下一轮比特币减半即将到来，关于减半如何影响价格这一辩题一直存在争议。目前有两个阵营，一方支持有效市场假说，认为减半的影响力已经被参与者反映到市场价格上。另一方则认为现在的价格远远没体现出减半的影响力，由于供给方变化会加剧稀缺感，减半为未来币价的上涨埋下伏笔。
两方激烈的辩论都受限于经验，毕竟比特币只经历过两次减半，且只有少数的POW币经历过同样的事件。由于样本太少、无法获得关键数据，争论陷入僵局。下文我们将依据第一性原理而非经验做出一个框架，它能让我们更清楚地看到矿工的经济状况，以及我们该如何应对即将到来的减半。文末我们还将此框架应用于即将到来的BTC、BCH和BSV的减半。一、三个基本原理和推论
首先，我们提出三个基本原理，在大多时候它们都是站得住脚的。其次，在这些原理的基础上我们带来三个推论，以便更好地理解矿工经济。原理一：矿工是追求利润最大化的群体，有巨大的规模经济。由于挖矿越来越难，业余的个人爱好者已不适合参与其中。如今的矿业具有巨大的规模经济，大型矿场安置在电力便宜的地区，矿场主可以与电力公司协商更低的电价，购买大量高效的挖矿设备，租用大型场地来布置设备。大规模挖矿的方式能降低挖出一枚BTC的成本。由于挖矿存在竞争性，矿工组织就像一个追求利润最大化的企业，经营矿场的根本目的不是出于信仰，也不是利他主义，如果不盈利，矿场就无法长期经营。原理二：挖矿是一项给参与者定期分配固定奖励的竞赛。比特币的发行源于协议规定，根据挖矿难度来调控。目前每个区块奖励为12.5枚BTC，每10分钟生成一个区块，所有的矿工都在争夺这笔奖金以及交易费。在给定的时间段内，所有矿工的总区块奖励收入是预先就确定好的。原理三：矿工收入以数字货币计算，矿工成本以法币计算。矿工的收入包括区块奖励和交易费，两者都是数字货币。挖矿成本包括硬件、电力、冷却费、设备租金、服务器维护、互联网连接、工资、保险、法律服务、税收等。这些成本是以法币为单位的，因为大多数传统公司都不接受数字货币支付。即使某些费用能用数字货币支付，例如购买设备或支付工资，这些商品和服务的价格仍以法币定价。推论一：挖矿是一个完全竞争的市场基于前两个原理，我们能推出，挖矿是在一个几乎完全竞争的均衡状态下运行的，每个矿工面对的市场价格等于挖矿的边际成本，这是通过两种机制实现的。首先，当挖矿有利可图时，使得更多人进入这个行业或者现有矿工投资更多的设备，当挖矿不赚钱时，大量矿工退出或停机。其次，算力的变化会触发难度调整，这种调整会不断力求开采一枚BTC的成本等同于当前的市场价格。挖矿是一场零和游戏(长期而言)，每个矿工都在与其他矿工共同竞争同一个区块的回报。这也意味着，挖矿是在经济剩余为零的均衡状态下运营的——也就是说，长期来看，矿工只能赚取维护经营的最低限度的利润。由于挖矿行业的竞争力，它最终寻求的是一种利润率很小、接近于零的长期均衡。但由于比特币系统固有的延迟，使得矿工的利润率会在此平衡附近大幅波动，而这一点也将影响到矿工的抛售压力。关于这一点，我们将在后面的两个推论中进行讨论。此外，处于挖矿行业上游的企业，例如挖矿硬件和半导体制造商等，已经呈现出寡头势态。基于这一供应链，某些矿工(如比特大陆旗下的矿池)可以比竞争对手更早地利用信息优势或矿机优势，降低挖矿行业的完全竞争程度。推论二：矿工一直是抛售压力的重要来源结合第三个原理，我们提出了一个重要的推论：矿工天然构成了最大的卖方。他们的抛售压力很大，因为矿工必须出售数字货币以支付法币计价的成本。由于挖矿利润率会不断趋于零，他们最终不得不卖出几乎所有挖来的数字货币。下面我们就看看由比特币矿工带来的抛售规模。2019年，矿工的收入接近55亿美元。有研究人员将这一数字与比特币的年交易量相比，后者要高出几个数量级，便得出矿工抛售对市场的影响能忽略不计的结论。然而，矿工的抛售往往意味着市场资本的净流出，矿工获得的大部分法币都不会重新流入交易市场，因此，矿工的出售会对市场产生巨大影响。换个角度来看，目前Coinbase的客户存款中大约有100万枚比特币，按照6800美元一枚算，即为68亿美元，这相当于2019年矿工的年收入。假设矿工将大部分币都卖出，这卖方的压力就相当于清空Coinbase这一年来积累的所有比特币存款，并且永久地退出市场。
渣打银行与香港金管局、泰国银行合作，试点央行数字货币电子转账和外汇交易:11月4日，在粤港澳大湾区创新经济高峰论坛上，渣打银行（中国）有限公司副行长谢雯表示，渣打银行参与测试了一些数字货币的试点项目，比如最近渣打银行与香港金管局、泰国银行一起合作，利用央行数字货币在香港和泰国银行之间完成了实时点对点的电子转帐和外汇交易。（证券时报）[2020/11/4 11:39:09]
假设比特币价格保持在当前水平，我们可以推算出矿工在2020年的全部收入。在这一假设下，我们看到，今年的抛售只有过去的一半——抛售压力大幅下降。推论三：矿工对资产价格有顺周期效应尽管挖矿行业一直在寻求一种长期均衡，即挖矿利润率小到接近于零，但现实情况如上文所说，利润率会不可避免地出现大幅波动。影响成本的因素总是缓慢而滞后的。决定进入或退出行业、购买设备、扩大经营规模等等都需要时间，而挖矿难度的调整也存在大约两周的延迟。另一方面，由于币价时刻在波动，矿工的收入变化非常快，特别是极端行情下，况且比特币的年化波动率经常超过50%。
数据：比利时投资者因加密和外汇损失近1200万美元:比利时金融服务和市场管理局（FSMA）报告显示，2019年5月至2020年9月期间，比利时投资者因欺诈平台（包括处理加密货币的平台）损失超1000万欧元（约合1180万美元）的资金。FSMA报告称，这些平台利用社交媒体上的虚假广告受害者，这些广告上有名人的照片，引导他们向其提供信息。“这些平台经常使用非常激进的方法，试图说服你投入更多资金。他们还会试图说服你让他们远程控制你的电脑，以便能够进行某些支付。”（Cointelegraph）[2020/10/12]
这些因素带来的利润率差异，意味着不同矿工在面对固定的、以法币计价的成本时，所承受的抛售压力也各不相同。某段时间内币价持续趋于某个方向波动时，矿工的利润率在这段时间里可能一直为正，也可能一直为负。这些偏差常常发生在价格上涨时，因为决定进入挖矿行业的延迟会比退出的延迟高很多，毕竟如果币价持续下跌，跌破挖矿成本时，矿工可以迅速做出关机的决定。由于存在信息隔阂，我们无法准确算出矿工的库存管理情况，但每个矿工都会有自己的打算，决定何时卖出、卖多少。一般而言，挖矿的成本比较稳定，矿工更容易选择在币价上涨期间出售较少的币以支付费用。而币价下跌时，矿工则需要卖出更多的币以维持运转。因此，矿工对市场具有顺周期效应，它们会进一步加剧价格上涨或下跌。但是，这种状态也是存在限制的，价格的持续上涨可能会导致矿工出售更多的币——以购买新的挖矿设备，这也体现出某些时候市场价格会受到反周期的影响。处于“投降期”时，大部分矿工利润率为负，由矿工主导的抛售压力会很高。有的矿工会忍受短期亏损的痛苦，出售之前保留的挖矿奖励，将没钱的矿工挤出这个行业，以保证自己的地位。所有这些行为都强化了价格的移动方向，这也是币价频繁出现大幅波动的原因之一。尽管我们知道多数矿工有顺周期行为，但由于借贷市场的兴起，这一现状可能被改变。借贷使得矿工能对比特币的未来价格进行投机，如果他们认为未来币价会上涨，他们完全可以借钱支付费用，以推迟出售比特币的时间。尽管矿工抛售的数量取决于他们把握市场时机的精准程度，但在某些时候比起抛售，他们更倾向于借入法币。假如矿工本质上对比特币有长期偏好，那么当矿工认为比特币目前的价格远低于长期基本面价值，且认为当下正处于牛市时，他们就会倾向于借入法币。当币价下跌时，顺周期效应得到缓和，当币价上涨时，顺周期效应会加剧。二、即将到来的减半
陈思进：央行司长表示人民币数字货币不能兑换黄金和外汇:央视大型纪录片《华尔街》顾问陈思进发微博表示，央行司长发布会明确表示人民币数字货币不能兑换黄金和外汇。[2020/8/20]
比特币将很快经历第三次减半，区块奖励从12.5枚BTC减少到6.25枚，相当于年化供应量从3.6%减少到1.8%，预计在2020年5月14日发生。
过去几周，币价随着传统市场出现大幅下跌。由于矿工的顺周期行为，他们的抛售压力也将加大。几乎可以肯定，对于那些效率最低、利润率最低的矿工来说，价格已跌破盈亏平衡点，这些矿工已经暂时或永久地关机了。这一点可以从最近的挖矿难度调整中得出——挖矿难度下降了16%，这是历史上最大的跌幅之一。
如此大的调整表明，效率低下的矿工已经走到投降的边缘，他们不得不卖出手里的比特币以支付成本。由于BCH和BSV减半将分别发生在4月8日和4月9日，由矿工主导的比特币抛售压力可能会继续增加。这三种资产有相同的SHA-256算法，矿工可以将算力无缝切换到投资回报最高的资产上。当BCH和BSV区块奖励减半时，这应该会迫使矿工将更多的算力转向BTC，因为在未来一个多月的时间里，比特币仍将拥有12.5枚区块奖励。因此我们可以认为，未来比特币的挖矿难度将进一步增加，矿工的利润率也将进一步被挤压。
声音 | 英国金融行为监管局：英国的加密和外汇增长了三倍:据coindesk报道，英国金融行为监管局（FCA）称，英国的加密和外汇增长了三倍，数量从530增加到1834。尽管案件数量有所增加，但总损失实际上从约3800万英镑（4800万美元）下降到2700万英镑（3400万美元）。[2019/5/21]
早在减半前，就已经有很多矿工处于投降状态。一旦区块奖励减半，矿工收入将减半，而挖矿成本将保持不变，可以预见，未来几个月将有更多矿工走向投降。短期之内，矿工的投降会增加抛售压力，直到效率低下的矿工被迫退出，但长期来看，这一变动对币价有支撑作用。效率低下的矿工被淘汰，生产成本最低、效率最高的矿工将留下来，矿工的利润率因此提高，从而降低了市场的抛售压力，有助于币价回升，让市场进入良性循环。最终，如果币价触底反弹，具有顺周期行为的矿工也会使得币价进一步上涨。三、结语
通过第一原则推导而来的框架，让我们了解到矿工是一个持续且重要的抛售压力来源，他们对币价产生顺周期效应。目前由矿工主导的BTC、BCH和BSV的抛压依旧很大，由于减半影响，未来几个月这种抛压可能还会进一步加剧。我们预计，未来矿工将经历一个“利润率下降、出售增加、关机、效率最低的矿工被淘汰”的过程。此过程结束后，挖矿行业会回到一个更健康的状态，从而促使币价上涨。
声音 | 程东：即使比特币减半 合格的矿工依然可以利益最大化:据官方消息，19日下午，蜘蛛矿友会深圳站如期举办。本期矿友会由蜘蛛矿池主办、链天下协办，近百家区块链专业媒体支持。200余位参与者汇聚鹏城，随着活动的进行，蜘蛛矿池联合创始人程东在针对“五个月后的减半，矿工们如何选择和布局？”一问指出：作为一个当下合格的矿工需要具备，选择最合理的机器挖矿，最优秀的矿池合作，最优秀性价比的托管场地或者自建场地，做好套保业务，提前锁定收益率，找合适的无风险套利增加币的数量，适当的使用期权产品增加挖矿收益率，更好的构建自身产品线。如果能做到以上几点，即使比特币减半依然可以利益最大化。[2019/12/19]
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