3月10日，在灰度比特币信托GBTC连续9天负溢价后，灰度的母公司DCG表示计划购买2.5亿美元的GBTC。?
此举被解读为DCG自产自销，想要把连续多日的负溢价扭转为正。在表达嘲讽的同时，行业从业者们的字里行间也体现出一种“被支配感”。?
灰度已经成为比特币涨跌的风向标。除了灰度外，还有14个公开交易的金融产品把比特币作为标的资产，25家上市公司把比特币加入投资组合。?
这除了说明比特币被更广泛的大众所接受外，也体现出行业正在向局部中心化和初期垄断的方向发展。像DCG这样的主流参与者们还在加速布局。
GBTC为什么会负溢价？?
GBTC是灰度推出的比特币投资产品。灰度把大约0.001枚的比特币打包成一个GBTC。?
所谓负溢价就是指GBTC的价格比标的资产——0.001枚BTC的价格低。?
灰度GBTC负溢价率回落至38.54%:金色财经报道，据Coinglass数据显示，当前灰度总持仓量达149.97亿美元，主流币种信托溢价率如下：BTC，-38.54%；ETH，-50.04%；ETC，-66.49%；LTC,-58.36%；BCH，-50%。[2023/1/10 11:04:06]
以撰文时的数据为例，比特币的价格是54224美元/枚，相当于每个GBTC的标的价格是54.224美元。GBTC在二级市场的价格是51.38美元/股。所以GBTC的价格比标的物的价格低5.2%。?
GBTC和比特币的价格之所以会脱节是因为它们在两个市场流通。GBTC在股市流通，而比特币在加密货币市场流通。两者的价格取决于各自市场的买卖情况。?
当我们说GBTC负溢价了，其实是在说二级市场对GBTC的购买需求减弱了。所以要解决GBTC为什么会负溢价这个问题，我们可以先分析二级市场投资者购买GBTC的动机是什么。?
灰度在其报告中将以太坊比作纽约市，虽然庞大昂贵拥挤但生态系统丰富:3月31日消息，数字资产管理公司灰度在一份报告中，将以太坊区块链比作纽约市，庞大、昂贵且拥挤，但它还拥有最丰??富的应用生态系统，拥有超过500款应用，总价值超过1000亿美元，是任何其他竞争网络的10倍以上。鉴于以太坊社区规模和锁定在网络智能合约中的资本数量，以太坊可能会继续成为应用创新和流动性的重心。
灰度将Polygon等L2解决方案比作纽约的摩天大楼，称它可以通过向上建造来扩展。
灰度还将Solana比作洛杉矶，并指出它是一个结构独特的网络，速度更快，专注于不同的用例。
此外，灰度将Avalanche比作芝加哥，称其经济与纽约市相似，但网络更小，交易更便宜，不那么拥挤，发展更加集中。
该公司还表示，由于过去两年对DeFi服务和NFT的巨大需求，以太坊的高昂GAS费用和网络拥堵，用户转移到竞争的区块链就像搬到一个更便宜的城市。无论进行何种比较，灰度都强调了智能合约平台向前发展的看涨用例，该公司特别指出了DeFi和新兴的元宇宙领域。（Cointelegraph）[2022/3/31 14:29:09]
总结一下有这样几个理由：一，合规；二，方便。传统投资者只要像买股票一样买GBTC就可以获得比特币敞口，而且不用担心托管之类的问题；三，对GBTC有上涨预期。这种预期可以转换成对比特币的上涨预期。毕竟资产有上涨的趋势，炒作这种资产才有利可图。?
灰度资产管理总规模跌破360亿美元:据官方推特消息，截至美东时间5月19日，灰度资产管理总规模跌破360亿美元，达356亿美元。比特币信托基金（GBTC）交易价格为每份32.60美元，较前一日下跌5.18%；以太坊信托基金（ETHE）交易价格为每份25.84美元，较前一日下跌21.03%。[2021/5/20 22:23:11]
目前正值牛市，比特币价格呈现上扬的趋势，所以第三点并不构成二级市场对GBTC需求减弱的原因。负溢价的原因可以定位到第一、第二点上。?
事实上，结合目前不断有比特币ETF被批准并在股票市场上交易，我们就能联想到一种可能性，那就是灰度有了越来越多的竞品。在比特币合规敞口上，垄断已经不再是灰度的特权。?
在今年2月份，有三只比特币ETF获得加拿大证券监管机构的批准，并上线多伦多交易所交易。这三只ETF分别是：PurposeBitcoinETF、EvolveBitcoinETF、CIGalaxyBitcoinFund。?
KingData监控：灰度ETC基金累计持仓 1239.3万:据KingData数据显示，灰度 ETC 基金减持 3056.3 枚以太坊经典，基金持仓总规模变为 1239.3万 枚 ETC。(注：灰度暂未开放赎回，小幅减持或因每股含币量微调、扣减管理费所致。)[2021/5/11 21:46:54]
其中，PurposeBitcoinETF是全球首只获批的比特币ETF。根据媒体的报道，这只基金上市后呈现出爆炸式的增长。截止撰稿时，该基金的管理规模已经达到13565枚BTC。?
在PurposeBitcoinETF持仓量增长的同一时期，灰度比特币信托GBTC管理的比特币数量正在持续减少。尽管GBTC还管理着65.5万枚比特币，远超同类型基金，但是最近一段时间，GBTC和BTCC之间这种此消彼长的趋势十分明显。?
PurposeBitcoinETF持仓变化，来源：Glassnode?
The Crypto?Lark主持人：灰度本周购买超过15000个比特币:The Crypto?Lark主持人、加密投资者Lark Davis今日发推称，又是疯狂的一周，Grayscale购买了超过15000个比特币，总共超过50万个比特币。大富豪想要以严肃的方式进行曝光。[2020/11/15 20:53:34]
灰度GBTC持仓变化，来源：Glassnode?
像PurposeBitcoinFund这样的合规敞口之所以能“后来居上”，可能是因为它们相对于GBTC存在一些优势。?
灰度对管理的比特币资产收取2.5%的管理费，而PurposeBitcoinFund的管理费为1%。灰度的GBTC有6个月的锁仓期，而PurposeBitcoinFund没有锁仓期。?
除了最近获得批准的三只比特币ETF外，Bitcointreasuries.org信息显示，灰度比特币信托至少还有11个竞品。此外，尽管多次被美国证监会拒绝，包括VanEck、Valkyrie在内的多家公司还在持续不断地提交比特币ETF申请，美国首只比特币ETF有可能在今年面世。?
曾经垄断比特币合规投资入口的灰度，目前正面临着激烈的竞争。?
DCG“操纵市场”
灰度比特币信托GBTC之所以能如此成功，得益于它的机制。?
首先，合格投资者在一级市场用现金或者比特币购买GBTC是一个单向的过程，GBTC不能被赎回成比特币。灰度通过这种方式变相地减少了比特币在市场上的流通量，推高了币价。?
其次，在比特币价格整体上扬，GBTC正溢价的时候，因为二级市场对GBTC需求旺盛，所以可以同时参与一级市场和二级市场的合格投资者成了最好的“搬运工”。?
他们持续地收购市场上的比特币，把它们转换成GBTC，然后再在GBTC解锁后把GBTC转手到二级市场卖出，获得的资金再用于复投GBTC，以此不断地赚取溢价收入。?
这时合格投资者成了比特币买盘中非常强劲的一支力量。这也是为什么每当有大量GBTC解锁，比特币的价格常常能被推高并巩固的原因。?
第三，当GBTC负溢价的时候，合格投资者是否会继续投资GBTC将取决于多个因素，例如：?
-标的资产比特币本身的涨幅如何，投资GBTC的收益是否仍然高于投资股票、债券等资产。?
-合格投资者对于合规和免税的需求是否强烈。一方面，投资GBTC可以实现免税；另一方面，合格投资者是否愿意直接持有比特币，因为在GBTC负溢价时，直接持有比特币的收益/损失优于持有GBTC。?
-扣除掉灰度收取的管理费等成本后，投资GBTC是否仍然能带来收益。?
-是否有其他表现更好的合规投资产品可供选择。
在GBTC负溢价的时候，情况会变得复杂很多，但可以肯定的一点是，GBTC负溢价越严重，合格投资者购买GBTC的动力就越小。
而即使是在这种情况下，灰度及其母公司DCG仍然掌握着一部分主动权。正如我们所看到的，DCG想要亲自下场拉盘。3月10日，在灰度比特币信托GBTC持续多日负溢价后，DCG宣布了2.5亿美元的GBTC买入计划。?
二级市场一旦有大量资金买入，GBTC的价格就会上涨。如果GBTC恢复正溢价，那么可能又会有大量合格投资者参与进来。此外，DCG发布这一公告对市场情绪也会产生影响。?
从传统金融市场的评判标准来看，DCG有很大的“操纵市场”的嫌疑。DCG以及灰度有“操纵市场”的能力，但如前文所述，灰度也在被同类型基金、ETF、ETP产品间的竞争所制衡。?
巨头干预与被动牛市?
GBTC负溢价只是冰山一角。DCG买GBTC，Microstrategy买BTC、特斯拉买BTC、美图买BTC......比特币市场的发展规律与其说是牛熊周期，不如说是巨头干预下的被动牛市。?
在这个过程中，无论是从资本、信息、工具，还是思维等方面衡量，散户们已经越来越失去话语权。?另一方面，巨头间的竞争也正在变得越来越激烈，它们在加速布局和垄断。
以DCG为例，除了灰度作为其加密资产管理业务分支外，DCG的触角还覆盖到矿业、媒体、交易与借贷等多个领域……
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