区块链:牛回速归?关注 2 个关键指标

市场为什么反弹?

我们认为自2023年初开始这一轮小牛市出现的原因主要有两点:

外部原因:全球金融市场的流动性回暖;美国通胀放缓,市场预测美联储加息放缓;内部原因:Crypto市场在2022年连续爆雷后,市场已经完成了去杠杆。没有新的黑天鹅事件出现,市场内的资金逐步从优质资产开始建仓。传统金融市场的流动性回暖

尽管数字资产的表现未来可能与传统投资产品的表现脱钩,但现阶段Crypto市场与传统金融市场的表现仍然密切相关。过去一年传统金融市场股票、债券齐跌,是数十年来表现最差的一年。论其原因主要是美联储为遏制美国通胀,而大幅度快速加息,导致全球的金融流动性迅速收紧。

自2022年下半年开始,美国通胀开始放缓,美国12月通胀同比上升6.5%,是2021年12月以来的最低值。市场普遍预计美联储的加息将会放缓。金融市场压力得到缓解,流动性恢复。下图为衡量整体金融市场压力的指数,涵盖了信用市场,股票市场,金融机构融资市场,避险资产及波动率,金融市场压力目前为2022年初以来最为缓和。

央行盘点2020:积极运用区块链等技术将金融服务融入实体经济“关键动脉”:央行发布《盘点央行的2020 | ⑦金融科技和金融基础设施》表示,积极运用大数据、人工智能、区块链等技术将金融服务融入实体经济“关键动脉”。首个由我国专家召集制定的ISO标准《银行产品服务描述规范》正式发布,同时牵头研制移动支付、区块链、绿色金融等多项国际标准。(中国人民银行公众号)[2021/1/11 15:53:08]

金融市场压力指数,来源:OfficeofFinancialResearch

Crypto市场完成去杠杆

Crypto市场在2022年经过血腥的洗礼后,市场内部的杠杆已经大幅度降低。

动态 | 汉语盘点2019年度候选字词出炉 区块链入围:12月9日,“汉语盘点2019”年度各组前五位的候选字词正式出炉,五大候选国际词分别为:巴黎圣母院、区块链、贸易摩擦、黑洞照片、脱欧。区块链的推荐理由为:被重新加持的区块链,真正开始了人类对技术创造未来的认识。[2019/12/10]

Crypto市场内的杠杆主要有两个来源,一是交易所内的杠杆交易,二是链上DeFi的抵押借贷。无论是交易所内的杠杆交易,还是DeFi里的抵押借贷,目前都处在数年内的低位,市场上的整体杠杆水平明显的下降。

合约未平仓量是指投资者持有的衍生品未平仓合约总量,代表活跃的仓位价值。未平仓量的变化可以帮助我们了解交易所内杠杆交易的情况。目前,交易所内未平仓量相比去年11月?FTX倒闭前下跌了30%,相比2021年牛市时跌幅逾60%。

动态 | 信通院盘点2018金融科技十大热词 区块链在多个领域均有应用:据中国信通院官网消息,3月21日,中国信通院盘点2018金融科技十大热词。区块链在保险科技、供应链金融、监管科技、数字金融反欺诈和支付科技等金融科技热点均有应用。比如供应链金融方面,区块链通过加密数据的交易确权、基于存证的交易真实证明、基于共享账本的信用拆解和基于智能合约的执行等,能有效解决上述痛点,助力供应链金融的落地;支付科技方面,区块链技术带来支付变革,港版支付宝AlipayHK用户通过区块链技术向菲律宾钱包Gcash汇款也能像境内转账一样实时到账,7×24小时不间断、省钱省事、安全透明,可谓重新定义了“跨境汇款”。[2019/3/21]

动态 | 汇通网盘点2018年全球金融业十大热词 加密货币上榜:今日汇通网盘点了2018年十大金融业热词,分别为:1)美国政府关门;2)英国脱欧;3)全球贸易摩擦;4)意大利预算危机;5)德国经济失速;6)加密货币泡沫;7)伊朗制裁;8)美联储加息;9)新兴市场货币危机;10)美债收益率。[2019/1/7]

合约未平仓量,来源:Coinglass

链上抵押借贷中,$ETH?是DeFi中最重要的抵押品,我们可以通过$ETH作为抵押品的借贷中,潜在的清算金额观察链上的杠杆情况。DeFiLlama的数据显示,如果$ETH价格下跌至$1,000,仅仅会有价值2.2亿美元的$ETH被清算。这说明链上借贷的杠杆率很低,抵押借贷者将借贷金额控制在非常安全的水平内,在如此低的杠杆率下,出现大规模清算概率几乎可以忽略不计。

动态 | “区块链”一词入选“汉语盘点2018”国际词解读:人民网刊文《“汉语盘点2018”国际词解读》,“区块链”一词,与贸易摩擦、板门店、伊核协议等一起入选。文中称, 2008 年首次提出区块链概念以来,这项技术快速发展并在全球范围内广泛应用。在全球化、信息化和数字化时代,区块链代表了一种新的技术发展方向,为推动世界经济与国际合作提供了一个新的机会。[2018/12/11]

当$ETH价格下跌到某一金额时,DeFi借贷内的清算规模,来源:DefiLlama

金融流动性回暖,Crypto市场内部完成去杠杆,我们判断市场于2022年末已经触底。但这次强劲的反弹中,资金对于非主流币种仍然处于一种观望状态,担心是否有新的爆雷事件,于是抄底比特币成为资金重回市场的首选。

这导致了本次的市场反弹一个明显特点,$BTC?领涨。比特币的市场占比回升到近6个月的高位。

比特币市值占比,来源:Tradingview

链上活动在回暖,但存在隐忧

价格的上涨仅是一方面。行业的目标是建立一个基于区块链的经济体,链上活跃的经济活动才是数字资产价格的基本面。在现实世界,我们用国内生产总值衡量经济的发展,而链上世界还没有一个衡量整体经济活动的指标。以太坊的gas费用可以作为一个短期内参考指标,活跃的链上经济活动会导致更高的gas费用。

剔除11月份由于FTX事件的恐慌导致的gas费用飙升,以太坊目前的gas费用是26gwei,处于半年的高位。链上活动明显在回暖,以太坊也重返通缩。

以太坊gas费用7日移动平均值,来源:Glassnode

价格上升,链上活动活跃度上升,但我们仍然认为市场并没有完全恢复。目前市场上最大的隐忧是全市场稳定币仍然在流出。

稳定币是Crypto市场流动性的源头,市场外的资金进入市场首先会把资金兑换为美元稳定币。美元稳定币的净流入代表了外部资金的进入,而净流出则代表了Crypto市场内的资金在离开。

过去一年,稳定币有两波显著的流出。第一波流出发生在2022年5-7月,由Terra和3AC的破产引起,第二波开始于10月,在FTX倒闭之前并延续至今。在两次市场严重恐慌的之间的平静期8月及9月,稳定币流出显著减轻,甚至出现一定的流入。

我们预计随着这一轮市场的回暖,稳定币流出会逐渐缓解,从净流出转变为净流入。

稳定币的净流出,来源:Glassnode

大家最关心的问题,能不能继续涨?

能不能继续涨,重回牛市,投资者只关心这一个问题。

一个真正的牛市是什么样的?用传统投资领域的一句话:大盘股搭台,小盘股唱戏。在牛市中,各种各样中小项目的代币受到资金的推动,会上涨数倍,数十倍,而比特币由于其巨大市值,上涨的空间则非常有限。在中小代币上涨数倍,数十倍时,比特币只能上涨一倍或不到一倍,于是比特币的市值占整体Crypto市场市值的比值下降。同一时间,火热的市场,各式各样赚钱的机会吸引场外的资金源源不断流入市场内,进一步推动市场前进。

因此,我们需要观察的两个指标:

稳定币从净流出逐渐变为净流入;比特币的市场占比开始缓慢下降。最理想的情景是,从年初至今的强劲反弹之后市场站稳,逐渐吸引新资金入场,新的资金进一步推动市场内各种项目普遍上涨,逐渐形成新一轮的牛市。我们仍处在第一阶段。

虽然我认为市场正按照最理想的情景推进,但我们还没到一波大牛市中只需要随波而上就能赚钱的阶段,这个阶段需要的是观察指标,保持灵活,如果市场没有按照预想中的情况演绎,那就果断离场。

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