近期美债收益率上行速度大幅加快，1月初，美债收益率突破1.0%，2月25日，美债收益率更是突破1.5%，不到一个月上升了50BP，引起市场震动。美债收益率的上行是通货膨胀率和实际利率共同驱动的结果。从供给-需求的角度看，激进的财政政策导致美联储承接速度不及供给，美债供需缺口在扩大，美债收益率因此上行；从实际利率的角度来看，疫情得到有效控制和疫苗上线对经济复苏的预期，消费者信心得以显著修复；与此同时，财政刺激也进一步提振了消费需求，再加之主要产油国依然受限，油价上涨等因素加剧了通货膨胀。美债收益率的上行从理论上将带来股市的下行。目前主流的评估股票内在价值的模型主要有现金流贴现模型(DCF)与股利贴现模型(DDM)模型两种，但无论是哪种模型，其最终主要影响因子都是无风险收益率rf与市场期望收益率E(rm)。无风险收益率，即可用美债收益率表示，分别作用于DCF模型分母端的WACC和DDM模型分母端的
，因此，美债收益率上升会带来人们对股市的预期降低。类比高风险资产，比特币的价格也会受到波及。在美债收益率持续上行，甚至涨穿1.64高位的背景下，美联储不太可能政策急转弯，21年货币宽松仍将延续，即使全球央行宽松力度边际放缓，但货币政策的退出也是渐进的。投资者长期未来通胀预期上升，股市整体上行，但高估值的资产再次承压，尤其是龙头科技股受损严重，金银等贵金属在近五周内同样表现弱势。在货币超发，黄金等替代物不那么尽人意的情形下，以比特币为代表的数字货币市场就逐渐向“数字黄金”的职能迈进，表现强势，3月13日甚至穿透6万美元这一关键节点。1十年期美债收益率受实际利率和通胀率的影响升高
国债市场的收益率已经成为金融市场的基准利率，并成为投资者判断市场趋势的风向标，也可以被理解成美元的资金成本。通常情况下，当美联储加息，美国十年期国债收益率就会上升，反之，十年期国债收益率就会下降。近期，美联储已经处于0利率的状态，而美债收益率大幅上行，意味着有一定的“先行”效应，反映着市场对于美联储量化宽松政策的预期。2020年4月至8月上旬，10Y美债的收益率维持在0.5-0.7%的低水位平稳运行，从8月中旬到1月底，美债收益率开启上行趋势。从1月底至今，美国的通胀率保持稳定的趋势，因此，美债收益率的上涨主要是由实际收益率导致的。如今，美债收益率已超过1.5%，引起金融市场对通胀的担忧。图1美债名义、实际收益率和通胀率上升：2020年1月至今
美SEC主席：SEC会牵头定义什么是证券，加密货币不需要额外的立法:金色财经报道，美国证券交易委员会主席Gary Gensler在接受记者采访时表示，加密货币不需要额外的立法，但如果国会采取立法行动，立法者不要破坏现有法律很重要。 Gary Gensler还表示，证券交易委员会牵头定义什么是证券，不一定是立法。
Gary Gensler称，只有一个机构，也即由众议院金融服务委员会和参议院银行委员会两个委员会监督的SEC，以及法院可以来定义什么是证券，而不是由各个加密交易所来选择。此外他拒绝回答 SEC 是否计划对币安提起诉讼，同时指出该机构已对其他交易所采取行动。（TheBlock）[2023/3/30 13:34:05]
资料来源：Wind，欧易OKEx研究院图2美债名义、实际收益率和通胀率上升:2020年10月至今
资料来源：Wind，欧易OKEx研究院费雪公式表明，名义利率是由实际利率和通货膨胀率共同影响的。因此，我们会从美国的实际利率和通货膨胀率两个角度剖析名义利率上涨的原因。1.1美国疫情的改善带来实际利率上升实际利率上涨的原因是疫苗的出现为美国的疫情带来了改善。1月中旬，美国新冠肺炎的确诊病例达到峰值，从15日起，确诊病例逐渐回落到去年10月的水平。这一方面是拜登政府包括在全美范围内推行强制戴口罩以及实施更严格的封锁措施等抗疫情政策的结果，另一方面是美国疫苗接种取得了较好的防护效果：从去年12月14日至今，美国政府实行的疫苗接种量呈上升趋势。美国疾病控制与预防中心收集的联邦数据显示，截至3月11日，已有9570万剂疫苗接种，约占总人口的18.8%接种了至少一剂疫苗，总人口的9.8%接种了完整的两剂疫苗，美国目前每天注射超过210万支疫苗。图3美国新冠肺炎新增确诊病例回落
周小川谈比特币：要搞清楚对实体经济的好处是什么:中国人民银行前行长周小川表示，不管数字货币还是数字资产，都要为实体服务。“我们经历过2008年的全球金融危机，发现金融脱离了实体，比如影子银行、衍生品这些纯粹变成了金融机构之间的投机交易，和实体没有联系了，就容易出问题，以至当是一些国际大行的领导、交易员们看不懂，很难做好内部控制。“
周小川表示，要区分数字货币和数字资产，对于比特币这类数字资产，并非现在要下结论，但是”要提醒，要小心“，在中国，金融创新的东西都要说清楚它对实体经济的好处”。[2021/4/19 20:34:00]
资料来源：Wind，欧易OKEx研究院图4新冠疫苗每日接种量激增
资料来源：Wind，欧易OKEx研究院1.2宽松的货币政策和财政刺激带来通货膨胀率的上升另外，通货膨胀率的提升也带来了名义利率的上涨。CPI可被用来衡量消费者在日常生活支出中所经历的通货膨胀，是站在消费者的角度，主要关注消费品的价格变化，是衡量经济变化的滞后指标；而PPI是站在生产者的角度，衡量在早期生产过程中的通货膨胀，用来衡量经济变化的先行指标。PCE指数考虑进了消费者伴随价格变化而改变的消费习惯，因而能够更好地捕捉到消费者的购物倾向，是FED更为偏向的衡量通货膨胀预期的指标。2020年底以来，由于供需缺口、全球经济复苏和低利率等原因，以原油和铜为首带来商品价格上涨，推动美国PPI同比增速超预期，从而通过名义经济增速途径抬升利率。从去年十月至今，美国WTI原油现货价从40美元/桶上升至65美元/桶，增长率超60%。原油作为最上游的能源，对下游均构成成本压力。油价本身如果过度受到供给因素的影响，则会加剧美国的滞涨风险，美联储政策收紧风险，从而导致美债收益率冲高。铜价格从6000美元上升至如今的8400美元，涨幅约40%。带来PPI同比增速超2.5%。2021年1季度后经济边际放缓、通胀预期小幅度回升、信用政策结构性收紧的周期阶段，属于经济周期的复苏到过热和滞涨的过渡期，广义流动性拐点正在到来。图52020年底通胀回升
掌柜调查署 | 瓦洛兰：投资者最难的是判断当前处于什么行情:在今日举行的掌柜调查署中，bitget交易员、瓦洛兰基金创始人瓦洛兰分享投资心得时指出，投资者最难的是，判断当前处于什么行情之下，因为什么行情做什么单。
一、水平震荡行行情，水平震荡行情初，高空做空，低位低多；水平震荡行情尾，上破追多，下破追空。
二、单边上涨或单边下跌行情，单边上涨行情，中长线多单，不开空单；单边下跌行情，中长线空单，不开多单。
三、震荡上涨或震荡下跌行情，震荡上涨行情，逢低做多，空快进快出；震荡上涨行情，逢高做空，多快进快出。
因此，如果能先判断出当前是什么行情，胜率将很大提高。行情判断难度不仅体现在人工下单上，也提现在工作室的量化交易程序的策略编辑和选用上。[2020/5/19]
资料来源：Wind，欧易OKEx研究院图62020年底铜和石油价格上涨
资料来源：Wind，欧易OKEx研究院为了应对新冠疫情对美国经济造成的巨大影响，美国政府在2020-2021年连续通过多部财政刺激法案。在2020年，美国通过了三轮财政刺激，新增财政赤字总规模超过2万亿美元，占20年GDP的9.7%，包括2020年3月底通过的CARESACT，4月底通过的PPPHCE和8月初通过的第二批失业金发放计划。2021年，美国新任总统拜登和美财长耶伦通过“9000亿美元刺激计划”和《美国救助计划法案》，总金额高达1.9万亿美元，规模超过GDP的8.7%。其中2021年度对个人补贴和救济的比例远超过2020年的水平，合计达近9000亿美元，成为美国历史上对居民直接补贴力度最大的年份。图72020年疫情政府补贴政策
Axie Infinity：Ronin Bridge预计将于6月23日至28日启动:金色财经报道，Axie Infinity发推称，Land Staking 正在测试网上进行测试和优化。我们已经完成了它发布的文章。我们计划在部署Ronin Bridge后启动 Land Staking。桥上最新的预计启动时间是6月23日至28日。[2022/6/21 4:41:31]
图82021年疫情政府补贴政策
资料来源：Wind，欧易OKEx研究院美国1.9万亿美元的财政刺激政策有望加强改善经济预期，带来美国更大规模的国债发行，美债供给压力的上行将主要反应在利率的上行之上。另外，财政的过度刺激对商品供需两端的不平衡加剧，将拉动美国核心商品通胀上行。从商品需求端来看，财政补贴将导致个人和公司的收入增加，从而推动商品消费；然而，在商品的供给端，过度的失业补贴将挤出低薪就业岗位，从而使工业生产恢复缓慢。对商品的需求明显大于供给，无疑将拉动美国核心商品的通胀上行。图92021年美国PCE同比上升
资料来源：Wind，欧易OKEx研究院根据美联储于2月19日向国会提交的《货币政策报告》显示，联邦公开市场委员会将联邦基金利率维持在接近零的水平，以便在更长时期内实现2％的最大就业率和通胀率。联邦公开市场委员会自去年3月以来一直将联邦基金利率的目标范围维持在0%到0.25%，并在8月份发表的修订案中重申了短期内通货膨胀率维持在2%，并有望在一段时间内温和的超过2%。因此，市场打消了货币政策在短期内改变的念头。2从美债利率上升看股市和比特币
声音 | EOS 纽约：《重新思考 EOS 公投博弈论：为什么 15% 的投票是不相关的》:据 IMEOS 报道，EOS 纽约近日发文：《重新思考 EOS 公投博弈论：为什么 15% 的投票是不相关的》。EOS 纽约认为当前公投提案需要 15% 的投票率是不合理的，应该废除这一限制，并鼓励节点参与到公投之中。[2019/2/7]
2.1无风险收益率的上升影响定价模型的分母端，降低股市预期美国国债收益率作为全球最为重要的无风险利率水平，是风险资产定价之“锚”。由于美国政府采用1.9万亿美元的激进的财政政策，导致了财政赤字，因此极有可能大举发行国债而增加收入，站在美联储的角度，国债的供给远大过需求，这无疑导致了美债利率的飙升。传统的评估股票内在价值的模型主要有现金流贴现模型(DCF)与股利贴现模型(DDM)模型两种。无风险收益率，即可用美债收益率表示，分别作用于DCF模型分母端的WACC和DDM模型分母端的
，因此，美债收益率上升会带来人们对股市的预期降低。类比高风险资产，比特币的价格也会受到波及。表1主流估值定价模型
资料来源：Wind，欧易OKEx研究院其中的无风险收益率就常用国债收益率来表征，国债背靠国家信用，在国家政体较为平稳的前提下，通常被认为是无风险的。同时，我们通常认为市场风险溢价在短期内维持稳定，因此市场期望收益率也是追随无风险收益率变动，各方面均使得国债收益率奠定了风险资产定价的基调。此外，全球经济一体化形势已较为成熟，美国连续近130年GDP总量全球第一，2020年占据了全球经济总量的24.82%，因此美元国际货币的地位被广泛接受，美联储作为央行地位更是超群。在确定国债收益率作为无风险收益率的基础上，美国国债收益率就无可辩驳地成为了全球领域资产定价之“锚”。2.2.市场预测美联储会加快转变当前的货币政策，引起市场恐慌另一方面，美债收益率是市场预测美联储货币政策的关键指标。自2020年疫情爆发以来，美国失业率显著提高，金融市场疲软，为逐步复苏经济，美联储不断增加举债，美债收益率也随之上行，过去一段时间内，美债利率始终保持在高位运行，3月11日美国拜登政府1.9万亿财政刺激法案通过的次日，美债收益率甚至涨穿1.64%。由前文可发现，海外疫苗已开始普及，这毫无疑问为经济快速修复提供了良好的环境基础。2月CPI呈抬头态势，PPI更是超预期上涨，失业状况温和改善，消费者信心得以显著修复，财政刺激也进一步提振了消费需求，再加之主要产油国依然受限，油价上涨等。目前来看，不出意外美国2021年经济平稳复苏已无悬念。图10消费者信心呈抬头趋势
资料来源：Wind，欧易OKEx研究院图11美国失业率回调，失业率已降至2.90%
资料来源：Wind，欧易OKEx研究院市场情绪也得到了安抚。在最近的美联储官员公开表态中，几乎没有人认为通胀会成为威胁，鲍威尔主席表示通胀不会大幅、持续地上升，同时认为“美债收益率上升是市场信心的表现，说明经济将强劲复苏”，“经济距离就业与通胀取得实质性进展仍需时日”，美联储政策不太可能急转弯，21年货币宽松仍将延续，即使全球央行宽松力度边际放缓，但货币政策的退出也是渐进的。表22021年3月美联储官员重要观点一览表
资料来源：Wind，欧易OKEx研究院多方因素叠加，美债收益率上涨“应运而生”。在此背景下，全球金融市场随之剧烈波动，股市整体上行，但高估值的资产再次承压，尤其是龙头科技股受损严重，纳斯达克3月12日下跌78.81，跌幅0.59%，收于13319.86，而道琼斯工业指数则上涨0.90%至32778.64，价值股与成长股相对表现差回归至疫情前水平。图123月12日纳指下跌0.59%，道指上涨0.90%
资料来源：Wind，欧易OKEx研究院以比特币为代表的数字货币同样表现强势，加速上涨，3月13日穿透6万美元这一节点，达到了61165.19美元，涨幅高达6.80%。这一方面取决于其货币属性得到了强化，机构投资者先后加入，使得比特币等数字货币由散户主导的边缘资产愈发靠近主流资产；但更大程度上还是对市场长期通胀预期的上升，金银等贵金属在近五周内表现弱势，涨幅远低于比特币，在货币超发，黄金等替代物不那么尽人意的情形下，以比特币为代表的数字货币市场就逐渐向“数字黄金”的职能迈进。图13金银贵金属承压，比特币涨幅显著
资料来源：Wind，欧易OKEx研究院3比特币市场的现状与未来
目前的比特币牛市是高通胀预期下的产物。一方面，受疫情的影响，未来一年里全球经济复苏减缓；另一方面，央行推出极度宽松的货币政策推高金融市场的通胀预期。在高通胀经济环境下，为了规避名义本金的受损，以及追求更高收益的需要，机构投资者增加了对比特币的需求。同样地，当全球经济开始复苏，主要央行货币政策开始收紧，市场通胀预期发生改变时，机构投资者会抛售比特币，引发比特币价格的暴跌。在10年期国债收益率快速上涨造成美股下跌时，美联储官员就迅速出来安抚市场情绪，发表声明认为10年期美国国债收益率的上升是“适当的”，反映的是经济的复苏，因此不会改变货币政策，打消了市场对货币政策转变的顾虑，市场通胀预期得到修正。从未来短期看，如果美联储官员的上述言论能成功安抚市场情绪，那么在短期内美股和比特币价格将得到一定的回温；但如果10年期国债收益率仍然继续飙升，市场信心和预期无法得到扭转，那么暴跌将继续。美国政策通过1.9万亿的财政刺激方案。规模空前的财政刺激措施，将拉动社会需求的增长，推高商品价格，在一段时间内会抬升全球通货膨胀预期。石油价格是影响欧美等国通胀的重要外生冲击因素。受主要产油国的限产政策，以及全球经济逐渐复苏的影响，石油价格在逐渐上涨，这将给欧美主要经济体带来通胀压力。随着全球电动车巨头特斯拉，全球最大资产管理公司黑石集团，挪威石油巨头akar等企业纷纷投资比特币，比特币正逐渐由过去小众的另类投资向面向大众的“数字黄金”演变。受益于各国疫情防控效果较好、美国的财政政策刺激，全球经济复苏预期强烈，在未来通胀预期高涨的大背景下，具有固定总量上限的比特币成为对抗通胀的良好资产，受到市场的追捧，价格在不断上涨。可以预期的是，如果今年下半年经济依然保持复苏，宽松货币政策的基调依然保持不变，那么比特币极有可能再度上涨。
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