2019年9月25日晚，第83期“金融学术前沿”报告会在复旦大学智库楼106会议室举行。本次时事报告主题是“Libra乌托邦与中国法定数字货币的机遇”，由复旦发展研究院金融研究中心组织举办，中心主任孙立坚教授主持。报告人为孙教授研究团队成员杨洁萌。本文根据报告内容、现场讨论和公开材料从Libra的发行、各类数字货币的对比、Libra的优势与风险及央行的应对几个方面，分析了数字货币的发展及趋势。
引言
近期数字货币领域不断出现新的事件，Facebook推出的Libra，比特币的估值表现再次被市场“看好”，各类数字货币“去中心化”的创新行为，中国央行也在努力推动数字货币等等。数字货币虽然可能天然地存在和投机的漏洞，但当下的发展形势却说明它在不断地被接受，不断地被推广，尤其是从中国央行积极的姿态，可见一斑。因此我们思考政府举动背后的原因，考量应当在可操作性上央行今天的相关制度和交易规则该做怎样合理的设定，而未来数字货币全球推广的可能性究竟有多大？带着这些问题我们展开今天的时事讲解。
正文
2019年6月18日，社交巨头Facebook公布了其数字货币的白皮书，“一个新的去中心化区块链、一种低波动性加密货币和一个智能合约平台的计划”。目标是“建立一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施”。Facebook在此时推出Libra其实也有两方面的考虑，第一是受到隐私问题困扰，Facebook现有的靠精准推送广告盈利的商业模式受到了影响，业绩下滑；第二是扎克伯格本身对数字货币领域的兴趣，促使他们在去年就开始了内部被称为“GlobalCoin”的研究。
一、Libra为首的私营企业发币潮流
观点：灰度GBTC负溢价率大幅收窄表明，未来ETF现货在美国获得批准的可能性大幅增加:8月22日消息，据YCharts.com称，周五GBTC的交易价格较其资产净值 (NAV) 折让26% 。8月14日，这一比例已降至24%以下，比6月13日的约44%下降了约20个百分点。
Fineqia研究分析师Matteo Greco表示：“大幅收窄表明，未来ETF现货在美国获得批准的可能性大幅增加，促使投资者以大幅折扣购买GBTC，相信未来ETF会上市。”
Compass Point Research & Trading的高级研究和政策分析师Chase White预计，在灰度获胜后，GBTC的折价可能会“大幅收窄”，可能会收窄至10%。[2023/8/22 18:14:41]
其实Libra的模式并不是一种新鲜事物。1944年，宏观经济学之父凯恩斯就提出过Bancor这一国际记账单位，不过并没有被采纳。2008年金融危机之后，周小川也提出应当发挥SDR的作用，充当超主权国际货币。在Libra公布之后，IMF前总裁拉加德也暗示，将探索发行全球货币IMFcoin。
在Libra这一“稳定币”出现之前，一系列的稳定币已经占据了一定的市场。按照抵押物，可以分为基于法币抵押的稳定代币，基于数字资产抵押的稳定代币和无抵押的“算法央行”稳定代币三类。Libra属于第一类基于法币抵押的稳定币，将基于一篮子货币。
在Libra出现前后，伴随着一波私营企业主导的数字货币发行热潮，如下表所示。
表1?私有企业发行热潮
来源：作者基于公开资料整理
JPMCOIN采取稳定币模式，仍处于早期试点阶段
观点：Coinbase上市成为加密货币行业的分水岭:Coinbase 即将在纳斯达克直接上市，投资者称赞这是加密货币行业的一个分水岭时刻。他们相信通胀即将到来，希望分散投资组合。
Wedbush Securities分析师Dan Ives表示，Coinbase的上市将成为华尔街关注的焦点，以判断投资者的兴趣。加密交易平台Luno首席执行官Swanepoel表示，Coinbase上市将表明这个行业规模在扩大，增速在加快。 （金十）[2021/4/14 20:20:16]
创造与赎回：JPM信用背书，与JPM指定账户中的美元1:1兑换。
转账：只通过JPM的KYC认证的机构客户才能入链，应用场景包括针对大型企业客户的跨境支付、证券交易、通过JPMCoin取代美元等。有助于消除交易对手方风险、结算风险，降低流动性要求，实现即时支付。
技术：在自由区块链Quorum上发行流通，未来将支持其他平台并授权给外部企业使用。
进展：2019年2月对外宣布成功试点，仍处于早期开发阶段，计划下半年扩大试点范围。
IBM仅作为技术提供商，搭建底层区块链汇款平台
IBM是“网络运营商”，提供支持API和账户，资金处理软件。而目前包括的菲律宾RCBC银行、巴西Bradesco银行、韩国釜山银行等签约银行则负责发币+记账+法币兑换。各方统一账本，参与的银行参与发行与记账。终端用户可发起交易、查看交易，结算货币为各国法币。
WalmartCurrency，传统超市“会员卡”及“储值卡”结合的区块链支付系统
发行：将WMT与普通货币进行绑定来发行数字货币。
信息存储：将WMT的信息存储到区块链中的区块中。
兑换：购买WMT或退货时以WMT作为退款。
观点：比特币价格或先回落至1万美元，然后再反弹至2020年新高:加密衍生品交易所ZUBR研究发现，比特币价格的波动通常伴随着相反方向上的近乎对称的波动，从而在正面和负面都创造了机会。通常这种镜像效应会在同一交易日内发生的，也可以在更长的时间内发生。这意味着在短期内，比特币最近的反弹高点12000美元会对应回落至10000美元的水平，然后再开始反弹至2020年新高。许多其他因素也表明这种回调的可能性。（Cointelegraph）[2020/8/3]
限制：根据WMT的相关文档来判断该WMT是否受到限制。
判断记录：将判断记录到区块中。
购买记录：使用WMT来记录每个用户的购物历史。
计算优惠：计算“使用WMT购买记录预测需求”和“不使用购买记录预测需求”带来的预测误差降低和成本下降。
使用优惠：基于不同消费者购买的不同产品和预测准确率，将沃尔玛节约的成本一部分转化为消费者当次消费的优惠。
受限使用：在WMT受到限制的情况下，使用优惠来购买指定的商品和服务。
不受限使用：在WMT没有限制的情况下，使用优惠来购买任何的商品和服务。
WMT储备：将多余的WMT存储到WMT储备中。
二、Libra的乌托邦
Libra：
野心成为新的支付结算基础设施
Libra的整体设计上和传统法币发行类似，如图1所示。
图1?Libra发行机制与法币对比
来源：作者根据公开资料绘制
Libra由Libra协会发行，目前包括了28家创始机构，未来会拓展到100家。
观点：超高净值人士可能很快对比特币产生兴趣:加密货币分析师Plan B认为，超高净值人士（净资产超过3000万美元）可能很快对比特币产生兴趣。他表示，目前有超过20万名超高净值人士，一旦他们对比特币感兴趣，不会只购买一两枚而是更多。如果发生这种情况，比特币的采用率和价格会发生根本性的转变。即使这些投资者中有10％转向比特币并决定购买一些，也会对比特币产生重大影响。（U.Today）[2020/5/20]
目前包括了
支付业：
Mastercard、MercadoPago、PayPal、PayU(Naspers'fintecharm)、Stripe、Visa
技术和交易平台：BookingHoldings、eBay、Facebook/Calibra、Farfetch、Lyft、SpotifyAB、UberTechnologies,Inc.
电信业：?Iliad、VodafoneGroup
区块链业：Anchorage、BisonTrails、Coinbase,Inc.、XapoHoldingsLimited
风险投资业：AndreessenHorowitz、BreakthroughInitiatives、RibbitCapital、ThriveCapital、UnionSquareVentures
非营利组织、多边组织和学术机构：CreativeDestructionLab、Kiva、MercyCorps、Women’sWorldBanking
Libra协会将负责技术路线、储备资产管理、分红&激励管理、机构管理、紧急事项应对等事务，加入Libra协会也有一定的门槛，成员可以获得理事会席位和一人一票的投票权。
声音 | 观点：对于区块链的投资 投资机构应持谨慎态度:对于区块链今年的投资形势，金沙江创投董事总经理朱啸虎表示：首先从国家层面来说，去做尝试和创新是很有必要的。第二，区块链在今天确实看不到落地场景，而且在有限的、可见的未来，同样看不到落地场景，这是区块链最大的风险所在。第三，在国家层面，应该有序、高度监管地去尝试这种创新，千万不要一窝蜂地大干快干。众麟资本创始合伙人朱海彤则表示：他现在对团队的要求是，要紧密关注区块链在技术和应用方面的变化。“其实区块链基本上提升到了国家的层级，它并不是简单的像我们的天使投资机构能够参与的机会。”（同花顺财经）[2019/10/28]
Libra和传统支付系统比，满足不同参与方的诉求，帮助账户方做大支付、汇款，让收款方降低交易成本，也让传统机构观察、应对创新的手段。
具体来说，具有三大优势：
1、低操作成本
区块链取代人工对账带来效率提高，差错减少
2、低交易成本
Libra体系内交易无需向中心化机构代理机构付费
3、低保证金降低成本
账本实时同步加强机构间公信，减少保证金要求，降低保证金带来的额外成本
当然,Libra也依然面临着四大风险：
1、各国面临的监管要求不同
a.被认定为证券类加密货币时
Libra协会和经销商发行Libra都需要遵守证券发行规定
b.被认定为支付类加密货币时
Libra协会和经销商需要持有支付牌照或加密资产交换业牌照以及准备金要求
2、反风险
跨界监管存在诸多冲突和挑战，如何符合全球监管的基线标准
实质上的执法、取证、行政监管存在冲突
3、资金安全和信息安全
波动性可能影响用户对其作为一种支付工具的接受度
交易可能是不可撤销的，导致欺诈和操作失误的交易不能回复损失
4、监管政策不确定风险
各国监管部门对Libra的性质的认定取决于很多主观因素，且可能立场不一，导致监管政策上存在较大不确定性
各国监管部门的长臂管辖
因此，Libra虽然抱有非常美好的幻想，但离真正落地还有诸多挑战，最大的挑战来自于如何应对监管，还有包括隐私问题、挤兑风险问题等诸多问题，还处于乌托邦的阶段。
三、应对：中央银行法定数字货币
各国央行其实关于法定数字货币均有所研究，如表2所示。
表2各国央行关于数字货币的研究概况
来源：GriffoliMTM,PeriaMMSM,AgurMI,etal.CastingLightonCentralBankDigitalCurrencies.InternationalMonetaryFund,2018.
2014年，我国的央行就成立了数字货币研究所，研究数字货币的发行。央行的范一飞指出，注重对M0的替代。
图2?央行法定数字货币注重对M0的替代
来源：作者基于范一飞.关于央行数字货币的几点考虑.第一财经日报,2018-01-26整理
中国央行数字货币应采取双层投放体系，如图4所示。这样更加有利于充分利用商业机构现有资源、人才、技术等优势，通过市场驱动、促进创新、竞争选优；“双层投放”有助于分散化解风险；可以避免“金融脱媒”等。
图3?央行数字货币双层投放体系
来源：作者基于范一飞.关于央行数字货币的几点考虑.第一财经日报,2018-01-26整理
中国央行的法定数字货币在Libra等私营企业发行的数字货币热潮中依然有很多机遇。把握住这一机遇势必将有助于推动人民币国际化的进程。
《晚邮报》曾在采访中询问华为的创始人任正非关于Facebook发行Libra中国企业是否应该加入的问题。
任正非回答道：?中国自己也可以发行这样的货币，为什么要等别人发行呢？
讨论
关于货币公共性、私人发行的问题，主讲人杨洁萌指出，在哈耶克《货币非国家化》一书中讲到，私有部门发行货币，各类货币在市场上竞争，最后由市场选择，消费者用脚投票，选择最适合的那一款货币，而美联储本身也是私有部门。现实中，即便美元很强势，类似津巴布韦在本币严重贬值状态下，依然不放弃本币等，这些都值得进一步思考。
关于央行为什么发以及怎么发行数字货币：技术方面，央行要保持技术中性，不一定选用区块链技术，相关技术，可以向专利局查阅相关的专利申请情况。目前央行数字货币目标是取代M0，体系目标是建立一个双层体系。一般货币交易体系，跨行间是有结算制度，后面数字货币是交易即为结算，交易流程完全改变，这就是其一个优点。同时，按照周小川行长的说法，监管层保持一种开放的态度，欢迎私营企业推出自己的方案，相互进行竞争，让市场选择主导方案。央行可以选择和企业进行合作来发行混合的SCBDC。央行发行数字货币还有一个目标就是跨境结算目标，如果中国抓住这个机会，是可能挑战美元现有的国际地位。而且在金融危机之后，央行货币政策工具出现不足，CBDC的出现可能为央行的管理提供新的货币政策工具支持。
关于央行发行数字货币取代M0，是否会有放大效应：首先，对于现金问题，央行2018年11号文曾提到要多形式地鼓励创新，现金有除了支付之外的其他功能作用，不管怎样，百元大钞不会完全消失，中国国情决定纸币一定会存在。从八月份央行发行新版纸币也印证了这个观点。同时正如Libra白皮书提到的，其作为数字货币，不是为了替代当下支付体系，而是进行一种补充。
关于央行为什么要接管数字货币发行：主要还是在于货币具有的公共性，货币除了便利性以外还有很多目标，特别是信用创造，货币国际化进程中，央行最担心的是国际化对主权货币信用创造造成的冲击，造成可控性的问题，因此央行希望将货币的信用创造功能和流动性功能进行切割，在国内是一个M0纸币的退出和一个M0数字货币的嵌入，在国外则要避免信用创造的功能的被利用。
参考资料
1.JPMcoin介绍
https://www.jpmorganchina.com.cn/country/CN/zh/detail/1320572440065
2.IBMWorldWire介绍
https://www.coinspeaker.com/ibm-todd-scott-stellar-lumens/
3.WalmartCurrency介绍
http://www.elecfans.com/blockchain/1057360.html
4.链塔科技，沃尔玛数字货币研究报告
http://www.dyhjw.com/gold/20190816-71276.html
5.Libra介绍
https://libra.org/zh-CN/?noredirect=zh-Hans-CN
6.GriffoliMTM,PeriaMMSM,AgurMI,etal.CastingLightonCentralBankDigitalCurrencies.InternationalMonetaryFund,2018.
7.范一飞.关于央行数字货币的几点考虑.第一财经日报,2018-01-26
本文来源：复旦发展研究院
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