编者按：本文来自IOSG，Odaily星球日报经授权转载。刚刚过去的2020年底，美国议员起草稳定币相关法案，要求稳定币发行方必须获得银行牌照。之后，美国总统金融市场工作组又发布有关稳定币监管的新声明，文件称稳定币须满足适当的反和监督要求，持币者应接受用户身份验证KYC。伴随加密货币市场滚雪球一般如火如荼的行情，作为市场不可或缺的一环，稳定币近来的总市值业已超过210亿美元。另一端，算法稳定币，包括ESD和BAC的推出，其天然吸睛的大量博弈、投机、套利等行为，进一步把加密世界的货币试验推到新的高峰。
稳定币的前世今生
稳定币是用于区块链网络中的法币，通常和法币价格铆定，由第三方审计，有真实美元作为储备或由复杂的算法来保障其价格。根据保障价格的方式不同，我们可以将稳定币分为三类：以美元为抵押的稳定币、多资产池超额抵押的稳定币和算法稳定币。以美元为抵押的稳定币：如USDT和USDC，但也包括交易所发行的稳定币，例如BUSD、HUSD等。它们属于中心化管理，以美元为支持，并可以用1:1的汇率兑换。问题在于，这些以品牌和信任作为背书的中心化机构，谁能保证充分的美元储备。USDT发行机构Tether就在2019年承认，USDT供应并没有得到100%的美元刚性兑付。而在今年稳定币超过1万亿美元的链上交易量中，USDT就占有约73％的份额。同时，监管也是悬在中心化机构头上的达摩克里斯之剑，什么时间落下变成了越来越迫在眉睫的问题。多资产池超额抵押的稳定币：如MakerDAO的DAI和Synthetix的sUSD，它们由加密资产超额抵押，并且都依靠价格预言机来维持与美元的锚定。与USDT和USDC等中心化代币不同，可以不需许可而铸造。超额抵押模式的优势在于不需要对资产进行定价，快速提供流动性。但同时，超额抵押机制性质意味着资本过于密集，并且加密资产高度动荡、高度相关的本性，使这些稳定币过去容易受到波及整个加密市场行情的冲击。算法稳定币：是一种根据算法程序自动调节货币供应机制的货币。在稳定币价格高于锚定价格时增加市场供给，在稳定币价格低于锚定价格时后回收供给，或者以提供套利空间平衡稳定币价格。这种模型的成立，不锚定现实法币、无需抵押稳定币，全凭市场意愿和算法进行调控，市场又称之为弹性货币。算法稳定币是加密领域追求原生稳定币的最重要的努力，它无须通过资产抵押生成，而是充分利用人们趋利的特性来实现。同时，它具有之前稳定币实验所没有的特点，它是加密原生的，且有机会第一次实现真正的去中心化的稳定币。今年以来，由AMPL带领的ESD、BASISFRAX等暴涨行情重新洗牌交易榜单，令行业对算法稳定币开始刮目相看。
市场中几种算法稳定币都借鉴于传统法币机构中央银行的市场操作模式。它们的价格锚定力较弱，因为它们的价格锚定不存在真正的套利，其运作方式更像是央行设定价格区间目标。货币政策运行缓慢，当货币脱离锚定时，中央银行会尽力实时做出反应。去中心化价格锚定背后的机制可以在高度动荡的市场中发挥作用。
以BASIS为例，在系统中有三个角色：BAC、BAB、BAS。用个最简单的类比就是BAC=美元，BAB=美元国债，BAS=美联储股票，这种设计的巧妙之处就在于它将美元全套发行体系都搬到了BASIS的设计中。其中，BasisShare和BasisBond设计的目的旨在推动BasisCash始终与1美元价格锚定。当BasisCash交易价格低于1美元时：用户可以享受一定折扣来购买BasisBond，这么做的目的是为了建立BasisCash的价格稳定性，通过折扣购买BasisBond的用户在未来赎回代币时就能获得一定利润。当BasisCash交易价格高于1美元时：合约会允许Bond赎回人直接赎回BasisBond。如果在赎回BasisBond之后BasisCash的交易价格高于1美元，此时会导致BasisCash需求增加，那么就需要铸造新的BasisCash代币，这些代币也会作为分红分配给BasisShare持有人。然而，算法稳定币虽然考虑了货币弹性，但是这种弹性也许是零和博弈，新的信用创造并没有足额赎回权和利润的支撑，完全依赖于后来人的资金投入。因此，目前大部分的算法稳定币都陷入了宿命般的轮回：初始阶段，先用流动性挖矿概念与高年化收益率吸引外部资金进入锁仓。此时以USDT/USDC等项目外代币挖矿也能获得高额收益。币价上涨与高收益率，吸引更多资金进入质押，市场反身性使进入币价上涨+数量变多的正反馈模式。更多资金进入，市场陷入狂热。没有更多资金进入维持高额收益，进入币价下跌+数量通缩减少的死亡螺旋，稳定币价格不再稳定，投机型资金撤退，加速项目崩盘的可能。稳定币的终局or庞氏局？
可以预见的是，算法稳定币及算法类合成资产在将来会有很大发展。一方面是监管原因，监管是单向发展的：传统金融世界与区块链金融世界的融合与冲击，势必让中心化稳定币受到越来越多的限制，从而将加密经济推向去中心化稳定币。另一方面稳定币跨境支付业务也会继续增长。使用稳定币或任何加密资产进行跨境支付比传统方法更简单、更便宜。在这方面，加密资产比传统法币支付方式更有效。这将是未来稳定币采用率不断提高的驱动因素。算法稳定币具有的去中心化与抗审查性，使得其长期来看几乎必定进入主流的选择。但其整体目前面临着一个比较大的问题：想通过算法完全抵消中心化机构所带来的价格控制，但自身又没有足够的市场认可度以保持自身的价格稳定性，通过给予套利空间的模式冷启动，市场的反身性导致进入的大部分用户是为了获取早期“暴富螺旋”的超额收益，而非真正使用诸如AMPL跟ESD还有BAC等类的算法稳定币作为支付工具或者价值储藏工具。因而有人认为，算法稳定币只是打着“稳定币”概念，内核为Fomo与Ponzi的资金盘模式。总而言之，稳定币的宿命一定不是投机，投机只是早期实现算法稳定币稳定的必由路径，但不是目的。长期来说，其收益率将会降到合理的水平，并保持均衡状态。这究竟是一场全新的社会性实验，还是纯粹的击鼓传花式的旁氏局？毕竟，算法稳定币是人类历史上从来没有过的东西，根据林迪效应，对算法稳定币就此定性尚为时过早，让我们拭目以待其最终会走向何方。
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