本文来自于ConanInsight，数据来源于Messari，经由Charles编译。
我们的假设是，基本面确实很重要，对协议和投资者存在一些价值。也许应用案例大于纯治理的token将优于那些具有固定操作指标的token。相反的论点是，价格复苏与基本面无关，而且更依赖于外部因素，比如与比特币、社交媒体活动的相关性。也许治理作为唯一的应用就足够了，而token持有人则关心其他因素，比如团队推动增长的能力。我们探讨去中心化交易所(DEXs)、贷款协议和资产管理器，通过不同的指标，以验证我们的假设。我们使用每周数据来消除各种指标中的日异常值，包括：
*活跃用户数
*DEX交易量
*锁仓量
*贷款协议中每年产生的利息
*贷款协议的存款金额、未偿还贷款金额
DeFi头部项目：价格表现的回顾
以下是过去60天的价格表现表。大多数代币在5月5日前后几天达到了区间最高点。除了Sushi、RUNE、AAVE和SNX，它们在5月14日左右的抛售开始后达到了高点。60天最低点的日期就显得更加同步了，发生在5月23日，平均下跌-72%。在60天的时间里，PancakeSwap和1INCH表现不佳，而Synthetix和Bancor的表现更出色。
华尔街日报：2019年至今SBF一直在接受多动症和抑郁症的治疗:2月6日消息，FTX曾聘请心理医生George Lerner博士作为教练，每周在巴哈马为FTX工作32小时，其中300名员工中有约100人接受过心理辅导，其中包括半定期的20到40人，另外约有20名FTX员工是他私人诊所的病人，George Lerner表示自己在FTX的主要目标是创造一个更可持续的工作环境。（华尔街日报）[2023/2/6 11:50:00]
从下面图表的右侧可以看出，自5月23日的低点以来，不管市值规模如何——在5月23日之前损失最多的代币也实现了最快的复苏。
活跃用户数
首先，我们将活跃用户数作为一般协议活跃度的指标。下表显示了每周活跃用户数根据4月和5月的数据而发生的变化，其中4月5日这周的指数初始化为100。在这两个月里，Aave的活跃用户增加了+100%以上，因为他们的流动性挖掘激励计划，该计划于4月25日投票通过，将于2021年7月15日结束。它们还与Layer2扩容解决方案Polygon集成，促进了应用采用。另一方面，Kyber用户减少了-9%。下表按此期间内活动用户数的留存情况进行排序：
华尔街日报：Alameda多次在FTX上币前囤积相关代币:11月15日消息，区块链分析公司Argus根据对链上数据的分析，在FTX表示在2021年初到今年3月之间上市代币期间，Alameda持有价值约6000万美元的代币，这些代币共有18个与以太坊区块链相关的上市代币。目前尚不清楚Alameda是否或何时出售了Argus追踪的代币。
据悉，在该时间段，FTX列出了近60个基于以太坊区块链的代币。“我们看到的是，他们基本上几乎总是在前一个月买入他们以前没有买入的头寸，”
Argus的联合创始人Omar Amjad说。Alameda和FTX的发言人没有立即回应《华尔街日报》置评请求。FTX前首席执行官SBF在2月份给《华尔街日报》的一封电子邮件中表示，Alameda与该平台上的所有其他做市商拥有相同的信息访问权限，而且其交易员没有特殊的客户信息访问权限、市场数据或交易。（华尔街日报）[2022/11/15 13:05:41]
以下是显示同期平均价格变化的图表，根据活跃用户数的增长进行排名。活跃用户数和价格表现之间似乎有很强的相关性。由于新的运营发展，Aave、Uniswap和Sushiswap在活跃用户数和价格变化方面表现出色。Aave和Sushi部署在Polygon上，而Uniswap则部署了他们的V3。Curve、Balancer和Kyber都在活跃指标区间的底部，这反映了他们价格的不佳表现。虽然排名并不完全相关(CRV的价格下降了-47%，而KNC尽管失去了更多活跃的用户，但下降了-43%)，但总体趋势不变：
华尔街分析师：Coinbase第三季度的疲软可能不是底部:金色财经报道，华尔街分析师对Coinbase的盈利路线提出质疑。其中摩根大通分析师Kenneth Worthington认为，该公司第三季度的疲软可能不是底部，他说：“随着交易量的下降，似乎需要更长的时间才能达到EBITDA正数，因为Coinbase继续投资于构建新产品和服务，部分支持加密生态系统的发展”，摩根大通对该股的评级为中性，目标价为66美元。Canaccord分析师JoeVafi认为，Coinbase的快速增长期已经过去，需要管理成本结构，他写道，“稳定的成本通道可能是实现具有竞争力但有效增长的稳定目标的正确平衡点。”
此前报道，Coinbase在其三季度财报中表示“正在以保守的偏见进行准备，并假设当前的宏观经济逆风将持续存在并可能加剧。”（CoinDesk）[2022/11/5 12:19:12]
结论：基本面和运营数字对代币价格确实重要。活跃用户数是一个有价值的和正相关的价格信号，因为它显示出有意义的相关性。
动态 | 华尔街出现比特币代码图案的充气老鼠:据coindesk报道，本周二，在华尔街上面对着美联储放置了一只高耸的充气老鼠，图案为比特币代码和数学方程式，瞳孔还拼出了字母“PoW”。根据艺术家和前对冲基金经理Nelson Saiers的说法，预计这只老鼠不会永久安装在这里，而是希望利用其将注意力转移到控制着美元的美联储。[2018/10/10]
交易量：去中心化交易所
历史表现通常与使用情况、日交易量和潜在费用等因素相关。这是因为交易量通常是协议或令牌持有人计算价值的参考指标。
在2021年第一季度，Uniswap?andPancakeSwap获得了最大的市场份额。他们的价格走势直接反映了他们的使用情况，Uniswap公布的季度回报率为444%，而PancakeSwap?在21年第一季度的巨大回报率为3031%。
SushiSwap虽然在迅速增长，但已经失去了部分市场份额，其价格也相对UNI下跌了-31%。
M.I.T&TNB打响生态游戏第一 同Dgames首尔签署MOU:5月29日下午，M.I.T&TNB同Dgames在韩国首尔达成战略合作协议，并与MIXIN、BOPO共同签署谅解备忘录。据介绍，作为区块链和游戏结合的平台，Dgames将基于解决当前游戏开发商和用户痛点，致力于新的游戏生态环境构建。同时，Dgames作为M.I.T生态上的游戏场景应用，将有力的支撑M.I.T的生态健全和发展，TNB和Dgames的融合也带来了应用空间的扩张。[2018/5/29]
下图显示了五月份的每周DEX交易量，反映了最近的抛售情况。它根据交易量变化进行排名，Synthetix和Curve在保持交易量方面表现相对优秀，尽管所有DEX都看到交易量收缩。当5月下旬整体成交量下降，Balancer的交易量恶化最大，自5月初以来损失了约80%。因此，BAL的交易量不如SNX和CRV的粘性强。
下表显示了相应期间的价格变化。BalancerandBanco的价格下跌最大，而粘性更强的协议在抛售中表现相对优秀。Synthetix是个例外，它在粘性方面表现得很好，但价格表现一般。一个可能的原因是，5月17日这一周的成交量增长最大，这导致5月下旬的表现比较负面。
结论：DEXs的价格表现与交易量相关，这与我们认为基本面和运营指标很重要的假设相一致。
总锁仓量
总锁仓量(TVL)是跟踪协议提取价值能力的重要度量。下表显示了4月份的每周TVL增长数据。自4月初以来，所有的协议都有所增长，YearnFinance经历了最高的增长，其次是Aave。相对而言，SushiSwap表现不佳，TVL减少了18%，倒数第二，Compound至少增长了16%+。
但是，与我们的假设相反，价格与TVL并没有相关性。
虽然YFI的TVL增长最多，但价格并没有反映出这一点。自4月4日以来，YFI的价格下跌了15%，而子集的TVL平均值为增长+6%。这可能是因为用户在观望期间作为安全避风港逃到YearnFinance，但没有购买其token。CurveandSushiSwap的价格都表现优于同期。然而，Sushiswap的TVL收缩了-18%，而Curve的增长了+54%。
结论：数据显示，TVL不是价格变化的可靠指标，因为资本是临时性和唯利是图的，因素包括：流动性挖掘激励、开采情况或去杠杆化。因此，DeFi协议更重要的是能够保持流动性，以作为用户粘性导向的产品市场契合的基础。此外，随着UniswapV3和CurveV2的推出，并不是所有的TVL都等于资本效率，而且对流动性提供者产生的回报各不相同。最后，虽然TVL跟踪最大可能的可提取价值，投资者可能在繁荣的市场期间对这个指标不感兴趣，因为通常达不到上限。例如，DEXs的交易量会出现下降，贷款协议的未偿还债务会出现减少。因此，这个数据点作为价格催化剂是不恰当的。
定性分析
到目前为止，定量分析只能获得基本面投资者。定性地说，有几种催化剂可以解释价格表现。
激励计划：PolygonandAave在下个月之前都有流动性挖掘计划，这吸引了储户和贷款人，也帮助了AAVE的代币价格。同样地，Balancer在5月11日宣布了BalancerV2和一项新的激励计划，尽管在维持其代币价格方面并没有那么有效。
市场份额：Compound也有一个正在进行的流动性挖掘计划，但由于激励计划，市场份额让给了Aave。虽然Compound在4月至5月增长了TVL，但其代币价格依然表现逊于获得了市场份额的AAVE。
稳定币安全港：Curve关注于稳定币，在5月23日低点的反弹中相对出色。在抛售期间，投资者可能会蜂拥而至，并将资金换成稳定币，在市场抛售中，毫发无损
新版本推出：Uniswap于5月6日推出V3，通过多个收费层实现集中流动性，允许有限合伙人公司精确控制其资本的价格范围。它还在6月5日在Arbitrum上部署了V3。新发布的成功在推动基本面方面发挥了重要作用，并可以作为一个强大的价格催化剂。
Layer2扩容解决方案：除了Aave，Sushi的表现相对较出色。它是鲸鱼的最爱(交易规模比Uniswap的要大)，而且它也与Polygon集成。Polygon上的SushiSwap交易量已经超过其在以太坊上的交易量，原因主要是低费用，机器人能够更频繁地交易。
因此，定量的方法很重要，但在这个新兴的行业中，定性分析在理解价格走势时也同样重要。
最后的一些想法
牛市时期的剧烈抛售令许多投资者感到意外，也许投资者还记得2017年、2013年、2011年价格顶部引爆之后的熊市。然而，数据显示，尤其是在熊市期间，基本面也非常重要。正如我们从向标记持有人分配费用的协议中看到的，在牛市期间，基本面其实更不重要。因此，随着DeFi的成熟，我们可以期望它与比特币的相关性更小，并根据其在熊市时期的运营指标，更独立地交易。我们可能处于可怕的两年熊市，但对于那些认为这只是一次下跌的DeFi投资者来说，他们应该关注的关键指标是：活跃用户、交易量和未偿还贷款。
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