GBTC为何会出现近50%的负溢价率？最近流出的加密借贷公司Genesis破产文件终于披露了一些真相，主要情况概述如下：
1、Genesis承诺向加密货币交易所Gemini的Earn用户提供GBTC产品
2、Genesis暂停提款
3、Gemini撤销GBTC抵押品赎回权
4、Gemini将GBTC出售给私人买家，导致价差不断扩大
Gemini“不仁”在先，Genesis“不义”在后？
如果按照破产文件披露的信息，似乎是加密货币交易所Gemini“不仁”在先，最终导致Genesis“不义”。下面，就让我们按照时间线的方式详细分析整个事件的来龙去脉。
2022年8月15日，也就是三箭资本破产之后的两个月，加密货币交易所Gemini签署了一份抵押品协议，其中包括价值4.65亿美元的GBTC购买承诺，以15.06美元购买3100万个GBTC股份单位。
灰度比特币信托（GBTC）负溢价首次超过50%:金色财经报道，TradeBlock数据显示，灰度比特币信托(GBTC)负溢价首次超过50%，一度达到50.06%。截至发稿时，负溢价小幅回落至48.66%左右。
此前消息，美国证券交易委员会(SEC)重申其拒绝GBTC转换为现货比特币交易所交易基金(ETF)的申请是一致且公正的。
此外，灰度目前正被对冲基金Fir Tree起诉，Fir Tree寻求获取有关GBTC的详细信息，以调查灰度潜在的管理不善和利益冲突，希望灰度恢复赎回并削减其2%的信托费用。[2022/12/14 21:42:56]
对于Gemini来说，这笔交易存在风险，他们的GeminiEarn收益产品风险经理曾要求Genesis尽快提供抵押品：“嘿，Genesis，我们有很多无担保风险资产，所以快点把抵押品发给我们吧。”
7月1日至今，ARK基金共卖出近10万股GBTC:金色财经报道，ARK方舟基金持仓数据显示，7月1日至今，ARK基金共卖出101182股灰度GBTC。此前消息，ARK基金近期减持近150万股Coinbase股票Coin。[2022/7/31 2:48:26]
Gemini风险经理的担心不无道理，主要有三个原因：
1、交易对手的中心化风险增加
2、Genesis未偿付贷款开始建设
3、来自Gemini的潜在风险蔓延
没有人想让自己变成下一个三箭资本。
2022年11月7日，Gemini交易所和Genesis修改了抵押品协议，双方同意先延长偿还期限，这么做的原因是为了能让Genesis有更多时间偿还GeminiEarn债权人。
ARK基金本周买入近15万股GBTC:金色财经报道，ARK方舟基金持仓数据显示，2月15-2月17日，ARK基金共买进146252股灰度GBTC。[2022/2/20 10:03:47]
2022年11月8日，加密货币交易所FTX宣布停止提款，尽管Genesis与FTX协商了很长时间，但FTX最终内爆让Genesis彻底失去拿回资金的希望。
2022年11月10日，Gemini交易所和Genesis对抵押品协议进行了第二次修正。这一次，数字货币集团加入，并成为了抵押品协议中的一份子。DCG之所以介入，主要是为了希望通过抵押另外3100万股GBTC来帮助Genesis。
2022年11月16日，Genesis宣布暂停提款。同一天，加密货币交易所Gemini开始在私人销售交易中抛售GBTC抵押品，每GBTC股票价格为9.20美元，总计抛售了3090万股，并且用2.843亿美元的收益减去取消抵押品赎回权的成本和费用来偿还债务。——而在2022年11月7日，也就是9天前，GBTC的每股股价是12.15美元，这意味着Gemini以25%的折扣价抛售GBTC，而且抛售的规模占到GBTC总流通量的5%。
灰度的以太坊信托在9月份的日交易量历史上首次超过GBTC:10月3日消息，根据CryptoCompare的一份报告，Grayscale的以太坊信托（ETHE）在9月份的日交易量历史上首次超过了GBTC。该研究还强调，9月份基于比特币的产品的管理总资产(AUM)跌至新低，而随着投资者分散其加密投资组合，以太坊的市场份额达到顶峰。“基于比特币的产品的资产管理规模在9月份下降了7.8%，至351亿美元（目前总资产管理规模的67.9%——今年4月份以来的最低份额，为78.3%）。另一方面，基于以太坊的产品以25.9%的资产管理规模达到最高的市场份额，继而下降3.0%至135亿美元。[2021/10/3 17:21:49]
从下图可以看出2022年11月10日和2022年11月16日发生的情况，2022年11月10日是GBTC抵押品返还日期，而2022年11月16日则是Genesis宣布暂停提款以及加密货币交易Gemini开始清算抛售GBTC的日期。Gemini折价抛售GBTC之后，一些私人买家开始在公开市场上做空或出售GBTC来对冲风险，结果导致负溢价率进一步扩大。
Skew：9月份之后不再有GBTC解锁:Skew今日发推称：自3月份以来，GBTC私募已经停止。这意味着根据GBTC锁仓6个月的规则，9月份之后不再有GBTC解锁。[2021/6/28 0:12:02]
这次折价出售GBTC给Gemini带来了2.84亿美元的收益，随后Gemini将止赎和出售情况告知了Genesis，但Genesis认为，Gemini止赎和出售GBTC在商业规则上似乎不合理并且提出了异议。
需要注意的是，此时Genesis依然没有交付承诺返还给Gemini的“第二批”GBTC抵押品，要知道，这些抵押品应该在2022年11月10日就交付给Gemini。
此外，GBTC的控股股东Genesis和DigitalCurrencyGroup不能简单地“抛售”其持股以筹集更多资金，因为根据1933年美国证券法第144A条规定，场外交易或场外交易实体的发行方提前通知拟议的销售，而且已发行股票销售上限或每周交易量只能占到股票总量的1%。根据法规，GBTC持股将被视为“受限证券”。
所以，从Genesis破产文件中披露出的细节信息可以看出，加密货币交易所Gemini未按照双方修订协议选择折价抛售GBTC，或是导致该基金负溢价率不断走高并触及“-50%”历史低点的导火索。
Gemini提前套现，最后反而得不偿失？
后面的故事，想必很多人都已经知道——Gemini交易所联合创始人CameronWinklevoss和DCG首席执行官BarrySilbert在社交媒体上开撕，紧接着Genesis申请破产……
“有趣”的是，在Genesis破产重组计划中，他们将Gemini及其Earn客户设定为“IV级无担保债权人”，排在Genesis机构债权人、有担保债权人和持有优先债权的债权人这三类债权人之后，这或许是Genesis在表达对Gemini此前所作所为的强烈不满。需要注意的是，债权人等级对于确定每一类债权人可以通过破产程序最终收回多少资金至关重要，而Gemini及其Earn客户作为“四级无担保债权人”，可能意味着即使法院支持Gemini并且判决该交易所有资格获得索赔，他们也不一定能够得到索赔资金，因为这是破产，没人可以确保有足够的钱可以补偿给债权人，更别说是低级别的债权人。
现在，相信大家可以理解为什么“Genesis正式申请破产”消息出来后，CameronWinklevoss第一时间就在社交媒体发文称会对DCG及其首席执行官BarrySilbert等人采取直接法律行动——“除非DCG能给出一个公平的解决方案，否则Gemini将立即对DCG及其CEO提起诉讼，Gemini也将使用破产法庭可用的所有工具以最大限度地为Earn用户追回损失。”
整体来看，目前很难断定Gemini和Genesis两家公司彼此之间的是非，毕竟从情理来说，Gemini为了保护自身及Earn客户权益折价抛售GBTC也有道理。但Genesis申请破产可能让Gemini始料未及，因为对于Gemini及其Earn客户而言，他们不得不面临一个事实：自己已经成为Genesis的最大债权人，但却不是级别最高的债权人。也就是说，Gemini很可能永远无法获得索赔资金，即便可以获得，或许也不得不要等待相当长一段时间。
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