前言：加密稳定币旨在实现锚定1美元，给人们更直观的稳定想象。不过，从黑色星期四事件看，DAI价格飙升后，要降下来很难。本文提出了一种反射债券的模式，它的目的是减少其抵押品的波动性。反射债券类似于对冲策略，“可以将创建债券的系统看作为洗衣机，但它洗的不是衣服，而是洗掉其抵押品的部分波动性”。反射债券可以充当抵押资产和最终协议之间的中间件，它甚至可以成为稳定币的抵押品，从而减少对波动性较大资产的风险敞口。本文作者是StefanIonescu，由蓝狐笔记社群的“SIEN”翻译。
现在是时候让一个老想法闪亮登场了！
在过去几年，“稳定币”一词意味着“锚定代币”。从长远看，它的价值与特定资产或一篮子资产紧密挂钩。最近的市场动态表明，锚定代币的叙事对抵押资产的稳定币项目提出了问题。
也就是说，它限制了系统可以用来影响稳定币市场价格的经济激励，其中之一是对所有持币人实施负利率。如果系统具有内置利率，稳定币将会取消挂钩，因此，最初的“锚定”叙事将会被破坏。
最近关于稳定币辛苦维持其锚定汇率的著名例子是MakerDAO的DAI。在黑色星期四期间，DAI的价格飙升，超出1美元预期锚定的10%。为应对这个问题，治理代币MKR持有人不得不将稳定费和储蓄率降至接近于0。即使采取这些大动作，DAI至今依然在锚定汇率之上。
以太坊社区的很多人问，为什么DAI利率不能是负的，由此治理可以对市场施加更大的影响力。答案很简单，必须不惜一切代价来维持1DAI=1USD的想象，因此该系统设计并不支持负利率。
Kaiko：如果Celsius出售或转换储备资产，小市值加密资产将面临重大压力:金色财经报道，研究公司Kaiko表示，如果破产的加密货币贷款机构Celsius出售或将储备资产转换为BTC和ETH，投资组合中的数字资产市场将面临“重大”压力。截至6月30日，该公司持有价值略高于6亿美元的加密货币，其中最大头寸包括约3亿美元的BTC和1.17亿美元的ETH。大约有1.8亿美元的各种小市值代币，其中包括纸面价值1亿美元的原生代币CEL。Kaiko表示，虽然没有关于买卖的详细信息，但市场影响可能很大，特别是考虑到这些代币的流动性在过去一年中有所下降。其中，CEL代币的市场深度仅为30000美元，主要集中在加密货币交易所OKX和ByBit上。据估计，自去年以来，Celsius持有的山寨币的总市场深度已下降40%，7月份总计约为9000万美元。
金色财经此前报道，Celsius已将7400万美元的山寨币转移到与做市商Wintermute相关的新钱包。[2023/7/11 10:48:35]
至少当前系统不支持。在其最初的设计中，DAI确实具有负利率。不过，更重要的是，该设计表明，DAI的市场价格并不一定总是回到1USD的相同兑换价格。相反，赎回价格本身也是浮动的。坦率地说，稳定币被定义为低波动性资产，其赎回价格和利率由市场决定，而不是“分布式的”治理。
赎回价格可浮动的最初动机是预期了黑色星期四的场景。如果系统按照最初规范设计，那么，它本来可以做出更果断的反应，以抵消稳定币市场价格的大幅上涨。遗憾的是，正确的机制被抛弃了。
Ripple CTO谈AI：如果你需要真实答案，请不要使用它:金色财经报道，Ripple 首席技术官David Schwartz表示，AI驱动的聊天机器人ChatGPT和生成式AI程序背后的类似大型语言模型 (LLM) 提供了不真实的答案，只是看起来正确而已。因此，它们不应用于寻找“严肃”问题的真实答案。此外，在不久的将来，人工智能将能够生成从未发生过的恐怖袭击的现场录像。[2023/5/28 9:46:23]
好吧。一直被抛弃到现在。
谈谈反射债券
接下来聊聊新系统的整个机制，这个机制会结合DAI紫皮书的原始想法。这个系统生成的资产并不锚定任何东西，但它旨在消除其基础抵押品中存在的大部分波动。我将使用“反射债券”的术语，它由NikolaiMushegian率先提出，用来指代这一新资产。
反射债券的目的是成为其抵押品的更稳定代表，与此同时，依然保持高水平的信任。如果在其他协议中使用，反射债券可以保护其用户应对加密市场重大且突然的变化。例如，如果Maker在黑色星期四之前使用了反射债券作为抵押品，那么，CDP创建者们会有更多时间来避免被完全清算。
反射债券化的ETH=美味ETH
在我们通过几个例子来了解反射债券如何保持低波动性之前，让我们回顾一下本文会遇到的术语：
美联储博斯蒂克：如果经济继续比预期更热，明年可能有必要第二次加息:11月27日消息，美联储博斯蒂克表示，如果经济继续比预期更热，明年可能有必要第二次加息。对美联储来说，最重要的事情是跟踪数据并做好准备。（金十）[2021/11/27 12:35:13]
*反射债券
跟自己的抵押品相比，具有低波动性的抵押的非锚定资产
*赎回价格
系统想要反射债券具有的价格；总是让DAI保持在1USD，但反射债券可变
*市场价格
市场对反射债券形成的价格
*赎回利率
每秒利率用于激励CDP创建者生成更多债券或偿还其债券债务；赎回利率逐渐改变赎回价格；跟利率类似，但不同。
借贷能力：相对于1单位抵押品，可以借出多少反射债券；每次系统收到其接受的抵押品类型的喂价更新时，将喂价数据除以赎回价格，且为了计算借贷能力再除以清算率；如果我们使用ETH作为例子：假设ETH的价格为100美元，清算率为150%，且当前债券赎回价格是1USD；1ETH的借贷能力大约等于100/1/1.5=66.67USD。
作为例子：以下两个图表显示了类似于黑色星期四的场景，以及由比例控制器管理的反射债券是如何反应的：
声音 | Morgan Creek创始人：如果印度的政策是真的 反倒会推动加密货币应用:Morgan Creek创始人Anthony Pompliano刚刚发推表示：印度建议对那些持有、开采、交易加密货币的人判处10年监禁，我非常怀疑这会被通过。但如果确实如此，它将产生相反的效果并实际推动加密货币应用，因为人们不喜欢被告知如何处理他们的财富。[2019/6/8]
图1A
图1B
直到第30天，反射债券的赎回价格和市场价格均为1美元。因为两者价格偏差为0，因此赎回利率也为0。此外，整个系统的平均抵押率是190%，为了简单起见，我们假定抵押品价格始终为100美元，清算率始终为150%。
在第30到40天之间，反射债券市场价格上涨至1.1USD，这是因为人们开始支付更多资金。为了让市场价格降下来，系统需要生成更多债券。为了鼓励债券生成，随着市场价格上涨10%，赎回利率应变为每年-10%。请注意，-10%赎回利率将会导致从现在一年内赎回价格为0.9USD）
在第40到75天，市场价格保持不变，但赎回价格缓慢下降，因为它受到赎回利率的影响。赎回利率也持续下降，因为市场价格和赎回价格的偏差在增长。同时，所有CDP的借贷能力都有提升，因为反射债券正在重新定价
动态 | 如果没有数字货币 瑞典将面临货币私有化:据bitcoinist.报道，瑞典的零售支付现在几乎完全没有现金。如果央行没有发行数字货币（CBDC），瑞典的整个支付市场将依赖于私人金融部门。如今瑞典流通现金仅占GDP的1％。瑞典央行副行长塞西莉亚·斯金斯利表示：“如果现金停止运作，将使所有个人依赖私营部门获取资金和支付方式。这将是一个没有先例的历史性变化。”[2018/11/12]
随着CDP持有人意识到他们的借贷能力提升，即便是其抵押品的价格保持不变，他们也有动力生成更多债券。这就是为什么在第75天，我们开始看到，随着越来越多债券进入市场，市场价格缓慢下降的原因。同时，随着市场和赎回价格偏差缩小，赎回利率开始接近于0%。
在第180天，两者的价格偏差为0。现在，赎回利率变为0%，所有CDP的借贷能力停止增长。
如果市场价格低于赎回价格，也会发生类似情况。赎回利率将变为正，赎回价格将开始上涨。由于赎回价格上涨，反射债券正在重新定价，且生成它们成本变高，且所有抵押品率当前生成CDP下降。
这意味着CDP创建者将意识到他们要么需要增加更多抵押品到其头寸中或要么偿还部分债务，避免被清算。
图2A
图2B
为了简单的示例，我特意省略了一些细节。大多数时候，市场价格和赎回价格之间会有小的偏差，控制器可以设置为噪音分类。此外，理想情况下，赎回利率应该由PI控制器来修改，这有助于最小化市场/赎回价格偏差，甚至通过PID控制器可以通过积分器来减少最大偏差。
图3A
图3B
控制器可以带有特定参数发布，且是完全自主的，在这种情况下，系统对治理的依赖性较低，或者其参数可以随着时间手动进行调整。但有一个警告：如果从一开始就选择完全自主的选项，则可能被证明是无效的，因为缺乏支持参数的真实世界数据。
另外一个重要细节是，赎回利率机制取代了储蓄账户以及隐含地去除了储蓄率，其中稳定币的持有人可以赚取利息。
最后，即便当赎回利率为负，系统依然可以收取稳定费。当由于赎回利率反射债券重新定价时，收取的稳定费数量不会变化。但这还不是全部：系统的一个版本可以收取固定的稳定费，而只修改赎回利率。固定的费用和可以从市场/赎回价格的价差预估的赎回利率使得CDP创建者对其未平仓头寸相关的成本和风险方面更具可预测性。
你始终能预测赎回利率的迹象，因为它与偏差迹象相反。
反射债券如何实现无须信任？
为了创建反射债券，需要将很多部分结合在一起：
*一个可靠的预言机系统，为债券及其抵押品提供喂价
*改变赎回利率的利率设定器
*借贷机制
*清算机制
*设定借贷利率的组件
在将来的白皮书及以后的文章中将详细讨论所有内容。现在，让我们假设，根据为债券选择的抵押品类型，治理可以一次设置很多参数，然后移除对系统的大多数控制。此外，可以推出多种反射债券，每种都有其自己的抵押资产类型和治理水平，这样可以为市场提供更多选择。
当设计预言机和赎回利率设置器时，困难来了。其中一个选择是，基于不同预言机网络的喂价构建聚合器，将每个网络的结果存储在排序的数组中，然后选择中位数。通过Uniswapv2实现债券和每个预言机网络的特定费用代币的兑换，部分稳定费可用于支付预言机请求费用。债券的喂价可从BOND/COLUniswapv2池中获得，其中COL是支撑债券的一种抵押品类型，或者它可以由治理列入白名单的预言机提供价格，直到预言机网络提供BOND喂价。
对于费率设置器，一个简单的实现是PI控制器，其中智能合约自动按比例计算，而治理仅设置积分项。更复杂的实现是使用PID控制器，其中积分项和偏差项由使用市场价格偏差累加器的合约计算得出。
使用PID，治理可能仍需要调整一些参数，尽管总的来说，它们对系统的控制权是最小的。底线是，在启动之后，你无须信任治理即可处理大多数事情。
协议如何使用反射债券？
在启动系统之后，任何人都可以自动存入ETH，创建反射债券，然后在另外一个协议存入反射债券化的ETH，以借出或创建其他加密资产，例如合成黄金、石油、股票或甚至当前流行的合成资产，如合成美元。
债券充当最初加密资产和最终协议之间的中间件。使用债券作为抵押品的主要好处是，它们可以减轻支撑它们的资产的一些波动性。
为了鼓励在其他系统中使用它们，反射债券可以默认设置为正赎回利率。长期看，好处是债券拥有更高的赎回价格。另一方面，反射债券CDP的创建者需要逐步增加更多抵押品到其头寸中，以避免在债券重新定价的情况下被清算。当然，默认的赎回利率可以很小，因此清算并不是迫在眉睫的威胁。
结语
DAI被定为锚定资产，这意味着它必须保持其市场价格接近于单一的固定价格。无论如此，它的最初目标不是这样的，更类似于反射债券。
反射债券类似于对冲策略。它们的目的是要比支撑它们的抵押品的波动性更小。你可以将创建债券的系统看作为洗衣机，但它洗的不是衣服，而是洗掉其抵押品的部分波动性。
洗掉脏的波动性
凭借这种属性，反射债券实际上可以用作锚定代币的抵押品，因为这样，锚定代币将减少对诸如ETH这些加密资产的风险敞口。
------
风险警示：蓝狐笔记所有文章都不能作为投资建议或推荐，投资有风险，投资应该考虑个人风险承受能力，建议对项目进行深入考察，慎重做好自己的投资决策。
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。