来源：加密谷Live，原题《通过生产成本对BTC进行估值》
作者：DataDater
翻译：子铭
自BTC诞生以来，对于大多数人来说一直是个谜。它到底是要破灭的投机泡沫还是未来主流的货币？或许是未来的一种商品？如何确定其价格是否合理，其价格走势是否合理？TradingView、Twitter、Telegram等平台上的技术分析师对BTC的价格走势存在分歧。目前，BTC在主要交易所的平均交易价格为每枚7,900美元。有些人预测价格将下降至5,000美元左右。然而看涨者认为，在接下来的五月份，我们将目睹每枚BTC的价格超过1.3万美元的高位。
现有的估值模型和它们的局限性
“Stock-to-Flow”模型
在基于BTC基本属性的那些模型中，planB提出的基于未来发行稀缺性概念的“Stock-to-Flow”模型吸引了BTC爱好者的注意。后来又通过在这一领域的进一步研究，尤其是Nick对流量与价格的协整关系的证明，进一步验证该模型的合理性。假设其自变量在未来是一成不变的，则可以准确预测该模型所预估的未来价格变化范围。
Circle过去一周共发行23亿美元USDC，流通量减少5亿美元:8月28日消息，USDC发行商Circle披露数据8月19日至26日发行数据，过去一周共发行23亿美元USDC，赎回28亿美元USDC，USDC流通量减少5亿美元。截至8月26日，USDC总流通量为523亿美元，储备量为524亿美元，其中现金104亿美元，短期美国国债420亿美元。[2022/8/28 12:53:21]
虽然我个人对该模型印象深刻，并在面对较大时间范围内进行交易时都会考虑使用该模型，但对于波段交易者而言，它并不是用于时间频率不足一季度的交易的最佳工具。在极端牛市阶段，可以看到BTC的实际价格是该模型所预测价格的4倍多，而盲目跟随该预测可能会在BTC熊市阶段，使账户缩水一半之多。因此模型给出的残差范围太大。
该模型也无法评估其他工作量证明的数字货币，例如：莱特币，BCH，ZCash，门罗币等。然而，由于在过去24个月中它们一直占据着市场份额，可见也不能仅因为他们是PoW数字货币就说这些数字货币应该定价为0，因此我们需要对其估值进行更好的解释。
最后，该模型假设BTC挖矿将一直持续到2142年最终一个区块的挖出为止。在这种情况下，BTC的价值将趋于无穷的。但是，如果在2142年之前挖矿突然停止，那么BTC的流量将降为零。如果明天或五年后发生这种情况，BTC的价格会在短时间内飙升至无穷大吗？显然答案为否。如果这种情况发生，它的价格预计会因这种黑天鹅事件而大幅下降。
前1000以太坊巨鲸过去一周加仓前10 Token排名，APE跃升至第五:3月23日消息，whalestats数据显示，前1000以太坊巨鲸地址在过去一周增持的前 10 Token 中，除 ETH 和 Stablecoin 外，APE 跃升至第五，排名第六到第十位的分别是 FTM、WBTC、AXS、SPELL和MATIC。[2022/3/23 14:13:19]
BTC“Energy-Value”等价模型
CharlesEdwards提出的这种模型试图根据能源成本对BTC进行估值。它是比“Stock-to-Flow”模型更实用的估值工具，因为BTC挖矿的提前结束可能会导致BTC的价格大幅下降而不是将其推向无穷大，这种估值方式还可以用于评估其他PoW数字货币及其BTC交易对。例如，通过以美元对BCH进行估值，可以获得以聪为单位的BCH/BTC的价值。
但是，与“Stock-to-Flow”模型一样，“Energy-Value”等价模型过于平滑，无法对价格变动敏感。在极端熊市情况下，BTC的价格在2011年和2015年均比模型价格低60％，而在2018年末又在相同情况下比模型价格低45％。由于该模型还不能传达较一致的底部价格，故它也给基于生产成本的更进一步的建模留下了空间。
行情 | 量价齐升 FUC一周涨幅近70%:据FUBT交易平台实时行情数据，FUC今日涨幅13.75%，现报价1.82元，FUC近一周交易量急剧放大,累计涨幅达70%，请注意控制风险。据介绍，FUC依托于FUBT生态，是基于以太坊的分布式数字资产，致力于构建行业产业发展及资源管理服务为一体的生态空间。FUC初始发行量1亿，去年以来累计共回购销毁5100万FUC，现流通量4900万FUC。[2020/2/1]
生产成本模型
“Energy-Value”等价模型的缺点之一在于其忽视了将资本支出纳入BTC挖矿成本的一部分。BTC挖矿的资本支出包括购买挖矿设备，建立矿场基础设施，监管/法律支出等方面的成本。此外，除电力支出外，运营支出还将包括人工支出和统筹费用，而该模型忽略了这些。
计算资本支出
该模型是根据2013年11月发布的数据提出的，而当时ASIC矿机也刚进入大家视线之中。此外，该模型还假定大家倾向使用最高效的矿机，因此在该模型假设使用的是蚂蚁矿机。
与当前正在使用的蚂蚁矿机的成本和评级有关的数据是从蚂蚁矿机网站获得的，而与之相对应的旧数据则是从电子商务网站获得的。
观点：数据显示人民币贬值可能对比特币价格有利:分析人士表示，比特币交易员应密切关注人民币持续下跌的情况。这是因为从历史上看，在人民币一轮又一轮走软期间，比特币似乎表现良好。
风险投资公司Placeholder合伙人Chris Burniske在推特上说：“如果中国人民币兑美元继续走软，那么2015年和2016年的情况可能会重演，BTC的强势与人民币的疲软是同步的。”（Coindesk）[2020/5/27]
普通矿机的使用寿命约为2-3年，因此我们使用余额递减折旧法对其购买成本进行折旧调整。此外，在大多数情况下，较新的矿机将会在以前型号的矿机使用寿命结束前引入，因此，以前的矿机的有效成本取决于其挖掘到更换之前的BTC数量，这也称为生产单位折旧方法。例如，S3的使用时间约为153天，在此期间平均开采了0.97枚BTC。因此，其有效购买价格为$299/0.97=$308.24。值得注意的是，该模型假设整个挖矿网络在所有型号矿机的新旧发布间隔的时间相同。
计算运营支出
为了计算开采BTC的电费，我们需要从Coinmetrics获取网络哈希率和每日BTC发行量的数据。据此我们将挖出1个BTC所需的哈希数通过哈希率除以每日发行量计算得出。然后，将该值除以ASIC哈希率即可获得以小时为单位的开采1个BTC所需的时间。将该时间值乘以ASIC的额定功率即可得出开采1个BTC所需的单位kWh。最后，此单位计数乘以用电成本来获得开采1个BTC的电费。
声音 | Telegram首席执行官反驳SEC观点 称代币销售并非出于筹资需要:Telegram首席执行官Pavel Durov反驳了美国证券交易委员会（SEC）律师Jorge Tenreiro的说法，即Telegram 2018年的代币出售是为了补充现金储备。这一指控也是SEC在Telegram出售未注册证券一案中论点的核心部分。在长达18个小时的证人陈述中，Durov反驳称：“通常情况下，我不会把我的个人储蓄与Telegram的需求分开。如果我看到Telegram需要更多资源，我会很乐意加大投资，因为我是一个不愿拥有任何地产的人。”Durov声称，向投资者出售Gram代币并不是为了给公司筹集资金，而是要确保足够多的代币被质押，从而保证TON这一PoS区块链网络的稳定。（CoinDesk）[2020/1/23]
为了说明上述方法，2014年10月13日的每日哈希率为Tera哈希，并在当天一共开采了3,875个BTC。因此，开采1个BTC需要/3875=5,935,788.59哈希算力。哈希率为0.43Th/s的S3开采该BTC需要/=3.84小时。给定目前S3的额定功率为339.57W，全球平均电成本为$0.06，则它会产生3.84*339.57*$0.06=$78.12的成本。
因此，2014年10月13日开采1个BTC的总成本为CapEx+OpEx=$308.24+$78.12=$386.36。这接近当天的实际价格391.99美元。
注意，矿业公司最有可能以折扣价购买矿机，并可能支付较少的电费，但此折扣价已被基础设施、人力成本、矿池费用和其他间接费用等额外费用所抵消。为了简单起见，这些成本已被忽略，矿机价格和关税也按照他们的原金额进行计算。
下图说明了CoP模型价格与每个BTC的实际价格。
模型要点
该模型说明了BTC的价格是趋近于其生产成本的。这与BTC创造者中本聪在其白皮书中提到的内容相符。
引入效率更高的挖矿设备可降低生产成本，而如果将整体奖励减半，则成本会翻倍。
目前，开采1枚BTC的成本约为7,577.51美元。假设网络哈希算力保持不变，并且随着S19Pro的推出，到2020年5月初下一个区块奖励减半时，此成本预计为13,964.11美元。
用CoP模型预测价格
BTC挖矿成本主要在于挖矿设备的成本和其效率——这几乎占总成本的70%，仅有30%的挖矿成本是由于运营成本造成的，而运营成本主要归结于运行设备电力的消耗。
通过对先前数据的回归来预测未来ASIC矿机的有效成本和网络哈希率，可以估算出开采BTC的成本。请注意，在此期间，电力成本被假定为保持不变的，且挖矿设备的效率也没有任何范式上的改善，这与2013年末FPGA被ASIC替代从而导致效率的飞跃和成本的下降的情况不同。
下图显示了ASIC矿机的成本和网络哈希率的指数级增长，表明未来BTC的价格有望上涨。
将CoP模型延展至其它PoW数字货币
为了测试这种基于成本的模型的有效性，我们在此将其应用于其他PoW数字货币。如果该模型能够可靠地分析BTC的价格，那么对于其他PoWBTC代币来说也应该是可行的。
以下是此模型对BCH进行分析的结果。
与BTC一样，该模型给出的结果可作为BCH的可靠指标。
此外，此模型可用于以BTC或聪为单位来定价另一种数字货币。比如我们可以测算出BCH和BTC的CoP模型美元价格之比。
核心要点
CoP模型用来定价PoW数字货币是很有用的，它还有助于用BTC来衡量这些另类投资工具的价值。如果代币的价格比其CoP高得多，则预计它将处于局部泡沫中，因此在不久的将来会下降。我们2017年末在BCH上看到了这一点。
将CoP模型与其他资产的指数进行比较
业界关于BTC价格与股票市场，商品，货币和能源指数之间的关系存在着某种困惑。一些分析师声称，BTC更类似于稀有金属，例如黄金，并且，如果证券市场崩溃或主要法定货币崩溃，BTC的价格应会上涨。BTC的批评者怀疑BTC可用来避险的有效性是否合理，并认为如果全球进入衰退，BTC的价格将会下跌，而另外一群人推测BTC是与主要投资工具完全不相关的资产，并且其价格上涨不会受大规模市场变化的影响。
CoP估值模型同样能够在将BTC的生产成本与主要市场指数的结合分析方面给与启发。
总结
CoP模型对于获得BTC的内在底部价格是可靠的。CoP价格是BTC趋向的价格，并能提供高估/低估的信号。
考虑到ASIC矿机的有效成本和网络哈希率的上升趋势，CoP模型预计BTC的价格将上涨。
CoP模型对于评估PoWBTC代币也很有用。
它可以用来分析其他金融资产市场对BTC的影响，且这项分析将在不久的将来进行。
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