黄乐平韦昕等/文，文章来自微信公众号“中金点睛”
在将要过去的2020年，我们看到围绕比特币等数字资产的生态环境发生了巨大变化，直接的感受是比特币价格过去一年上涨接近3倍，达到历史新高的2.7万美金，以及稳定币发行规模扩大3.5倍，达到历史新高的270亿美元。
我们认为各国对数字资产的监管政策日益明确，GBTC，PayPal等金融产品/渠道的出现，降低了传统投资人投资数字资产的进入门槛，以及基于区块链的去中心化金融服务的兴起，是推动比特币及稳定币发展的三个内在要因。短期数字资产价格肯定受市场流动性等因素影响出现较大波动，但是长期来看，数字资产以及基于区块链的金融服务有望实现持续增长。详细参见2019年10月我们发布的深度报告《区块链与数字货币：科技如何重塑金融基础设施》。
一、传统投资人不断加入，推动比特币一年上涨接近3倍
比特币价格上涨接近3倍。比特币价格从2019年年底的7,200美元上升至27,084美元，涨幅接近3倍，并且成为年初以来涨幅最高的资产类别，甚至超过了FAAMNG科技巨头指数。除了全球流动性宽松带来的影响以外，我们认为，过去一年以PayPal、Robinhood、Grayscale为代表的金融机构在拓宽数字资产渠道上的金融创新，是币价过去一年上涨接近3倍背后的结构性原因。短期币价可能受流动性以及投机资金进出推动，出现较大波动，但是长期来看，传统投资人基础的不断扩大，利好比特币等数字资产价格的稳定上升。
图表:主要资产类别年初以来业绩表现
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部注：数据截止2020/12/28
图表:2014年1月以来比特币价格及日均交易量
资料来源：CoinMarketCap，中金公司研究部
稳定币规模扩大3.5倍。过去一年，以USDT为代表的稳定币总发行规模从2019年年底的60亿美元升至270亿美元，涨幅达到3.5倍。我们认为以抵押借贷、去中心化交易所等金融服务为代表的基于以太坊的去中性化应用的快速发展，推动了稳定币需求的持续上升。展望2021，我们认为USDT等稳定币在数字资产交易中通用支付手段的地位将日益巩固。但像Libra这样的全球性稳定币是否能得到大规模商用还有待观察。
图表:2015年1月以来稳定币的规模变化
资料来源：CoinMetrics，中金公司研究部
二、数字资产监管政策日益明确，中国香港、新加坡新法规有望推动合规交易所快速发展
数字资产监管政策日益明确，中国香港、新加坡新法规有望推动合规交易所快速。过去一年，二十国集团牵头制定了对以Libra为代表的GSC的监管框架，以防范金融风险。中国香港证监会在2019年制定了投资于虚拟资产的持牌资管企业的监管规则，又于2020年12月向OSL发放了第一张加密资产交易所牌照和7号牌）。新加坡制定《支付法案》，为交易所、资产管理公司，OTC等数字资产相关金融服务业在新加坡的发展奠定了基础。
图表:当前各国加密资产监管态度
资料来源：互链脉搏，中金公司研究部
三、数字资产投资渠道：从Coinbase、火币到GBTC、PayPal
过去，数字资产的买卖需要通过Coinbase等专业交易所，存在进入门槛高，投资者保护不充分等问题。过于一年，我们看到灰度投资推出了BTC信托GBTC，以及PayPal、Rohinhood等知名支付/证券交易平台推出的比特币交易服务，大幅降低了机构及零售投资人投资数字资产的门槛。根据Grayscale官网披露，GBTC的AUM已经达到140亿美金，从去年底到2020/11/30，GBTC新增比特币持有量占全市场新挖出比特币的65%。Fidelity和DBS等传统机构也相继设立数字资产服务平台。传统金融机构正逐渐成为比特币投资的重要参与方。
?以GrayscaleGBTC为代表的信托类投资品种的出现，使得投资者无需担心加密资产的存储、安全等问题即可参与投资；同时，GBTC在OTC市场挂牌交易并向SEC定期披露，提升了产品的流动性和透明性，也为美国投资人提供了方便的入场渠道；
?PayPal、Robinhood等在金融支付领域拥有较大影响力的终端玩家，通过与合规的加密资产经纪商合作，向用户开放交易接口、为用户托管加密资产，使得大量用户无需开立额外账户、一键触达加密资产，降低了投资门槛。
图表:数字资产入场渠道商业图景
资料来源：中金公司研究部
图表:2020年1月以来Grayscale比特币信托持仓量
资料来源：TheBlock，中金公司研究部
图表:GBTC原理图??
资料来源：Chain?HillCapital，中金公司研究部
图表:用户在PayPal购买比特币示意图
资料来源：PayPal，中金公司研究部
四、以太坊步入新的发展阶段，已成为最活跃公链网络
以太坊生态链日渐成熟，金融类服务成为主流。和主要作为数字资产使用的比特币不同，以太坊支持智能合约、PoS等功能，适合开发基于区块链的分布式应用。过于一年，我们看到以太坊生态链快速成熟。以太坊生态的日均交易量过去一年上升90%。MakerDAO，Uniswap等金融服务也成为以太坊生态链的主流应用。目前虽然去中心化金融的法律地位尚不明确，但过去一年的发展中显示出高效、透明的技术优势，未来是否能成为传统金融有重要补充有待观察。
图表:2019年12月以来，以太坊各类型应用占比逐步发生变化
资料来源：StateoftheDApps，中金公司研究部
图表:2019年10月~2020年12月Top10以太坊应用
资料来源：StateoftheDApps，DAppTotal，中金公司研究部
图表:以太坊主要发展历程及历史价格
资料来源：CoinDesk，中金公司研究部
图表:2019年以来以太坊地址总数及日均活跃地址
资料来源：Etherscan，CoinMetrics，中金公司研究部
图表:2019年1月以来以太坊日均链上交易次数??
资料来源：Etherscan，中金公司研究部
图表:以太坊手续费已连续6个月超过比特币
资料来源：CoinMetrics，中金公司研究部
五、矿机：从16nm到7nm，从一家独大到两超多强
图表:主流矿机性能演进
资料来源：中关村在线，中金公司研究部
图表:2017至2019年ASIC矿机厂商市场份额
资料来源：BitMEXResearch，中金公司研究部
?风险
加密货币价格波动风险；数字货币和区块链监管风险；区块链应用落地不及预期。
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