撰文：0xHamZ，前高盛员工
编译：杨树
Waves是加密领域最大的庞氏局，它以35%的利率借入USDC来购买自己的代币WAVES，从而操纵了价格飙升，而WAVES需要持续的市值增长来保持系统的稳定，这注定它最终将会崩溃，USDN也将脱钩。
WAVES是Layer1区块链，它的主要应用场景是用来铸造其原生稳定币USDN，可以将WAVE与LUNA、MKR进行比较，而USDN就是对应的UST、DAI。
WAVES的市值在两个月内增长了6倍，最初的催化剂是关于WAVES是「俄罗斯以太坊」的说法，尽管关键绩效指标为0，但它的表现远远超过以太坊。
WAVES需要增加市值，这样才能发行更多USDN。所以了解它生态系统的健康状况的话，可以通过观察WAVES与USDN的市值之比，这个比率告诉我们可以发行多少USDN。
下图我们可以看到，一旦该比率达到2.5倍，USDN供应就会萎缩。
WAVES价格上涨，就可以帮助Waves不断提升发行USDN的能力。
假设二者比率为最低目标的2.5倍，那WAVES就可以多发行13.8亿美元USDN，同时在这个目标下，USDN的收益率将达到5.4%，而AAVE的USDC、USDT供应利率为3.5%。
我们最近看到USDN以历史上最快的速度进行铸造，在过去4周内，USDN从4.75亿美元增长到8.75亿美元，增长了85%，而DAI同期则是下降。
为什么会有人想持有USDN?
USDN由WAVES提供支持，而WAVES的原生质押率为3.13%。
所以USDN收益率=WAVES原生质押率x支持率，也即目前USDN收益率为3.31%×6.60=21.8%。
但随着发行更多的USDN，收益率将下降，为了保持发展势头，WAVES的市值需要持续增长，一旦支持率开始下降，USDN的收益率就会下降。
6.60倍条件下的收益率为21.8%，而在2.5倍的利率下，收益率就会降为为5.4%，在这种收益率较低的情况下，资本外逃的风险就开始凸显。
我们来具体了解一下WAVES团队是如何利用杠杆来制造大规模供应短缺的，详细流程为：
在Vires上存入USDN；在Vires上借出USDC；将USDC转移到Binance；使用USDC购买WAVE；将WAVE交易转换为USDN；如此操作，周而复始，这在链上是可以跟踪的。
Vires在WAVES协议中的地位相当于以太坊中的Aave，而该平台目前持有6.07亿美元的USDN，占USDN总流通量的70%。
此外Vires还允许USDC/USDT的借贷交易对，且平台上USDC的供应利率目前是30%，与其他货币市场协议相比，这是USDC市场上最大的供应利率奖励。
过去两个月，Vires平台上的USDC/USDT的借款变得十分疯狂，借贷利率高于任何其他区块链网络上的利率。
谁在借钱，为什么?
Waves一直在借入USDC或USDT，并兑换为USDN：
Waves团队先发送USDC、USDT到Binance，并购买WAVE，然后将WAVE转移到他们的钱包中，铸造更多的USDN，然后再在vires上抵押USDN，从而能够借到更多USDC、USDT，循环重复。
在整个过程中，Waves必须吸引USDC、USDT到Vires，从而借入新铸造的USDN。
没有人会把钱借给用USDN抵押的人，因此Waves必须提供高于市场的价格来激励USDC、USDT存入该平台
没有硬通货存入=没有杠杆效应。WAVES代币有1亿枚的供应总量，其中85%的WAVES被抵押，只留下了约1600万枚的「可交易」WAVES代币。
交易所需要营运资金、一些持有人不会出售等等因素都需要考虑，我们假设这些在1600万枚的「可交易」WAVES代币中占去了30%，那就又降为1050万枚，而当可交易供应只有10.5%时，就会很容易操纵市场的价格上限。
Waves可以在降到最低支持目标之前，再发行13.8亿美元的USDN，然后这13.8亿美元继续买入1050万枚的「可交易」WAVES，就意味着Waves可以将每枚WAVES推高到131.43美元，这就是波浪式庞氏局——会先壮大，然后萎缩。
但要做到这一点，就需要使用提线木偶——将USDC存入Vires借贷平台，因为没有人会用USDN。
这就是为什么WAVES会存入USDN借入USDC，也正因如此，Waves的这个操作受到USDC供应池的限制，我认为这是合理的，不会是一个大问题。
一旦USDN达到最低支持目标，USDN的发行最终据将逐渐减少，也就不再有目前程序化的WAVES购买循环。
而这意味着迅速的死亡，因为如果WAVES价格下跌足够多，那WAVES的市值可能低于待偿付的USDN市值，这将意味着USDN将资不抵债，并最终脱钩。
如果USDN真的实质性脱钩，那USDC在Vires借贷平台上的空头可以清算8.75亿美元待偿付USDN中的6.07亿美元。
这将是世界末日，所以我称这个平台为庞氏局，因为它是由借来的钱支撑起来的，没有有机活动。
我们只需查看一段时间内的交易数量统计。
每两天在美国东部时间晚上10:00-12:00：
铸造发行USDN；Vires借入USDC；买入WAVES，推高价格；
这种高交易量/高价格的走势，诱使短线交易者在极小止损的情况下做多，而韩国交易所一直是WAVES的主要交易场所。
庞氏局还在继续。
总结来看：
WAVES没有吸引力；WAVES的价格最初是基于「俄罗斯以太坊」的叙事；Waves团队通过推高价格发行USDN，并在Vires平台借出USDC；团队一直在不顾一切地借钱；附带链上数据证明：
借入USDC、借入USDT；将USDC、USDT转移到以太坊网络；转移到币安并购买WAVES这一步没有办法跟踪；将WAVES从Binance转移到WAVES钱包；铸造USDN；抵押供应USDN借出其它稳定币；
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。