本文于2020年11月29日发布于Defi之道，作者洒脱喜。
作为金融市场上最复杂且已经成熟的工具之一，衍生品的魔力无疑是巨大的，其高杠杆等特性，吸引了大量追求高收益的风险偏好交易者，根据国际清算银行的数据显示，在2019年上半年，衍生品合约的未偿总额约为640万亿美元，而所有这些合约的总市场价值则大约为12万亿美元。
在加密货币市场，中心化的衍生品交易，早已成了各家交易所的主要收入来源，我们听闻不少一夜暴富的币圈合约交易故事，也知道不少因爆仓而搞得家破人亡的人间惨剧，我们也都明白，能够稳稳实现盈利的，便是提供这些交易工具并从中收取手续费用的交易场所。
而处于模仿阶段的去中心化金融，旨在通过智能合约让开发者在去中心化的环境中重建这些金融工具，这或许能够消除中心化平台所存在的一些弊端，例如：托管、不透明、易插针等，当然，开发者的最终的目的，自然是为了争夺这一拥有巨大利润的市场。
在这篇文章中，你会了解到：
常见的金融衍生品工具；
中心化加密衍生品简史；
投资机构争相布局defi衍生品应用；
常见defi衍生品应用的对比
?Synthetix
?dydx
?DerivaDEX
?UMA
?PerpetualProtocol
?Hegic
?opyn
Serum
Futureswap
DeFi衍生品协议潜在面临的风险
结语
一、常见的金融衍生品工具
在金融学中，衍生品工具是一种合约，它的价值来自于基础实体的表现。合约规定了双方进行交易的具体条件，这些条件包括：
数据：过去48小时有14枚BAYC低于地板价抛售，所得672枚ETH全部买入PEPE:5月8日消息，据推特用户Cirrus监测，过去48小时内，14枚BAYC均以低于地板价的价格抛售，随后用户将所得672枚ETH（约1,276,800美元）买入PEPE。[2023/5/8 14:49:23]
预定的时间段；
实体的结果值和基础变量的定义；
合约义务和名义金额；
衍生品工具合约定义的实体可以是加密货币、商品、股票、债券、利率和货币，为了了解金融衍生品的真正效用，我们需要研究不同类型的合约，我们可以在这里进行几个分类，首先，我们可以把衍生品交易分为两种市场：
场外交易：当事人直接和私下签订这些合同，标的资产不在任何交易所，比如投资银行通常会使用场外衍生品。
交易所交易：顾名思义，这些衍生品是在交易所上进行交易的，合约条款是预先确定、公开的。
现在，让我们来了解下金融衍生品合约的常见类型，其中包括：
CDO：债务担保证券是造成2008年金融危机的原因之一，因此它也是一种臭名远扬的金融衍生品类型；
信用违约互换(CDS)：CDS允许投资者将其资产或债务换成另一个价值类似的资产或债务；
远期合约：一种场外交易金融衍生工具，使用它可以在未来某一特定日期以事先约定的价值买入或卖出资产；
差价合约：差价合约使交易者能够根据某项资产的价格波动，通过杠杆作用买卖一定数量的资产单位；
期货：在未来某个日期以预定的价格买进或卖出一项资产；
期权：在未来某个日期或之前以预先确定的价格买入或卖出资产；
永续合约：永续合约是一种特殊的期货合约，与传统期货不同的是，这种合约没有到期日的概念；
在简单了解这些衍生品类型的概念后，我们来回顾一下中心化加密衍生品的简史。
数据：约80%的ADA持币地址正处于浮亏状态:3月6日消息，据 IntoTheBlock 数据显示，当前约 353 万个 Cardano（ADA）持币地址处于浮亏状态，约占总持币地址数量的 80%；盈利地址仅为 682,920 个，不及总持币地址数量的 16%；其余 173,770 个持币地址处于成本价位，约占总持币地址数的 4%。[2023/3/6 12:45:17]
二、中心化加密衍生品简史
在加密货币交易市场的历史当中，衍生品扮演了一个极为重要的角色，今天我们所熟悉的OKEX、火币、币安、Bitmex、FTX、Bitfinex等平台，它们的成功都与衍生品有着很大的关系。而还有一些衍生品平台，则已经消失在我们的视线当中，比如早期在国内非常知名的796期货交易所。
而从目前市场的表现来看，永续合约及杠杆代币已成为最受散户交易者欢迎的加密衍生品。
三、投资机构争相布局Defi衍生品应用
随着中心化加密交易衍生品的格局已定，以及去中心化金融的逐渐兴起，投资机构逐渐将目光瞄向了Defi衍生品这一领域，而很多投资者相信，Defi衍生品将是去中心化金融在接下来最重要的风口之一。
例如知名加密投资机构MulticoinCapital、ThreeArrowsCapital、AlamedaResearch、PolychainCapital、AndreessenHorowitz、Framework、Coinbaseventures、BinanceLabs、placeholder等，均已布局了Defi衍生品应用。
而在《去中心化BitMEX赛道的竞争与权衡》一文中，MulticoinCapital管理合伙人TUSHARJAIN还总结了Defi衍生品协议具备的一些优势，比如：
区块链数据研究公司Arcane Research发布2022年7大加密货币预测:12月28日消息，区块链数据研究公司Arcane Research发布报告回顾了过去的一年，并对进入2022年的加密货币市场做出了预测。Arcane Research预测：
比特币在2022年的表现将超过标准普尔500指数；XRP和Cardano将跌出前10名；竞争性L1的表现将继续超过ETH；传统游戏公司将越来越多地进入NFT；更多的加密货币公司将上市，其中几个公司的估值将超过50亿美元；到2022年底，比特币ETF将持有超过100万个BTC；哈希率将变得更加地域性分布。[2021/12/29 8:12:03]
没有中心化交易所运营商，因此从长远来看费用更低；
访问无需许可；
抗审查特性，使得没有人能关闭交易所；
没有交易对手风险，因为用户自己持有资金；
无提款限制或交易规模限制；
没有办法单方面地改变交易所的规则；
任何有公开喂价的资产都可以被交易
那这些投资机构们，究竟布局了哪些Defi衍生品协议呢，我们用一张图来进行展示：
而在第四节中，我们来一一认识这些被机构们追捧的defi衍生品协议。
四、常见defi衍生品应用的对比
4、1Synthetix
作为以太坊平台上最知名的合成资产协议，Synthetix目前在defi衍生品领域暂时扮演着“一哥”的角色，根据设计，参与者通过质押协议原生资产SNX合成各种合成资产，这种抵押池模型使用户可直接使用智能合约在Synth之间执行转换，而无需交易对手，这解决了DEX遇到的流动性和滑点问题。
浙江富润：公司目前的业务领域仅涉及大数据、区块链:11月15日消息，浙江富润（600070.SH）在投资者互动平台表示，“元宇宙”是一个庞大的概念，支撑“元宇宙”的技术主要包括区块链、人工智能、边缘计算、VR等等，公司目前的业务领域仅涉及大数据、区块链。（每日经济新闻）[2021/11/15 6:53:13]
而作为质押者，SNX持有人可以收到两种奖励，1是来自系统通胀货币政策的代币奖励，2是来自合成资产的交易费用奖励。
目前，用户除了可使用Synthetix.Exchange交易这些合成资产，也可以使用另一个生态项目kwenta来进行交易，此外，基于Synthetix的资产管理协议dHEDGE可实现非托管的对冲基金功能，这与Synthetix形成了一个很好的互补作用。
截至目前，Synthetix协议锁定的资产价值约为7.2亿美元。
值得一提的是，今年6月底开始，Synthetix还提供了二元期权的玩法，但使用这一交易产品的用户并没有太多。
另外，根据规划，Synthetix将在明年通过optimisticrollup二层网络实现扩容，并降低交易手续费，此处该项目还计划引入期货、杠杆代币等衍生品玩法。
尽管如此，当前的Synthetix也存在的明显的缺陷或限制，例如资本效率低下、交易者与系统对可能导致的系统性风险，此外，由于当前Synthetix仅支持参与者抵押原生资产SNX来合成Synth，这限制了合成资产的规模，这为其他合成资产协议提供了一些机会。
4、2dydx
已获得PolychainCapital、AndreessenHorowitz青睐的dydx协议，是另一个非常值得关注的defi衍生品协议，尽管其目前尚未发行token，但该平台锁定的资产价值已超过了4200万美元。
随着时间的推移，dydx的产品线越来越丰富，截至发稿时，dydx提供了现货、杠杆交易、永续合约交易、借贷这四种服务，其在24小时内的总体交易量约为577.9万美元，但其支持的交易币种较为单一，目前仅支持ETH、BTC、LINK、DAI以及USDC。
在用户体验上，dydx很容易上手，缺点是由于采用的订单簿模式，因此较难启动流动性，总体而言，目前dydx上的深度并不是很好。
另外根据计划，dydx会通过和StarkWare合作的方式，利用StarkEx二层网络进行扩展。
4、3DerivaDEX
获得PolychainCapital、CoinbaseVentures、ThreeArrowsCapital等知名机构投资的DerivaDEX利用SGX可信执行环境来旨在实现高效的交易引擎，根据规划，DerivaDEX最高可支持25倍杠杆率的永续合约。
截至目前，DerivaDEX尚未上线主网，也没有发行代币，由于采用了订单簿模式，引导流动性将是DerivaDEX面临的主要问题，而其采用的一种新的代币分配方式被称为“保险挖矿”，而其具体的表现，仍有待于观察。
4、4UMA
获得CoinbaseVentures和placeholder支持的UMA协议，是当前市场上另一个值得关注的合成资产协议，其与Synthetix之间的主要区别之一，在于抵押品和债务敞口在UMA中是孤立的，这降低了系统性风险，但副作用是降低了流动性。
另外，UMA没有采用类似Chainlink这样的预言机，而是使用了一种称为无价合约的加密经济游戏，这是一种首创的机制，但尚未经受足够的检验。
截至目前，UMA协议锁定的资产价值约为4000万美元。
4、5PerpetualProtocol
永续协议，顾名思义是一个专注于永续合约交易的衍生品协议，理论上它可以支持BTC、ETH、黄金、ERC-20代币等各种合成资产的永续合约交易，该协议采用了一种名为vAMM的新机制，与传统的AMM不同，在这个模型中不需要流动性提供者，交易者彼此之间就可以提供流动性，而交易的滑点则是由k值决定，其由vAMM运营者根据情况手动设置。
根据计划，永续协议将在未来几周内上线xDAI侧链，这意味着该协议的交易可以省去昂贵的gas费用，但从最近的测试体验来看，永续协议的滑点还是相对较大，待其主网上线后可再作观察。
而永续协议代币PERP持有者可将其代币质押在Staking池中，并获得手续费奖励及Staking激励。
4、6Hegic
与本文中其他提到的DeFi衍生品不同，Hegic并没有知名投资机构背书，作为一个期权协议，其在yEarn创始人AndreCronje的推介下，已迅速成为当下最火热的衍生品协议之一。
Hegic使用了AMM模型解决了期权的流动性问题，任何人都可以向流动性池提供资金，并自动出售为看涨和看跌期权，并与期权的买方形成对手盘。Hegic的一个较为明显的优点，在于它简化了期权的购买复杂度，尽管如此，期权产品相对而言离散户的距离较大，而更适合专业的投资者。
截至目前，Hegic的锁仓资金量大约为7000万美元，其在期权衍生品这一领域处于明显的领先地位。
4、7opyn
opyn是一个成立时间较早的defi期权协议，它使用了Convexity协议构建，以允许用户创建看跌和看涨期权，用户可以购买其期权代币来对冲DeFi风险，也可以将抵押品存放在金库中以铸造和出售oToken，从而获得奖励。
截至目前，opyn锁仓的资产大约为260万美元，相比近期增长迅猛的Hegic而言，显得略有些“寒碜”，但这与其尚未发行自己的代币有一定的关系。
总的来说，opyn是另一个值得关注的期权协议，但相对于永续合约和期货，加密期权市场的发展仍需要更长的时间。
此外，尽管opyn经过了OpenZepplin的安全审计，但其在今年8月份已发生过一次安全事故，造成损失近40万美元。
4、8Serum
相比其他基于以太坊的defi衍生品协议，Serum是基于Solana区块链构建的，这为其带来扩容优势和成本优势的同时，也消除了以太坊平台的可组合性优势，这类似于将房地产构建到一个偏远的地区。
尽管如此，Serum的衍生品进展还是相对较为缓慢的，目前其只提供了Swap交易服务，而包括借贷、保证金交易/合约，都要在第三阶段才能实现。
而其他基于以太坊的defi衍生品协议，则可以通过rollup二层网络实现扩容，这将给Serum带来更大的竞争压力。而Serum存在的潜在优势，在于其背后的FTX团队和AlamedaResearch，这或许能够为其增加一定的竞争筹码。
4、9Futureswap
Futureswap是另一个曾被寄予厚望的defi衍生品协议，并且也得到了诸如ThreeArrowsCapital和Framework等知名机构的支持，今年4月份，Framework宣布上线以太坊主网，而在短暂运行3天后，官方却突然宣布暂停，理由是“alpha版本用户交易量增长过快”，而在此之后，Futureswap暂未对其进展进行过任何披露，11月14日，据其团队成员Derek在discord表示，将会更新文章解释其大额永续合约交易不产生滑点的具体机制。
五、DeFi衍生品协议潜在面临的风险
与任何DeFi协议一样，DeFi衍生品协议会面临潜在的合约漏洞风险，以及可组合性风险，除此之外，DeFi衍生品协议由于采用更高的杠杆，更容易受到预言机操纵攻击的影响，例如最近的CoinbasePro平台的DAI价格出现异常后，造成采用该平台预言机喂价的Compound清算了价值近1亿美元的抵押品，这为衍生品协议敲响了警钟。
而在目前，多数DeFi衍生品协议仅依靠于Chainlink喂价，这样的安全保障对于未来庞大的去中心化衍生品市场而言，可能是不够的，在未来，DeFi衍生品协议采用多种预言机报价的综合价格，将变得十分有必要。
除此之外，由于DeFi衍生品协议的合约更为复杂，可能还会存在未知的攻击向量风险，随着时间的推移及行业规模的扩大，这些问题可能会一一暴露出来。
六、结语
通过回顾传统加密货币圈的发展历史，我们可以发现，衍生品交易的发展相对于现货交易起步较慢，而随着市场进入高度波动的牛市周期，衍生品会逐渐跟上现货交易的步伐，最后占据主导地位。
截至目前，以Uniswap为代表的现货DEX交易所，已能够和Coinbase等现货交易平台进行竞争，而在衍生品交易领域，依旧没有哪个DeFi协议能对例如币安、Bitmex等中心化衍生品平台造成足够的威胁，但这同时也意味着，每一个协议都有很大的机会。
或许在未来的1-2年，在这些衍生品协议中，将会诞生出1-2个市值达到数十亿美元的应用，而它们将能够很好地解决扩展性问题、安全问题以及易用性问题，而永续合约及杠杆代币产品，可能会是其中非常重要的组成部分。
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