作者|秦晓峰编辑|郝方舟出品|Odaily星球日报
一直以来，加密金融都渴望拥抱主流社会，与传统金融联动，引入增量资金。但这个远景太过宏大，需要的要素条件过多，面临重重困难，以至于如今真正朝着这一方向努力的项目屈指可数。被誉为「加密央行」的MakerDAO属于其一，并且也是其中的佼佼者。MakerDAO曾多次尝试将现实世界资产引入加密市场，先后为房地产、音乐版权等真实资产提供融资，就连法国兴业银行也对其青睐有加。而在MakerDAO背后为其提供技术、服务支持的一家公司——Centrifuge，却鲜为人知。该项目致力于将发票、房地产和版税等真实资产桥接到DeFi，为企业提供便捷、费用低廉的融资渠道，减少金融中介阻碍；同时为投资者提供优质投资品类，获得稳定的收益。成立四年来，Centrifuge已与MakerDAO、Aave等多个DeFi协议进行集成，同时将在Polkadot生态系统上线，真正实现DeFi与真实资产无障碍流动。道阻且长，Centrifuge究竟能走多远？一、真实资产扩大DeFi边界
过去两年，DeFi迎来高速发展的上升期。无论是项目数量，亦或者链上锁仓资金量，增幅皆达到上百倍。DeFi的兴盛，并不是一个偶然，而是真正解决传统金融痛点，迎合市场需求。以传统借贷市场为例，准入门槛很高，对于资产的审核以及放款流程更加复杂繁琐；与之相比，去中心借贷无需许可即可进入，7*24小时交易，放款更加迅速。特别是将真实资产代币化后，也增加了其流动性。正是凭借这些优势，DeFi才能在过去两年中获得爆发。链上数据显示，目前整个DeFi生态锁仓价值大约是2500亿美元。但从过去几个月的数据来看，增长明显放缓。一个根本原因是，目前DeFi主要是在存量竞争。以借贷为例，虽然涌现出Aave、Curue、Compound等一批龙头项目，并在BSC、Polygon、Solana等生态大放异彩。但这些产品本质上，都是基于加密原生资产进行同质化竞争。虽然数据亮眼，但对传统世界而言并没有产生多大的影响。并且，目前的2500亿美元看似是一个天文数字，但其中水分也不少，不少项目存在重复抵押的情况，因此真正的加密抵押需求可能要打个折扣。如今，DeFi发展已经到了一个瓶颈期，向外扩展，走出加密原生小世界，拥抱现实世界资产才是正途。从发展前景来看，仅全球地产融资这一项世界规模就达到万万亿美元，更不用提其他信贷以及融资需求。“在我们看来，DeFi是未来金融领域变革的一大趋势，其本质是可以解决一切信任问题。DeFi的未来也应该是与传统的金融行业联动，将数万亿美元的真实世界资产引入加密市场，这个赛道的前景是非常光明的。”Centrifuge团队表示。实体资产上链，这也是前几年不少项目努力尝试的方向，但最终都相继失败，主要原因有以下几个：一是时机不成熟。此类项目兴盛于2017年前后，彼时行业教育尚未完成，主流世界对加密资产认可程度较低，再加上2018年熊市导致众多项目早早夭折。二是方案不成熟。此前项目多发行ERC20代币进行融资，但背后或是没有实体资产进行抵押，或是资产估值过高，基本都是以炒作项目代币进行套现，没有真实的融资需求。如今，随着市场教育的完成，以及NFT成为更为人接受的广泛的资产载体，现实世界的联系更加紧密，真实资产上链再次提上日程。只是由于此前伪需求项目的「失败」，导致如今加密市场对真正推进实体资产上链的长期项目，带上了有色眼镜。但从长远来说，加密金融，特别是DeFi的未来，应该是与传统金融联动，将真实资产引入加密市场，才能实现行业增量。这是一项必须长期坚持的事业，「加密央行」MakerDAO始终前行，而MakerDAO理想的背后，是Centrifuge默默付出艰辛，为真实资产架起一座通往DeFi的桥梁。例如，今年4月MakerDAO宣布为房地产公司NewSilver开放高达500万美元的信贷额度，而这笔借贷借助正是借助Centrifuge旗下借贷平台Tinlake才得以实现。“Centrifuge的使命是连接资产发起人和投资者，使融资活动变得透明且高效，为迄今为止无法获得DeFi流动资金的借款人创造了新的机会，摆脱传统金融业里的中间人、低效率和高成本。我们为DeFi投资者提供稳定的收益来源，能够获取更安全，稳定的收益率。”Centrifuge团队告诉Odaily星球日报。二、如何对真实资产进行加密融资？
从2017年成立至今，Centrifuge已经走过了四个年头。目前Centrifuge生态系统主要有以下几个部分：CentrifugeChain，一个建立在Substrate上的POS区块链，同时是链上真实世界资产(RWA)的所在地。CentrifugeChain已经桥接到以太坊，但使用它自己的原生代币——Centrifuge(CFG)代币，未来将桥接到波卡网络。Tinlake，基于CentrifugeChain构建的去中心化借贷协议，充当现实世界资产池的开放市场，也是Centrifuge的主要产品，面向C端。P2P网络协议，提供了一种安全的方法来在合作者之间创建、交换和验证资产数据，并将资产代币化为NFT。资产发起者可以有选择地与服务提供商共享资产详细信息，服务提供商可以评估数据并向铸造的NFT提供信息。可以使用加密签名来验证数据来源。CFG代币，Centrifuge的原生代币，可以为网络安全运行提供激励，同时持币者也可以通过链上治理指导项目发展。更关键的是，为Tinlake提供流动性的用户，也可以获得CFG奖励。那么，Centrifuge是如何将现实世界真实资产转化为加密资产进行融资呢？流程讲解下面，我们以音乐流媒体平台Paperchain为例，具体解释一下Tinlake的运转逻辑。首先，音乐创作人在Paperchain注册并上传自己在各个平台音乐集成数据；Paperchain通过自有数据模型，每24小时定价并预测其未来的流媒体收入。
而后，Paperchain将该笔应收账款打包发送至Tinlake平台，生成具有法律效应的非同质代币；再将NFT转化生成带息ERC20代币，Paperchain可以设定该代币的收益率以及发行数量。投资者使用加密稳定币DAI购买这些带息ERC20代币进行投资；这些稳定币会发送给Paperchain，并由其转换成法币。此时，尽管应收账款还未到账，但音乐创作者可以直接从Paperchain上预支自己的版权收入。等到应收账款到账时，Paperchain获得音乐创作者的收入，再赎回此前的投资者购买的ERC20代币并进行销毁，从而形成完整的闭环。简单总结一下Centrifuge融资流程：资产发起人将资产打包上传，生成一个具有法律效应的NFT；NFT抵押，通过模型估算价格，生成带息ERC20代币；投资者以DAI购买这些带息ERC20代币；发起人获得融资，到期后赎回，投资人获得收益。除了应收帐款，发票、汽车贷款、版税等都多种真实世界资产都可以通过Tinlake平台，转化为通证代币进行贷款融资；通过简化融资流程降低成本，从而提高实体资产的流动性以及投资的透明度。Tinlake资产池分析前文的带息ERC20代币，也被称为Tinlake资产池，目前主要有两种：Tin、Drop。Drop代币类似传统金融投资组合中的高级债券，收益较小，一般是固定的，风险较小；Tin代币类似初级债券，收益虽高，但其首先承担违约风险，并且只有Drop代币全部被赎回时，Tin代币才能获得投资回报，风险更大，可能亏损本金。
上图是Tinlake上名为FortunafiSeries1的资金池，该池的总资产值为1440952DAI，资产数量为7，平均的到期时间为24.1个月。其中DROP代币的价格为1.06DAI，预计30日年利率为5.26%；TIN代币的价格为1.48DAI，预计90日年利率为70.35%。再者，如果资产发起人不想发行两个代币来设置投资组合，也可以只发一个币，但必须是Tin；如果同时发了TIN以及Drop，不同类型的资产设定的TIN发行比例也不同，但绝大多数都要求TIN发行比例至少为10%——这意味着只有当损失超过投资组合价值的10％时，作为Drop代币持有者才会产生损失。其次，资产发起人可以为每种资产类型创建单独的Tinlake池，例如一个Tinlake池用于发票，一个Tinlake池用于抵押贷款；所有的Tinlake池之间相互独立的，利率单独配置。因此每一组Tin、Drop都是独一无二的，不可通用。对于投资者而言，风险和收益是仅限所属Tinlake池，不可跨Tinlake池共享。最后，按照Centrifuge的设想，稳定币不仅局限于DAI，目前在其资金池中接受DAI和cUSD(CeloUSD)，并且将来可以接受任何稳定的代币，例如Acala、DAI或Celo。团队还在致力于Compound和Aave上建立货币市场。另外，对带息ERC20代币进行设定的可以是中心化实体，也可以是一组自动对资产进行定价的智能合约，还可以是管理Tinlake部署的DAO。三、Centrifuge模式值得推广吗？
从理论上来看，Centrifuge模式是完全可行，但实际运转效果如何，是否值得推广？不妨通过数据说话。从真实落地落地来看，Centrifuge的Tinlake确实增强了真实资产流动性。以Paperchain为例，传统的音乐版权回款周期一般是90天。通过Tinlake，Paperchain在2019年9月11日成功完成了一项试点交易，并以7％的年化利率向客户预付了60035美元的Spotify收入。整个试点交易预付款的发起时间不到30分钟，始发成本不到3美元，大大加速了回款周期，创作者可以更加专注音乐创作，创造更好的作品。以货物公司ConsolFreight为例，其货运发票回款周期一般是30～45天，同样缩短为一天之内；回款周期的缩短，有利于提高资金利用率，帮助ConsolFreight扩大规模。目前，Centrifuge锁仓量为4860万DAI，共有11个资产池正处于融资期内，累计为超过70家企业/资产发起人创建了池子进行抵押贷款。此外，Centrifuge还与不少金融公司达成了长期合作关系，例如：NewSilver、ConsolFreight、Harbor。从结果来看，Centrifuge模式值得借鉴学习，但我们认为依然有几个问题值得探究。一是如何确保资产发起人对资产的所有权。Centrifuge会要求发起人提供证明金融资产所有权的文件，这些资产的信息会在Centrifuge的安全网络里被分享给第三方包括资产估值公司、审计公司、底层资产最终借款人和服务商，发起者可以有选择地与这些第三方共享资产详细信息，第三方可以评估数据并向铸造的NFT提供反馈。通过这种方式，任何人都可以成为资产发起人。“在传统的金融体系中，小企业无法高效获得低成本的资金。Centrifuge希望这些中小企业借款人能够成为资产发起人，通过Centrifuge这个平台去获得DeFi的流动性。”Centrifuge团队解释。二是对非标准资产的估值问题。在一些情况下，真实资产可能不是车、房等标准资产，而是版权税等非标准资产。对此，Centrifuge采用基于使用财务模型的公允价值估值。这种估值方法会去评估抵押资产未来预期会收到的现金流，并对现金流进行折现来反应现金流的现值——即所谓的现金流折现(“DCF”)方法。“当然，我们也会对预期现金流进行风险调整，来反映资产池的风险性和投资回收的可能性。我们一直在对我们的产品以及定价系统进行不断的优化，关于这一点，我们也很愿意去听取社区的意见。”三是资产流动性问题。即便一些资产发起人通过审核，但加密市场可能对一些真实资产的认可度可能也并不高，造成真实资产流动性不足，无法顺利完成融资。对此，Centrifuge与MakerDAO和Aave展开合作，为Tinlake矿池创造即时流动性，这种方式拓展了稳定币的来源，也保证了抵押品能够更快变现；未来Tinlake还将在Polkadot生态系统上线，因此实现DeFi跨越Polkadot和以太坊形成一个无限的市场。“Centrifuge和Aave之间的这种合作开创了DeFi融资的先河，会很大程度改变数百万企业融资的游戏规则，为现实世界资产提供即时、无银行的流动性。”四是清算风险。对于违约，真实资产的清算可能并不像链上资产一样简单，特别是版权等非标准真实资产流动性可能并不好，清算难以找到对手方。对此，Centrifuge采取两步走战略：一方面要求借款人在贷款时必须提供充足抵押品，通过超额抵押的机制来为投资者减小风险；另一方面，如果最终发生违约，投资者对借款人依然享有追索权的。“在借款人没有破产的情况下，借款人是有责任去清算资产然后还款给投资人的。如果资产的清算价值不够偿还投资人的投资金额，那么借款人是有责任自己补偿短缺的那部分。”Centrifuge团队补充道。四、道阻且长
在如今的传统金融体系中，只有头部企业才有资格进入流动资本市场，大多数人和小型企业只能通过银行满足资本需求。缺乏开放和透明的市场，使这部分群体无法获得具有竞争力的利率。DeFi是未来金融领域变革的一大趋势，特别是像Centrifuge这样的机构，专注于在真实资产与DeFi市场之间架起一座桥梁，为迄今为止无法获得DeFi流动资金的借款人创造了新的机会。虽然Centrifuge已经取得一些成效，但也并未止步不前，毕竟真实资产引入加密生态依然存在的一些障碍，是一项长期的事业。而Centrifuge自成立以来一直在这一细分领域默默耕耘，且将长期坚持下去。“在将受监管的TradFi世界连接到去信任的DeFi世界时，我们遇到了迄今为止DeFi中只有少数人遇到过的挑战。我们在产品上线的过程中，做了很多工作去为了符合AML法规和美国证券准则。这是一个新兴的行业，Centrifuge团队也很愿意与行业一起去探索这个新的领域。”Centrifuge团队回顾创业艰辛，颇为感慨。这条路，并不好走，但Centrifuge义无反顾，将真实资产桥接到DeFi一直是其使命。创始人MartinQuensel是金融科技、加密技术和金融供应链自动化领域的连续创业者，曾是Taulia联合创始人；联合创始人LucasVogelsang曾是瑞士电子商务初创公司DeinDeal的CTO，一直在科技与商业的交汇领域工作，与Martin在Taulia公司相识，而后共同创立了Centrifuge；软件工程师AlinaSinelnikova毕业于麻省理工学院，拥有多年开发经验；其他核心成员在传统金融行业，技术开发方面都拥有不错的能力。融资方面，自成立至今后累计获得近2000万美元融资，投资机构包括BlueYardCapital、Mosaic、CraneVenturePartners、GalaxyDigital、IOSG、Rockaway、FintechCollective、Moonwhale、分布式资本、TRGC和HashCIB等数十家企业。Centrifuge现已开放Polkadot第二轮众贷，目前已筹得超158万个DOT，在第二轮排名第一。未来，Centrifuge将推出与AAVE合作的链上真实世界资产市场——RWAMarket——让任何人都能够向Centrifuge发行的真实资产代币提供流动性。用户可以投资于多个资产池，而不是某一个资产池，从而分散风险而无需额外成本。道阻且长，我们也将持续关注Centrifuge的进展。
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