如果有人问DeFi在未来十年会发展成什么样子，我们很可能会说“就是金融啊”这样的答案。我认为，这个答案忽视了两个层面。首先是时间。科技发展需要很长的时间，比早期采用者所预期的时间要长得多。人们通常会想：“这么好的技术怎么会无法普及呢？”但是，要改变固有的行为模式非常困难，往往需要数十年的时间来进行过渡。
第二个层面是，我们尚不清楚去中心化的协调方式是否能比目前所采用的中心化方式更高效地分配资本，甚至完全取而代之。从本质上来说，金融就是协调资本分配，从最大程度上实现资本的利用效率。在过去的500年来，企业模式是现代社会所能选择的最佳资本协调方式。出于种种原因，DeFi提供了另一种高效的资本分配方式，但它是否在各个方面都能取代当前的金融系统尚未可知。
我相信，DeFi最终将取代大多数金融协调模式，至少迫使其发展成一种集DeFi和CeFi之长的新型混合模式。我认为会出现这种情况的关键原因是，高效的资本分配需要竞争，在没有竞争或竞争不激烈的市场中，资本分配模式往往会很差。DeFi是一种极具竞争力的公司资本分配模式，在降低市场准入壁垒的同时将市场参与者之间的竞争效率提高到了新的水平。DeFi会加剧竞争的激烈程度，促进良性竞争，从而提高市场效率。
观点：Tether监管风险更低，USDT已成为业界最值得信赖的稳定币:5月10日消息，随着美国银行业危机的扩大和监管机构对加密公司的打击力度加深，加密领域的投资正转向被认为相对安全的加密资产。Tether在稳定币中表现最佳，自3月份以来，其市值飙升。AKJ全球经纪公司创始人、数字资产专家Anders Kvamme Jensen表示：“银行业危机正在助长‘超比特化’——美元将变得毫无价值，这是不可避免的结局。”这促使人们纷纷转向比特币和以太坊等顶级加密货币。与此同时，像Tether（USDT）这样的稳定币，更多地被视为一种价值储存手段，一种促进加密货币之间转移的工具，也被视为衍生品交易的抵押品。数字资产数据提供商Kaiko的研究分析师Conor Ryder表示，Tether的溢价反映出人们对其锚定的信任，以及美国证券交易委员会（SEC）对其安全性的认知。[2023/5/10 14:54:08]
效率最高的借贷市场
为了更好地解释这两点，我们以去中心化借贷协议Compound为例。Compound协议是一个无需许可的借贷市场。准入壁垒实际为零。针对参与者的准入规则非常清晰，都是预先定义好的，无法更改。Compound很可能是最高效的借贷市场，不过其贷款机制目前存在结构性局限性，需要实行超额质押。在全球范围内，任何人都可以将自己的资产存入Compound，以供他人借用。截然不同的是，在传统借贷市场中，只有少数公司相互竞争，高效获取资本，然后进行分配。在这种模式下，借贷双方的准入壁垒都很高。因此，主要是少数几家大型公司之间在竞争。在这些外部竞争激烈的公司，销售人员和其他员工之间的竞争很小，但公司内部是高度结构化的。Compound上有数百万个资本来源，都在直接竞争资本分配。从更高的层次来说，还有其他借贷协议在相互竞争这些资本来源，带来了更激烈的竞争。因此，DeFi的借贷模式显然会吸引更多市场参与者，并激化他们之间的竞争。目前已经出现了这种趋势。
律师观点：Ripple此番回应将让SEC诉讼成为一场“赢家通吃”的游戏:美国Hogan & Hogan律所的Jeremy Hogan在YouTube视频中评论了Ripple对于美SEC诉讼作出的回应，他认为这使得这场诉讼成为了一场“赢家通吃（winner takes all）”的游戏。正如他指出的那样，Ripple希望能迅速做出决定，这就是他们没有提出驳回动议的原因。这通常是Ripple在其他诉讼中所采取的做法——“只是作为一种麻烦或拖延战术”。然而，在美国SEC的诉讼中，Ripple为了尽快得到裁决而放弃了这一战术。
Hogan还特别强调了回应中的两种策略，称其“非常出色”。首先，Ripple根据联邦阳光法（Federal Sunshine Law）提交了一项动议，以获得SEC关于以太坊非证券分类的非正式意见。根据Hogan的说法，这绝不是“孤注一掷”。此外，他还提到了回应中的“积极抗辩”。SEC在其诉讼中避免寻求宣告性判决XRP是一种证券，而只寻求“影响受托管XRP的损害赔偿和补救措施”。然而，Ripple却试图用这种积极抗辩来做恰恰相反的事情。这使得这场诉讼成为了一场“赢家通吃”的游戏。（Crypto News Flash）[2021/1/30 18:28:02]
然而，传统借贷公司有一个很大的优势，就是它们拥有更多关于贷方的信息，并且可以依靠法律制度来强制借方履行还款义务。因此，它们可以提供无抵押或部分抵押的贷款，从而扩大目标市场。目前来说，去中心化借贷协议存在的结构性低效问题，除非能够解决或是缓解这一问题，否则很难在借贷市场扩大影响力。
观点：加密市场下一轮牛市需要到2021年底才会开始:加密爱好者Zach Owen发文称，他认为加密货币市场下一轮牛市需要到2021年底才会开始。原因如下：
1.市场上仍然没有足够的真正的产品。
2.比特币刚刚减半。这需要时间才能生效。
3.以太坊还没有推出它的重大更新。
4.一些项目仍在准备对其主网进行大规模更新。
5.下一波投资者尚未到来。
6.在世界上某些重要的发展停滞地区，监管仍处于缺失状态。
7.像新冠肺炎这样的世界灾难可能会减缓牛市的进程。（San Francisco Tribe）[2020/6/7]
DeFi目前存在什么缺陷？
这就回到了我们最初的问题，是否有可能解决阻碍DeFi发展的结构性低效问题？在加密货币协议运行的环境中，只要是系统允许的事情都有可能发生。在传统的借贷市场中，合约的强制性是由法律系统保证的，最终依赖于杆子和铁笼子。如果DeFi无法以同样的方式来执行规则，那它还能够提供高效的部分抵押贷款服务吗？如果不能的话，这对DeFi借贷业务的发展意味着什么？我认为DeFi是可以做到的，只是现在还有一些问题没有解决，例如，去中心化身份问题。在DeFi领域，隐私性是另一个壁垒。
观点：海南“自由港”单独立法 或提升区块链和金融科技投资机会:5月3日消息，十三届全国人大常委会第十七次会议4月29日表决通过全国人大常委会关于授权国务院在中国(海南)自由贸易试验区暂时调整适用有关法律规定的决定。为海南“自由港”立法，专家猜测或意味着海南自由港开放力度极大，很有可能成为“独立关税区”，也意味着海南可能将获得“特殊政策”，力度将超过之前特区、新区。相关专家认为，海南在贸易投资自由化的继续升级外，财税和金融领域有望成为政策发力点，包括免税扩容、税费减免、人民币国际化等。在高新技术产业方面，海南省发展高新技术产业空间较大，政策支持也逐步明朗，智能物联、数字贸易、区块链、金融科技、海洋科技、现代农业等依托实体发展的现代服务业应长期关注。（互动海南）[2020/5/3]
尽管存在这些挑战，我相信DeFi将继续打造出全新的高效市场。然而，只要结构性低效问题得不到解决，DeFi就会与传统金融并行。DeFi目前面临的大多数挑战都将得到解决，而且越来越多的DeFi协议会极大提高资本分配的效率。接下来的问题就是，那时的DeFi会是什么样子？会造成什么样的影响？
观点：区块链在性能和成本上已达到每笔收入都上链的技术要求:4月23日，中国经济新闻网发文《后瑞幸时代，区块链能否破局“做空”重建中概股信任？》，文中提到，记者采访区块链圈多位专家，他们一致认为区块链技术在2020年实现了零门槛使用，这才让非区块链企业具备了使用的前提条件。区块链技术在性能上和成本上也达到了可以每笔收入都上链的技术要求。[2020/4/23]
使用预先定义规则的免信任型协议
要理解DeFi是如何演化出来的，我们先要基本理解这些协议的功能，以及何种类型的资本协作过程最适合去中心化。就拿Uniswap来作例子好了。Uniswap是一个去中心化的交易所，人们可以在其中交易ETH和ERC20代币。在大部分DeFi交易所都尝试复制传统交易所中常用的订单簿模式时，Uniswap利用了以太坊的免信任特性，让每个用户都能将资本汇集在一起提供流动性。不需要复杂的工具和软件，你有资金就行。你可以将自己的自己与他人的汇集在一起、给市场参与者提供服务，而且你可以根据自己的资金贡献得到支付。这种新的协作模式到底有多强大呢？我们先给出一个对DeFi协议的普遍化描述。
DeFi通过创建免信任型协议来复制现有的金融服务，这些协议的规则是预先定义好的，而且完全开放参与，这些服务的消费者所支付的手续费会被自动分配给协议参与者。
这一定义没有包括像InstaDapp、DEX.AG以及1inch.exchange这样的服务，也没有包括钱包以及其它的直接面向用户的基础设施。但我相信，它定义了底层协议最有可能采取的路线；另一方面，再强调一遍，我们现在的阶段还很早，还有做很多实验性的东西。
在实践中，这意味着你不再需要一个企业来协调资本配置——只需要一个协议就够了。这一点会降低进入行业的门槛，因为参与者资格是向所有愿意遵守规则的人开放的；它也提高了效率，因为规则是由智能合约而不是法律系统来强制执行的，应该会降低风险和执行费用；它还降低了全新协议的门槛。而剩下，仍然很重要的问题，可能就是流动性了。但从根本上说，竞争以及这些协议的开源特性会继续孕育实验。
新协议要面对的挑战
流动性问题仍然是新协议要面对的首要挑战，即便是最老、最众所周知的协议，如Augur以及0x，也仍在为流动性烦恼。我们在利用密码经济激励来启动流动性的机制上有一些进展，但这些机制仍要投入一定的初始资本。难堪的是，由于上一轮市场周期中ICO的失败，这个过程又被风险资本重新控制。但这更多是实现上的问题，而非概念问题。为能繁荣发展，DeFi既需要创造能使各方激励相容的协议，又需要为这些协议筹集资本。已经有成功的例子了，就是像NexusMutual这样的协议。就像DAO在2019的繁荣，我相信去中心化投资的也会在接下来十年内复苏，而且理想的话，会给创造协议的团队和启动流动性的团队更为激励兼容的结构。但如果不能减轻新DeFi团队要到沙山路拜会一周的负担，很难想象我们能实现DeFi的承诺。在那一天到来之前，融资这个巨大的障碍便仍会存在，并削弱这个市场的竞争属性。
可组合性的含义
最后一个应该考虑的DeFi是可组合性——任意主体，可以无需许可，连接任意DeFi协议。尽管在现实世界里，我们也能够将两项独立的服务组合起来产生第三种服务——企业结成合作伙伴或联合投资的事情，一直都有——但是，企业之间要谈妥事宜往往要耗费经年累月之久。而在DeFi的世界里，一个黑客松周末就足以将多种协议组合在一起。最好的例子可能是InstaDapp，它在两大借贷协议Maker和Compound之间做了一个桥接，这样就提高了整个借贷市场的效率，整个产品一个周末就完成了。这是真正前所未有的事情，也是最难以预测其实际影响的DeFi特性。不过，已经显然的事情是，有一些最激动人心的产品和服务会用这样集成两种乃至多种协议到一个接口中的形式创造出来、为用户提供服务。
新的纪元
这场金融大变革前方还有巨大的挑战和不确定性，我们还太过渺小。但是，它成功的承诺是如此可信，容不得我们扭扭捏捏。DeFi有望引领我们进入生产力的下一个时代，每个个体都将被覆盖，并接入一个复杂的金融设施中、被资本赋能，这是人类历史上的头一遭。完全可以想象，如果资本能几乎零摩擦地流动、几乎即时地部署到任何对资本需求最迫切的地方，这一切的影响有多么巨大。这一愿景，正是我们集结在此地的原因，然后，我们将有希望看它成为现实。
思考题
DeFi的效率会变得比传统金融更高吗？
今时今日，什么东西阻碍了DeFi的发展？这些障碍能被克服吗？
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