现在再去看这幅图，就会发现，其实Ray·Dalio是想告诉我们：现在黄金向右，它正从一种被大家忽略，甚至恐惧的状态向右摆；而黄金以外的所有资产，都在向左走。当然钟摆还是会重新摆回来的，但问题是什么时候能再摆回来？现在整个市场很明显都在向右摆，这意味着人们的避险情绪明显还在加重。躁动的局势
最近有很多新闻能够支撑我们对整个全球经济局势的一种判断，如华为，中美贸易战等。通过观察现在的局势，我们会发现，房地产和股票基本都已经处于市场底部。房地产每年大概有2%左右的一个租金；而股票，美股现在大家都不敢再买了。其次，大部分主流国家的经济形势都不好，动荡不断加剧。美国的形势不容乐观，欧洲就更不用说了。这两天日本在向韩国限制一些材料的出口，而这些材料对制造半导体非常重要。一旦发布限令，那韩国很可能在半导体上面一下子就崩掉了，又一场贸易战将开打。
最后一个，就是民粹抬头——用通俗的话解释就是自我保护，拒绝对外的合作。英国脱欧当然说了很多年了，而其它地方如中东，伊朗和伊拉克，还有一些我们看不到的因素......这些事情给我们最直观的感受就是：局势在向着越来越保守民粹的方向发展。生存or繁荣？
所以，在这个周期中，人们会很本能的想要去避险。因为继续按照这个局势走下去的话，说不定就冲突就愈发加剧了。当然这是最坏的情况，但我们都知道，人类最强的一种能力就是想象力。很多事情不用等到它真的发生，一旦当你想象它即将可能发生的时候，你就会选择自保。当我们看到了现实生活中各种各样的事件，都在暗示我们需要去自保的时候，我们就会选择一种避险的方式。而当人们选择避险的时候，会做些什么事情呢？这时候大部分人的心态是自私，自保，闭门，活下去，工业斗争，看不到未来，紧紧握住救命稻草……你不会想着我要去合作，我要创造一个未来的东西，或者说未来科技会给我们带来怎样的改变？不会的。这时候你唯一想的，就是我要活下去。
如何避险？Ray·Dalio只说了黄金，并没有说比特币，貌似他之前对比特币不怎么看好。但不可否认，比特币是另一种数字黄金，这在越来越多的人心中已经成了一种共识。那为什么小币种在这个周期中涨不动？小币种背后体现了什么？在上个周期中，不断有以太坊、Defi以及其它的区块链技术，为我们勾勒未来。在当时，它们代表了人们的一种hype，一种希望。诚然，繁荣和希望是整个世界发展的主流，但是它也是具有周期性的。现在的趋势是——钟摆正在走向保守避险，并且还没有走到头。比特币or小币种？
让我们用一分为二的眼光来看币圈，这时候就比较清楚了。在这个周期里，比特币满足的是全球避险的需要，而不是hype需要。虽然比特币是区块链技术的第一个应用，但它已经和科技没什么关系了。现在在大家眼里，比特币就是一个数字黄金——是一个很保守的，在你遇到问题的时候，想要去抓住的一根救命稻草而已。而小币种满足的是民间的hype，我们在座的各位都想靠着小币种来发财，却很少有人想过要去靠比特币发财，因为我们会觉得比特币的涨幅可能还不够。
现实情况往往呈现世界上大部分人的一种意志——即往避险的方向摇摆，而不是往hype的方向摇摆。RayDalio告诉我们：黄金向右，其它资产向左。而在币圈近半年发展中，各种币的表现是：比特币向右，Altcoin向左。Altcoin代表的是未来，是hype；比特币则代表保守，是避险。通证经济的未来
让我们再回到这个问题：通证经济还有未来吗？在给出答案之前我们可以先思考一下：什么才是健康的token市场？是充满hype的吗？是价格飞涨的吗？虽然这两者人们都非常喜欢，但这样的市场健康吗？我们稍微思考就能得出结论，一个价格飞涨的，充满hype的市场并不健康。但我认为，通证经济还是有未来的，其中的关键在于它的成本。让我们看一下纳斯达克的上市成本和门槛，这是一张从知乎上面截下来的图。
这是两个标的：一个标的IPO是2500万美元，另外一个标的融资为五亿美元。倒数第二行显示的是费用，最下面一行是百分比，分别是17%和13%，费用分别达到430万美元和600多万美元，这就是它一个上市IPO的成本。而我们最近很火的科创板，门槛是十亿到100亿，也就是10亿是它上市的一个最低门槛。那它的成本是多少呢？大概在3000万到一亿左右。也就是说，你一个科创板标的上市，虽然可以赚很多的钱，但是要先付这么多钱才行。但在币圈呢？以BinanceDex为例，上币费大概在十万美元左右，这是一个在token行业里面的一个基准线。比起刚刚的科创板，它的特色在于大大降低了成本。我们去看科创板的时候，它的介绍是：相比于纳斯达克以及各种各样的交易所，科创板将更加高效，成本更加低廉。但即便如此，就算科创板想降低门槛，不管营收详细和市值，它也没办法把自己的收入或者上市费用降到币圈的规模。基于此，我们还是可以对通证经济抱有信仰，因为它的成本非常低。所有经济活动都有一个成本，既然是一个市场活动，那我们就可以比较它们的成本。
显而易见，通证的成本更低，虽然市场上的标的质量比较差，但这不妨碍未来会有更好的标的冒出。就像网飞刚出现的时候，我们都觉得，里面的视频质量这么差，是不可能发展起来的，因为人们需要的是高质量视频。但现在发现，网飞发展的很好。初期被人们所诟病的低质量视频，现在已经没人再提了。所以在发展的初期阶段，更重要的是成本，门槛一定要低，这才是互联网时代的生存之道。更多关于X-Order的信息微信公众号：代观官网：http://xorder.ai/Medium：https://medium.com/@xorder
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