作者：BitMartResearch,Kevin?
当地时间8月9日，Coinbase发布2022年Q2财报。数据显示，Coinbase第二季度的交易量、营收和净利润等核心指标再次大幅下降，连续两个季度出现亏损。财报发布后，亏损11亿美元显然超出了市场预期，?Coinbase股价应声大跌，单日跌幅超过10%。
一、财报综述
交易量
交易量是衡量一家加密货币交易所最重要的指标之一。Coinbase第二季度的总交易量为2170亿美元，同比下降53.03%，环比下降29.77%。其中，普通用户的交易量为460亿美元，同比下降68.28%，环比下降37.84%；机构用户的交易量为1710亿美元，同比下降46.06%，环比下降27.23%。也就是说，散户和机构用户的交易量都出现了大幅下降，散户的交易量下跌幅度更大。
图1：Coinbase交易量变化
从交易量占比来看，Coinbase依然是机构用户为主，占比78.8%，相较于上一季度上涨2.75%，机构用户交易量占比连续两个季度上涨。在市场行情不好的时候，用户的交易热情下降，这个现象在散户身上体现的更加明显。
图2：不同用户的交易量占比
不同加密货币的交易量占比也发生了显著变化。尽管Coinbase不断上线新的加密货币，但是BTC和ETH的交易量占比都上涨。也就是说，用户对非主流加密货币的交易兴趣降低，更倾向于选择风险相对更小的主流加密货币。同时，机构用户对风控和交易币种有更严格的要求，这也是促成BTC和ETH的交易量占比上涨的因素。
Citadel创始人：呼吁美国两大监管机构的加密监管权属问题尽快明确:11月15日消息，Citadel创始人兼首席执行官Kenneth Griffin在彭博新经济论坛上表示，FTX的事件表明，美国CFTC和SEC之间的加密监管权属问题需要尽快明确。
Griffin称，FTX事件绝对是金融市场历史性悲剧之一，人们将损失数十亿美元。这会破坏对所有金融市场的信任。当你看到如此规模的欺诈行为已经上演，而且你发现没有监管机构阻止它时，这些都是非常丑陋的事实。[2022/11/15 13:08:07]
图3：不同加密货币的交易量占比
营收
Coinbase第二季度净营收为8.03亿美元，同比下降60.52%，环比下降31.1%。Coinbase的营收主要分为两部分：交易收入、订阅和服务收入。
图4：Coinbase营收变化
交易收入为6.55亿美元，同比下降66.1%，环比下降35.32%，交易量的大幅下降直接影响了Coinbase的交易收入。其中，普通用户贡献的交易收入为6.16亿，机构用户贡献的交易收入为0.39亿。如前文所述，机构用户的交易量远高于散户，但是机构用户贡献的交易手续费收入却非常低，说明两者在交易手续费的计算方式上有很大的区别。机构用户的平均手续费率远远低于散户，约为散户的1.7%。
澳大利亚央行行长：受监管Token可能比CBDC更好:金色财经报道，澳大利亚央行行长Phillip Lowe 在 G20 活动中表示，受监管Token可能比CBDC更好。Phillip Lowe 解释说，私营发行的 Token必须得到国家的支持，并且像 Circle 这样的发行人的存款必须像银行存款一样受到监管，只要法规能够跟上，受监管Token可能比CBDC更好，因为这些领域更擅长开发 Token 功能，而建立 CBDC 对中央银行来说将是一项代价高昂的工作。[2022/7/18 2:19:57]
订阅和服务收入为1.47亿美元，同比上升44%，环比下降2.96%。可以看出，经过一年多的发展，Coinbase在收入多元化方面有很大的进步。同时，在市场下行的情况下，这部分收入受到的影响相对较小，逐渐成为Coinbase平台营收的重要组成部分。在整个收入结构中的占比，订阅和服务收入也从上季度的13%上涨至18.37%，涨幅明显。
图5：Coinbase订阅和服务收入占比
订阅和服务收入的详细信息如下。区块奖励为6800万美元，环比下降16%，主要是币价下跌导致Staking收入降低。尽管参与托管的用户数量增加，但托管收入为2200万美元，环比下降30%，这也是币价下跌造成的。Earn?campaign活动带来的收入为250万美元，环比下降58%。利息收入为3300万美元，环比上涨211%，增长幅度非常大，这主要是USDC的相关活动和托管资金产生的利息。其他订阅和服务带来的收入约2200万美元，大致与上季度持平。
美SEC专员：由于DeFi的去中心化，很难对其进行监管:SEC专员Hester Peirce表示，到目前为止，由于DeFi的去中心化，很难对其进行监管。这将对我们构成挑战，因为我们监管的大部分方式都是通过中介进行的，而当真正构建去中心化的东西时，就没有中介。这对于系统的弹性非常重要。但是，当我们试图进入并进行监管以弄清楚如何做到这一点时，对我们来说要困难得多。（Forkast）[2021/2/1 18:37:06]
运营支出
Coinbase第二季度总体运营支出为18.53亿美元，同比增长36.91%，环比增长7.66%。在营收明显下降的同时，运营支出仍然在继续增长，这也直接导致Coinbase连续两个季度出现亏损。
图6：Coinbase运营支出
在运营支出中，交易费用为1.67亿美元，环比下降39.81%；市场营销支出为1.41亿美元，环比下降29.62%；技术研发支出为6.09亿美元，环比上升6.75%；行政管理支出为4.7亿美元，环比上升13.68%；架构重组支出为0.43亿美元，这是Q2新增的支出项；其他运营支出为4.23亿美元，环比上升63.5%。
图7：各项支出占比
从上述数据可以看出，交易费用和市场营销在第二季度都有所下降，运营支出增加的主要原因是技术研发、行政管理、架构重组和其他运营支出的增加。其中，技术研发、行政管理和架构重组支出上涨的是由于员工成本、离职补偿的增加；其他运营支出主要是由于加密货币资产减值所导致的。
动态 | 巴西金融监管部门发布联合声明：实施“监管沙盒”机制以回应DLT、区块链等新技术带来的挑战:据中国金融信息网消息，6月13日，巴西经济部特别金融秘书处、巴西中央银行、证券交易委员会和国家私营保险监管局发布联合声明表示，巴西将实施“监管沙盒”机制。这一举措是监管部门对金融、保险领域技术发展转型的回应。由于分布式账本技术（DLT）、区块链以及人工智能等创新技术的使用，推动新的商业模式出现，提供了更高质量和更广范围的产品和服务。联合声明表示，这种情况给监管机构带来了挑战，要求监管机构在法律允许的范围内采取必要的灵活性，使其法规适应技术变革和不断创新。[2019/6/14]
平台资产
Coinbase的平台总资产为960亿美元，同比下降46.67%，环比下降62.5%。根据CoinMarketCap数据，粗略估算出加密货币市场总市值环比下降60%，大致与Coinbase的平台总资产环比下降处于同等水平，这意味着加密货币价格下跌是造成平台资产下降的主要原因，Coinbase持有的加密货币数量变化不大。
图8：平台资产
BTC占比为44%，比上季度略有上升，ETH占比为20%，与上季度相比下降明显。根据资产规模、资产占比和当时的资产价格，可以大致推算出Coinbase持有的BTC数量远超过近期媒体曝出的60万枚。
动态 | 波兰金融监管局向两家加密公司授予支付许可:据Financemagnates报道，波兰金融监管局（KNF）已将两家加密货币初创公司添加到其支付服务提供商名单中，并向其提供经营许可。两家公司分别是Coinquista和Bitclude。根据KNF的公告，Coinquista和Bitclude现在可以为波兰客户提供各种支付服务和解决方案，包括接受现金存款和取款。[2019/1/23]
图9：Coinbase的平台资产占比
二、Coinbase前景展望
作为加密货币行业翘楚，Coinbase在过去几年取得了辉煌成就，为合规交易所的发展指明方向。然而，从过去两个季度披露的财报信息来看，内忧外患之下的Coinbase面临重重困境，未来的发展前景并不明朗。
首先，Coinbase一直在财报中强调周期的重要性，这一点我们非常认同。目前的宏观经济环境叠加加密货币行业的周期规律，短期内整个市场不会大规模持续上涨。在2022年第一季度财报中，Coinbase将加密货币价格和波动率的走低列为业绩下滑的重要原因。第二季度的市场波动率提高，但Coinbase的交易量仍然大幅下降，这是由Coinbase单一的产品结构造成的，缺少衍生品交易严重制约Coinbase进一步发展。熊市中衍生品的交易量占比会进一步提高，只提供现货交易的Coinbase会面临更加不利的局面。
第二，Coinbase当前的用户数量达到1.03亿，对于加密货币交易所来说，这是一个非常大的数字。但Coinbase的用户市场比较集中，绝大多数是美国用户。美国的总人口约为3.3亿，持有股票或基金的人数在1亿左右。也就是说，Coinbase的美国用户数量应该已经达到瓶颈，未来再发生大规模增长的可能性非常小，Coinbase需要开拓其他市场。
第三，合规一直是Coinbase最大的优势和亮点，但Coinbase为合规的代价也非常高。除产品结构之外，Coinbase上线新的币种也一直受到限制。自从Coinbase加快的上线新资产的频率以来，SEC对Coinbase的审查也有所增加。
SEC要求Coinbase提供客户计划、运营以及现有和预期未来产品的文件和信息，包括上线资产的流程、分类、质押计划，以及稳定币和收益生成产品。近日，Coinbase提供交易的7种代币被SEC列为证券，同时Coinbase也被调查是否不当允许美国人交易本应注册为证券的数字资产。为了满足这些监管和合规的要求，Coinbase付出了大量资金和精力，对它的创新也非常不利。
第四，Coinbase在开拓机构用户方面做了很多工作，包括近期与贝莱德达成合作，提振了公司股价。但机构用户对Coinbase的交易收入贡献很少，这部分工作成果不明显。Coinbase自己也指出散户去其他交易所进行交易，散户流失对Coinbase的影响很大。
第五，主流投资机构对加密货币市场的兴趣有所减弱。Coinbase股价下跌严重，年初到现在已经下跌超过70%，目前已经远低于上市首日381美元的开盘价。同时，BTC和美股等金融资产的相关性变高，在资产多样化配置中的作用变小，这也会影响到新的资金和人员进入这个市场。
三、对行业的启示
Coinbase基于7月数据对Q3做了进一步预测。Coinbase认为，由于7月的月活用户进一步下降，Q3的MTUs可能会低于Q2，并且非投资用户在MTUs中所占比例会进一步提高；7月的月交易量低于Q2月均水平，因此Q3的交易量可能会低于Q2。我们不认同Coinbase对Q3的预测。我们认为加密货币市场会在Q3回暖，交易量和交易用户等指标会高于Q2。Coinbase对Q3不看好可能是因为美国市场的疲软。
交易所的收入主要来自于交易手续费，在市场行情不好时，交易所的收入下降很快。根据以往的经验，熊市的交易量相比于牛市会下降90%以上。在收入大幅下降的背景下，如果不控制支出，很容易会出现亏损。Coinbase在Q2裁员18%，约1100人，但公司员工总数与上季度基本持平。这说明Coinbase在第二季度初期对市场判断出现失误，没有及时调整招聘策略，继续招聘员工后又迅速裁员，造成了更大的损失。
收入多元化是交易所未来的发展趋势，除交易手续费之外，订阅和服务收入的重要性会越来越高。Coinbase的MTUs在二季度下降不明显，其中一个关键因素就是67%的用户尝试了非交易业务，例如Staking等。同时，参与非交易业务的用户的留存可能性高于交易用户。
图10：月交易用户数量
Coinbase接下来5个重点发展方向包括：Coinbase零售平台、CoinbasePrime、Staking、开发者解决方案和Web3。这与Coinbase早年提出的3个战略支柱相吻合，即投资平台、金融系统和应用程序平台。Coinbase零售平台和CoinbasePrime是面向不同群体的投资平台。
Staking是金融系统的一种产品，但Staking高收益的可持续性存疑，未来会逐渐与主流投资产品接近。开发者解决方案对应了应用程序平台，我们认为这个平台的想象空间非常大，可以从云服务、风控、支付等各个层面对行业开发者提供帮助。在第二季度，CoinbaseCloud已经为Coinbase带来千万美元的收入。Web3是行业未来的发展方向，目前能直接变现的场景还不多，但对于引流的帮助很大，其中钱包值得重点关注。
最后，还是说回监管和合规问题。一直有声音说加密货币行业需要拥抱监管才能继续发展壮大，这对于整个行业当然是没错的。但从行业内部的角度来看，监管的不平衡显然会降低Coinbase相对于其他头部交易所的竞争力。加密货币行业还在不断快速发展，交易所也需要适应发展并持续创新，过早被严格监管不是一件好事。
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