作者：Blockin.ai、NFTin.ai一、研究NFT短期套利者的意义套利交易者是在一个市场上购买资产，然后以更高的价格在另一个市场上出售--利用两个市场上的价格差异。通常，这是针对高资产流动性资产(例如股票或加密货币)进行的，这些资产可以同时进行交易。当NFT交易者利用两个市场之间的价格差异在一个市场上购买商品并在另一个市场上以更高的价格出售时，就会发生套利。交易可能同时完成，也可能隔一段周期发生。NFT市场短期套利行为是层出不穷的。NFT套利的挑战在于市场缺乏流动性，购买一个NFT，可能需要数天或者周才能出售。这意味着套利者可能知道他们在一个市场以更便宜的价格购买NFT，然后在另一个市场以更高的价格出售——但不知道NFT是否可以真的出售，使得套利操作是一个具有一定风险的行为。因此，研究NFT短期套利交易的形成，弄清NFT市场套利交易模式和传导机制，可为短期交易者提供交易引导和买卖价格牵引意见，帮助其了解NFT市场风险，具有比较重要的现实意义。为使本文研究具有一定价值性，选取6个代表性的蓝筹项目交易进行分析(“Bored-Ape-Yacht-Club”,“CryptoPunks”,“Doodles”,“Mutant-Ape-Yacht-Club”,“Cool-Cats-NFT”,“Bored-Ape-Kennel-Club”)。本文的主要内容如下：1.通过追踪频繁交易的holders地址，验证NFT市场短期套利行为普遍存在性；2.Collection层面出发，统计观察不同holders在6个蓝筹项目不同时间维度内购买和出售NFT的盈利情况，来说明NFT市场交易者的买卖习惯及不同周期交易的盈利情况；3.从大批NFT短期套利者地址中，选取几个具有“代表性的”短期套利地址，在一定时间周期内，记录每一笔买卖操作，包含具体买卖时间间隔、每次买卖收益及买卖胜率情况。结合微观和宏观市场指标对其具体的套利行为进行分析，给出holders如何在NFT市场进行短期套利的一些建议和意见；4.结合NFTin.ai开发设计的折扣率(discountrate)指标，针对holders买卖操作给出具体的价格牵引方案和交易思路，使短期交易者实现交易利润最大化。二、NFT短期套利普遍存在性分析为观察NFT买卖者的短期交易习惯(即每次买卖相同NFT的间隔时间)，我们统计了6个蓝筹项目买卖同一个token_id的NFT在不同时间周期内(1day,3day,5day,7day,15day,30day)，由同一个地址买卖获利的收益率及这些地址在所有交易地址的数目及占比情况。其中对于同一个token_id的NFT买入卖出的的收益率(profit-rate)公式如下：
项目发行刚开始一段时间内交易存在不稳定。因此，我们剔除了6个蓝筹的前一个月交易记录，结束时间选为2022/11/22。其中CryptoPunks项目发行于2017年，比较久远，不具研究意义，我们仅取CryptoPunks2022/1/1~2022/11/22时间周期内的交易数据进行分析。需指出的是，我们仅列出了6个蓝筹项目买卖时间间隔1day内同一个地址买卖获利的收益率情况(剔除了较大Profit-Rate的值)。如图1所示。由图1可看出在1day时间范围内进行买卖换手的交易中，6个蓝筹项目的买卖收益率大多在5%~20%之间，可见大多数holders在一天内换手交易是赚钱的，且可观。其中，对于Bored-Ape-Yacht-Club(BAYC)，大约有220个地址1day内买卖换手收益率达到10%~15%，对于不同的Collection，1day内同一地址进行买卖，收益率为负的地址数较少。单个Collection来看，例如Cool-Cats-NFT，收益率为负的地址仅为140个，占1day内买卖交易同一地址总数(862个)的16.24%，1day亏钱的买卖交易地址仅占一小部分。图2展示了不同时间周期内，买卖换手不同Collection的地址总数量及占所有交易时期地址数量的比率(统计时均已去重)。图2中每幅图的左边为买卖交易地址数目统计，右边为地址数目占比率统计。Mutant-Ape-Yacht-Club所包含item的达到19426个，其他5个蓝筹项目的item大致相同，大约为10000个，总体看，在1day内进行买卖的地址数量占比率在6%~11%范围，3day内进行买卖的地址数量占比率在10%~17%范围，随着时间周期的增加，每个Collection进行买卖的同一地址数目占比率都有所增加，Bored-Ape-Kennel-Club的地址占比率增长幅度是最快的。每增加一个时间维度，其占比率增加6.5个点，考虑其拥有item最多，表明此项目有着较好的市场流动率和换手率，进行短期交易行为的holders在此项目尤为明显，每一个周期横向对比其地址占比率都高于其他Collection，例如在7天进行换手交易的地址占比率为17.8%，地址数为高达2244个。通过以上分析知，不同Collection中holders短期交易行是普遍存在的，短期交易可带来可观的收益。
过去一周NFT项目Vahalla和Cockpunch交易额共计1860万美元:金色财经报道，在过去七天内，Vahalla和Cockpunch两个NFT项目的交易额共计1860万美元，在NFT排行榜上分别排名第三和第四。
CryptoSlam数据显示，Vahalla是过去一周第三大受欢迎的NFT项目，交易额为940万美元，交易数量为6774笔。Valhalla是一款基于NFT的战术策略游戏，由初创公司Stacked创建。第四大最受欢迎的NFT项目Cockpunch，交易额为920万美元，交易数量为9554笔。Cockpunch是由作家兼企业家Tim Ferriss创建的叙事奇幻小说NFT系列。（The Block）[2022/12/15 21:45:11]
图16个蓝筹项目同一地址1day内买卖收益率分布
图26个蓝筹项目不同周期内买卖地址数量和占比率三、Collection层holders买卖交易分析上一部分我们通过交易数据分析证明了短期交易行为在NFT市场是普遍存在的。因此，在这一部分我们将进一步具体分析holders短期交易行为和买卖收益情况。观测时间为2022/11/22，我们选取距观测时间为1day、7day、15day、30day、90day、180day、365day共7个时间维度，来分析holders在6个蓝筹项目上的数目统计和买卖损益情况。6个蓝筹项目holders数目统计如图3所示，需注意的是，我们统计的是在不同周期既有买(buy)又有卖(sell)动作的holders。随着时间维度的增加，不同Collection的holders数目也不同程度增长，不同Collection相同周期的holders数目存在较大差异。在距观测时间近7天时间内，BAYC活跃的holders数达到了49个，相较于3天的活跃地址数目，增长了2.26倍，增长倍数都要高于其他Collectionholders增长倍数，表明在最近7天内，BAYC交易买卖频繁，如图4所示。(关注NFTin.ai官网，网址链接如下https://www.nftin.ai/ethereum/collection/boredapeyachtclub/activity)，这可能与BAYC地板价疯狂下跌，BAYC的holders想出售来套现有关，如图5所示。网址链接为(https://www.nftin.ai/ethereum/collection/boredapeyachtclub/overview)，2022/11/15日BAYC的平均成交价是近7日最低，为57.61ETH。交易数量和交易金额为近7日最高，分别为49个和2822.94ETH。Mutant-Ape-Yacht-Club中holders除了近1day的维度，其余时间维度的数量都远远多于另5个Collection的holders数量。近一年活跃的holders地址数目达到了5803个，一方面是因为该项目的item数量(19432个)远多于其他项目；另一方面是因为Mutant-Ape-Yacht-Club短期抛售收益率较高(第一部分数据分析显示1day内买卖换手平均收益率达到了17%)，其地板价处于中等水平，利于holders进行交易并获取最大收益，更受holders喜爱。有趣的一点是在最近1day的维度范围，仅BAYC，CryptoPunks两个蓝筹项目有超过1个holders有买卖交易活动，holders活跃的地址数目为5个，侧面反映了这两个蓝筹项目的处于NFT市场“领军”定位。
DigiDaigaku Genesis系列NFT近24小时交易额增幅超100%:金色财经消息，OpenSea数据显示，DigiDaigaku Genesis系列NFT近24小时交易额为377 ETH，24小时交易额增幅达130%。近24小时交易额排名位列OpenSea第2。[2022/9/2 13:04:30]
图36个蓝筹项目不同时间维度holders数目
图4BAYC近7天交易明细
图5近7日BAYC近7日地板价、平均价和成交量变化我们同样绘制了6个蓝筹项目不同时间维度收益大于零的holders占比情况，如图6所示。收益(pnl)的定义为某个holders某一周期出售此类Collection得到的报酬(revenue)减去购买此类Collection花费(spent)的差值(均以ETH计价)。具体公式如下：
总的来看，除近1day外，绝大多数时间维度范围内，holders的pnl为正的数目占有交易holders的占比率都几乎大于50%，说明大多数holders在不同时间维度买卖这些蓝筹项目都是赚钱的，大部分holders都是“聪明的”，能在复杂的NFT市场买卖交易获取正向收益。在BAYC中，近7日买卖赚钱的holders的占比率高达66.7%，这说明在7天这个周期进行买卖交易BAYC是有很大概率赚钱的。我们同样发现随着时间维度的增加，不同Collection中pnl为正holders的占比率并不是线性增长的，几乎在近7day,15day这两个时间维度，holders的pnl为正的占比率达到最高值。例如Mutant-Ape-Yacht-Club和Bored-Ape-Kennel-Club的pnl为正的holders占比率最高的值都出现在近15天，分别为56.48%和65.38%。统计结果表明，在7day,15day这两个周期进行交易操作，holders更容易易赚钱，这两个时间周期更适合短期交易买卖。通过上述分析，我们可得出：在NFT市场不同的holders有自己的交易习惯(不同时间维度进行买卖)，每个周期内不同Collection的活跃的holders数量有所差异，短时间内进行交易买卖是有利可图的，其中在7day,15day这两个时间周期进行交易买卖最易实现收益正向。
清华大学法学院副院长程啸：国内的NFT市场中，持有人原则上不得转售NFT获得溢价:金色财经报道，6月30日，由中国文化产业协会主办的中国数字文创行业高质量发展论坛举办。清华大学法学院副院长程啸指出，NFT赋予“数字作品”以独特性与唯一性，使其成为“数字艺术品”。围绕NFT艺术品发行和交易形成了一系列的关系，社会各界对于其合法合规的发展十分关注。其中，对于文物的NFT化进行了特别的规定，禁止个人或者组织擅自将文物扫描或者拍摄成NFT数字艺术品。如有必要对文物进行NFT形式文化创作的，应符合《文物法》等法律规定。在NFT的发行和转让中，还存在个人信息保护等问题。另外要关注金融风险，目前在国内的NFT市场中，持有人原则上不得转售NFT获得溢价，也无法从平台获得投资性收益回报，因此购买NFT的行为没有融资或者帮助他人融资的目的。但也存在一些NFT平台存在交易乱象，因此要注意金融风险。[2022/6/30 1:41:37]
图66个蓝筹项目不同时间周期pnl为正的holders占比率四、holders层面交易分析如何定义短期套利者？我们对短期套利者的定义如下：某个holder某个周期频繁买卖NFT操作，且其购买和出售的次数加起来要大于10次。在以上定义的基础上，我们找到了几个短期套利者地址，来分析他们在某个Collection的具体买卖操作和收益、胜率情况。(1)*HoldersAddress:0x8ad52c3ab4233341f7a5b25dd0ebc4dcc26c53ee*CollectionName:Doodles*30daysPnl:51.62ETH*DoodlesAmount:13*30daysTotalTransactionsNumber:40该地址买卖Doodles近一个月的的持有数量和pnl如上所示。图7展示了此地址所有时期买卖Doodles的pnl。在2022/10~202211/22这个时间段，该地址持有Doodles数量多达14个，如图8所示。买卖交易Doodles的pnl收益高达51.62ETH，一个月内买卖Dooldes的次数多达40次，符合短期套利者的定义。图9展示了该地址在一个月内买卖同一token_id的Doodles具体花费、交易时间及每一笔买卖的pnl情况，可看出该地址一个月内频繁买卖相同的Doodles(买卖相同token_id的次数多达9次)，虽胜率达到了56%(胜率定义为买卖赚钱次数占总买卖次数的比率)，总的pnl却为负，为-4.68ETH，近一个月内短期套利却处于亏损状态。其亏损最大的一笔买卖交易是在2022/10/10买入token_id为992的Doodles，买入的价格为9个ETH，卖出的价格为6.55个ETH，亏损达到2.45个ETH；最赚钱的一笔交易是2022/10/1210.25ETH买入token_id为5359的doodles，2022/10/25以12个ETH卖出，Doodles项目属于NFT10范围（详细定义可关注NFTin.ai官网)，2022/10/12的NFT10指数为1541.80，ETH收盘价为1294.44$；2022/10/25日NFT10指数为1712.18，ETH收盘价为1459.74$，如图10所示。NFT10指数及ETH收盘价涨幅分别为11.05%和12.77%，这期间NFT10指数和ETH价格都有大幅度上涨，说明NFT宏观市场处于活跃状态，此时抛售NFT为一个不错的时机。
“无聊猿”BAYC与滚石杂志合作开发联名NFT以40,101枚APE成交:金色财经报道，据 OpenSea 最新信息显示，“无聊猿”BAYC NFT项目宣布与流行音乐杂志《滚石》合作开发两个联名 NFT（1 个 BAYC 和 1 个 MAYC）拍卖活动中，Rolling Stone x Bored Ape Yacht Club 2022 Collab 以 40,101 枚 APE（约合 182,459.55 美元）的价格被“SaintBayview”拍得。Rolling Stone x Mutant Ape Yacht Club 2022 Collab 目前仍在竞标，本文撰写时最高出价为 19,696.969 枚APE，约合 86,666.66 美元。[2022/6/26 1:31:30]
图70x**53ee历史交易Doodles的pnl情况
图80x**53ee持有的Doodles
图90x**53ee近30days买卖Doodles情况
图1010/12和10/25NFT指数、ETH价格(2)*HoldersAddress:0xed2ab4948bA6A909a7751DEc4F34f303eB8c7236*CollectionName:Bored-Ape-Yacht-Club*30daysPnl:-115.16ETH*Bored-Ape-Yacht-ClubAmount:9*30daysTotalTransactionsNumber:18该地址在Bored-Ape-Yacht-Club近一个月内买卖pnl及买卖次数如上所示，近一个月内买卖交易次数总和为18笔，pnl为-115.16ETH，一个月交易为亏损状态。该地址持有12个NFT，拥有3个不同Collection，但其交易买卖操作都是在BAYC项目，且多为短时间买卖操作，为不折不扣的短期交易者。因为近一个月内BAYC的地板价急速下降，该地址购买BAYC的笔数要远高于卖出的笔数。回顾该地址近一个月在BAYC项目的买卖操作，买卖交易相同token_id的BAYC时间与交易金额如图11所示，每一笔买卖操作都是盈利的，pnl都为正，胜率高达100%，每一笔买入时间和卖出时间间隔最大不超过四天，是一个十足的“短期投机交易者”。其中，最赚钱的一笔是在2022/10/31操作的，9:57:35买入token_id为9149的BAYC，10:33:59卖出，买入卖出时间间隔仅半小时，赚取了2.86个ETH。一方面可看出NFT市场长期看好BAYC项目，具有较好的流通性，快速买入卖出不会被定义为恶意操作市场行为；另一方面当天BAYC平均成交价为79.76ETH，地板价为69ETH，如图12所示。购买价很接近地板价，成交笔数也远大于前7天，平均价远高于近7天平均价，当天市场BAYC交易情绪高涨，进行此笔买卖时holders捕捉到了市场情绪，短期内交易谋取了较为可观的收益。
经济日报：一旦出现全球性监管收紧 NFT将遭受重创:4月22日，经济日报刊文“一季度销售额突破20亿美元——非同质化代币为何成‘网红’”。文章表示，最近的一系列“天价交易”事件，将NFT推进大众视野。NFT走红“出圈”的同时，也引来大量为暴富而来的投机者，使得交易弥漫着浓浓的炒作意味。更大的问题可能还在于监管层面。当前大部分国家并未对包括NFT在内的虚拟资产给予明确法律地位，未来监管仍然存在诸多不确定性，一旦出现全球性监管收紧，NFT无疑将遭受重创。[2021/4/22 20:45:39]
图110x**7236近30days买卖BAYC情况
图12BAYC2022/11/1成交量、平均价和成交总额(3)*HoldersAddress:0x300d65b82c39ca315cbd8c26c9e20d2267f8edee*CollectionName:Bored-ape-kennel-club*30daysPnl:1.17ETH*Bored-ape-kennel-clubAmount:15*30daysTotalTransactionNumber:280x**8edee近一个交易Bored-ape-kennel-club共28笔，pnl为1.17ETH，该时间段共持有15个item，图13展示了该地址近一个月内买卖同一个token_id的item的具体情况，0x**8edee一个月频繁买卖相同的item，每次买卖的间隔平均间隔时间不超过一天，符合短期套利的操作习惯，每一买卖交易的平均收益率仅为2.5%，是一个仅谋取“极小收益”的套利者。近一个月的总收益仅为0.88ETH，胜率为88.9%。这种交易习惯在大多数NFT短期套利者中很常见，购买NFT并不会持有很长时间，在很短时间内便会抛售，他们多选择流通性较强单价适中的Collection，易转手，方便交易。
图130x**8edee近30days买卖Bored-ape-kennel-club情况其中买卖pnl最高的一笔为2022/12/15买卖token_id为548的item，NFTin.ai官网给出的估值为6.8495ETH(如图14所示)，真实的成交价为6.14ETH，误差百分比仅为10.35%，短期套利者可关注NFTin.ai官网，对单个item价值有更清晰了解，从而更好的进行交易买卖。详细网址如下：(https://www.nftin.ai/ethereum/0xba30e5f9bb24caa003e9f2f0497ad287fdf95623/548)
图14token_id为548的itemNFTin.ai12//15给出的估值(4)*HoldersAddress:0x41963e09247348110f9b25300b0b6652f67a4bee*CollectionName:Mutant-Ape-Yacht-Clubin*30daysPnl:5.44ETH*Mutant-Ape-Yacht-ClubAmount:13*30daysTotalTransactionNumber:26地址近7天买卖Mutant-Ape-Yacht-Club的pnl为5.44ETH，交易笔数为26笔，卖出的时间都在12/10号，且卖出的价格都为14.3ETH，是一个批量卖出的操作，且每一笔的买卖都是正向收益的。该地址选择在12/10进行卖出操作，如图(15所示)是贴近地板价进行操作的，图16展示了Mutant-Ape-Yacht-Club近7天地板价变化情况，12/10日的地板价都高于其买入的价格，每一笔买卖都是赚钱的，买卖胜率高达100%，这给短期交易者带来的启示是：关注NFT地板价变化，选择合适的批量卖出时间，更容易获得正向收益。从四位holders的交易行为比较来看，短时间内高频交易未必能谋取正向收益，买卖时间间隔更短更易获得正向收益，关注NFT地板价变化及NFT市场宏观动态变化，有助于进行短期交易买卖操作，从而使收益最大化。
图150x**7a4bee近30days买卖Mutant-Ape-Yacht-Club情况
图16Mutant-Ape-Yacht-Clubs近7天地板价变化情况五、基于折扣率(discountrate)的买卖交易分析折扣率(discountrate)(如图18所示)是NFTin.ai开发设计旨在帮助用户发现低于其挂单价的最有价值的NFT(具体页面解释网址如下:https://www.nftin.ai/discount)，可为用户买到合适的NFT并获取最大收益提供一定思路和引导。折扣率的定义是NFT即时的估值价减去即使的挂单价比上其估值价格(均以ETH计价)，公式如下：
我们选择了MAYC项目近半年(2022/7~2022/12)折扣率指标及其具体买卖挂单操作分析holders具体盈利情况。如图17所示。(注：由于同一笔交易可能有多笔挂单交易我们只研究最低一笔挂单价格和成交价及估值的关系)，其中有挂单并最终成交的数目为180，折扣率大于0的有挂单且成交的笔数为49，通过统计发现，在总的有成交且挂单的交易中，平均收益67.35%也大于所有交易的正向交易收益率。这极有利的佐证了NFTin.ai设计的折扣率指标在实际交易的有效性和交易指导性。
图17MAYC近半年挂单-出售收益情况我们还绘制了折扣率大于零时，折扣率与收益的分布散点图，如图19所示(去除收益极大点和折扣率极大点)。由图可看出，折扣率多分布在0~10%之间，此时avg_profit为17.13ETH，大于14.21ETH，为获取更大的收益，MAYC的holdes可选择在其区间进行买卖操作，在15%~20%折扣率范围内，holders的avg_profit仅为5.3ETH，折扣率大于20%，holders进行交易买卖的收益为负。通过对MAYC项目折扣率及挂单成交数据的分析，对于短期套利者在进行套利操作时可参照NFTin.ai给出的具有正向折扣率的NFT进行交易买卖，易获取更高的收益，其中在0~10%折扣率的范围进行交易有着较好的套利收益。
图18NFTin.ai官网折扣率页面
图19MAYC折扣率大于零时折扣率与收益的散点图六、总结短期套利成功率很大程度取决于机会，由于流动性、市场和项目的周期性炒作，NFT市场不会处于一个漫长的“冷淡期”，长期以来，短期套利者是有利可图的。对于短期套利者的研究我们的总结如下：1.NFT市场的短期买卖行为是普遍存在的，短期交易盈利客观且占据所有交易很大一部分；2.不同Collection的holders在不同周期的买卖收益不同，选择合适周期进行短期操作可最大化收益；3.对于短期套利者来说，相对低频，短时间内交易更易获得更高的收益，在交易的同时需时刻关注NFT市场宏观动态变化。4.对于短期交易者可以关注NFTin.ai官网折扣率指标，发现最有价值的NFT，为实际交易提供一定参考和思路。
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